Анализ инвестиционной деятельности предприятия

Суммарное значение дисконтированных чистых доходов каждого единичного периода называется чистым дисконтированным доходом:

СТД = ∑ТД_t.

Чистый приведенный доход

Разность между суммарным дисконтированным чистым доходом (СТД) и инвестициями (ИН) характеризует чистый приведенный доход, т.е. превышение суммарных денежных потоков над суммарными затратами для данного проекта без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени:

ЧПД = СТД - ИН.

Если значение чистого приведенного дохода положительное, то данный проект может считаться приемлемым, прибыльность инвестиций будет выше нормы дисконта. Если значение ЧПД отрицательное, то прибыльность инвестиций ниже минимальной нормы прибыли, в период Т инвестиции не окупятся, от проекта следует отказаться.

Показатель "чистый приведенный доход" может быть использован при сопоставлении инвестиционных проектов с одинаковым сроком жизни.

Недостатки данного метода:

1. сложность выбора соответствующей нормы дисконта;
2. не показывает точную прибыльность проекта;
3. при сравнении проектов, несопоставимых по масштабу деятельности, большее значение чистого приведенного дохода не всегда соответствует более эффективному варианту капиталовложений.

Пример 15.7. Руководство организации рассматривает решение о модернизации производственной базы на перспективу, известны затраты и доходы организации в результате модернизации ( табл. 15.3). Определить эффективность вложения средств, если минимальная норма дохода на капитал для организации должна соответствовать каждый год 15%.

Расчеты чистого дисконтированного дохода представлены в табл. 15.4.

Чистый дисконтированный доход положителен, в результате принятия решения о модернизации производственной базы предприятие при сохранении условий проекта, получит чистый доход в размере 1721,69 тыс. руб.

Пример 15.8. Используя данные примера 15.7, оценить, как изменится эффективность вложений, если руководство предприятия считает, что норма дисконта каждый год должна увеличиваться на 5%.

Расчеты представлены в табл. 15.5.

В результате увеличения ставки дисконтирования каждый год на 5% размер чистого дисконтированного дохода составил 1477,15 тыс. руб., произошло уменьшение чистого дисконтированного дохода на 244,54 тыс. руб.

Средний чистый дисконтированный доход

Если периоды жизни инвестиционных проектов различны, то необходимо сравнивать качество инвестиций с помощью среднего чистого дисконтированного дохода - дохода на один год осуществления проекта. Данный показатель целесообразно использовать при определении оптимального срока работы нового оборудования, обосновании продолжительности циклов использования - замены машин, технологических линий и т.п. Проект с наибольшим значением среднего чистого дисконтированного дохода считается наиболее выгодным из совокупности проектов при заданных условиях.

Пример 15.9. Руководство предприятия рассматривает инвестиционные проекты "А" и "В" по модернизации оборудования с разными периодами жизни инвестиционного проекта. Исходные данные представлены в табл. 15.6. Оценить эффективность каждого проекта с помощью среднего чистого дисконтированного дохода, если ставка дисконтирования равна 25%.

Решение

Чистый доход от каждого проекта без учета фактора времени составит:

ЧД(А) = (250 - 200) + (400 - 300) +

= (500 - 200) + (600 - 100) = 950 (тыс. руб.);

ЧД(В) = (400 - 300) + (500 - 250) + (600 - 100) = 850 (тыс. руб.).

Средний чистый доход без учета фактора времени составит:

СЧД(А) = 950 : 4 = 237,5 (тыс. руб.);

СПР(В) = 850 : 3 = 283,33 (тыс. руб.).

Без учета фактора времени наиболее эффективным является проект "В", средний чистый доход по нему превышает средний чистый доход по проекту "А" на 45,83 тыс. руб., или на 19,30%.

Определим чистый дисконтированный доход по каждому проекту:

СТД = ∑ТД_t = ∑Д_t : (1 + a)^t;

СТД(А) = (250 - 200) : (1 + 0,25)¹ + (400 - 300) : (1 + 0,25)² +

+ (500 - 200) : (1 + 0,25)³ + (600 - 100) : (1 + 0,25)⁴ =

= 40 + 64 + 153,6 + 204,8 = 462,4 (тыс. руб.);

СТД(В) = (400 - 300) : (1 + 0,25)¹ + (500 - 250) :

: (1 + 0,25)² + (600 - 100) : (1 +0,25)³ =

= 80 + 160 + 256 = 496 (тыс. руб.)

