Анализ инвестиционной деятельности предприятия

• Определим текущую стоимость облигации:

PV = 86,58 + 60,55 = 147,13 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая стоимость облигации при увеличении нормы доходности на 2% снизилась с 160,02 тыс. руб. до 147,13 тыс. руб., или на 12,89 тыс. руб., или на 8,06%.

Пример 15.31. Как изменится текущая стоимость облигации, номинальной стоимостью 300 000 руб., приносящей 11%-й купонный доход, если требуемый уровень доходности снизится с 15 до 10%?

Решение:

1. Определим годовые процентные выплаты по облигации, учитывая, что стоимость облигации - 300 тыс. руб., купонный доход: 10% : 300 * 0,11 = 33 (тыс. руб.).
2. Определим текущую стоимость основного долга, выплачиваемого в конце 6-го года, если требуемый уровень доходности составит 15 и 10%:

PVog(15%) = 300 : (1 + R)^N = 300 : (1 + 0,15)⁶ = 300 : 2,31 = 129,87 (тыс. руб.).

PVog = 300 : (1 + R)^N = 300 : (1 + 0,10)⁶ = 300 : 1,77 = 169,49 (тыс. руб.).

Таким образом, при снижении требуемого уровня доходности на 5% текущая стоимость основного долга увеличивается с 129, 87 тыс. руб. до 169, 49 тыс. руб., т.е. на 39,62 тыс. руб., или на 30,51%.

1. Определим текущую дисконтированную стоимость полученных до даты погашения процентных платежей при изменении уровня доходности:

   PVnn(15%) = 33 * [1 - 1 : (1 + 0,15)⁶] : 0, 15 = 33

   * 3,7845 = 124,8885 (тыс. руб.),

   PVnn(10%) = 33 * [1 - 1 : (1 + 0,10)⁶] : 0, 10 = 33

   * 4,3553 = 143,7249 (тыс. руб.).

   Таким образом, текущая дисконтированная стоимость полученных до даты погашения процентных платежей увеличится с 124,889 тыс. руб. до 143,725 тыс. руб., или на 18,836 тыс. руб., или на 15,08%.

2. Определим текущую стоимость облигации:

   PV(15%) = 129,87 + 124,889 = 254,759 (тыс. руб.),

   PV(10%) = 169,49 + 143,725 = 313,215 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая стоимость облигации при снижении нормы доходности на 5% увеличилась на 58,456 тыс. руб., или на 22,95%.

Если выплаты процентов по облигациям осуществляются несколько раз в год, то необходимо для каждого года оценивать частоту выплат процентов, расчет текущей стоимости облигации осуществляется по формуле:

PV = ∑Y : (1 + Rm)^{k * m} + M : (1 + Rm)^{N * m} , k = 1, N,

где

PV - текущая стоимость облигации;

Y - годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой);

R - требуемая норма доходности;

M - номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при погашении облигации);

N - число лет до момента погашения;

m - частота выплат процентов по облигации в год.

Пример. 15.32. Оценить текущую стоимость облигации нарицательной стоимостью 300 тыс. руб., купонной ставкой 16% годовых и сроком погашения через 7 лет, если рыночная норма дохода составляет 13%. Процент по облигациям выплачивается 4 раза в год.

Решение:

• Определим процентную ставку по выплатам и рыночную норму доходности за раз, учитывая, что выплаты осуществляются 4 раза в год:

CTm = 16 : 4 = 4%, Rm = 13 : 4 = 3,25%.

• Определим размер выплат за один раз:

Ym = CTm * Cho = 0,04 * 300 = 12 (тыс. руб.).

• Определим текущую стоимость основного долга, выплачиваемого в конце 7-го года, если требуемый уровень доходности составит 3,25% в квартал:

PVog = 300 : (1 + Rm)^{N * m} = 300 : (1 +

+ 0,0325)^{7 * 4} = 300 : 2,4486 = 122,519 (тыс. руб.).

