Оценка эффективности инвестиционного проекта

Показатели финансовой устойчивости (коэффициенты платежеспособности) формируются в виде отчета с вычисленными показателями и изменениями этих показателей за анализируемый период. (Табл. 11.4).

По этим показателям для российских предприятий рекомендованы следующие значения:

Коэффициент концентрации собственного капитала 0,6,если < 0,6, предприятие не ссудозаемное

Коэффициент концентрации привлеченного капитала < 0,4, если > 0,4, предприятие ссудозаемное

Коэффициент финансовой зависимости 1,66, если 1, то финансирование только за счет собственных средств

Коэффициент финансовой независимости >0,6

Коэффициенты рентабельности. (Profitability ratios) показывают, насколько прибыльна деятельность компании.

Коэффициент рентабельности активов или рентабельности инвестиций (ROI) показывает, сколько денежных единиц потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли (этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности).

Если период расчета равен году, при вычислении коэффициента используется годовая величина прибыли и среднегодовая сумма активов. Для расчета за период месяц, квартал или полугодие, сумма прибыли умножается, соответственно, на 12, 4 или 2. При этом используется средняя за расчетный период величина суммарных активов.

Анализ показателя "возврат на инвестиции" является разновидностью факторного анализа, но он показывает эффективность деятельности предприятия на уровне центра инвестиций, т.е. на самом верхнем уровне финансовой структуры, и потому его можно рассматривать как наиболее важный для бюджетного управления вид факторного анализа. При этом анализируется финансовый результат, полученный на все средства, инвестированные собственниками в предприятие.

Коэффициент ROI изначально рассчитывается как частное от деления прибыли предприятия на сумму его активов. Однако исходная формула претерпевает следующие изменения:

Преобразование заключается в умножении числителя и знаменателя формулы на объем продаж (оно было предложено корпорацией Dupont). По этой причине это преобразование называется формулой Дюпон.

Подробно схема расчета коэффициента ROI выглядит следующим образом.

1. Из производственной себестоимости, торговых, административных и прочих расходов складывается полная себестоимость.
2. Разность объема продаж (выручки) и полной себестоимости показывает чистую прибыль.
3. Отношение чистой прибыли к продажам (выручке) дает показатель рентабельности.
4. Денежные средства, дебиторская задолженность и запасы формируют оборотные активы.
5. Земля, здания, сооружения и оборудование составляют основные (внеоборотные) активы.
6. Отношение выручки к сумме оборотных и внеоборотных активов дает показатель оборачиваемости.
7. На самом верхнем уровне из произведения рентабельности на оборачиваемость получается итоговый показатель ROI.

Многофакторность коэффициента ROI делает его удобным инструментом для прогнозного моделирования: изменяя значение того или иного фактора, мы можем наблюдать, как при этом меняется итоговый результат. Наоборот, зафиксировав требуемое значение ROI, можно увидеть, в каких пределах допустимо варьировать факторные составляющие. Наиболее существенными составляющими являются рентабельность продаж и оборачиваемость активов, которые при одинаковом значении коэффициента ROI могут варьироваться следующим образом:

• повышение рентабельности при одновременном снижении оборачиваемости означает сдвиг реализационной корзины в сторону более выгодной, хотя и менее популярной продукции;
• рост продаж при понижении рентабельности наблюдается в условиях, например изменения политики компании в более "демократичную" сторону для захвата рынка.

Возможна и парадоксальная ситуация одновременного увеличения и оборачиваемости, и рентабельности, которая возникает на второй стадии жизненного цикла товаров и может использоваться компаниями, умеющими отбирать новые, входящие в моду продукты.

По разным бизнесам и отраслям значения самого коэффициента RОI и его составляющих могут сильно отличаться. Так, например, высокие показатели оборачиваемости при относительно низкой рентабельности будут характерны для предприятий, торгующих товарами массового спроса, а низкая оборачиваемость при высокой рентабельности - для торговли предметами роскоши (ювелирные изделия, антиквариат и т. п.),

Невозможно установить какое-то одно требуемое значение показателя ROI для всех предприятий и видов бизнеса. Поскольку ROI характеризует отдачу на инвестированный в предприятие капитал, то при его использовании, прежде всего, собственникам предприятия необходимо определить, какую отдачу на вложенные средства они хотели бы получать, и в соответствии с этим устанавливать индивидуальные для себя нормативы значения ROI.

Коэффициент рентабельности валовой прибыли (Gross profit margin GPM) показывает долю валовой прибыли в объеме продаж предприятия.

