Организационно-финансовый механизм

Оценка эффективности инвестиционных проектов

Схема оценки эффективности

Оценка эффективности, в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов, проводится в два этапа (рис. 31.9).

Рис. 31.9. Концептуальная схема оценки эффективности инвестиционного проекта

Первый этап оценки. Рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рассматривается возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность инвестиционного проекта до приемлемого уровня. Если источники и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Второй этап оценки. Осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (кроме кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит):

• региональная эффективность;
• отраслевая эффективность;
• эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров;
• бюджетная эффективность.

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется региональная эффективность, и в случае, если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов.

Потоки денежных средств при реализации проекта

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода, как правило, определяется в задании на расчет эффективности инвестиционного проекта, например, как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы.

Расчетный период разбивается на шаги - отрезки времени, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.

Проект, как любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и / или осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

• притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
• оттоком, равным платежам на этом шаге;
• сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток f(t) обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных (трех) видов деятельности (в отдельных случаях, при затруднениях разграничения по видам деятельности, допускается объединение некоторых или всех потоков):

• денежного потока от инвестиционной деятельности f^и (tf);
• денежного потока от операционной деятельности f⁰(tf);
• денежного потока от финансовой деятельности f^ф(tf).

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

• к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;
• к притокам - продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности:

• к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;
• к оттокам - производственные издержки, налоги.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

• к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
• к оттокам - затраты и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме, независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности на интервале планирования (шаге расчета) t, Фи (t) определяется как разность между притоками (от продажи активов и уменьшения оборотного капитала) и оттоками (на приобретение активов и прирост оборотного капитала) денежных средств на этом интервале (шаге) (табл. 31.16).

Ликвидационная стоимость объектов определяется на основании данных, приводимых в предыдущей таблице, и представляет собой разность между рыночной ценой на момент ликвидации и уплачиваемыми налогами. Полученные значения вносятся в табл. 31.17.

Поток реальных денег от операционной деятельности на шаге t, Фо (t) определяется по данным табл. 31.16. При расчете следует иметь в виду, что величины амортизации и процентов за кредиты, включаемые в себестоимость, влияют на поток реальных денег только через размер налогов и сборов.

Поток реальных денег Ф (t) - это разность между притоком и оттоком денежных средств от инновационной и операционной деятельности:

Ф (t) = Фи (t) + Фо (t).

Поток реальных денег от финансовой деятельности на шаге t Фф (t) определяется по данным табл. 31.18.

Сальдо реальных денег Д (t) на шаге (t) - это разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности:

Д (t) = Фи (t) + Фо(t) + Фф(t).

Сальдо накопленных реальных денег В (t), положительная величина которого на каждом шаге расчета является необходимым условием реализуемости проекта:

Положительная величина В(t) означает наличие денежных средств на t-м шаге, отрицательная величина - дефицит денежных средств, который должен быть ликвидирован с помощью:

• привлечения дополнительных финансовых ресурсов;
• изменения организационного плана инвестиционной фазы проекта;
• снижения операционных затрат;
• проектирования других мероприятий.

Сальдо накопленных реальных денег показывает в итоговой строке отчета о движении денежных средств, который наряду с отчетом о прибыли и балансовым отчетом (табл. 31.19) позволяет определить коэффициенты финансовой оценки и показатели эффективности проекта.

Финансовый анализ при разработке проекта основан на формировании финансовых отчетов для каждого интервала планирования проекта; значения по строкам приводятся с учетом величины интервала планирования:

• отчет о прибыли;
• балансовый отчет по проекту;
• отчет о движении денежных средств.

Отчет о прибыли (табл. 31.20) характеризует эффективность текущей деятельности проекта, устанавливая соотношения между доходами и расходами, связанными с получением этих доходов.

Примечание к таблице:

Строка 1 определяется как произведение объема реализованной продукции на цену за единицу продукции (без НДС). В стр. 1 указывается суммарная выручка по всем видам продукции.