• Определим текущую дисконтированную стоимость полученных до даты погашения процентных платежей при уровне доходности в квартал 3,25%:

PVnn = 12 * [1 - 1 : (1 + 0,0325)^{7 * 4}] : 0,0325 =

= 12 * 18,20318047 = 218,4384 (тыс. руб.).

• Определим текущую стоимость облигации:

PV = 122,519 + 218,438 = 340,957 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая стоимость облигации выше ее номинальной стоимости на 40,957 тыс. руб.

Оценка бессрочных облигаций

Бессрочные облигации - облигации с периодической выплатой процентов, но без обязательного погашения осуществляется с помощью текущей стоимости бессрочной облигации по формуле:

PV = Y : R,

где

Y - купонный доход;

R - требуемая ставка доходности.

Пример 15.33. Определить изменение текущей стоимости облигации по отношению к номинальной стоимости - 120 тыс. руб. и купонной ставке - 8% при условии, что ставка доходности может изменяться в пределах от 6 до 10%.

Решение:

1. Определим купонный ежегодный доход по облигации:

   Y = 120 * 0,08 = 9,6 (тыс. руб.).

2. Определим текущую стоимость облигации при ставке доходности 6%:

   PV =Y : R = 9,6 : 0,06 = 160 тыс. руб.

   Таким образом, если требуемая ставка доходности меньше чем купонная ставка на 2%, то текущая стоимость облигации выше ее номинальной стоимости на 40 тыс. руб. или на 33,33%.

3. Определим текущую стоимость облигации при ставке доходности 10%:

   PV =Y : R = 9,6 : 0,10 = 96 тыс. руб.

Таким образом, если требуемая ставка доходности больше чем купонная ставка на 2%, то текущая стоимость облигации ниже ее номинальной стоимости на 24 тыс. руб., или на 20%.

Оценка облигации с плавающим купоном

Если купонные платежи не фиксированы, то в этом случае поступления процентных платежей нельзя рассматривать как аннуитет. Расчет текущей стоимости облигации осуществляется по формуле:

PV = Y1 : (1 + R)¹ + Y2 : (1 + R)² +

+ Y3 : (1 + R)³ + … + Yn : (1 + R)^N,

где

Y1, Y2, Y3, …, Yn - ежегодные процентные выплаты, изменяющиеся из года в год;

R - требуемая норма доходности (рыночная норма доходности).

Учет налоговых отчислений при покупке облигаций

Часть полученного дохода от облигации отдается в бюджет в виде налога. Поэтому на текущую стоимость облигации и ее доходность влияют налоговые отчисления в бюджет. Сумма налога зависит от статуса эмитента (государство, муниципалитет или корпорация), категории покупателя ценной бумаги (физическое лицо, предприятие или банк) и способа получения дохода. При оценке текущей стоимости следует рассчитывать поправку купона по облигации на ставку налога на облигацию (Кнал):

Кнал = К * (1 - СТнал).

Пример 15.34. Облигация номиналом в 200 тыс. руб. выпущена корпорацией сроком на 2 года. Годовая купонная ставка 20% выплачивается раз в квартал. Очищенная от налога ставка альтернативного вложения - 18% годовых. Владелец облигации - юридическое лицо. Определить текущую стоимость облигации, если ставка налога на текущий доход - 15%.

Решение:

1. Определим квартальный купон с учетом ставки налога:

   Кк = К : М * (1 - СТнал) = 20 : 4 * (1 - 0,15) = 4,25%

2. Доход в квартал по облигации с учетом ставки налога:

   Dt = 200 * 0, 0425 = 8,5 (тыс. руб.).

3. Квартальная ставка альтернативных вложений Rm:

   Rm = (1 + R)^{1 : 4} - 1 = (1 +

   + 0,18)^{1 : 4} - 1 = 0,0422, или 4,22%.

