Приростные денежные потоки и маржинальный анализ

Если исключить из состава общих фиксированных издержек амортизационные отчисления, которые являются неденежной статьей расходов ( ), то можно рассчитать величину так называемой денежной критической точки ( ). Этот показатель отражает величину объема продаж, необходимого для обеспечения нулевого доналогового операционного денежного потока ( ):

( 11)

Допустим, что в рассмотренном выше примере, в составе постоянных расходов учтена амортизация в сумме 6 млн. руб. Тогда, в соответствии с формулой (11), предприятие обеспечит нулевой доналоговый операционный денежный поток в случае продажи 8 тыс. изд. ((30 – 6) / (0,005 – 0,002)). Как видно из примера, величина денежной точки безубыточности ( ) ниже в сравнении со значением точки безубыточности, рассчитанной традиционным способом (BEP). Это неудивительно, так как при исчислении денежного показателя не учитывались амортизационные расходы и, соответственно, занижалось значение числителя формулы расчета.

Экономический смысл данного расхождения заключается в том, что реализация конкретного проекта (либо разового заказа или производственной программы) начинает приносить предприятию реальные деньги раньше, чем у него возникнет бухгалтерская операционная прибыль. Финансовый менеджмент ориентируется на денежные потоки, поэтому расчет показателя может показаться более предпочтительным для целей управления финансами. Тем не менее, традиционная точка безубыточности (BEP) не собирается сдавать своих позиций и по-прежнему широко используется при обосновании деловых решений. Можно предположить, что более осторожный и консервативный подход при расчете BEP создает своего рода дополнительную "подстраховку" менеджерам на случай возникновения операционных рисков, не учтенных при плановом обосновании решения. Принимая во внимание простоту методики расчета и одного и другого показателя, можно порекомендовать обязательное вычисление значений обоих параметров с последующим сравнением и анализом полученных результатов.

Используя базовые уравнения (8) и (9), несложно вычислять значения и других важных экономических параметров. Например, для нахождения величины планового объема продаж ( ) при заданных , , и , можно преобразовать выражение (9) следующим образом:

( 12)

Если предприятие, рассмотренное в предыдущих примерах, планирует заработать 9 млн. руб. операционной прибыли, то для этого ему будет необходимо продать 13 тыс. изделий ((30 + 9) / (0,005 – 0,002)), что на 3 тыс. шт. больше точки безубыточности (BEP). В процентах к планируемому объему продаж это превышение составляет 23,1% (3 / 13 * 100). Данный показатель называется запасом прочности или маржей безопасности (Safety Margin). Чем выше его значение, тем ниже риск получения предприятием операционного убытка: в нашем примере даже при недовыполнении плана продаж на 20%, их фактический объем все еще будет превышать критическую точку безубыточности, а следовательно – предприятие будет получать операционную прибыль. Если бы маржа безопасности составляла лишь 15%, то 20%-ое недовыполнение плана по продажам означало бы для предприятие получение убытков.

Для расчета уровня продаж, необходимого для получения заданной величины доналогового операционного денежного потока ( ), формулу (12) следует привести к следующему виду:

( 13)

где – сумма фиксированных расходов за минусом амортизационных отчислений ( ).

Предположим, что рассматриваемое нами предприятие рассчитывает заработать 9 млн. руб. не операционной прибыли, а доналогового операционного денежного потока. Годовая сумма амортизации составляет 6 млн. руб., соответственно постоянные расходы без амортизационных отчислений равны 24 млн. руб. (30 – 6). Для достижения этой цели предприятию понадобится продать 11 тыс. изделий ((24 + 9) / (0,005 – 0,002)). Полученный результат превышает денежную точку безубыточности ( ) на те же самые 3 тыс. шт., (11 – 8), что и предыдущий расчет, выполненный для "традиционной" BEP. Однако, маржа безопасности в этом случае составит уже 27,2% (3 / 11 * 100), что заметно выше в сравнении с соответствующим показателем, рассчитанным для EBIT..