Строка 2 определяется как сумма:

• операционных задач, в том числе:

прямые затраты, включающие:

• прямые материальные затраты как произведение объема расходования на цену за единицу по каждому элементу прямых материальных затрат;

общехозяйственные расходы, а именно:

• зарплата вспомогательного персонала как произведение численности на месячный оклад по каждой категории вспомогательного персонала;
• отчисления на социальные нужды как произведение ставки налога на зарплату вспомогательного персонала;
• прочие общехозяйственные расходы;
• зарплату основного производственного персонала как произведение среднего месячного оклада на численность основного производственного персонала;
• отчисления на социальные нужды как произведение ставки налога на зарплату основного производственного персонала;

административные расходы, включающие:

• заработную плату административно-управленческого персонала (АУП) как произведение месячного оклада АУП на его численность;
• заработную плату прочего персонала как произведение месячного оклада прочего персонала на его численность;
• отчисления на социальные нужды как произведение ставки налога на зарплату по категориям персонала;
• прочие административные расходы;
• амортизация по каждому типу постоянных активов как произведения их балансовой стоимости на норму амортизации за интервал планирования;
• процентов, включаемых в собственность. Согласно существующему законодательству проценты за кредит включаются в себестоимость в пределах ставки рефинансирования Центрального банка РФ в случае, если соответствующий кредит не является инвестиционным.

Строка 3 определяется как разность между процентами, подлежащими выплате, и процентами, включенными в себестоимость.

Строка 4 определяется как сумма:

• доходов от продажи постоянных активов;
• доходов по депозитам;
• прочих нереализационных доходов.

Доходы от продажи постоянных активов определяются как поступления от продажи постоянных активов и амортизационных отчислений на шаге t за вычетом остаточной стоимости и незавершенных капитальных вложений на предыдущем шаге.

Доходы по депозитам при расчете в постоянных ценах определяются как произведение размера свободных денежных средств на интервале планирования (t - 1) на реальную ставку дохода по депозитам на шаге t. Реальная ставка дохода определяется как номинальная (т. е. банковская) ставка за вычетом инфляции.

Строка 5 определяется как сумма оборотных активов в иностранной валюте и свободной иностранной валюте за вычетом краткосрочных и долгосрочных пассивов (также в иностранной валюте), помноженная на разницу курса иностранной валюты на шагах планирования t и (t - 1).

Строка 6 определяется как сумма выплат по налогам.

Строка 9 уменьшает строку 8 на величину льгот по налогообложению на прибыль.

В строку 11 могут входить затраты, связанные с валютными операциями (суммы комиссионного вознаграждения), а также начисленные, но не выплаченные проценты.

Строка 14 определяется как сумма выплаченных дивидендов по привилегированным и простым акциям.

Основное назначение балансового отчета (табл. 31.21) - проиллюстрировать динамику изменения структуры имущества (активов) проекта и источников его финансирования (пассивов), определить базу для расчета коэффициентов финансовой оценки, а также проконтролировать правильность расчетов (должно иметь место нулевое сальдо баланса по каждому году реализации проекта).

Примечание к таблице:

Строка 1 определяется как суммарная стоимость приобретения постоянных активов, введенных в действие с начала осуществления проекта.

Строка 2 определяется как суммарные амортизационные отчисления нарастающим итогом.

В стр. 4 указываются затраты на приобретение постоянных активов, которые еще не введены в действие.

В стр. 5 определяются суммарные запасы по всем элементам прямых материальных затрат. Для этого среднесуточные затраты перемножаются на установленную потребность (в днях): страховой запас плюс половина периода оборота.

Строка 6 определяется как произведение среднесуточных операционных затрат на цикл производства (в днях).

Строка 7 определяется как произведение среднесуточных операционных затрат на периодичность отгрузки.

Строка 8 определяется как произведение средней дневной выручки (с учетом НДС и экспортной пошлины) на средний срок кредита (в днях) и на долю кредитов покупателям в выручке.

Строка 9 определяется как произведение средних дневных прямых материальных затрат (с учетом НДС и импортной пошлины) на средний срок авансовых платежей (в днях) и на долю авансов в прямых материальных затратах.

Строка 10 определяется как разность уплаченного и подлежащего списанию НДС к полным производственным затратам, к постоянным активам и оборотным средствам.