4. Сумма дисконтированных купонных платежей:

   D = Dt * {[1 - 1 : (1 + Rm)^{M * t}] : Rm} =

   = 8,5 * {[1 - 1 : (1 + 0,0422)^{2 * 4}] : 0,0422} =

   = 8,5 * 0,79 = 6,72 (тыс. руб.).

5. Определим дисконтированную сумму погашения:

   Dn = Zn : [(1 + Rm)^{t * M}] =

   = 200 : (1 + 0,0422)⁸ = 200 : 1,3919 = 143,69 (тыс. руб.).

Общая текущая стоимость облигации с учетом налога на доход составит:

ТД = D + Dn = 6,72 + 143,69 = 150,41 (тыс. руб.).

Таким образом, максимальная цена покупки данной облигации составляет 150,41 тыс. руб.

Пример 15.35. Облигация номиналом в 250 тыс. руб. выпущена корпорацией сроком на 2 года. Годовая купонная ставка 28% выплачивается раз в полугодие. Очищенная от налога ставка альтернативного вложения 16% годовых. Владелец облигации юридическое лицо. Определить текущую стоимость облигации, если ставка налога на текущий доход - 15%.

Решение:

1. Определим купон за полугодие с учетом ставки налога:

   Кк = К : М * (1 - СТнал) = 28 : 2 * (1 - 0,15) = 11,9%

2. Определим доход за полугодие по облигации с учетом ставки налога:

   Dt = 250 * 0, 119 = 29,75 (тыс. руб.).

3. Определим полугодовую ставку альтернативных вложений Rm:

   Rm = (1 + R)^{1 : 2} - 1 = (1 + 0,16)^{1 : 2} - 1 = 0,077, или 7,7%.

4. Определим сумму дисконтированных купонных платежей:

   D = Dt * {[1 - 1 : (1 + Rm)^{M * t}] : Rm} =

   = 29,75 * {[1 - 1 : (1 + 0,077)^{2 * 2}] : 0,077} =

   = 29,75 * 3,33 = 99,07 (тыс. руб.)

5. Определим дисконтированную сумму погашения:

   Dn = Zn : [(1 + Rm)^{t * M}] = 250 : (1 +

   + 0,077)⁴ = 250 : 1,345 = 185,87 (тыс. руб.).

6. Общая текущая стоимость облигации с учетом налога на доход составит:

   ТД = D + Dn = 99,07 + 185,87 = 284,94 (тыс. руб.).

Таким образом, максимальная цена покупки данной облигации составит 284,94 тыс. руб.

Оценка целесообразности покупки и выпуска облигаций для предприятия

Выпуск облигаций дает возможность предприятию аккумулировать больше средств для развития бизнеса. При выпуске облигации предприятию необходимо учитывать:

• особенности современного состояния финансового рынка.

Например, если процентные ставки будут расти, то номинальная стоимость облигации будет падать, что создает трудности при размещении займа. С другой стороны, если предприятие покупает облигации, то рост инфляции означает для заемщика, что долг будет возвращаться более дешевыми средствами;

• финансовое состояние предприятия (выпуск облигаций выгоден тогда, когда сохраняется финансовая устойчивость и финансовое состояние не ухудшается) и т.п.

Поэтому при решении вопросов о выпуске или покупке облигаций для целесообразности оценивать инвестиционные качества облигаций не только доходностью, но и надежностью капиталовложений, которая характеризуется определенной степенью риска.

Для оценки надежности, обеспеченности облигаций используют показатели: платежное покрытие, коэффициент покрытия займа активами предприятия.

Платежное покрытие - характеризует степенью покрытия чистой прибылью всех платежей по облигации, рассчитывается по формуле:

Кпп = БПР * (1 - Нпр) : Спл,

где

БПР - прибыль до налогообложения;

Нпр - налог на прибыль;

Спл - сумма процентных платежей по облигации.

Необходимое условие обеспеченности облигаций:

Кпп > 1.

В мировой практике считается нормальным, если числитель превышает знаменатель в 2-3 раза.