Финансовые инструменты: основные понятия и показатели финансового анализа

Финансовые рынки

Финансовые рынки - это общее обозначение тех рынков, на которых проявляются спрос и предложение на различные платежные средства.

Финансовые рынки включают:

• кредитный рынок;
• валютный рынок;
• рынок ценных бумаг.

Стадии распределения предусматривают:

• образование доходов субъектов финансов;
• распределение доходов субъектов;
• использование финансовых фондов.

Образование доходов субъектов финансов включает:

• поступление выручки от реализации продукции (работ, услуг);
• поступление выручки от неосновной деятельности;
• внереализационные доходы.

Распределение доходов субъектов:

• выручка от реализованной продукции;
• валовой доход;
• прибыль;
• чистая прибыль.

Использование финансовых фондов:

• выплата налогов и консолидированный бюджет;
• выплата платежей во внебюджетные фонды;
• выплаты работникам наемного труда;
• выплаты акционерам;
• расходы на производственное и социальное развитие;
• выплаты в благотворительные фонды.

Рынок капиталов - рынок, на котором промышленность и торговля, государство и местные органы власти мобилизуют капитал.

Деньги поступают от частных инвесторов, страховых компаний, пенсионных фондов и банков и, как правило, перераспределяются эмиссионными домами (issuing houses) и коммерческими банками (merchant banks).

Фондовые биржи (stock exchanges) также являются частью рынка капиталов, где они формируют рынок акций и облигаций, которые, будучи выпущенными, тоже представляют собой капитал.

Именно наличие и разнообразие рынков капиталов отличают промышленно развитые страны от развивающихся стран, в которых возможности мобилизации промышленного и торгового капитала либо отсутствуют, либо весьма ограниченны.

1. Рынки финансового капитала

Финансовые рынки - это общее обозначение тех рынков, на которых проявляются спрос и предложение на различные платежные средства (рис. 12.3).

Рис. 12.3. Структура финансовых рынков

Финансовый рынок - рынок, на котором продаются и покупаются денежные средства, необходимые для приобретения физического капитала фирмы.

Предлагаемый здесь товар - денежные средства - имеет две основные разновидности:

1. заемные средства (в том числе банковский кредит);
2. собственные средства (ценные бумаги).

Заемные средства - это денежные суммы, которые за плату передаются фирмам в пользование лишь на время.

Срок пользования заемными средствами (кредитами) может быть различным: от нескольких дней до нескольких лет. Но во всех случаях фирма обязана вернуть владельцу денег (кредитору) всю одолженную у него сумму плюс плату за пользование ею. Обычно такая плата зависит от срока пользования деньгами, а устанавливается в процентах к одолженной сумме. Именно поэтому ее чаще называют "процент за кредит" или просто "процент".

Собственный капитал - предоставляется фирме в пользование без ограничения срока, но также на платной основе. В обмен на вложенные им средства владелец денежных средств (инвестор) получает право на часть собственного имущества фирмы.

Это принципиально отличает от кредитора, который имеет право лишь на возврат одолженных им денег и получение платы за пользование ими.

Только в том случае, если фирма не может вернуть долг, кредитор получает право требовать продажи части ее имущества ради погашения долга перед ним.

Кредитный рынок - это механизм, с помощью которого устанавливаются взаимоотношения между:

• предприятиями и гражданами, нуждающимися в финансовых средствах;
• организациями и гражданами, которые их могут предоставить (одолжить) на определенных условиях.

Три группы основных функций кредитного рынка:

• объединение;
• трансформация;
• предоставление.

1. Объединение мелких, разрозненных денежных сбережений населения, государственных подразделений, частного бизнеса, зарубежных инвесторов и создание крупных денежных фондов.
2. Трансформация денежных средств в ссудный капитал, обеспечивающий внешние источники финансирования производства национальной экономики.
3. Предоставление займов государственным органам и населению для решения таких важнейших задач, как покрытие бюджетного дефицита, финансирование части жилищного строительства и др.

