Анализ использования акционерного капитала организации

14.8. Дивидендная политика предприятия

Понятие дивидендной политики предприятия

Каждое предприятие, как правило, само выбирает дивидендную политику исходя из присущих ему особенностей, целей развития. Дивидендная политика организации должна быть направлена на решение таких задач, как:

• обеспечивать финансирование деятельности предприятия на должном уровне;
• максимизировать совокупный доход акционеров и т.д.

1. На дивидендную политику влияют такие факторы, как:
2. существующее законодательство;
3. ограничения контрактного характера - выплачиваемые дивиденды могут регулироваться с помощью специальных контрактов, в которых оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестированной прибыли;
4. ограничения в связи с недостаточной ликвидностью - предприятие может иметь прибыль, но оно не может выплачивать дивиденды по причине отсутствия реальных денежных средств;
5. ограничения в связи с расширением производства - основной целью предприятия в первые годы деятельности является наращивание объемов производства за счет собственных средств, поэтому в учредительных документах может быть оговорена минимальная доля текущей прибыли, обязательной к реинвестированию;
6. ограничения в связи с интересами акционеров - максимизация совокупного дохода, величина которого складывается из суммы дивидендов и прироста курсовой стоимости акций.

   При определении оптимального размера дивидендов необходимо оценивать влияние дивидендов на цену предприятия в целом, его финансовое состояние;

7. ограничения рекламно-финансового характера - в условиях рынка информация о дивидендной политике предприятия анализируется заинтересованными лицами. Сбои в выплате дивидендов, отклонения от сложившейся практики могут отрицательно повлиять на рыночную стоимость акций, поэтому руководство предприятия может поддерживать дивидендную политику на определенном стабильном уровне.

Оценка совокупного дохода акционеров при выборе стратегии дивидендной политики

При определении оптимального размера дивидендов необходимо оценивать влияние дивидендов на цену предприятия в целом, его финансовое состояние. Для этого можно использовать формулу Гордона, которая позволяет определить возможную стоимость акций при распределении части чистой прибыли исходя из учета:

• чистой прибыли, направленной на выплату дивидендов (ЧПд);
• прогнозируемого темпа роста дивидендов (Трд);
• прогнозируемого темпа роста нормы дохода предприятия (Трпр):

СА = ЧПд * (1 + Трд) : (Трпр - Трд).

Пример 22. Чистая прибыль предприятия составила 200 тыс. руб. Приемлемая норма дохода 12%. Руководство организации, рассматривая варианты расширения материально-технической базы, выбрало два варианта:

1. необходимо реинвестировать 60% прибыли, что приведет к приросту прибыли на 10%;
2. необходимо реинвестировать 30% прибыли, что приведет к приросту прибыли на 6%.

Какая дивидендная политика более предпочтительна?

Решение:

• Определим сумму дивидендов по каждому варианту, умножая размер чистой прибыли предприятия (ЧП) на норму дивидендов (Нд):

СД = ЧП * Нд.

По первому варианту:

СД(1) = 200 * (100 - 60) : 100 = 200 * 0,4 = 80 (тыс. руб.).

По второму варианту:

СД(2) = 200 * (100 - 30) : 100 = 200 * 0,7 = 140 (тыс. руб.).

• Определим стоимость акций предприятия при каждом варианте:

СА = СД * (1 + Трд) : (Трпр - Трд).

По первому варианту:

СА(1) = 80 * (1 + 0,10) : (0,12 - 0,10) = 4400 (тыс. руб.).

По второму варианту:

СА(2) = 140 * (1 + 0,06) : (0,12 - 0,06) = 2473,33 (тыс. руб.).

• Определим совокупный результат:

СР = СД + СА.

По первому варианту:

СР(1) = 80 + 4400 = 4480 (тыс. руб.).

По второму варианту:

СР(2) = 140 + 2473,33 = 2613,33 (тыс. руб.).

Наибольший доход по первому варианту. Таким образом, первый вариант максимизирует совокупный доход акционеров и является наиболее предпочтительным.

Оценка изменения структуры источников собственных средств

Выплата дивидендов акциями может привести: к увеличению уставного капитала и валюты баланса; к простому перераспределению источников собственных средств без увеличения баланса (такой вариант наиболее часто используется в экономически развитых странах).

Пример 23. Структура собственного капитала организации за отчетный период до выплаты дивидендов представлена в табл. 14.5.

Рыночная цена обыкновенной акции составляет 1150 руб. Руководство предприятия решило выплатить дивиденды по акциям в размере 8%. Как изменится структура собственного капитала?

Решение:

1. Определим доход по обыкновенным акциям путем умножения стоимости обыкновенных акций (С(оба) на норму дивиденда (Нд(оба)):

   Д(оба) = С(оба) * Нд(оба) = 35000 * 0,08 = 2800 (тыс. руб.).

