Анализ инвестиционной деятельности предприятия

Оценка финансовых инвестиций

При наличии временно свободных средств предприятие может осуществлять финансовые вложения (ФВ) - инвестиции предприятия в ценные бумаги и в уставные капиталы других организаций, а также предоставленные другим организациям займы на территории РФ и за ее пределами.

Анализ эффективности финансовых вложений осуществляется на основе изучения темпов роста финансовых активов, доходности финансовых вложений в различные виды ценных бумаг. К ним относятся облигации, акции.

Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусматриваемый ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости. Облигация - ценная бумага, свидетельствующая о том, что ее держатель предоставил заем эмитенту этой бумаги.

Акции представляют собой ценные бумаги, которые удостоверяют права их владельцев на часть чистой прибыли акционерного общества в виде дивидендов, участие в управлении и на долю в имуществе акционерного общества в случае его ликвидации.

Акции бывают обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции представляют собой право на совладение АО. Особенности обыкновенных акций:

• дает право голоса на общем собрании акционеров - число голосов инвестора равно числу имеющихся у него акций;
• возможность получения части чистой прибыли общества в виде дивидендов, которые не гарантируются, они зависят от итогов деятельности АО, его обязательств и суммы полученной прибыли;
• дивиденды оплачиваются по остаточному принципу, т.е. держатели обыкновенных акций получают выплаты после того, как сделаны выплаты кредиторам и держателям привилегированных акций;
• держатели обыкновенных акций несут ограниченную ответственность, т.е. если АО не выполняет своих обязательств, то держателя нельзя вынудить нести ответственность по долгам АО, он может потерять только те деньги, которые он вложил во время приобретения акций;
• имеет право сохранять долю собственности АО пропорционально количеству его акций;
• при выпуске новых акций предоставляется возможность первоочередной покупки акций, число которых пропорционально числу уже имеющихся у него акций, по льготной цене.

Привилегированные акции:

• не дают право голоса на общем собрании акционеров, кроме случаев, определенных уставом общества;
• приносят фиксированный дивиденд, размер которого определяется при их выпуске;
• дают преимущественные права при распределении имущества при ликвидации акционерного общества.

Рассмотрим методы оценки финансовых вложений.

Оценка текущей стоимости облигаций

Оценка финансовых вложений в облигации должна осуществляться с двух позиций: покупателем - оценка на соответствие рыночной стоимости облигации ее номинальной стоимости; продавцом - оценка изменения финансового состояния предприятия после выпуска облигационного займа, т.е. как изменятся ключевые показатели финансовой устойчивости предприятия.

При покупке облигаций оценка целесообразности финансовых вложений осуществляется исходя из рыночной стоимости облигации на дату оценки.

При оценке необходимо учитывать основные параметры облигации: номинальная цена, купон, выкупная цена, дата погашения, норма доходности и сроки выплаты процентов, курс и др.

Нарицательная, или номинальная, цена облигации (Zn) - напечатана на бланке облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Такая цена служит базой при начислении процентов.

Купон (купонный процент) (K) - это фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии облигации. Исходя из этого процента инвестор получает регулярные платежи по облигации.

Купон оформляется обычно как отрывная часть облигации. Чем выше размер купонного процента, тем выше ее инвестиционная привлекательность. Величина купона зависит от имиджа, надежности эмитента. На него влияет также и срок обращения облигации. Чем больше срок обращения, тем больше риск, так как рыночный риск прямо пропорционален сроку обращения облигации.

Выкупная цена (Zb) - это цена, по которой эмитент выкупает облигацию у инвестора по истечении срока займа (она может совпадать или отличаться от номинальной в зависимости от условий займа). По российскому законодательству выкупная цена всегда должна совпадать с номинальной ценой.

Рыночная цена (Zp) - это цена, по которой облигация продается и покупается на рынке, она определяется условиями займа и ситуацией, сложившейся в текущий момент на рынке облигаций.

Рыночная стоимость облигаций - средневзвешенная цена аукциона (на первичном рынке) или цена последней сделки на вторичных торгах за соответствующий день. Может быть меньше номинала, равняться ему или превышать номинал.

Курс облигации (Pk)

Для рыночной оценки облигаций используют измеритель - курс облигации - покупная цена одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала. Определяется как отношение рыночной цены, выраженной в процентах, к ее номиналу:

Рк = Zр : Zn * 100%.

Например, если облигация с номиналом 1000 руб. продается за 875 руб., то ее курс 87,5%; если облигация с номиналом 1000 руб. продается за 1250 руб., то ее курс 125%. Если облигация с номиналом 1000 руб. продается за 1000 руб., то ее курс 100%.л

Рыночная цена и курс облигации зависят от уровня доходности, уровня ссудного процента в момент оценки, надежности (степени риска) и т.д.

Дисконт ΔZ (как и премия) - это разница между продажной ценой и номиналом облигации:

ΔZ = Zp - Zn.

Если величина ΔZ положительна, то она характеризует покупку облигации с премией, а если эта разница ΔZ отрицательная, то она характеризует продажу облигации с убытком для эмитента. Другое название дисконта - скидка.

Например, номинальная цена облигации 1000 руб., она была приобретена за 1250 руб., в этом случае:

ΔZ = Zp - Zn = 1250 - 1000 = 250 (руб.)

является премией.

Если облигация приобретена за 900 руб., то в этом случае:

ΔZ = Zp - Zn = 900 - 1000 = -100 (руб.)

является дисконтом.