Кредитный рынок позволяет осуществить:

• накопление;
• движение;
• распределение;
• перераспределение заемного капитала между сферами экономики.

КРЕДИТНЫЙ РЫНОК - это синтез различных рынков платежных средств.

Структура кредитного рынка

Кредитный рынок делится на:

1. денежный рынок;
2. рынок долговых обязательств.

В зависимости от сроков предоставления различают:

• краткосрочный кредит - на срок менее года;
• среднесрочный кредит - на срок 1-3 года;
• долгосрочный кредит - как правило, на срок свыше 8-10 лет.

Рынок капитала имеет довольно сложную структуру, и его деятельность обеспечивается с помощью самых различных денежных инструментов и организаций. Но во всех случаях мы имеем дело с продажей денежных средств владельцами сбережений и покупкой этих средств коммерческими фирмами, гражданами или государством. Поэтому для всех сегментов рынка капитала можно обнаружить общие закономерности. Они проявляются, прежде всего, в том, как на этом рынке формируется цена денежного капитала.

ЦЕНА ДЕНЕЖНОГО КАПИТАЛА: величина дохода (процента), который фирма должна обеспечить владельцам сбережений, чтобы те согласились предоставить ей эти сбережения на реализацию коммерческих проектов.

Рынок собственного капитала

С помощью рынка собственного капитала фирмы привлекают денежные средства, которые становятся их постоянной собственностью, а не временными ресурсами - как при использовании кредитов.

Валютный рынок

Валютный рынок - это механизм, с помощью которого устанавливаются правовые и экономические взаимоотношения между покупателями и продавцами валют.

Участники валютного рынка:

1. Коммерческие банки - крупные, средние и мелкие банки, для которых характерна тенденция к сосредоточению операций на крупных биржах.
2. Небанковские финансовые учреждения: фонды хеджирования (в основном спекулятивные фонды) и пенсионные фонды. Эти учреждения непосредственно на рынке не выступают, а используют посредничество банков. Их роль увеличивается, так как их сделки достигают крупных размеров и они не подпадают под пруденциальные правила по соображениям предосторожности, как банковские учреждения.
3. Предприятия.
4. Частные лица.

Формы и функции рынка:

1. Еврорынок - совокупность операций с валютами, которые производятся на свободном мировом валютном рынке вне страны их происхождения.
2. Международный валютный рынок - совокупность операций с валютами, которые производятся на свободном рынке в стране происхождения валюты.

Функции валютного рынка:

1. Своевременное осуществление международных расчетов.
2. Регулирование валютных курсов.
3. Диверсификация валютных резервов.
4. Страхование валютных рисков.
5. Получение прибыли участниками валютного рынка в виде разницы курсов валют.
6. Проведение валютной политики, направленной на государственное регулирование национальной экономики и согласованной политики в рамках мирового хозяйства.

Валютный курс:

1. Девальвация валюты - действия правительства по снижению обменного курса национальной валюты, рассматриваемые как промежуточная цель экономической политики, проводимой в целях стимулирования совокупного спроса в экономической системе.
2. Ревальвация валюты - целенаправленные действия правительства по отношению обменного курса национальной валюты, рассматриваемые как промежуточная цель экономической политики, проводимой в целях сдерживания совокупного спроса в экономической системе.

Валютные сделки

Колебания валютных курсов создают условия для спекуляции на повышении или понижении валютных курсов различных валют, которые могут происходить в различных формах (рис. 12.4).

Рынок ценных бумаг

Рынок ценных бумаг - часть финансового рынка: сфера обращения акций, облигаций, векселей, валют, процентных бумаг, закладных и т.п.

Рынок ценных бумаг объединяет часть кредитного рынка (рынок инструментов займа или долговых обязательств) и рынок инструментов собственности, т.е. этот рынок охватывает операции по выпуску и обращению инструментов займа, инструментов собственности, а также их гибридов и производных.

Рис. 12.4. Факторы, влияющие на валютный курс

Структура рынка ценных бумаг:

1. Первичный рынок - это рынок первичных и вторичных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.
2. Вторичный рынок - это рынок, где обращаются реализованные на первичном рынке ценные бумаги.

