Обоснование инвестиционных решений в условиях определенности

9.4. Составление прогнозных финансовых отчетов и расчет чистой приведенной стоимости проекта

В табл. 9.1 и 9.2 предыдущего параграфа сумма операционной прибыли (EBIT) используется в качестве исходного показателя, с которого начинаются все последующие вычисления. Но наивно предполагать, что величина этого параметра может быть автоматически получена из проектно-технической документации или описания технологии бизнес-процессов. Очевидно, что между техническими решениями по проекту и таблицами расчета величины денежных потоков должна располагаться довольно обширная прослойка сметной документации – расчеты стоимости сырья и материалов, расходов на заработную плату, других издержек, обоснование плановой суммы выручки от продаж и т.п. Однако и одних этих плановых калькуляций недостаточно для полного перевода процесса проектирования в финансово-экономическую плоскость.

Завершающим этапом работы по составлению смет должно стать их обобщение в прогнозных финансовых отчетах ^{3По сути дела, должен составляться набор финансовых планов (годовых бюджетов) по каждому году реализации проектов. Состав и структура годового финансового плана рассмотрен в лекции по краткосрочному финансовому планированию. В данном параграфе акцент сделан на раскрытие основных финансово-экономических взаимосвязей между отдельными показателями, поэтому вопросы методологии составления той либо иной операционной сметы здесь не затрагиваются.}.

Заложенные в основу инвестиционного проектирования принцип автономности и концепция приростных денежных потоков позволяют рассматривать проект изолированно от предприятия, осуществляющего его. Поэтому, говоря о прогнозных финансовых отчетах по проекту, не следует путать их с финансовой отчетностью самого предприятия. Показатели проектных финансовых отчетов будут являться приростными характеристиками по отношению к соответствующим параметрам отчета всего предприятия. Если бы в процессе разработки проекта составлялись отчеты по всему предприятию, то было бы необходимо заполнить два комплекта прогнозной отчетности: один для варианта, когда проект не принимается к исполнению, и другой, включающий в себя все последствия реализации проекта. Эти варианты можно обозначить как "без проекта" и "с проектом" (оба этих варианты должны охватывать один и тот же отрезок времени). Данный подход не следует путать с довольно распространенным (ошибочным) мнением о том, что следует сравнивать варианты отчетов "до" и "после" проекта. В течение времени, отведенного на реализацию проекта, на предприятии может случиться много чего, совершенно не имеющего отношения к данному проекту. Учет всех этих нерелевантных по отношению к проекту факторов только затуманит суть дела и не покажет истинного влияния результатов проекта на общие показатели деятельности предприятия в целом.

Принцип автономности позволяет отказаться от столь трудоемкого подхода и сконцентрироваться лишь на характеристиках самого проекта, приростных денежных потоках, которые не возникли бы без принятия решения о реализации данного проекта и имеют отношение только к нему и ничему другому. Обычно предприятия разрабатывают десятки и сотни проектов разного масштаба одновременно. Обобщение информации по каждому из них в форме унифицированных финансовых отчетов облегчает дальнейшую работу по составлению финансового плана для всего предприятия. Единообразные прогнозные финансовые отчеты по отдельным проектам объединяются в единый план капиталовложений (бюджет инвестиций), который, в свою очередь, интегрируется в годовой, а также в средне- и долгосрочный финансовые планы по предприятию в целом. Приступая к разработке своего общего финансового плана, предприятие должно располагать бюджетом капвложений, который, будучи автономным по содержанию, но унифицированным по форме, может быть достаточно легко консолидирован в бюджет более высокого уровня.

Разработку прогнозной финансовой отчетности по проекту целесообразно начинать с составления прогнозного отчета о прибылях и убытках, в котором отражаются все операционные и прочие доходы и расходы по проекту. Бухгалтерский формат этого отчета, предусматривающий выделение в нем себестоимости проданных изделий и величины общих операционных расходов, в данном случае неприменим, так как подобная группировка затрат не позволяет учитывать их зависимость от изменения объема продаж. Для определения величины приростных денежных потоков следует осуществлять раздельное планирование переменных и условно-постоянных издержек, то есть, использовать маржинальный подход (см. лекцию о приростных денежных потоках).

