Приростные денежные потоки и маржинальный анализ

8.2. Альтернативные издержки и приростные денежные потоки

"Не все денежные потоки одинаково полезны"… менеджерам при обосновании ими управленческих решений. Из материала предыдущего параграфа мы уяснили, что конечным ориентиром для любого решения должен быть свободный денежный поток (FCF), однако знания одной только этой истины недостаточно для принятия эффективных решений. Например, проект по замене оборудования базируется на рационализаторском предложении, сделанном инженерами предприятия год назад. Предложение оказалось очень успешным с технической точки зрения, оно было запатентовано и его авторы получили за него материальное вознаграждение. Очевидно, что выплата данного вознаграждения представляет собой денежный отток для предприятия, повлиявший в конечном итоге на величину FCF. Но должен ли учитываться этот отток денег при финансовом обосновании решения по замене оборудования? Ответ однозначен – не должен. Данный отток относится к прошедшему времени – деньги рационализаторам были выплачены еще до того, как возникла идея осуществить замену. Вне зависимости от того, будет ли принято окончательное решение о реализации проекта или от этой затеи откажутся, деньги предприятием уже израсходованы. По отношению к рассматриваемому проекту это безвозвратные издержки, на величину которых уже невозможно повлиять.

Еще один пример – должны ли учитываться в составе издержек по проекту расходы по содержанию конструкторского бюро, в котором работают инженеры-изобретатели? В данном случае речь идет не о прошлых, а о настоящих и даже будущих расходах, ведь никто не собирается в обозримом будущем закрывать это подразделение или сокращать его штат. То есть, соответствующие затраты не могут быть однозначно отнесены к безвозвратным, предприятию еще только предстоит их понести. Однако, и в данном случае ответ на вопрос будет отрицательным – данные издержки не имеют отношения к рассматриваемому проекту, так как они не зависят от окончательного решения руководства по нему. Деньги на содержание конструкторского бюро будут тратиться предприятием в будущем, независимо от того, начнется ли осуществление проекта или нет. Можно сказать, что издержки такого рода иррелевантны (не связаны, не уместны) по отношению к данному проекту.

На основе приведенных примеров можно сделать два важных обобщения:

• при обосновании деловых решений должны учитываться только будущие денежные потоки. Прошлые (безвозвратные) потоки денег не должны приниматься во внимание;
• из всех будущих денежных потоков в расчет должны приниматься только релевантные по отношению к рассматриваемому решению. Будущие денежные потоки, величина которых останется неизменной вне зависимости от того, какой конкретно вариант решения будет принят (иррелевантные будущие денежные потоки), не должны учитываться при обосновании самого решения.

Денежные потоки, полностью отвечающие обоим вышеприведенным условиям (то есть, будущие и релевантные), называются приростными денежными потоками. Можно сформулировать окончательное правило:

• при обосновании управленческих решений должны учитываться только приростные денежные потоки.

Для определения величины приростных денежных потоков нельзя ориентироваться только на бухгалтерские данные о фактической себестоимости ресурсов, которые планируется расходовать в процессе исполнения решения. Учетная информация отражает по большей мере исторические данные, безвозвратные расходы. Например, фактическая себестоимость материалов, которые должны быть потреблены в процессе выполнения производственного заказа, ничего не говорит о будущих денежных потоках, которые возникнут у предприятия вследствие принятия решения об исполнении заказа. Чтобы точно оценить величину соответствующего приростного потока, необходимо проанализировать значительно больший объем информации, включающий в себя сведения о нормах расхода материалов на 1 изделие, плановом объеме заказа, наличии соответствующих ресурсов у предприятия в данный момент, потребности в них в будущем. Если предприятие не располагает соответствующими материалами, то сумма расходов должна рассчитываться на основе действующих (в настоящее время, а не в прошлом) реальных закупочных цен. Если же материалы уже имеются на складах предприятия, то необходимо знать будут ли восстанавливаться их запасы в будущем. При отсутствии потребности в последующей закупке аналогичных материалов, расходы на исполнение заказа должны определяться с учетом фактической продажной (а не покупной) цены имеющихся запасов. То есть, в качестве приростного денежного оттока будет рассматриваться сумма неполученных денег из-за отказа предприятия от возможности продажи имеющихся ресурсов.

Иными словами, планирование приростных денежных потоков требует учета всех возможных альтернатив использования ресурсов, возникающих у предприятия. Это означает, что в состав приростных денежных потоков должны включаться не только явные, но и вмененные ( альтернативные ) издержки. Например, начиная строительство нового цеха на земельном участке, находящемся в его собственности, предприятие должно учесть в составе расходов по проекту и текущую рыночную стоимость этого участка. Приняв решение о застройке участка, предприятие тем самым отказалось от имеющейся у него альтернативы продать землю, то есть получить за нее деньги. Владение земельным участком освобождает застройщика от необходимости тратить деньги на приобретение земли (у него не возникает явных денежных оттоков), но оно не освобождает руководство предприятия от необходимости тщательного анализа всех возможных альтернатив, сопряженных с принятием решения о строительстве цеха, и учета альтернативных издержек в составе денежных потоков по проекту.

Концепция альтернативных издержек, так же как и концепция экономической прибыли, имеет под собой солидное научное обоснование – она является одним из постулатов всей экономической теории. Приростные денежные потоки потому и являются наиболее объективным практическим критерием количественного обоснования управленческих решений, что они полностью "впитали" в себя теоретически состоятельную концепцию альтернативных издержек. Только ориентируясь на приростные денежные потоки, менеджеры смогут наиболее полно учитывать хотя и "неявные", но вполне реальные альтернативные издержки. Отказ от такого подхода делает нереальными (и бесполезными) все самые сложные последующие математические выкладки.

