ВКР |
Обоснование инвестиционных решений в условиях определенности
9.4. Составление прогнозных финансовых отчетов и расчет чистой приведенной стоимости проекта
В табл. 9.1 и 9.2 предыдущего параграфа сумма операционной прибыли (EBIT) используется в качестве исходного показателя, с которого начинаются все последующие вычисления. Но наивно предполагать, что величина этого параметра может быть автоматически получена из проектно-технической документации или описания технологии бизнес-процессов. Очевидно, что между техническими решениями по проекту и таблицами расчета величины денежных потоков должна располагаться довольно обширная прослойка сметной документации – расчеты стоимости сырья и материалов, расходов на заработную плату, других издержек, обоснование плановой суммы выручки от продаж и т.п. Однако и одних этих плановых калькуляций недостаточно для полного перевода процесса проектирования в финансово-экономическую плоскость.
Завершающим этапом работы по составлению смет должно стать их обобщение в прогнозных финансовых отчетах 3По сути дела, должен составляться набор финансовых планов (годовых бюджетов) по каждому году реализации проектов. Состав и структура годового финансового плана рассмотрен в лекции по краткосрочному финансовому планированию. В данном параграфе акцент сделан на раскрытие основных финансово-экономических взаимосвязей между отдельными показателями, поэтому вопросы методологии составления той либо иной операционной сметы здесь не затрагиваются..
Заложенные в основу инвестиционного проектирования принцип автономности и концепция приростных денежных потоков позволяют рассматривать проект изолированно от предприятия, осуществляющего его. Поэтому, говоря о прогнозных финансовых отчетах по проекту, не следует путать их с финансовой отчетностью самого предприятия. Показатели проектных финансовых отчетов будут являться приростными характеристиками по отношению к соответствующим параметрам отчета всего предприятия. Если бы в процессе разработки проекта составлялись отчеты по всему предприятию, то было бы необходимо заполнить два комплекта прогнозной отчетности: один для варианта, когда проект не принимается к исполнению, и другой, включающий в себя все последствия реализации проекта. Эти варианты можно обозначить как "без проекта" и "с проектом" (оба этих варианты должны охватывать один и тот же отрезок времени). Данный подход не следует путать с довольно распространенным (ошибочным) мнением о том, что следует сравнивать варианты отчетов "до" и "после" проекта. В течение времени, отведенного на реализацию проекта, на предприятии может случиться много чего, совершенно не имеющего отношения к данному проекту. Учет всех этих нерелевантных по отношению к проекту факторов только затуманит суть дела и не покажет истинного влияния результатов проекта на общие показатели деятельности предприятия в целом.
Принцип автономности позволяет отказаться от столь трудоемкого подхода и сконцентрироваться лишь на характеристиках самого проекта, приростных денежных потоках, которые не возникли бы без принятия решения о реализации данного проекта и имеют отношение только к нему и ничему другому. Обычно предприятия разрабатывают десятки и сотни проектов разного масштаба одновременно. Обобщение информации по каждому из них в форме унифицированных финансовых отчетов облегчает дальнейшую работу по составлению финансового плана для всего предприятия. Единообразные прогнозные финансовые отчеты по отдельным проектам объединяются в единый план капиталовложений (бюджет инвестиций), который, в свою очередь, интегрируется в годовой, а также в средне- и долгосрочный финансовые планы по предприятию в целом. Приступая к разработке своего общего финансового плана, предприятие должно располагать бюджетом капвложений, который, будучи автономным по содержанию, но унифицированным по форме, может быть достаточно легко консолидирован в бюджет более высокого уровня.
Разработку прогнозной финансовой отчетности по проекту целесообразно начинать с составления прогнозного отчета о прибылях и убытках, в котором отражаются все операционные и прочие доходы и расходы по проекту. Бухгалтерский формат этого отчета, предусматривающий выделение в нем себестоимости проданных изделий и величины общих операционных расходов, в данном случае неприменим, так как подобная группировка затрат не позволяет учитывать их зависимость от изменения объема продаж. Для определения величины приростных денежных потоков следует осуществлять раздельное планирование переменных и условно-постоянных издержек, то есть, использовать маржинальный подход (см. лекцию о приростных денежных потоках).