2. Определим количество обыкновенных акций, которые могут быть дополнительно выпущены путем деления дохода по обыкновенным акциям на их номинальную стоимость (НЦ(оба)):

   КД(оба) = Д(оба) : НЦ(оба) = 2800 : 1 = 2800 (акций).

3. Определим размер капитализированной суммы путем умножения рыночной цены обыкновенной акции (РЦ(оба)) на дополнительное количество обыкновенных акций (КД(оба)):

   СК = РЦ(оба) * КД(оба);

   СК = 1150 * 2800 = 3220000 рублей = 3220 тыс. руб.

4. Определим, на какую величину может быть увеличен уставный капитал путем умножения количества дополнительных, обыкновенных акций (КД(оба)) на номинальную цену обыкновенной акции (НЦ(оба)):

   Д(УК) = КД(оба) * НЦ(оба) = 2800 * 1 = 2800 (тыс. руб.).

5. Определим эмиссионный доход на обыкновенную акцию (ЭМД(оба)) путем вычитания из рыночной цены обыкновенной акции (РЦ(оба)) ее номинальной цены (НЦ(оба)):

   ЭМД(оба) = РЦ(оба) - НЦ(оба) = 1150 - 1000 = 150 (руб.).

   • определим, на какую величину может быть увеличен резервный капитал путем умножения эмиссионного дохода на одну обыкновенную акцию (ЭМД(оба)) на дополнительное количество обыкновенных акций(КД(оба)):

     Д(РК) = ЭМД(оба) * КД(оба) = 150 * 2800 = 420000 (руб.) = 420 тыс. руб.;

   • размер нераспределенной прибыли в общей сумме собственного капитала после выплаты дивидендов уменьшается на сумму капитализированной прибыли:

     ПРнпд = Прдод - СК = 10000 - 3220 = 6780 (тыс. руб.);

   • структура собственного капитала после распределения дивидендов будет соответствовать данным табл. 14.6.

     Таблица 14.6. Структура собственного капитала после распределения дивидендов

     Составляющие собственного капитала	Значение, тыс.руб.
     Уставный капитал, в том числе:	39 800
     Привилегированные акции, Количество - 2000 акций, номинальная цена - 1 тыс. руб.	2000
     Обыкновенные акции, Количество - 3750 акций (35 000 + 2800), номинальная цена - 1 тыс. руб.	35 000 + 2800 = 37 800
     Резервный капитал	2 000 + 420 = 2420
     Нераспределенная прибыль	6780
     Итог собственного капитала	49 000

Методы регулирования курса акций

Для регулирования курса акций могут быть использованы следующие методы: дробление, консолидация, выкуп акции.

• Метод дробления акций предусматривает расщепление акций. Дробление акций производится в основном на предприятиях, у которых цена акций с течением времени возрастает. Увеличение цены акции может привести к снижению их ликвидности. (Общеизвестно, что при прочих равных условиях низкие в цене акции более ликвидны.) Дробление акций происходит с согласия акционеров. Руководство в зависимости от цены акции определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления. Например, за две новые акции одну - старую, за три новые акции одну старую и т.д.

Возможна и обратная процедура - консолидация акций, когда несколько акций меняются на одну новую по определенной схеме объединения.

Структура собственного капитала при дроблении (объединении) не меняется, увеличивается (уменьшается) лишь количество обыкновенных акций. Валюта баланса также остается без изменения. Дробление (объединение) акций приводит к дополнительным расходам по выпуску новых акций.

• Выкуп собственных акций предприятием.

Выкуп собственных акций используется: для уменьшения числа владельцев компании; для повышения курсовой цены; для предоставления возможности работникам предприятия стать акционерами и т.п.

Выкуп собственных акций регламентируется законодательством страны.

Данный метод может привести к увеличению общей величины активов за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна.

Выкуп собственных акций оказывает влияние на доход на акцию, совокупный доход акционеров. При этом варианте возрастает привлекательность акций предприятия, так как доход на акцию увеличивается.

Пример 24. Предприятие может направить 40% чистой прибыли либо на выплату дивидендов, либо на покупку своих акций, рыночная стоимость которых - 1150 руб. Какой из двух вариантов наиболее предпочтителен для акционеров организации?

Исходные данные для анализа:

Размер чистой прибыли: ЧП = 10 000 тыс. руб.

Количество обыкновенных акций: Коба = 37 800 акций.

Решение:

1. Определим размер прибыли (доход) на одну акцию до принятия решения:

   Прак = 10 000 : 37 800 = 0,265 (тыс. руб.) = 265 руб.

   Определим ценность акции до принятия решения, делим рыночную цену акции на доход на акцию:

   ЦАК = 1150 : 265 = 5,66 (руб./руб.).

2. Определим курсовую стоимость акции при принятии решения - выплачивать дивиденды.

