Риск в бизнесе

10.5. Валютные риски

Существует два типа валютного риска: операционный (если, например, контракты по экспорту или импорту оцениваются в иностранной валюте, то любое неблагоприятное изменение в обменном курсе приведет к реальным потерям в прибыли) и трансляционный (когда активы и пассивы в иностранной валюте могут изменяться в цене от одного отчетного периода до другого, даже если не происходит никакой сделки в физическом смысле. Например, материнская компания инвестирует средства в свои зарубежные филиалы или дочерние фирмы в иностранной валюте. В конце года стоимость всех активов должна быть переведена в базовую для компании валюту. Стоимостные изменения, возникающие из-за изменения обменного курса, отрицательно скажутся на балансе, исказят результаты и показатели компании).

Поскольку операции с иностранной валютой занимают значительное место в обороте российских участников финансового рынка, на них надо остановиться подробнее. Остатки валютных счетов составляют существенную долю активов и пассивов коммерческих банков. Многие финансовые институты получают значительную часть прибыли благодаря осуществлению операций с иностранной валютой. Валютные риски связаны с изменением валютных курсов. Управление менеджера валютным портфелем ставит своей задачей избежать потерь и получить доход от операций с иностранной валютой на денежном рынке.

Прогнозировать динамику изменения курсов иностранных валют достаточно сложно. Для осуществления операций на внешнем и внутреннем валютных рынках менеджеры должны располагать текущей информацией об их состоянии, владеть методами прогнозирования валютных курсов, проводить сравнительный анализ доходности операций на денежном и валютном рынках с учетом ликвидности различных финансовых инструментов.

Анализируя валютный портфель, нужно учитывать, что большинство валют обладают ликвидностью только на валютном рынке. Осуществляя операции с иностранной валютой, важно тщательно анализировать состояние и динамику развития денежного и валютного рынков. При проведении срочных операций на валютном рынке приходится в полной мере учитывать риск платежа, заключающийся в том, что при исполнении сделки перевод проданной валюты происходит всегда раньше, чем поступление купленной валюты. Поэтому очень важным является выбор контрагента с точки зрения его платежеспособности.

Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены все участники экономических отношений. Всегда велика опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период. Заметим, что валютному риску подвергаются обе стороны - участники сделки.

Поскольку курсы всех валют, в том числе и доллара США, подвержены периодическим колебаниям вследствие различных объективных и субъективных причин, в практике международных экономических отношений выработаны определенные подходы для защиты от валютных рисков. Сущность их заключается в том, что принимаются решения о необходимости специальных мер по страхованию валютных рисков; выделяется часть внешнеторгового контракта или кредитного соглашения - открытая валютная позиция, которая будет страховаться; определяется конкретный способ и метод страхования риска.

10.6. Способы страхования рисков

В международной практике применяются три основных способа страхования рисков: односторонние действия одного из партнеров; операции страховых компаний, банковские и правительственные гарантии; взаимная договоренность участников сделки.

На выбор конкретного метода страхования риска влияют такие факторы, как особенности экономических и политических отношений со стороной - контрагентом сделки, конкурентоспособность товара, платежеспособность контрагента сделки, действующие валютные и кредитно-финансовые ограничения в конкретной стране, срок покрытия риска, наличие дополнительных условий осуществления сделки, перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке.

Мировая практика страхования валютных и кредитных рисков отражает изменения в экономике и валютной системе в целом. Наиболее рациональным методом страхования валютных рисков выступали защитные оговорки. Так, золотая оговорка была основана на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально изменению золотого содержания на дату исполнения. Применялись прямая и косвенная золотые оговорки. При прямой оговорке сумма обязательства приравнивалась к весовому количеству золота; при косвенной - сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитывалась пропорционально изменению золотого содержания этой валюты (обычно доллара). Однако из-за периодических колебаний рыночной цены золота и частых девальваций ведущих мировых валют золотая оговорка утратила свои защитные свойства и перестала применяться.