Вторичный рынок включает:

• биржевой рынок - операции на фондовых биржах - организациях, которые создают условия для обращения ценных бумаг;
• внебиржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бумагами вне биржи: первичное размещение, а также перепродажу ценных бумаг тех эмитентов, которые не желают или не могут попасть на биржу (см. рис. 12.5).

Рис. 12.5. Структура рынка ценных бумаг

Активность рынка ценных бумаг

С точки зрения активности рынок ценных бумаг может быть охарактеризован как:

• ликвидный;
• вялый;
• активный;
• тяжелый;
• "поддерживающий";
• растущий;
• прерывистый;
• ленивый;
• узкий;
• неустойчивый;
• нестабильный.

1. Рынок ликвидный (liquid market): можно легко продать или купить ценные бумаги благодаря присутствию большого числа заинтересованных покупателей и продавцов, способных и желающих купить или продать значительный объем ценных бумаг с минимальным разбросом цен.
2. Рынок вялый (trading market): основная часть сделок приходится на профессиональных торговцев в отличие от сделок, приходящихся на обычную публику. В результате объем сделок невелик и сокращается, а цены колеблются в очень узких пределах.
3. Рынок активный (aсtive market - AM): совершаются сделки "спот" с немедленной поставкой ценных бумаг.
4. Рынок "тяжелый" (heavy market): характерно падение курсовых цен ценных бумаг в связи с тем, что объем предложений превысил объем спроса.
5. Рынок "поддерживающий" (carrying market): цены, котируемые по контрактам с более отдаленными сроками поставки, превышают цены контрактов с близкими сроками поставки.
6. Рынок растущий (advancing market): состояние рынка, характеризующееся общим ростом цен акций.
7. Рынок прерывистый (discontinuous market): в отличие от непрерывно котируемых ценных бумаг, включенных в официальный котировочный лист, на этом рынке обращаются не включенные в котировочные листы акций и облигаций, которые обращаются на отдельном рынке.
8. Рынок ленивый (slack market): торговля неактивными ценными бумагами с медленным изменением цен при необычно низком объеме. Несколько акций продается и покупается с минимальными колебаниями цен.
9. Рынок узкий (narrow market): возможно положение, когда спрос на ценные бумаги настолько ограничен, что небольшие изменения объемов предложения или спроса могут привести к значительным колебаниям рыночной цены.
10. Рынок неустойчивый (unsteady market): цены колеблются хотя и сильно, но без явной тенденции.
11. Рынок нестабильный (unstable market): силы, создающие неравновесие, настолько сильны, что нарушение равновесия необратимо.

Опцион - это право (но не обязанность) покупать или продавать определенные биржевые товары, валюту или ценные бумаги (например, на фондовой бирже) в заранее установленном (фиксированном) объеме по твердой цене в течение определенного срока.

Опционы входят в семью производных финансовых инструментов (деривативных продуктов).

Термин "дериватив" происходит от английского derivative - производный. В данном случае производной является цена этих инструментов, так как зависит она от цены актива, на базе которого создан данный дериватив. Например, могут быть деривативы на акции, нефть и практически на все остальные фондовые и валютные активы. Во всех случаях цена данного производного контракта будет зависеть от цены на оговоренный в контракте актив (опциона на золото - от цены золота, опциона на алюминий - от цены на алюминий, опциона на нефть - от цены на нефть и т.д.).

Слово "опцион" на русский язык переводится как "выбор", что и обозначает его суть. При этом суть опциона состоит в предоставлении одной из сторон сделки права выбора исполнить контракт или отказаться от исполнения. Еще нобелевский лауреат экономист Поль Самуэльсон заметил: "В мире, каков он есть, даже маленькие дети, подрастая, узнают, что на вопрос "какой из двух" нельзя отвечать "оба".

Для того чтобы сделать разумный выбор, т.е. получить выгоду, нужно правильно оценить возможный курс предмета опциона в будущем. Такую выгоду предоставляет разница между реальной ценой и установленной прежде ценой опциона.