Рассмотрим методику формирования этого документа на конкретном примере. Результаты проведенных в рамках проекта маркетинговых исследований позволили определить ориентировочную цену продажи 1 изделия – 2 тыс. руб., которая будет оставаться неизменной в течение всего планового горизонта. Разработчики проекта спрогнозировали физические объемы продаж по годам реализации проекта: 30 тыс. изделий за 1-й год, 32 тыс. за 2-ой, 35 тыс. за 3-й и по 40 тыс. изд. за 4-й и 5-й годы. Переменные расходы в расчете на 1 изделие запланированы в сумме 1 тыс. руб. Общая величина условно-постоянных расходов по проекту (без амортизации) составляет 17 млн. руб. в год. Следовательно, при начислении амортизации по годовой ставке 20%, совокупные постоянные расходы составят 25 млн. руб. в год (17 + 8). Если же амортизация будет начисляться по ставке 10%, годовая величина фиксированных издержек будет равна 21 млн. руб. (17 + 4).

В отчете о прибылях и убытках должны отражаться все доходы и расходы по проекту, включая поступления, связанные с его терминальной стоимостью. Однако, в этом случае финансовые результаты за последний (в нашем примере – 5-й) год проекта будут включать в себя не только прибыль от операционной деятельности, но и сумму превышения рыночной стоимости остающихся активов над их учетной оценкой (первоначальная стоимость минус накопленная амортизация). Для обеспечения наглядности изложения и лучшего понимания экономической сущности отражаемых в отчете операций, разделим процесс составления прогнозного отчета о прибылях и убытках на два этапа: на первом шаге в отчете будут отражены только операционные результаты проекта и лишь затем будет составлен полный отчет, включающий в себя величину ожидаемых доходов от прироста стоимости активов. На каждом этапе будет составлено два варианта отчетности – один для случая начисления амортизации по ставке 20% (табл. 9.3 и 9.5) и второй, при котором амортизация начисляется по годовой норме 10% (табл. 9.4 и 9.6).

Таблица 9.3. Прогнозный отчет о прибылях и убытках по проекту (операционные результаты, амортизация по ставке 20%) млн. руб.

Показатели	Годы реализации проекта
	1	2	3	4	5
1. Объем продаж	60,0	64,0	70,0	80,0	80,0
2. Переменные расходы	30,0	32,0	35,0	40,0	40,0
3. Маржинальный доход	30,0	32,0	35,0	40,0	40,0
4. Постоянные расходы (с учетом амортизации)	25,0	25,0	25,0	25,0	25,0
5. Операционная прибыль ( )	5,0	7,0	10,0	15,0	15,0
6. Налог на прибыль ( )	1,2	1,68	2,4	3,6	3,6
7. Чистая прибыль ( )	3,8	5,32	7,6	11,4	11,4
8. Справочно:
а) амортизация по ставке 20% (Am)	8,0	8,0	8,0	8,0	8,0
б) операционный денежный поток (OCF = NI + Am)	11,8	13,32	15,6	19,4	19,4

Этот пример хорошо иллюстрирует одну из разновидностей методики расчета операционного денежного потока (OCF) – сумма чистой прибыли (табл. 9.3) и амортизации (табл. 9.3) равна величине OCF (табл. 9.1). Например, за 1-й год: 3,8 + 8 = 11,8 млн. руб. и т.д. Данный способ расчета часто называют "расчетом снизу вверх", имея в виду порядок расположения исходных показателей в стандартной форме отчета о прибылях и убытках.

Рассмотрим вариант с начислением амортизации по годовой ставке 10%.

Таблица 9.4.