Пример 15.22. Облигация "А" номиналом 100 тыс. руб. продается по курсу 95, а облигация "В" номиналом 200 тыс. руб. продается по курсу 112. Рассчитать эффективность продажи облигаций.

Решение:

1. Рыночная цена облигаций определяется из формулы:

   Zp = Zn * Pk;

   Zp(A) = 100 * 0,95 = 95 (тыс. руб.);

   Zp(B) = 200 * 1,12 = 224 (тыс. руб.).

2. Определим разность между рыночной ценой и номинальной ценой:

   ΔZ = Zp - Zn;

   ΔZ(А) = Zp(А) - Zn(А) = 95 - 100 = -5 (тыс. руб.) - дисконт;

   ΔZ(В) = Zp(В) - Zn(В) = 224 - 200 = 24 (тыс. руб.) - премия.

Норма (ставка) дохода по облигации - доход по облигации, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости (цене приобретения). Доходность является важнейшей характеристикой облигации, характеризует ее способность приносить доход владельцу.

Норма дохода может быть купонной, текущей и конечной.

Купонная доходность устанавливается при выпуске облигации в процентном отношении от ее номинальной цены. Она показывает, какой процент дохода начисляется ежегодно держателю облигации. Эта ставка устанавливается условиями выпуска по отношению к номиналу облигации. Она может быть фиксированной, т.е. заданной на весь период выпуска, или плавающей, т.е. меняться в зависимости от установленной базовой ставки.

Например, номинальная цена облигации "А" - 1000 руб., а купонная годовая ставка 18%, тогда купонный доход составил:

KD = 1000 * 0,18 = 180 (руб.).

Пример 15.23. Предприятие владеет 200 облигациями корпорации "А", номинальная стоимость каждой 10 тыс. руб., а годовая ставка купона - 14%. Какую сумму получит при очередной выплате предприятие, если купон выплачивается один раз в год, два раза в год, каждый квартал?

Решение:

• Если купон выплачивается один раз в год, то предприятие получит при очередной выплате сумму в размере:

KD = (10 * 0,14) * 200 = 280 (тыс. руб.).

• Если купон выплачивается два раза в год, то предприятие получит при очередной выплате сумму в размере:

KD = (10 * (0,14 : 2))

* 200 = 140 (тыс. руб.).

• Если купон выплачивается каждый квартал, то предприятие получит при очередной выплате сумму в размере:

KD = (10 * (0,14 : 4)) * 200 = 70 (тыс. руб.).

Пример 15.24. Предприятие владеет 100 облигациями корпорации "А", номинальная стоимость каждой 5 тыс. руб., а годовая ставка купона - 12%, 120 облигациями корпорации "В", номинальная стоимость каждой - 1 тыс. руб., годовая ставка купона - 14%. Какой чистый доход получит при очередной выплате предприятие, если купоны выплачиваются каждый квартал, ставка налога на доход по ценной бумаге - 15%?

Решение:

Если купон выплачивается каждый квартал, то предприятие получит при очередной выплате по облигации корпорации "А" сумму в размере:

KD(А) = (5 * 0,12) * 100 = 60 (тыс. руб.).

Из этой суммы корпорация "А" удержит налог 15%, следовательно, на счет предприятия поступит чистый доход в размере:

KDч(А) = 60 * (1 - 0,15) = 51 (тыс. руб.).

Предприятие получит при очередной выплате по облигации корпорации "В", если купон выплачивается каждый квартал, сумму в размере:

KD(В) = (1 * 0,14) * 120 = 16,8 (тыс. руб.).

Из этой суммы корпорация "В" удержит налог 15%, следовательно, на счет предприятия поступит чистый доход в размере:

KDч(В) = 16,80 * (1 - 0,15) = 14,28 (тыс. руб.).

Общий чистый доход предприятия от облигаций за квартал составит:

KDч = KDч(А) + KDч(В) = 51 + 14,28 = 65,28 (тыс. руб.).

Пример 15.25. По облигации "В", номинальная цена которой 150 тыс. руб., за год был получен купонный доход в размере 27 тыс. руб. Определить ставку купонной доходности.

Купонная доходность определяется по формуле:

Кк = KD : Zn * 100%,

где

KD - годовой купонный доход в ден. ед.;

Zn - номинальная стоимость облигации в ден. ед.

Ставка купонного дохода составит:

Кк = 27 : 150 * 100% = 18,00%.

Текущая доходность определяет процент дохода, который ежегодно получает владелец облигации на инвестированный капитал. Он равен процентному соотношению между годовым купонным доходом от облигации и той ценой, по которой инвестор ее купил. Рассчитывается по формуле:

Ктд = KD : Zр * 100% = Zn

* K : Zp * 100%,

где

KD - годовой купонный доход;

Zр - цена, по которой облигация была приобретена инвестором.

Если облигация приобретается по номиналу, то ее текущая доходность совпадает с купонной. Если облигация приобретается по цене выше номинала (с премией), то ее текущая доходность выше купонной, соответственно, если облигация приобретается по цене ниже номинала (с дисконтом), то его текущая доходность выше купонной.

Текущая доходность характеризует облигацию как объект долгосрочного вложения.

Например, облигация "С" номиналом 150 тыс. руб. со ставкой купона 13% приобретена за 167 тыс. руб. Рассчитать текущую доходность облигации "С".

Решение:

Ктд(С) = KD(С) : Zр(С) * 100% = 150 * 0,13 : 167 * 100% = 11,68%.