Средний чистый доход с учетом фактора времени составит:

СТДс(А) = 462,4 : 4 = 115,6 (тыс. руб.);

СТДс(В) = 496 : 3 = 165,33 (тыс. руб.).

С учетом фактора времени наиболее эффективным является проект "В", средний чистый доход по нему превышает средний чистый доход по проекту "А" на 49,73 тыс. руб., или на 43,02%.

Таким образом, наиболее выгодным является проект "В", так как средний чистый доход по этому проекту больше, чем по проекту "А", в 1,4302 раза или на 43,02%.

Индекс рентабельности инвестиций

Для определения дохода на единицу инвестиционных затрат используется показатель - индекс рентабельности инвестиций, который рассчитывается по формуле:

PI = {∑Д_t : (1 + d)^t} : ИН; t = 1, T,

где

d - ставка дисконтирования (норма дисконта);

Д_t - чистый доход t-го единичного периода;

ИН - размер инвестиций;

T - период инвестирования.

Если значение индекса рентабельности инвестиций больше единицы (PI > 1), то накопленная величина дисконтированных доходов больше первоначальных инвестиций и инвестиционный проект является прибыльным. Если PI = 0, то проект имеет нулевую доходность, если PI < 1, то проект является убыточным. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в проект.

Например, два инвестиционных проекта "А" и "В" характеризуются параметрами: инвестиции соответственно равны 105 тыс. руб. и 120 тыс. руб., дисконтированный доход соответственно 158 тыс. руб. и 182 тыс. руб. Тогда индекс рентабельности инвестиций равен:

PI(А) = 158 : 105 = 1,5; PI(В) = 182 : 120 = 1,52 .

Из этих проектов наиболее эффективным является проект "В", на каждый рубль инвестированного капитала приходилось больше дисконтированного дохода на 0,02 руб.

С помощью этого показателя осуществляют выбор одного инвестиционного проекта из совокупности альтернативных, если эти проекты имеют разные объемы инвестиций, но одинаковые, или достаточно близкие, значения чистого дисконтированного дохода.

Внутренняя норма прибыли инвестиций

Под внутренней нормой прибыли инвестиций понимают такое значение ставки дисконтирования (IRR), при котором чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю. Значение IRR определяется из уравнения:

∑Д_t : (1 + IRR)^t = ИН; t = 1, T.

Значение IRR показывает минимально допустимое значение доходности инвестиционного проекта, соответствующее уровню затрат инвестиционного проекта, позволяет оценивать способность инвестиционного проекта генерировать доход с каждой единицы средств, вложенных в данный вид бизнеса. При этом значении собственник может осуществлять инвестиции без каких либо потерь.

Этот показатель, в отличие от других критериев оценки инвестиций, не зависит от ставки дисконта.

Уравнение является нелинейным, поэтому может быть несколько значений IRR. Для нахождения значений используют методы элементарной математики, последовательной итерации, а также финансовые функции табличных редакторов (EXCEL).

Пример 15.10. Рассматривается вопрос о принятии инвестиционного проекта с параметрами: размер инвестиций - 360 тыс. руб., период инвестиций - 2 года, чистый доход в первый год должен составить 180 тыс. руб., во второй год - 270 тыс. руб. Определить ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю.

Решение:

Рассмотрим уравнение:

180 : (1 + IRR)¹ + 270 : (1 + IRR)² = 360.

Пусть (1 + IRR) = К, подставив в уравнение это значение, получим квадратное уравнение вида:

2 : К + 3 : К² = 4, или 4 К² - 2 К - 3 = 0.

Находим корни квадратного уравнения:

K₁ = [2 + (4 + 4 * 4 * 3)^{1 : 2}] : 8 = [2 + 7,21] : 8 = 1,1513,

K₂ = [2 - (4 + 4 * 4 * 3)^{1 : 2}] : 8 =

= [2 - 7,21] : 8 = -0,6513 (не подходит, так как 1 + IRR > 0)

(1 + IRR) = К, имеем при К₁= 1,1513 * 1 + IRR = 1,1513,

IRR = 0,1513.