Валютная оговорка - условие в международном контракте, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования валютного или кредитного риска экспортера или кредитора. Наиболее распространенная форма валютной оговорки - несовпадение валюты цены и валюты платежа. В этой ситуации экспортер или кредитор заинтересованы в том, чтобы в качестве валюты цены выбиралась наиболее устойчивая валюта или валюта, повышение курса которой предполагается, т.к. при производстве платежа подсчет суммы платежа производится пропорционально курсу валюты цены. Имеет место и другая форма валютной оговорки, когда валюта цены и валюта платежа совпадают, а сумма платежа ставится в зависимость от более стабильной валюты оговорки, что очень активно используется сейчас в России.

Для снижения риска падения курса валюты цены получили распространение многовалютные оговорки. Подобная оговорка - условие в международном контракте, предусматривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса корзины валют, заранее выбираемых по соглашению сторон. Многовалютная оговорка имеет преимущества перед одновалютной: валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса валют снижает риск резкого изменения суммы платежа. Кроме того, она в наибольшей степени соответствует интересам контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, поскольку включает валюты разной стабильности.

К недостаткам многовалютной оговорки можно отнести сложность формулировки оговорки в контракте в зависимости от способа расчета курсовых потерь, неточности которой могут приводить к различной трактовке сторонами условий оговорки. Другим недостатком многовалютной оговорки является сложность выбора базисной корзины валют.

Существует несколько видов валютных корзин. Они различаются составом валют: в симметричной корзине валюты наделены одинаковыми удельными весами, в асимметричной корзине - разными удельными весами, в стандартной корзине валюты зафиксированы на определенный период применения валютной единицы в качестве валюты оговорки, в регулируемой корзине валюты меняются в зависимости от рыночных факторов.

Заметим, что преимущество применения СДР или ЭКЮ как базы многовалютной оговорки заключается в том, что регулярные и общепризнанные их корректировки исключают неопределенность при подсчете сумм платежа.

Составными элементами механизма валютной оговорки выступают начало ее действия, которое зависит от установленного в контракте предела колебаний курса, и дата базисной стоимости валютной корзины. Датой базисной стоимости обычно является дата подписания контракта или предшествующая ей. Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создает дополнительную неопределенность; дата или период определения условной стоимости валютной корзины на момент платежа (обычно рабочий день непосредственно перед днем платежа или несколько дней перед ним); ограничение действия валютной оговорки при изменении курса валюты платежа против курса валюты оговорки путем установления нижнего и верхнего пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа).

Практика знает и другие формы многовалютной оговорки, среди которых:

• использование в качестве валюты платежа нескольких валют из согласованного набора, например доллар, марка, швейцарский франк и фунт стерлингов;
• опцион валюты платежа (на момент заключения контракта цена фиксируется в нескольких валютах, а при наступлении платежа экспортер имеет право выбора валюты платежа).

Ограничение применения валютной оговорки (и многовалютной, в частности) состоит в том, что она страхует от валютного и инфляционного риска лишь в той степени, в какой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют. В России, где валютные оговорки практикуются повсеместно, в том числе и при внутренних расчетах, их потери от внутренней инфляции не компенсируются ростом курса.

В мировой практике для страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска используются товарно-ценовые оговорки, которые как условие включаются в международный контракт. К товарно-ценовым оговоркам относятся: оговорка о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов; индексная оговорка, согласно которой суммы платежа изменяются пропорционально изменению цен за период с даты подписания до момента исполнения обязательства; комбинированная валютно-товарная оговорка, используемая для регулирования суммы платежа с учетом изменения валютных курсов и товарных цен. В случае однонаправленной динамики изменения валютных курсов и товарных цен подсчет сумм платежа происходит пропорционально максимально изменившемуся фактору. Если же за период между подписанием и исполнением соглашения динамика валютных курсов и динамика товарных цен не совпадали, то сумма платежа меняется на разницу между отклонением цен и курсов. Наконец, к товарно-ценовым оговоркам относится компенсационная сделка для страхования валютных рисков при кредитовании, когда сумма кредита увязывается с ценой товара в определенной валюте (может использоваться корзина валют), поставляемого в счет погашения кредита.