Для расчета используются итоговые значения данных отчета о финансовых результатах за период.

Коэффициент рентабельности операционной прибыли (Operating profit margin OPM) показывает долю операционной прибыли в объеме продаж.

Для расчета используются итоговые значения данных отчета о финансовых результатах за период.

Коэффициент рентабельности чистой прибыли (Net profit margin NPM) показывает долю чистой прибыли в объеме продаж.

Для расчета используются итоговые значения данных отчета о финансовых результатах за период.

Рентабельность оборотных активов (Return on current assets RCA) демонстрирует возможности предприятия в обеспечении объема годовой прибыли по отношению к среднегодовой сумме оборотных средств компании. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используются оборотные средства.

Для расчета за период месяц, квартал или полугодие сумма прибыли умножается, соответственно, на 12, 4 или 2. При этом используется средняя за расчетный период величина оборотных активов.

Рентабельность внеоборотных активов (Return on fixed assets RFA) демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем годовой прибыли по отношению к среднегодовой стоимости основных средств компании. Чем выше значение данного коэффициента, тем эффективнее используются основные средства.

Для расчета за период месяц, квартал или полугодие сумма прибыли умножается, соответственно, на 12, 4 или 2. При этом используется средняя за расчетный период величина внеоборотных активов.

Рентабельность собственного капитала (Return on shareholders’ equity ROE) позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в другие ценные бумаги. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли приходится на единицу вложений акционеров компании.

Если период расчета равен году, при вычислении коэффициента используется годовая величина прибыли и среднегодовая сумма собственного капитала. Для расчета за период месяц, квартал или полугодие, сумма прибыли умножается, соответственно, на 12, 4 или 2. При этом используется средняя за расчетный период величина собственного капитала.

Программой AE-Project коэффициенты рентабельности определяются для каждого периода проекта и позволяют оценить количественно изменение состояния предприятия.

Анализ деловой активности

Анализ и оценка деловой активности проводятся на качественном и количественном уровнях. Анализ на качественном уровне предполагает оценку деятельности предприятия по неформализованным критериям: широта рынка сбыта продукции, репутация предприятия, известность и надежность клиентов, пользующихся услугами предприятия, наличие долгосрочных договоров купли-продажи, имидж, торговая марка и пр. Анализ на количественном уровне предполагает расчет ряда показателей, характеризующих деятельность предприятия. В начале устанавливается, выполняется ли следующее "золотое правило", характеризующее экономическую деятельность предприятия:

где -темп изменения объема реализации, %; -темп изменения авансированного капитала (имущества предприятия), %, -темп изменения прибыли балансовой,%.

Экономический смысл этого правила в том, что размер имущества должен увеличиваться (т.е. предприятие должно развиваться). При этом темп роста объема реализации должен превышать темпы роста имущества, что означает более эффективное использование ресурсов (имущества) предприятия; а темп роста балансовой прибыли должен опережать темпы роста объемов реализации, так как это свидетельствует, как правило, об относительном снижении издержек производства и обращения.

Другое направление количественного анализа деловой активности предусматривает расчет ряда показателей, характеризующих эффективность использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов предприятия. Основными из этих показателей являются: продолжительность оборота оборотных средств, продолжительность операционного и финансового циклов, фондоотдача, фондоемкость, рентабельность капитала и продаж, срок окупаемости собственного капитала.

Исходные данные для анализа и методика расчета этих показателей представлены в Табл. 11.5. Расчеты проводятся на основе данных баланса предприятия (форма 1 и 2).

Комплексная оценка финансового состояния Финансовое состояние является важнейшей характеристикой финансовой деятельности предприятия. Оно определяет конкурентоспособность предприятия и его потенциал в деловом сотрудничестве, является гарантом эффективной реализации экономических интересов всех участников финансовых отношений (самого предприятия и его партнеров). Устойчивое финансовое положение предприятия является результатом умелого, просчитанного управления всей совокупностью производственно-хозяйственных факторов, определяющих результаты деятельности предприятия.

Теория анализа финансов, предпринимательства и экономики рассматривает понятие "устойчивое финансовое положение" не только как качественную характеристику его финансовой деятельности, но и как количественно измеримое явление. Этот принципиальный вывод позволяет сформулировать общие принципы построения научно обоснованной модели управления деловой активностью предприятия независимо от формы его собственности и вида деятельности. Такую оценку можно получить различными методами ив результате использования различных критериев.