Строка 11 определяется как средние дневные операционные сроки, за вычетом прямых материальных затрат и процентов за кредиты, умноженные на страховой запас (в днях).

Строка 12 является результирующей строкой отчета о движении денежных средств.

Строка 14 равна строке 15 отчета о прибыли в случае, если на данном шаге расчета планируются убытки.

Строка 16 и 17 равны соответственно взносам в учредительный капитал, а также поступлениям от продажи простых и привилегированных акций на соответствующих шагах расчета.

Строка 18 равна строке 15 отчета о прибыли в случае, если на данном шаге расчета планируется прибыль.

Строка 19 равна величине добавочного капитала проекта, образуемого в результате прироста стоимости внеоборотных активов, выявляемого по результатам их переоценки.

Строка 21 определяется как суммарная задолженность (по кредитам и процентам за кредит) на конец соответствующего периода.

Строка 22 определяется как средняя дневная сумма счетов к оплате (за прямые материальные затраты, общехозяйственные, административные и сбытовые расходы с учетом НДС за вычетом расходов на заработную плату), умноженная на среднюю величину отсрочки платежей.

Строка 23 определяется как половина величины НДС, налога на прибыль и прочих налогов, подлежащих уплате за установленный для соответствующего налога период.

Строка 24 определяется как половина ежемесячных расходов на заработную плату работникам при ежемесячном осуществлении выплат. Если выплаты заработной платы осуществляются два раза в месяц, то берется четверть месячного фонда заработной платы.

Строка 25 определяется как произведение среднего дневного размера выручки (с учетом НДС) на средний срок авансов (в днях) и на долю авансов в выручке.

Основное назначение отчета о движении денежных средств (табл. 31.22) - отразить фактическое движение средств по проекту, в том числе с учетом задержек в оплате. В отчете о движении денежных средств осуществляется также расчет сальдо накопленных реальных денег, отрицательная величина которого равна дополнительной потребности проекта в финансировании.

Примечания к таблице:

Строка 1 определяется как сумма взносов в учредительный капитал, средств от продажи простых и привилегированных акций.

Строка 2 равна величине привлекаемых кредитов.

Строка 3 определяется как изменение величины нормируемых краткосрочных пассивов (кредитов поставщиков, авансов покупателей, расчетов с персоналом и бюджетом) в интервале t относительно интервала (t - 1). Порядок определения размера нормируемых краткосрочных пассивов по элементам приведен в примечаниях к табл. (см. табл. 32.21).

Строка 4 определяется как произведение объема реализации продукции на стоимость за единицу (без НДС). В этой строке указывается суммарная выручка по всем видам продукции.

Строка 5 определяется как суммарные доходы, полученные по депозитным вкладам и прочей внереализационной деятельности.

Строка 6 равна поступлениям от продажи постоянных активов.

Строка 7 равна объему свободной иностранной валюты, пересчитанной по текущему курсу.

Строка 9 равна затратам на приобретение постоянных активов.

Строка 10 определяется как изменение величины нормируемых оборотных активов (затрат на приобретение сырья и материалов, стоимости незавершенного производства, запасов готовой продукции, кредитов покупателям, авансов поставщикам, резерва денежных средств и уплаченного НДС) на шаге t относительно шага (t - 1).

Строка 11 равна сумме прямых затрат, административных и сбытовых расходов.

Строка 12 равна затратам на погашение задолженности и выплату процентов по кредитам. При планировании графика возврата кредитов следует в первую очередь возвращать кредиты, обслуживание которых является более дорогостоящим.

К прочим текущим затратам (стр. 13) может быть отнесена сумма комиссионного вознаграждения при концентрации валюты, а также начисленные, но не выплаченные проценты.

Строка 14 представляет собой сумму выплат по налогам.

Строка 15 равна выплаченным дивидендам по простым и привилегированным акциям. В том случае, когда реализация проекта предусматривает приобретение ресурсов или реализацию продукции на внутреннем и внешнем рынках, приведенные выше таблицы следует составлять раздельно: в иностранной и отечественной валютах. Составляющие потоков реальных денег затем приводятся к отечественной валюте на шаге t по формуле:

A (t) = A$(t) x KP (t) + Ap (t),