Национальный исследовательский университет "Высшая Школа Экономики"
Опубликован: 10.08.2007 | Доступ: свободный | Студентов: 3201 / 150 | Оценка: 4.07 / 3.76 | Длительность: 20:47:00
ISBN: 978-5-9556-0107-6
Лекция 8:

Поведение фирмы на финансовых рынках

  1. Внутренняя отдача на капитал

    Внутренняя отдача на капитал представляет собой норму дисконта, при которой приведенная стоимость ожидаемых от проекта денежных поступлений равна приведенной стоимости связанных с проектом издержек. Внутренняя отдача на капитал находится при условии, что приведенная стоимость проекта равна нулю. внутренняя отдача на капитал показывает отдачу на капитал, при которой денежных поступлений от проекта достаточно, чтобы возместить инвестированный капитал:

    PDV = I_0  + \sum {П_t } /(1 + IRR)^t  = 0,
    где t = 1,...,n - срок осуществления проекта; I0 - первоначальные вложения (учитываются с отрицательным знаком); Пt - чистые денежные поступления в год t; IRR - внутренняя отдача на капитал.

    Решения принимаются на основе сравнения внутренней отдачи на капитал с целевой отдачей. Если внутренняя отдача на капитал не меньше целевой, проект следует принять.

    Преимущества метода можно охарактеризовать следующим образом:

    • внутренняя отдача на капитал показывает "диапазон безопасности", в рамках которого допустимо падение реальной отдачи на капитал при осуществлении проекта, что дает возможность контролировать проект на каждой стадии его осуществления;
    • данный метод учитывает временную стоимость денег;
    • метод показывает относительную прибыльность проекта и норму реинвестирования денежных поступлений.

    Недостатки связаны с такими его сторонами, как:

    • присутствие субъективного подхода при выборе критерия сравнения - целевой отдачи на капитал;
    • при использовании внутренней отдачи на капитал для оценки взаимоисключающих проектов с существенно разной величиной первоначальных затрат этот метод дает результаты, которые могут не согласовываться с результатами, полученными при использовании других методов.

    Метод целесообразно использовать:

    • при отборе проектов крупного и среднего размеров;
    • при отборе независимых и взаимосвязанных проектов.
  2. Индекс прибыльности

    Индекс прибыльности показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на одну денежную единицу расходов на проект. Индекс прибыльности рассчитывается как частное от деления приведенной стоимости проекта на стоимость первоначальных затрат:

    PI = PDV/I_0  = \sum {П_t } /(1 + IRR)^t /I_0 ,\text{  }t = 1,...,n,
    где PI - индекс прибыльности.

    Решения принимаются на основе сопоставления Р/с единицей: проект следует принять при PI > 1.

    Преимущества метода заключаются в том, что данный метод:

    • дает оценку прибыльности проекта в расчете на единицу затрат;
    • учитывает временную стоимость проекта;
    • дает однозначный критерий принятия или отклонения проекта.

    Недостатки метода связаны с тем, что метод:

    • использует прогнозируемые величины денежных поступлений. Ошибка в прогнозе ведет к ошибке в принятии решения;
    • характеризуется сложностью расчетов;
    • иногда дает результаты, которые не согласуются с результатами, получаемыми при использовании других методов.

    Данный метод может быть использован:

    • как основной метод - при оценке крупных и очень крупных проектов;
    • при оценке долгосрочных проектов;
    • как дополнительный метод - при оценке любых проектов.
  3. Отбор проекта в условиях ограниченных финансовых ресурсов фирмы

    Часто фирма оказывается в ситуации, когда существуют несколько проектов с положительной приведенной стоимостью денежных поступлений или с другими преимущественными значениями анализируемых показателей. Однако поскольку ресурсы фирмы ограничены, она не может осуществить все проекты одновременно. В этих условиях решение проблемы заключается в том, чтобы ранжировать инвестиционные проекты по степени предпочтительности и отбирать проекты от наиболее предпочтительного к остальным по мере получения финансовых ресурсов.