Широкое распространение маржинального анализа в экономической практике объясняется прежде всего тем, что он полностью соответствует базовому принципу финансовой теории – ориентации управленческих решений на будущие денежные потоки. Заложенная в основу маржинального анализа концепция приростных денежных потоков позволяет игнорировать явления, не зависящие от принимаемого решения, и сконцентрироваться на изучении величины и характера последствий именно данного решения, то есть на приросте релевантных по отношению к этому решению будущих денежных притоков (прирост продаж) и будущих денежных оттоков (увеличение переменных расходов и той доли постоянных издержек, прирост которых обусловлен принимаемым решением). Сформулированное нами в выражениях (8) и (9) базовое уравнение маржинального анализа позволяет легко вычислять неизвестные параметры, такие как объем продаж, операционную прибыль, постоянные и переменные расходы, маржинальный доход и др. Это способствует применению данного уравнения для решении таких конкретных задач как формирование производственной программы предприятия, установление цен на отдельные изделия, обоснование решений по замене оборудования, разрешение проблемы "покупать или производить" и др. Более подробно вопросы применения маржинального анализа рассматриваются в курсе управленческого учета.

Существенным недостатком рассмотренной выше методики маржинального анализа является то, что она применима лишь к случаям, когда предприятие выпускает и продает только один вид изделий. Ее невозможно применять в случаях широкого товарного ассортимента. Для устранения данного ограничения можно использовать расширенный вариант модели анализа, базирующийся на расчете удельного веса (коэффициента) вклада на покрытие в цене изделия ( ):

( 14)

где – номер, обозначающий конкретное изделие (идентификатор данной модели (вида, товарной позиции) в общей номенклатуре изделий), , если – общее количество моделей (видов, типоразмеров и т.п.) изделий в производственной номенклатуре предприятия.

Например, для изделия , продаваемого по цене 100 руб. за штуку, и переменными издержками 40 руб. на 1 единицу, удельный вес вклада на покрытие составит 0,6 ((100 – 40) / 100).

В расчете на весь объем продаж данного изделия , показатель трансформируется в удельный вес (коэффициент) валового маржинального дохода в общем объеме выручки ( ) от продажи изделия :

( 15)

Очевидно, что коэффициенты и всегда равны между собой для одного и того же , выбор конкретного показателя для использования в последующем анализе определяется формой представления исходных данных: если они представлены в расчете на единицу изделия , то следует вычислять , если же имеются данные об объеме продаж и маржинальном доходе на весь выпуск этого изделия, то удобнее сразу рассчитать . В случае, когда предприятие производит только один вид изделий, верхние индексы в обозначениях этих коэффициентов могут быть опущены. При таких условиях, базовое балансовое уравнение маржинального анализа принимает следующий вид:

( 16)

Например: ., тогда в стоимостном выражении составит 5 млн. руб. (3 000 000 / 0,6). То есть, при цене 100 руб. за 1 изделие, для обеспечения безубыточной работы предприятию необходимо продать 50 тыс. изделий. Если предприятие рассчитывает заработать операционную прибыль в сумме 1,2 млн. руб., то ему нужно обеспечить получение выручки от продаж в сумме 7 млн. руб. ((3 000 000 + 1 200 000) / 0,6), то есть, продать 70 тыс. изделий по 100 руб. за 1 шт.

Выражение (16) может быть использовано для анализа ситуаций, когда предприятие выпускает широкий ассортимент продукции. В этом случае вместо единичного коэффициента вклада на покрытие, в формулу вводится его средневзвешенное значение, рассчитываемое по всем выпускаемым изделиям:

( 17)

тогда

( 18)

Предположим, что кроме изделия 1 с теми же маржинальными показателями, что и в предыдущем примере, и плановым объемом продаж 75 тыс. шт., предприятие выпускает изделие 2 с ценой 1 тыс. руб., переменными издержками 700 руб. и плановым объемом продаж 500 шт. То есть, выручка по изделию 1 ( ) составит 7,5 млн. руб. (75 000 * 100), по изделию 2 ( ) – 500 тыс. руб. (500 * 1 000), а общий объем продаж по двум изделиям ( ) будет равен 8 млн. руб. (7,5 + 0,5). Расчет среднего коэффициента валового дохода выполним в табл. 2:

Таблица 8.2. Расчет средневзвешенного коэффициента валового дохода

Изделия	, тыс. шт.	, руб.	, руб.	, млн. руб.
Изделие 1	75	100	40	7,5	93,75%	0,6	0,5625
Изделие 2	0,5	1000	700	0,5	6,25%	0,3	0,01875
Итого на весь объем продаж	–	–	–	8,0	100%	–	0,58125

Полученное в табл. 2 средневзвешенное значение коэффициента валового дохода (0,58125) свидетельствует о том, что абсолютная сумма валового дохода составляет 58,125% от объема выручки или 4,65 млн. руб. (8,0 * 0,58125). Исключив из этой величины сумму постоянных расходов (3 млн. руб.), получим плановое значение операционной прибыли:

Если плановая структура продаж будет нарушена, изменится и величина валового дохода, а также операционной прибыли, хотя объем продаж может остаться неизменным. Предположим, предприятие продало не 0,5, а 1 тыс. изделий 2, выручив за них 1 млн. руб. Зато изделий 1 было продано только 70 тыс. шт. (на 5 тыс. шт. меньше плана), что принесло предприятию 7 млн. руб. выручки. То есть, объем продаж остался неизменным, но нарушилась его структура: доля изделия 1 составила 87,5% (7 000 / 8 000), а доля изделия 2 – 12,5% (1 000 / 8 000). Средневзвешенный коэффициент валового дохода теперь будет равен 0,5625 (60% * 0,875 + 30% * 0,125), а сумма валового дохода составит лишь 4,5 млн. руб. (8,0 * 0,5625), соответственно операционная прибыль снизится до 1,5 млн. руб.(4,5 – 3).

Таким образом, для оптимизации своей производственной программы (максимизации приростных денежных потоков) предприятие должно ориентироваться на изделия с наибольшим вкладом на покрытие. Индикатором улучшения структуры производимой продукции будет выступать среднее значение коэффициента валового дохода. Этот показатель будет увеличиваться по мере роста удельного веса изделий с более высоким вкладом на покрытие. Соответственно, будут возрастать абсолютные значения маржинального дохода и операционной прибыли.

Из формулы (18) видно, что существует два основных факторов роста маржинального дохода: увеличение объема продаж и повышение средневзвешенного коэффициента валового дохода. У предприятия всегда существует выбор: за счет какого из этих двух факторов следует увеличивать величину маржинального дохода. Идеальный вариант заключается в одновременном положительном воздействии обоих факторов. Однако на практике далеко не всегда имеется возможность обеспечить рост выручки от продаж, параллельно увеличивая уровень вклада на покрытие по всем изделиям. Поэтому в определенных ситуациях предприятие может предпочесть рост совокупных продаж повышению среднего коэффициента валового дохода, достигая при этом увеличения абсолютной суммы маржинального дохода.

Например, для стимулирования роста продаж в условиях жесткой конкуренции, предприятие может пойти на снижение цен. Допустим, имеются данные, утверждающие, что снижение цены изделия 1 на 10% позволит увеличить объем продаж этих изделий на 20%, не затронув при этом показателей по изделию 2. Тогда цена изделия 1 составит 90 руб. (100 – 0,1 * 100), вклад на покрытие 50 руб. (90 – 40), объем продаж 90 000 шт. (75 000 * 1,2), выручка от продажи этого изделия достигнет 8,1 млн. руб. (90 * 90 000). Коэффициент вклада на покрытие уменьшится до 0,5556 (50 / 90), а удельный вес изделия 1 в общем объеме продаж возрастет до (8,1 / (8,1 + 0,5)) = 94,19% (против 87,5%). Средневзвешенное значение коэффициента валового дохода снизится до 0,54207 (0,5556 * 0,9419 + 0,3 * 0,0625). Однако, за счет роста общего объема продаж маржинальный доход возрастет до 4,662 млн. руб. (8,6 * 0,54207). Соответственно, увеличится и сумма операционной прибыли (4,662 – 3 = 1,662 млн. руб.).