Каждый опцион определяется несколькими характеристиками:

• страйк (strike, exeartion price) - цена исполнения, по которой покупатель получает право купить (или продать) данный продукт;
• дата исполнения - день истечения срока опциона;
• премия (premium) - цена покупки (или продажи) опциона;
• база (базовый / базисный актив) - финансовый инструмент, на который выпускается опцион.

С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяют на два типа:

1. американский опцион (опцион по-американски);
2. европейский опцион (опцион по-европейски).

Американский опцион (по-американски) - это опцион, который действует на протяжении установленного для него срока, включая и дату истечения этого срока, т.е. может быть исполнен в любое время до истечения срока его действия

Европейский опцион (по-европейски) - это опцион, условия которого могут быть выполнены только в день вступления его в силу (в отличие от американского опциона, который может быть исполнен в любой рабочий день биржи вплоть до дня, иногда включительно, в который действие опциона прекращается).

Европейские опционы дешевле аналогичных американских.

Опцион на акции (stock option) - право на покупку партии акций (обычно от 100 единиц). Покупаются не сами акции, а только право на их приобретение по фиксированной цене в течение указанного в контракте срока.

Пример (по А. Амбарцумову и Ф. Стерликову). Акции стоят 50 долл. за единицу. Заключив опционный контракт с компанией, вы приобретаете право на покупку пусть тех же ста акций в течение трех месяцев. Это право вы приобретаете, заплатив 53 долл. за единицу, т.е. покупаете опцион за 300 долл.

Напомним: получив право на покупку акций, вы не обязаны их покупать. В том случае, если цена акций за это время не изменилась или упала, покупатель опциона просто не использует своих прав, а значит теряет (в нашем примере) 300 долл.

А если цена незначительно выросла, скажем, составила 52 долл. за акцию?

Сразу второй вопрос - когда это произошло?

Если в начале трехмесячного периода - владельцу опциона лучше подождать.

Если же в конце того же трехмесячного периода - лучше продать, т.е. купить акции согласно своему праву за 50 долл./ед. и продать за 52 долл./ед. В этом случае его потери составят всего 100 долл. (плюс небольшая плата за услуги брокеру или брокерской конторе).

Любое резкое повышение акций, допустим, до 58 долл. за единицу, - это прямая прибыль покупателю опциона. В нашем примере она составит 500 долл.

Опционный контракт на покупку или продажу установленного количества конкретных финансовых инструментов в определенный день и по заранее установленной цене есть процентный опцион.

Опционы могут быть серийными, т.е. одинаковой категории, имеющие одну и ту же цену использования и срок истечения.

Особое значение имеет валютный опцион. По существу - это право выбора альтернативных валютных условий контракта. Валютный опцион оговаривается в договорах и предоставляется соответствующей стороне в определенный срок или при наступлении определенных обстоятельств, что создает возможности для валютного арбитража.

Валютный опцион вытекает из специфических валютных условий сделки, связанных с формой, способами и местом платежа. При подготовке контрактов формулирование условий опциона является одной из необходимых практических задач, так как допускает возможность платежей на любую из дат оговоренного срока и даже отказа от платежа, что связано с существенными выгодами или потерями.

Выделяется акционерный опцион, означающий право купить акции данной компании по льготной цене. По сути, акционерный опцион - это средство поощрения высшего руководства за труд высшей администрации в дополнение к заработной плате, возможность купить определенное количество акций компании, часто по цене ниже рыночной.

Существует два вида опционов:

1. опцион "колл" (сall);
2. опцион "пут" (put).

Опцион на покупку, предназначаемый для покупки, называется опционом колл. Эта сделка обычно осуществляется в ожидании роста цен. Опцион колл означает, что покупатель опциона получает право купить, например, 100 шт акций по фиксированной цене в течение определенного времени, по прошествии которого опцион утрачивает силу. Так называемый "короткий" опцион колл - это опционный контракт колл, проданный в качестве сделки при открытии.