Показатели	Годы реализации проекта
	1	2	3	4	5
1. Объем продаж	60,0	64,0	70,0	80,0	80,0
2. Переменные расходы	30,0	32,0	35,0	40,0	40,0
3. Маржинальный доход	30,0	32,0	35,0	40,0	40,0
4. Постоянные расходы (с учетом амортизации)	21,0	21,0	21,0	21,0	21,0
5. Операционная прибыль ( )	9,0	11,0	14,0	19,0	19,0
6. Налог на прибыль (Т)	2,16	2,64	3,36	4,56	4,56
7. Чистая прибыль	6,84	8,36	10,64	14,44	14,44
8. Справочно:	а) амортизация по ставке 20% (Am)	4,0	4,0	4,0	4,0
б) операционный денежный поток (OCF = NI + Am)	10,84	12,36	14,64	18,44	18,44

Таблица 9.4 также подтверждает правильность формулы (11): OCF за 1-й год равен 6,84 + 4 = 10,84 млн. руб. и т.д. (для сравнения см. табл. 9.2).

Теперь можно наглядно продемонстрировать влияние, оказываемое на финансовые результаты проекта, остаточной стоимостью активов. Для этого построим прогнозный отчет о прибылях и убытках в его окончательном виде – с учетом всех доходов по проекту. Рассмотрим вариант с начислением амортизации по ставке 20%. В этом случае остаточная учетная стоимость долгосрочных активов к моменту завершения проекта будет равна 0. Поэтому, в состав налогооблагаемого дохода должна быть включена полная сумма терминальной стоимости проекта в рыночной оценке (22 млн. руб.) Она будет показана по строке "Прочие доходы".

Таблица 9.5. рогнозный отчет о прибылях и убытках по проекту (окончательный вариант, амортизация по ставке 20%) млн. руб.

Показатели	Годы реализации проекта
	1	2	3	4	5
1. Объем продаж	60,0	64,0	70,0	80,0	80,0
2. Переменные расходы	30,0	32,0	35,0	40,0	40,0
3. Маржинальный доход	30,0	32,0	35,0	40,0	40,0
4. Постоянные расходы (с учетом амортизации)	25,0	25,0	25,0	25,0	25,0
5. Операционная прибыль ( )	5,0	7,0	10,0	15,0	15,0
6. Прочие доходы
7. Прибыль до налогообложения	5,0	7,0	10,0	15,0	37,0
8. Налог на прибыль ( )	1,2	1,68	2,4	3,6	8,88
9. Чистая прибыль	3,8	5,32	7,6	11,4	28,12
10. Справочно:
а) операционный денежный поток ( )	11,8	13,32	15,6	19,4	19,4
б) свободный денежный поток ( )

При начислении амортизации по ставке 10%, возникает необходимость принимать во внимание также и остаточную учетную стоимость долгосрочных активов (20 млн. руб.).

Таблица 9.6. Прогнозный отчет о прибылях и убытках по проекту (окончательный вариант, амортизация по ставке 10%)млн. руб.

Показатели	Годы реализации проекта
	1	2	3	4	5
1. Объем продаж	60,0	64,0	70,0	80,0	80,0
2. Переменные расходы	30,0	32,0	35,0	40,0	40,0
3. Маржинальный доход	30,0	32,0	35,0	40,0	40,0
4. Постоянные расходы (с учетом амортизации)	21,0	21,0	21,0	21,0	21,0
5. Операционная прибыль (EBIT)	9,0	11,0	14,0	19,0	19,0
6. Прочие доходы
7. Прибыль до налогообложения	9,0	11,0	14,0	19,0	21,0
8. Налог на прибыль ( )	2,16	2,64	3,36	4,56	5,04
9. Чистая прибыль	6,84	8,36	10,64	14,44	15,96
10. Справочно:
а) операционный денежный поток ( )	10,84	12,36	14,64	18,44	18,44
б) свободный денежный поток ( )

Сумма накопленной за 5 лет амортизации составит только 20 млн. руб., следовательно, к концу 5-го года на балансе проекта останется недоамортизированная учетная стоимость долгосрочных активов в сумме 20 млн. руб. (40 – 20). Эту сумму следует вычесть из рыночной стоимости остающихся активов (22 млн. руб.), в результате, величина налогооблагаемого прочего дохода составит только 2 млн. руб. (22 – 20).