Рассмотрим методику формирования этого документа на конкретном примере. Результаты проведенных в рамках проекта маркетинговых исследований позволили определить ориентировочную цену продажи 1 изделия – 2 тыс. руб., которая будет оставаться неизменной в течение всего планового горизонта. Разработчики проекта спрогнозировали физические объемы продаж по годам реализации проекта: 30 тыс. изделий за 1-й год, 32 тыс. за 2-ой, 35 тыс. за 3-й и по 40 тыс. изд. за 4-й и 5-й годы. Переменные расходы в расчете на 1 изделие запланированы в сумме 1 тыс. руб. Общая величина условно-постоянных расходов по проекту (без амортизации) составляет 17 млн. руб. в год. Следовательно, при начислении амортизации по годовой ставке 20%, совокупные постоянные расходы составят 25 млн. руб. в год (17 + 8). Если же амортизация будет начисляться по ставке 10%, годовая величина фиксированных издержек будет равна 21 млн. руб. (17 + 4).
В отчете о прибылях и убытках должны отражаться все доходы и расходы по проекту, включая поступления, связанные с его терминальной стоимостью. Однако, в этом случае финансовые результаты за последний (в нашем примере – 5-й) год проекта будут включать в себя не только прибыль от операционной деятельности, но и сумму превышения рыночной стоимости остающихся активов над их учетной оценкой (первоначальная стоимость минус накопленная амортизация). Для обеспечения наглядности изложения и лучшего понимания экономической сущности отражаемых в отчете операций, разделим процесс составления прогнозного отчета о прибылях и убытках на два этапа: на первом шаге в отчете будут отражены только операционные результаты проекта и лишь затем будет составлен полный отчет, включающий в себя величину ожидаемых доходов от прироста стоимости активов. На каждом этапе будет составлено два варианта отчетности – один для случая начисления амортизации по ставке 20% (табл. 9.3 и 9.5) и второй, при котором амортизация начисляется по годовой норме 10% (табл. 9.4 и 9.6).
Этот пример хорошо иллюстрирует одну из разновидностей методики расчета операционного денежного потока (OCF) – сумма чистой прибыли (табл. 9.3) и амортизации (табл. 9.3) равна величине OCF (табл. 9.1). Например, за 1-й год: 3,8 + 8 = 11,8 млн. руб. и т.д. Данный способ расчета часто называют "расчетом снизу вверх", имея в виду порядок расположения исходных показателей в стандартной форме отчета о прибылях и убытках.
Рассмотрим вариант с начислением амортизации по годовой ставке 10%.
Таблица 9.4 также подтверждает правильность формулы (11): OCF за 1-й год равен 6,84 + 4 = 10,84 млн. руб. и т.д. (для сравнения см. табл. 9.2).
Теперь можно наглядно продемонстрировать влияние, оказываемое на финансовые результаты проекта, остаточной стоимостью активов. Для этого построим прогнозный отчет о прибылях и убытках в его окончательном виде – с учетом всех доходов по проекту. Рассмотрим вариант с начислением амортизации по ставке 20%. В этом случае остаточная учетная стоимость долгосрочных активов к моменту завершения проекта будет равна 0. Поэтому, в состав налогооблагаемого дохода должна быть включена полная сумма терминальной стоимости проекта в рыночной оценке (22 млн. руб.) Она будет показана по строке "Прочие доходы".
При начислении амортизации по ставке 10%, возникает необходимость принимать во внимание также и остаточную учетную стоимость долгосрочных активов (20 млн. руб.).
Сумма накопленной за 5 лет амортизации составит только 20 млн. руб., следовательно, к концу 5-го года на балансе проекта останется недоамортизированная учетная стоимость долгосрочных активов в сумме 20 млн. руб. (40 – 20). Эту сумму следует вычесть из рыночной стоимости остающихся активов (22 млн. руб.), в результате, величина налогооблагаемого прочего дохода составит только 2 млн. руб. (22 – 20).