Рассмотрим метод комплексной сравнительной (рейтинговой) оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия, основанный на теории и методике финансового анализа предприятий в условиях рыночных отношений.

Итоговая комплексная оценка учитывает все важнейшие параметры (показатели) финансово-хозяйственной и производственной деятельности предприятия, т.е. хозяйственной активности в целом. При ее построении используются данные о производственном потенциале предприятия, рентабельности его продукции, эффективности использования производственных и финансовых ресурсов, состоянии и размещении средств, их источниках и другие показатели. Точная и объективная оценка финансового состояния не может базироваться на произвольном наборе показателей в зависимости от целей анализа. Поэтому выбор и обоснование исходных показателей финансово-хозяйственной деятельности должны осуществляться согласно достижениям теории финансов предприятия, исходить из целей оценки, потребностей субъектов управления и аналитической оценки. Исходные данные и результаты расчетов комплексной оценки финансового состояния условного предприятия представлены в Табл. 11.6.

Расчет комплексной оценки финансового состояния предприятия выполняется по формуле:

Оценка выполняется на начальный и последующие периоды проекта и по ее изменению проводится анализ изменения финансового положения предприятия. После интегральной оценки выполняется анализ показателей, оказывающих влияние на интегральную оценку финансового состояния предприятия.

Пример расчета финансового состояния с позиции возможного банкротства предприятия [42].

В соответствии с балансом и отчетом о прибылях и убытках предприятие характеризуется следующими показателями деятельности на отчетную дату:

Используем многофакторную модель американского экономиста Эльтмана Э., который в 60-х гг. XX в. исследовал положение 33 обанкротившихся фирм и сравнил их данные с показателями платежеспособности предприятий тех же отраслей и аналогичных масштабов. Исследование позволило ученому выявить пять показателей, от которых в наибольшей степени зависит вероятность банкротства, и определить их весовые коэффициенты. В результате этой работы была получена пятифакторная модель:

где — отношение собственного оборотного капитала к активам; — показатель рентабельности активов; — отношение прибыли до налогообложения к активам; — отношение уставного капитала и долгосрочного заемного каптала ко всему заемному капиталу; — отношение выручки от реализации к активам. Если результат получается меньше 1,8, то вероятность банкротства фирмы очень высока; если находится в пределах от 1,81 до 2,7-она невелика; если 2 — 3 и более — очень мала.

В нашем случае 2= 3,2, что свидетельствует о малой вероятности банкротства и предприятие характеризуется устойчивым финансовым положением.

По этой модели спрогнозировать банкротство на один год можно с точностью до 90%, на два — до 70%, на три — до 50%.

Второй подход к прогнозированию возможного банкротства базируется на системе критериев, утвержденных для определения неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспособного предприятия постановлением Правительства РФ "О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий" от 20 мая 1994 г.

Эта система включает следующие коэффициенты: текущей ликвидности (), обеспеченности собственными средствами (), восстановления (утраты) платежеспособности ().

Коэффициент текущей ликвидности характеризует общую обеспеченность коммерческой организации оборотными средствами, ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств и рассчитывается по формуле:

Коэффициент обеспеченности собственными средствами показывает наличие у коммерческой организации собственных оборотных средств, необходимых для ее финансовой устойчивости, и определяется по формуле:

Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности определяется как отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к его установленному значению и характеризует наличие реальной возможности у коммерческой организации восстановить либо утратить свою платежеспособностъ в течение определенного периода:

где — коэффициент текущей ликвидности в отчетном году;

~ коэффициент текущей ликвидности нормативный, равный 2.

Приведенные показатели рассчитываются по данным текущего и прогнозного баланса коммерческой организации. В основе составления бухгалтерского баланса лежит прямо пропорциональная зависимость большей части текущих активов и текущих пассивов от выручки после реализации продукции. Для составления прогнозного баланса необходимо систематически накапливать информацию о положении и работе предприятия за прошедшее время с тем, чтобы выявить тенденцию его развития.

Основанием для признания структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным является выполнение одного из следующих условий: либо .

В нашем случае коэффициент текущей ликвидности равен 2,61(требуемое — больше 2), коэффициент обеспеченности собственными средствами равен 0,4 (требуемое — больше 0,1), коэффициент восстановления платежеспособности равен 1,88 (требуемое — больше 1).

Таким образом, коэффициенты, рассчитанные по второй методике, характеризующие вероятность наступления банкротства, также удовлетворяют требуемым условиям. Следовательно, можно сделать вывод, что предприятие является платежеспособным и финансово устойчивым с очень малой вероятностью наступления банкротства.