    Ранжирование проектов предусматривает использование следующих критериев:

    • минимальный срок окупаемости;
    • максимальная средняя отдача на инвестиции;
    • максимальная положительная величина приведенной стоимости проекта;
    • максимальная внутренняя отдача на капитал ;
    • максимальное значение индекса прибыльности.

    При этом следует учитывать такие факторы, как: размер проекта (крупный, средний, малый), срок осуществления проекта (долгосрочный, среднесрочный или краткосрочный), степень рискованности проекта.

  4. Приведенная стоимость будущих издержек

    Для оценки и отбора инвестиционных проектов с примерно одинаковыми денежными поступлениями в условиях ограниченности ресурсов фирмы применяется метод приведенной стоимости будущих издержек. Приведенная стоимость будущих издержек, связанных с осуществлением проекта, равна

    PDV_c  = \sum {\left[ {C_t /(1 + r)^t } \right]} ,\text{ }t = 0,...,n,
    где PDVC - приведенная (дисконтированная) стоимость издержек; Ct - ожидаемые будущие издержки в год t; r - норма дисконтирования.

    Решение принимается на основе выбора проекта с наименьшей величиной приведенной стоимости будущих издержек.

  5. Выбор оптимального времени инвестирования

    Если инвестиционный проект имеет положительные характеристики с точки зрения предложенных методов отбора, это еще не означает, что он должен быть осуществлен немедленно. Проект может приобрести еще большую ценность, если отсрочить его осуществление на какое-то время. С другой стороны, если проект и отвергается сейчас, то его осуществление может стать приемлемым через какое-то время. При наличии разных возможностей осуществления проекта оптимальное время инвестирования выбирается таким, чтобы максимизировать приведенную стоимость проекта.

    Кроме того, некоторые проекты целесообразно завершать ранее их потенциально возможных сроков. Для того чтобы оценить, следует ли осуществлять проект полностью или же нужно ограничиться несколькими годами, применяется метод остаточной стоимости. Данный метод предусматривает определение чистой остаточной стоимости (без амортизации ) проекта в конце каждого года осуществления проекта. Если проект осуществляется полностью, его чистая остаточная стоимость в конце срока равна нулю. Если проект осуществляется меньшее количество лет, то его приведенная стоимость будет включать наряду с приведенными денежными поступлениями предыдущих лет приведенную чистую остаточную стоимость. За счет этого компонента общая приведенная стоимость проекта с укороченным сроком осуществления может быть положительной (и проект стоит осуществлять), в то время как полное осуществление проекта может дать отрицательную величину приведенной стоимости.

    Оптимальный срок осуществления проекта в этом случае определяется при сравнении величин чистой остаточной стоимости на конец данного года и ежегодных денежных поступлений. Если эти величины приблизительно равны, то данный год и является оптимальным годом завершения проекта. Окончательно решение принимается на основе вычисления приведенной стоимости проекта с укороченным сроком осуществления. Если приведенная стоимость является величиной положительной, проект следует осуществлять меньшее число лет (оптимальное). Если же приведенная стоимость оказывается отрицательной, проект следует отклонить в любом случае.

    Таким образом, каждый из методов оценки и отбора инвестиционных проектов имеет свои положительные и отрицательные стороны, которые определяют сферу его применения. В общем случае, целесообразно использовать несколько методов, так как каждый из них характеризует проект со своей точки зрения.

    Срок окупаемости дает представление о периоде, необходимом для возмещения первоначальных затрат. Поэтому его желательно использовать там, где период возврата инвестиций играет первостепенную роль, например при анализе долгосрочных проектов.

    Средняя отдача на капитал показывает, сколько в среднем может принести один рубль, вложенный в проект. В связи с эти средняя отдача на капитал может служить дополнительным средством оценки прибыльности проекта, в частности проектов, требующих крупных вложений в условиях сильной ограниченности ресурсов.

    Приведенная стоимость характеризует прирост капитала компании, полученный в результате осуществления проекта. приведенную стоимость как метод отбора целесообразно использовать в тех случаях, когда долгосрочная стратегия компании заключается в максимизации стоимости акционерного капитала, например с целью увеличения размеров дивидендов, выплачиваемых акционерам. Приведенная стоимость является наилучшим способом оценки инвестиционных проектов при неограниченности финансовых ресурсов.