   Определим сумму прибыли, предназначенную для выплаты акционерам:

   Прак = 10 000 * 0,4 = 4000 (тыс. руб.).

3. Определим размер дивиденда на одну обыкновенную акцию:

   ДВ = 4000 : 37 800 = 0,106 (тыс. руб.).

   Следовательно, если принять решение - выплачивать дивиденды, то каждый акционер получит на одну акцию доход в размере 106 руб.

4. Определим курсовую стоимость акции при принятии данного решения:

   КСА1 = 0,106 * 5,66 = 0,6 (тыс. руб.).

5. Определим курсовую стоимость акции при принятии решения - выкупить часть акций.

   Определим возможное количество обыкновенных акций, которые можно купить на сумму прибыли, предназначенную на дивиденды.

   Какк = 4 000 000 : 1150 = 3478 (акций).

6. Определим количество акций в обращении:

   Как(ОБ) = Как - Какк = 37 800 - 3478 = 34322 (акций).

7. Определим доход на одну акцию, находящуюся в обращении:

   Дак(ОБ) = 10 000 : 34 322 = 0,291 (тыс. руб.).

   Таким образом, если руководство организации принимает решение выкупить часть акций, то доход на одну акцию увеличивается с 265 до 291 руб.

8. Определим курсовую стоимость акции при данном решении путем умножения дохода на акцию на ценность акции до рассмотрения решений:

   КЦА2 = 0,291 * 5,66 = 1,647 (тыс. руб.).

Курсовая стоимость акции при втором решении увеличивается в 2,745 раза (1,647 : 0,6).

Цена предприятия

Цена, по которой продается организация, формируется с учетом таких факторов как: собственные средства (СОБК), добавочный капитал (ДК), гудвилл (ГД) (стоимость накопленных хозяйствующим субъектом нематериальных активов в форме имиджа, деловых связей, и т.п.):

Ц(О) = СОБК + ДК + ГД.

Пример 25. Собственный капитал организации - 4800 тыс. руб. Стоимость основных фондов, учтенных в бухгалтерской отчетности - 2800 тыс. руб. При переоценке ее по рыночной стоимости она составила 2900 тыс. руб. Следовательно, добавочный капитал равен 100 тыс. руб. (2900 - 2800 = 100). Имидж фирмы при продаже оценивается в размере 500 тыс. руб. Следовательно, фирма может быть продана за 5400 тыс. руб. (4800 + 100 + 500).

Цена хозяйствующего субъекта, т.е. фирмы, складывается под воздействием чистой прибыли (ЧПР), размера банковской учетной ставки (ставки рефинансирования) (б) и балансовой стоимости активов (АК):

Ц = ЧПР : б - АК.

Например. По итогам отчетного года стоимость активов организации составила 1000 тыс. руб., чистая прибыль - 150 тыс. руб., а банковская учетная ставка - 14%. Тогда цена хозяйствующего субъекта составит: Ц = 150 : 0,14 - 1000 = 71,43 (тыс. руб.).

Контрольные задачи

Задача 1. Рассчитать балансовую стоимость акций, если количество оплаченных акций - 35 000, чистые активы организации составляют 287 000 руб.

Задача 2. Оценить изменение текущей доходности акций организации в процентах, если рыночная стоимость акций в первом году - 9875 тыс. руб., во втором году - 12 010 тыс. руб., сумма дивидендов в первом году - 2300 тыс. руб., во втором - 2600 тыс. руб.

Задача 3. Распределению среди акционеров подлежат 15 млн. руб. чистой прибыли организации. В обращении находится 12 тыс. обыкновенных акций. Дивиденды, выплаченные по привилегированным акциям, составили 6 млн. руб. Определить доход (прибыль) на одну акцию.

Задача 4. Прибыль организации к распределению по акциям 9700 тыс. руб. Собрание акционеров компании решило 25% прибыли к распределению направить на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, количество которых составляет 8 тыс. шт., стоимость каждой - 2 тыс. руб. Рассчитать дивидендный доход (%) на одну акцию.

Задача 5. Уставный капитал АО - 30 000 тыс. руб., состоит из обыкновенных акций, стоимость акции - 1 тыс. руб. 28 тыс. акций продано акционерам. По итогам года чистая прибыль АО составила 300 тыс. руб. Собрание акционеров решило 20% чистой прибыли направить на выплату дивидендов. Определить размер дивидендов на одну акцию.

Задача 6. Уставный капитал составляет 3400 тыс. руб. АО продало 1000 привилегированных акций и 2400 обыкновенных акций. По привилегированным акциям фиксированная ставка дивиденда утверждена в размере 12%. По итогам года чистая прибыль АО составила 900 тыс. руб. Решением собрания 25% направлено на выплату дивидендов. Рассчитать сумму дивидендов на каждую привилегированную и обыкновенную акции.