Финансовые инструменты: основные понятия и показатели финансового анализа

Пример опциона "пут"

Инвестор приобретает европейский опцион пут на 100 акций компании А с ценой исполнения 70 долл. Текущий курс акций составляет 68 долл. Контракт истекает через три месяца. Премия за сто акций равняется 500 долл. На день истечения контракта возможны следующие ситуации:

1. Курс акций выше или равен 70 долл. Опцион не исполняется и покупатель несет потери в размере премии.
2. Курс равен 65 долл. Инвестор имеет нулевой баланс, так как прибыль от исполнения равна уплаченной премии.
3. Курс ниже 65 долл., например, 62 долл. Опцион исполняется, покупатель получает прибыль:

(70 долл. - 62 долл.) x 100 акций - 500 долл. = 300 долл.

1. Курс акций выше 65 долл., но ниже 70 долл.

   Инвестор исполняет опцион, чтобы уменьшить свои потери.

   Продавец опциона получит прибыль, если курс акций будет выше 65 долл.

   Максимальный размер прибыли составляет 500 долл, потери в случае сильного понижения курса бумаг могут быть гораздо больше. Для расчета выигрышей-потерь покупателя опциона пут можно воспользоваться табл. 12.3.

Прибыль по опциону пут

Графически выигрыши-потери по сделке представлены на рис. 12.7.

При заключении сделок на финансовом рынке лицо, приобретающее бумаги, занимает или открывает длинную позицию. Лицо, продающее бумаги, занимает короткую позицию. Соответственно покупатель опциона занимает длинную позицию, а продавец - короткую.

Рис. 12.7. Выигрыши-потери продавца опциона пут

Возможны различные сценарии использования опционов. В частности, Вайн Саймон предлагает рассмотреть четыре сценария, основанных на купле золота.

Предположим, золото торгуется в настоящий момент на уровне 300 долл. за тройскую унцию. Вы купили 50 унций, и в данный момент вашей целью является построение опционной стратегии, которая позволит увеличить доходность или защитить основную позицию от потерь.

Сценарий I. Вы прогнозируете резкий подъем цен на золото завтра.

Вы купите краткосрочные опционы колл. Их цена сравнительно мала, но, если ваш прогноз подтвердится, стоимость вашей позиции возрастет многократно.

Сценарий II. Вы предвидите медленный рост рынка.

Вы продаете колл со страйком 310 долл. за унцию на один месяц за 1 долл. Таким образом, вы окажетесь в длинной позиции по золоту и в короткой по колл-опциону.

Если через месяц в день истечения опциона золото будет торговаться выше чем 310 долл. за унцию, вам придется продать покупателю опциона свою позицию за 310 долл. В этом случае ваша прибыль составит 550 долл. [50 x (310 - 300 + 1)], т.е. разницу цен между покупкой и продажей плюс премия, полученная за продажу опциона.

Если в день истечения опциона золото будет торговаться по цене между 300 и 310 долл. за унцию, например, по 305 долл., эта стратегия послужит увеличению доходности позиции в целом. В этом случае вы зарабатываете 6 долл. (305 - 300 + 1).

Если же в день истечения опциона золото будет торговаться ниже 300 долл за унцию, эта стратегия снизит ваши потери на сумму полученной за продажу премии.

Сценарий III. Вы предполагаете, что цена золота не выйдет за пределы 295-305 долл.

Вы хотели бы увеличить вашу позицию (купить) по 295 долл. и продать часть позиций по 305 долл. Вы продадите одновременно пут-опцион со страйком 295 долл. и колл-опцион со страйком 305 долл. со сроком исполнения через неделю за общую премию в 2 долл.

Если опцион предъявят к исполнению по цене 295 долл. (в день исполнения цена золота ниже 295 долл.), оправдается ваше желание по покупке по 295 долл.

Если опцион предъявляет к исполнению по цене 305 долл. (в день исполнения цена золота выше 305 долл.), оправдается ваше желание по продаже по 305 долл.

В любом из этих двух случаев продажа этой опционной позиции позволит вам заработать на 2 долл. больше по сравнению со стартовой стратегией поддержания первоначальной позиции.

Если опцион не предъявят к исполнению (в день исполнения цена золота - между 295 и 305 долл.), то вы просто останетесь со своей первоначальной позицией и получите дополнительную прибыль в размере 2 долл. за продажу опционов.

Сценарий IV. Вы предполагаете, что цена золота приблизилась к верхней точке (300 долл. за унцию) и предпочли бы выйти из позиции, если цена золота опустится ниже 295 долл.

Вы одновременно купите пут-опцион с исполнением по 295 долл. (за 1 унцию) и продадите колл-опцион с исполнением по 305 долл. (за 1 унцию) со сроком исполнения через неделю за общую премию 0 долл.

