Организационно-финансовый механизм

Эффективность инвестиций

Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. Рассмотрим четыре базовых принципа, используемых в зарубежной практике оценки эффективности реальных инвестиций, и все чаще применяемых в России.

1. Оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока (cash flow), формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При этом показатель денежного потока может приниматься при оценке дифференцированным по отдельным годам эксплуатации инвестиционного проекта или как среднегодовой.
2. Приведение к настоящей стоимости как инвестируемого капитала, так и сумм денежного потока. Процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, отраженных обычно в бизнес-плане инвестиционного проекта. Поэтому инвестируемые суммы (за исключением первого этапа) должны приводиться к настоящей стоимости (дифференцированно по каждому этапу последующего инвестирования). Точно так же должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по отдельным этапам формирования).
3. Выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (денежный поток) формируется с учетом следующих четырех факторов:

• средней реальной депозитной ставки;
• темпа инфляции (или премии за инфляцию);
• премии за риск;
• премии за низкую ликвидность.

Поэтому при сравнении двух инвестиционных проектов с различным уровнем риска применяются при дисконтировании различные ставки процента (более высокая ставка процента должна быть использована по проекту с более высоким уровнем риска). Аналогично при сравнении двух инвестиционных проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с большей продолжительностью реализации.

1. Вариация форм используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей оценки. При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, используются главным образом:

• средняя депозитная или кредитная ставка;
• индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций;
• альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций;
• норма доходности по текущей хозяйственной деятельности.

Система показателей эффективности инвестиций на основе различных (основных) показателей приведена на рис. 32.7.

Рис. 31.7. Система показателей эффективности инвестиций

Выбор лучшего варианта инвестиционного проекта в соответствии с "Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования" производится путем их сравнения с использованием различных показателей. Рассмотрим систему показателей оценки эффективности реальных инвестиций более подробно.

1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (используются также другие названия: чистая приведенная или чистая современная стоимость, интегральный эффект, Net Present Value - NPV).
2. Индекс доходности (ИД) (другие названия - индекс прибыльности, Profitability Index - PI).
3. Внутренняя норма дохода (ВНД) (другое название: внутренняя норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций, Internal Rate of Return - IRR).
4. Период окупаемости.
5. Другие показатели, отражающие специфику проекта.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. В общем виде величина ЧДД вычисляется (не учитывая инфляционных изменений, в базовых ценах, для постоянной нормы дисконта) по следующей формуле:

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные вложения и обозначают через:

К_t - капиталовложения на t-ом шаге;

К - сумму дисконтированных капиталовложений, т.е.:

,

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений

Индекс доходности тесно связан с ЧДД, он строится из тех же элементов. Значение ИД связано со значением ЧДД следующим образом: если ЧДД положителен, то ИД > 1, проект эффективен, и наоборот.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям, т.е. является решением уравнения:

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы и может рассматриваться вопрос о его принятии.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводят к противоположным результатам, предпочтение отдается ЧДД.

Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта, измеряемый в месяцах, кварталах и годах), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается отрицательным.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него предпочтительнее с использованием дисконтирования.

При необходимости учета инфляции вышеприведенные формулы должны быть преобразованы так, чтобы из входящих в них значений затрат и результатов было исключено инфляционное изменение цен, т.е. чтобы величины критериев были приведены к ценам расчетного периода.

Эффективность инвестиционных проектов может исчисляться в зависимости от конкретных ситуаций, определенных инвестором, в следующих видах:

• коммерческая эффективность;
• бюджетная эффективность;
• экономическая эффективность.