Опцион на продажу называется опционом пут. В этом случае сделка заключается в предвидении падения цены либо с целью защиты прибылей или инвестиций.

Важно помнить основные правила купли и продажи:

• покупая опцион колл, вы играете на повышение;
• покупая опцион пут, вы играете на понижение;
• продавая опцион колл, вы играете на понижение;
• продавая опцион пут, вы играете на повышение.

Опцион колл, который ради получения прибыли хеджирован опционом пут на тот же самый товар, - определяется как "двойной опцион" (dual option). В тех случаях, когда опцион колл имеет близкий срок исполнения, а опцион "пут" - более продолжительный срок исполнения, термин "двойной опцион" является синонимом термина "стеллаж" (straddle).

Незарегистрированный опцион - "синтетический" опцион пут (syntetic put) - может быть куплен только у брокерской фирмы, которая выпустила его, или продан только этой фирме. "Синтетические" акции (synthetic stocks): комплексные наборы всех видов ценных бумаг, купленные для операций в соответствии с прогнозом, основанным на предшествующем рыночном поведении. Это может быть смесь десятка или большего количества инвестиционных инструментов, включая фьючерсные контракты на базе фондовых индексов, облигации с нулевым купоном и валютные операции. Иное применение "синтетических" акций состоит в страховании имеющихся портфелей акций, для которых не существует обычных инструментов страхования.

Финансовый инструмент, дающий инвестору право обменять облигации с фиксированной ставкой процента на обыкновенные акции, является конверсионным опционом (conversion option).

Опционы на базе фондовых индексов аналогичны традиционным опционам на покупку или продажу отдельных акций, за единственным исключением. Для владельца опциона непрактично использовать свое право продажи или покупки всей "корзины" ценных бумаг. Поэтому любой доход или убыток выплачивается наличными.

Обращающиеся опционы на акции можно продавать и покупать на фондовых биржах в любое время, т.е. тогда, где и когда осуществляется торговля обычными опционами. Рынок обращающихся опционов возник в Лондоне в 1978 г. Объект купли-продажи на нем - опционы ограниченного количества компаний.

Отличие обыкновенных опционов состоит в том, что их можно купить, но нельзя перепродать.

В отличие от сделок с фьючерсами в торговле опционами прибегать к цене использования необязательно. Это делается лишь в том случае, когда в результате исполнения опциона применения повышается прибыль. Покупатель биржевого опциона может вообще отказаться от исполнения опциона - в этом случае он терпит убыток на сумму, равную изначальной покупной цене, или опционной премии.

В Лондоне, например, опционы на ценные бумаги совершаются на Лондонской фондовой бирже (London Stock Exchange, LSE), сделки по опционам на биржевые товары - на различных товарных биржах. Местом совершения опционов на индексы курсов акций, иностранные валюты и учетные ставки является Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London Internatonal Financial Futures Exchange, LIFFE).

Опционы наряду с фьючерсами позволяют физическим и юридическим лицам застраховать себя от риска существенных колебаний цен. Благодаря наличию опционов сокращается и риск для спекулянтов, пускающихся в авантюры в расчете на крупные прибыли.

Профессиональные участники сделок по опционам в своей деятельности прибегают к широкому спектру разнообразных методов. Зачастую они торгуют наборами опционов, которые соответствуют определенным ожиданиям или предусматривают возникновение определенных обязательств.

Разница между рыночной стоимостью данной ценной бумаги при продаже опциона и ценой использования опциона определяет внутреннюю стоимость. При этом:

1. опцион с "положительной" внутренней стоимостью называется опционом с выигрышем исполнения выше, чем текущая цена (in-the-money);
2. опцион с нулевой "внутренней" стоимостью называется опционом без выигрыша, (текущая цена которого примерно равна цене исполнения (at-the-money);
3. опцион, у которого "внутренняя" стоимость меньше нуля, называется опционом с проигрышем, цена исполнения ниже текущей стоимости соответствующего инструмента (out-of-money).