    Внутренняя отдача на капитал показывает относительную величину прироста стоимости капитала компании. Этот метод следует применять в тех случаях, когда компания определилась в выборе целевой отдачи на капитал (критерия сравнения), а подсчет приведенной стоимости проекта из-за неопределенности реальной нормы дисконтирования затруднен.

    Индекс прибыльности дает представление о приведенной стоимости денежных поступлений по проекту в расчете на единицу затрат, связанных с его осуществлением. Индекс прибыльности является наилучшим методом оценки и отбора проектов в условиях равенства приведенных стоимостей (или внутренних отдач на капитал ) взаимоисключающих проектов. Индекс прибыльности чаще всего применяется не для оценки индивидуального проекта, а для ранжирования проектов по степени предпочтительности в условиях ограниченности ресурсов компании.

Итак, поведение фирмы на финансовых рынках определяется особенностью, местом и ролью, которые играют финансовые рынки в экономической системе современного общества. Использование специфического объекта, каким являются деньги, наличие неопределенности результата и сильной изменчивости параметров деятельности фирмы в условиях данного типа рынков детерминируют как выбор фирмой источников финансирования ее существования и роста, так и способы и направления вложения денежных средств.

Соотношения различных источников финансирования фирмы - амортизации, нераспределенной прибыли, ценных бумаг, кредитов - показывает степень финансовой (и, соответственно, производственной) самостоятельности поведения фирмы. Количественно это выражается через значения коэффициентов финансовой независимости фирмы и показателей ее финансового состояния: коэффициента самофинансирования; коэффициента ликвидности; общего коэффициента оборачиваемости; коэффициента оборачиваемости собственного капитала; показателей абсолютной и относительной прибыльности акции и показателя структуры капитала фирмы.

Поведение фирмы в качестве заемщика или кредитора денежных средств зависит от ее местоположения на кривой безразличия межвременного выбора (по сравнению с оптимальным состоянием, при котором предельные полезности сегодняшних и завтрашних денег оказываются равными). Превышение предельной полезности сегодняшних денег по сравнению с получаемыми завтра формирует спрос фирмы на деньги; противоположная ситуация означает, что фирма становится на сторону предложения денежных ресурсов.

Оптимальное распределение финансовых средств фирмы связано с двумя типами ее поведения: выбором оптимального портфеля рискованных вложений и отбором наилучшего инвестиционного проекта, то есть с финансовыми и реальными инвестициями. Выбор оптимального портфеля вложений связан как с характеристиками рискованных активов (доходностью и рискованностью ценных бумаг), так и с типом поведения менеджера, принимающего решения (степенью его склонности к риску). Для отбора наилучшего инвестиционного проекта фирма применяет ряд показателей, таких как: срок окупаемости; средняя отдача на капитал; приведенная стоимость доходов и издержек; внутренняя отдача на капитал ; индекс прибыльности.

Амортизация depreciation
Безрисковые активы risk-free assets
бета-коэффициент beta coefficient
вертикальные размеры фирмы vertical size of firm
внутренняя отдача на капитал Internal Rate of Return (IRR)
заемный капитал debt capital
инвестиционный проект investment project
индекс прибыльности profitability index (PI)
межвременной выбор intertemporal choice
менеджеры, нейтральные к риску risk neutral managers
менеджеры, не склонные к риску risk averse managers
менеджеры, предпочитающие риск risk seeking managers
норма дисконтирования discount rate
портфель ценных бумаг (investment) portfolio
премия за риск risk premium
Приведенная стоимость Present Discounted Value (PDV)
рисковые активы risk assets
ставка процента interest rate
финансирование capital budgeting
Дмитрий Лямин
Дмитрий Лямин
Анна Корнева
Анна Корнева

Подскажите, пожалуйста, помимо самого обучения 1 руб. и отправки диплома по почте (за пересылку), ещё нужно платить за оформление самого диплома или удостоверения?

Анатолий Федоров
Анатолий Федоров
Россия, Москва, Московский государственный университет им. М. В. Ломоносова, 1989
Александр Качанов
Александр Качанов
Япония, Токио