Точному расчету приростных денежных потоков способствует использование классификации расходов предприятия по степени их реагирования на изменения объема производства. Данная классификация предусматривает выделение из общей совокупности расходов переменных и постоянных (фиксированных) издержек. Основную часть приростных денежных потоков формируют переменные расходы, величина которых находится в прямо-пропорциональной зависимости от объема производства. Например, переменными расходами являются затраты основных материалов на производство изделия: по мере роста объема выпуска изделий, соответственным образом будет увеличиваться и расход основных материалов.

Из определения постоянных издержек следует, что они не реагируют на изменения в объемах производства, а следовательно – иррелевантны по отношению к управленческим решениям производственного характера. Последнее утверждение не совсем верно, так как абсолютно "постоянных" расходов в природе не существует, их уровень фиксируется только для определенного диапазона объемов производства (поэтому более правильно называть эти расходы условно-постоянными). Превышение верхней границы этого диапазона означает возникновение необходимости в увеличении условно-постоянных затрат. Например, крупное расширение выпуска продукции может потребовать принятия на работу дополнительного диспетчера в цех или бухгалтера в заводоуправление. Расходы на оплату труда данной категории персонала относятся к категории условно-постоянных, однако они будут релевантны при обосновании решения, обусловившего рост объема производства и соответствующее увеличение персонала.

Деление расходов на переменные и условно-постоянные, хотя и не является панацеей от всех возможных проблем при обосновании управленческих решений, тем не менее, способно оказать существенную помощь менеджерам в ходе планирования приростных денежных потоков. Следует только помнить, что каких-либо универсальных правил, пригодных абсолютно для всех предприятий и ситуаций, в данном вопросе не существует, а поэтому менеджеры (в том числе и финансовые) должны иметь четкое представление о том, какие конкретно издержки их предприятия могут быть отнесены к той или иной категории. Умение правильно классифицировать издержки конкретного бизнеса отражает уровень понимания менеджерами специфики данного бизнеса и степень их профессиональной квалификации.

Не следует также забывать и о том, что кроме деления на переменные и постоянные, расходы предприятия могут классифицироваться по множеству различных других признаков, например, они могут подразделяться на прямые и косвенные, основные и накладные, одноэлементные и комплексные и т.п. Все эти классификации оказывают большую помощь бухгалтерам в исполнении их нелегких повседневных обязанностей, но они не имеют никакого отношения к финансовому менеджменту. Для правильного обоснования управленческих решений и планирования приростных денежных потоков, менеджеру достаточно (и необходимо) твердо усвоить только одну классификацию, которая предусматривает деление расходов на переменные и постоянные.

Рассмотрим развернутый пример расчета приростных денежных потоков, базирующийся на изложенных выше правилах и предусматривающий соответствующую классификацию расходов. Партия изделий в количестве 500 шт. может быть продана за 50 тыс. руб. Полная бухгалтерская себестоимость 1 изделия составляет 120 руб. и включает в себя прямые материальные затраты 50 руб., прямую заработную плату с начислениями 40 руб. и накладные расходы 30 руб. (75% от зарплаты). Означает ли это, что предприятие не должно соглашаться на выполнение данного заказа? Чтобы ответить на данный вопрос, необходимо проанализировать значительно больший объем информации в сравнении с имеющимися бухгалтерскими данными. Такой анализ позволит определить действительную величину приростных денежных потоков по данному решению, на основе которых может быть определена его эффективность.

Во-первых, необходимо рассчитать альтернативные материальные издержки. Для выполнения заказа предприятию понадобятся материалы, используемые на постоянной основе, то есть их израсходованный запас придется восстановить. Норма расхода материалов на 1 ед. изделия составляет 2 кг, то есть расход на весь заказ равен 1 000 кг (2 * 500). Имеющийся запас закуплен по цене 25 руб. за 1 кг, однако ожидается повышение цены на 10%, то есть новая цена составит 27,5 руб. за 1 кг. Следовательно, реальные переменные издержки по статье "Материалы" составят не 50, а 55 руб. на 1 изделие, а общая сумма переменных материальных расходов на весь заказ будет равна 27,5 тыс. руб. (55 * 500).

Затем рассчитывается величина переменной оплаты труда. Для выполнения заказа потребуется привлечь со стороны 1 рабочего на 1 месяц с оплатой 12,5 тыс. руб. (с учетом начислений). То есть, приростная величина издержек на заработную плату на весь заказ составит 12,5 тыс. руб. Никаких других дополнительных расходов по оплате труда не возникнет, так как остальные работы будут выполняться штатными сотрудниками, работающими на окладах в рамках своих обычных обязанностей.

Выполнение заказа потребует увеличения производственных переменных накладных расходов на 5 тыс. руб. в связи с более интенсивным использованием оборудования. Предприятию не понадобится приобретать новое оборудование или какие-либо иные долгосрочные активы. Точно так же, не возникает необходимости в увеличении собственного оборотного капитала. Таким образом, рассчитанные выше суммы включают в себя всю совокупность как явных, так и альтернативных издержек, формирующих приростный свободный денежный поток по рассматриваемому решению.

Суммируя все приростные денежные оттоки по данному заказу, получаем 45 тыс. руб. (27,5 + 12,5 + 5), что на 5 тыс. руб. ниже его цены. То есть, выполнив его, предприятие обеспечит получение положительного приростного FCF в сумме 5 тыс. руб. Имеются все основания для принятия решения об исполнении данного заказа, несмотря на то что его бухгалтерская себестоимость составила 60 тыс. руб. (120 * 500), то есть, превысила сумму ожидаемой выручки на 10 тыс. руб.