Валютные оговорки как метод страхования валютных рисков экспортеров и кредиторов сейчас применяются редко. Вместо них используются более современные методы страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютные фьючерсы, межбанковские операции "своп".

10.6.1. Валютный опцион

Валютный опцион представляет собой сделку между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу. Валютные опционы применяются в случае, когда покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты. Риск потерь от изменений курса валют бывает разный. Приведем пример потенциального риска. Экспортер и импортер заключили контракт, по которому экспортер обязывался поставить партию товаров импортеру на условиях возобновляемого аккредитива. После поставки части товара экспортер отказался допоставить оставшуюся часть, сославшись на невыполнение импортером условий поставки. Импортер возбудил против своего контрагента судебный процесс, требуя завершить поставку и возместить убытки. Экспортер, следовательно, рискует проиграть дело и понести убытки из-за прогнозируемого падения курса валюты цены. Стремясь обезопасить себя от этого риска, экспортер покупает опцион продавца такой валюты и, в случае неблагоприятного для себя исхода дела и обесценения иностранной валюты, будет иметь возможность продать свою выручку (реализовать опцион) по заранее оговоренному курсу. Если же он выигрывает дело или курс иностранной валюты не уменьшается, то экспортер не реализует опцион, теряя при этом выплаченную продавцу опциона премию, но все равно минимизирует свои убытки.

Эффективно используется хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам. Приведем такой пример. В связи с повышением процентной ставки по доллару инвестор из Германии приобрел доллары и разместил их на 6-месячный депозит в американском банке. Одновременно с этим он покупает опцион продавца этой валюты, т.к. опасается, что за время действия депозитного договора курс доллара может упасть ниже рассчитанного им значения, и он реально понесет убытки.

В случае если это произойдет, инвестор реализует опцион и продаст доллары по установленному курсу (выше рыночного), потеряв при этом премию. Если же курс доллара не опустится ниже критического уровня, инвестор не реализует опцион и потеряет только премию, уплаченную продавцу опциона.

Кроме опционов на покупку и продажу валют практикуются опционы на покупку ценных бумаг, представляющие сделку, при которой покупатель получает право приобретать или продавать ценные бумаги по курсу опциона в течение определенного времени, уплатив при этом премию продавцу. Такая форма используется тогда, когда инвестор хочет застраховаться от падения курса ценных бумаг, в которые он инвестирует свои средства. Например, эмитент ценных бумаг осуществляет продажу акций номиналом 10 дол. по курсу 8 дол. за акцию. Иностранный инвестор, желающий приобрести акции, рассчитывает на повышение их курса через 6 месяцев до 11 дол. Он может, конечно, приобрести пакет акций по 8 дол. за штуку, но при этом он выводит из оборота значительную сумму денег, а также рискует тем, что курс акций через 6 месяцев окажется ниже того курса, по которому он их приобрел. В этом случае он покупает опцион покупателя этих акций по курсу 9 дол. за акцию сроком на 6 месяцев, уплачивая продавцу опциона премию в размере 50 центов за акцию. Если через 6 месяцев его прогноз сбудется и рыночный курс акций составит 11 дол. за акцию, инвестор реализует опцион и приобретает акции по курсу опциона 9 дол. При этом он получает прибыль в размере 1,5 дол. за одну акцию (11 - 9 - 0,5). Если же рыночная цена акций через полгода изменится или составит 8,5 дол. (или меньше), то инвестор не реализует право покупки акций, т.к. при этом его прибыль будет равна нулю. В этом случае инвестор все же страхует свой риск, поскольку теряет только премию, а не все средства.

Особенностью опциона как страховой сделки является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.