Таким образом, если цена золота упадет ниже 295 долл., вам гарантировано право его продажи по 295 долл.

Если же рынок поднимется выше, вы продадите свою позицию по цене, выше ожидаемой вами.

Актуальным остается вопрос: что лучше - покупать или продавать опционы?

Здесь, конечно, важна точка зрения. В данном случае ответим на этот вопрос с точки зрения разных инвестиционных стратегий.

1. Если вы предпочитаете долгосрочные позиции (более трех недель), то безопаснее брать длинные позиции (покупать опционы), поскольку степень риска при неверном долгосрочном прогнозе станет чрезвычайно высокой и повлечет значительные убытки, если вы продадите опционы.
2. Если вы предпочитаете среднесрочные позиции, то лучше, если они будут спрэдами (вы покупаете один опцион и продаете другой с более высокой ставкой), так как в большинстве случаев цена акций (или спот) остается в пределах предсказуемого диапазона в течение 2-3 месяцев.
3. Если вы предпочитаете краткосрочные позиции, следует полагаться на степень вашей убежденности. В целом краткосрочные опционы лучше продавать, так как они теряют свою ценность и очень быстро.

1. ВЫ ПОКУПАЕТЕ ПУТ-ОПЦИОН, если:

• у вас длинная позиция по базовому активу, требующая хеджирования;
• у вас есть открытая короткая позиция пут и вам нужно ее закрыть или подстраховать;
• вам нужно продать базовый актив;
• вы думаете, что цена на базовый актив упадет;
• вы прогнозируете рост волатильности;
• вы готовы заплатить премию;
• вы хотите рисковать при продаже базового актива.

1. ВЫ ПОКУПАЕТЕ КОЛЛ-ОПЦИОН, если:

• у вас уже есть открытая короткая позиция колл и вам нужно ее закрыть или хеджировать;
• вам нужно купить базовый актив;
• вы думаете, что цена на базовый актив вырастает;
• вам нужно захеджировать короткую позицию по базовому активу;
• вы прогнозируете рост волатильности;
• вы не хотите рисковать при покупке базового актива.

1. ВЫ ПРОДАЕТЕ ПУТ-ОПЦИОН, если:

• у вас короткая позиция по базовому активу (стратегия покрытого пута);
• у вас уже есть открытая длинная позиция пут и вы хотите зафиксировать прибыль;
• вам надо купить базовый актив;
• вы думаете, что цена на базовый актив вырастет;
• вы не прогнозируете рост волатильности;
• вы готовы рисковать.

1. ВЫ ПРОДАЕТЕ КОЛЛ-ОПЦИОН, если:

• у вас длинная позиция по базовому активу (стратегия покрытого колла);
• у вас уже есть открытая длинная позиция колл и вы хотите захеджировать прибыль;
• вам надо продать базовый актив;
• вы думаете, что цена на базовый актив упадет;
• вы не прогнозируете рост волатильности;
• вы хотите получить премию;
• вы готовы рисковать.

Любые инвестиции содержат элементы риска. При покупке разных видов ценных бумаг риск различен и напрямую связан с величиной ожидаемых доходов. Информация о соотношении риска и дохода по видам ценных бумаг, основанных на опыте США, приведена в табл. 12.4.

Поясним некоторые позиции этой таблицы.

1. Спекулятивными акциями называют акции молодых, только что созданных акционерных обществ. Такие акции продают, как правило, на внебиржевых рынках, где реально оплаченная доля учредителей в уставном фонде составляет только несколько процентов. Для привлечения акционеров они обещают крупные дивиденды, которые превосходят средний уровень, сложившийся на рынке. Покупка таких ценных бумаг - рискованная затея, хотя при благоприятном исходе получаемый по ним доход относительно велик. Акции роста - это акции акционерных обществ, доходы и прибыль которых выше среднего уровня по отрасли. Однако в первую очередь менеджеры финансируют научные и другие исследования, расширение масштабов производства и возможности сбыта. Инвестиции в эти акции связаны с высоким риском из-за неопределенности будущего развития.
2. Акции "с голубыми корешками" - это акции наиболее мощных акционерных обществ, занимающих лидирующее положение в своих отраслях и имеющих высокую степень надежности.
3. Доходные акции - это акции, по которым выплачивают более высокие дивиденды, чем по акциям других типов. Обычно эти акции социально-производственной инфраструктуры и коммунального хозяйства. Поэтому величина дохода по этим акциям, несмотря на их заманчивое название, ниже, чем по другим видам обыкновенных акций, хотя их надежность достаточно высока.
4. Конвертируемые привилегированные акции, конвертируемые облигации - ценные бумаги, которые могут быть обменены на установленное количество простых акций того же элемента. Это гибридные ценные бумаги, которым присущи признаки и свойства как простых акций, так и облигаций, что и объясняет их градацию уровня возможных доходов и предполагаемых рисков.