Финансовый менеджмент

16.8. Формирование структуры капитала предприятия

Формирование финансовых ресурсов осуществляется за счет источников, разделенных в зависимости от формы собственности на две основные группы:

1. собственные средства предприятий и приравненные к ним источники (прибыль; амортизационные отчисления; средства, полученные от продажи ценных бумаг; паевые и иные взносы юридических и физических лиц; средства от реализации залогового свидетельства, страхового полиса и другие поступления денежных средств (пожертвования, благо творительные взносы и т. п.);
2. заемные средства (кредит и займы).

Организация процесса мобилизации финансовых ресурсов предполагает проведение повседневной работы по оценке возможных источников формирования собственного основного и оборотного капитала. Руководство должно иметь четкое представление о стабильных источниках, которые оно может беспрепятственно использовать для финансирования основной деятельности, возможностях и ограничениях их использования, стоимости капитала, а также делать все возможное для того, чтобы сохранить имеющиеся источники и привлечь альтернативные.

При осуществлении практической деятельности финансовые менеджеры постоянно сталкиваются с проблемой выбора наиболее предпочтительных источников финансирования. Как правило, собственных средств оказывается недостаточно для финансирования всех предусмотренных расходов и возникает необходимость привлечения заемного капитала. В то же время, как уже отмечалось, привлечение того или иного источника средств требует осуществления значительных расходов: выплаты дивидендов; процентов по корпоративным облигациям и полученным в банке ссудам и кредитам, формирующим цену капитала.

В формировании оптимальной структуры источников финансовых средств обычно исходят из общей целевой установки, состоящей в необходимости найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Уровень задолженности служит для инвестора важным индикатором финансового благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства снижается, однако инвесторы, получая относительно небольшие дивиденды, могут начать продавать акции, что в конечном счете приведет к снижению рыночной стоимости предприятия. Необходимо также учитывать, что в любом случае предприятие не должно использовать полностью свою заемную способность: необходимо сохранять некоторый резерв, с тем чтобы при благоприятных условиях иметь возможность привлечь банковские кредиты и другие источники средств на выгодных условиях.

Эффект финансового рычага и рациональная политика заимствования средств. Одним из основных инструментов, применяемых в финансовом менеджменте, является так называемый эффект финансового рычага - приращение к рентабельности собственных средств, получаемое при использовании кредита. В настоящее время имеются методики определения относительно безопасного привлечения заемных средств.

Существуют четыре основных способа привлечения дополнительных финансовых ресурсов:

1. закрытая подписка на акции;
2. привлечение заемных средств в форме кредита, займов, эмиссии облигаций;
3. открытая подписка на акции;
4. комбинация первых трех способов.

Каждый из этих способов имеет свои достоинства и недостатки.

Так, в пользу закрытой подписки на акции говорит возможность сохранения контроля над предприятием и относительно низкий финансовый риск (или его незначительный рост). В то же время при этом способе, во-первых, объем финансирования ограничен, во-вторых, стоимость привлечения средств относительно высока.

При долговом финансировании контроль над предприятием также не утрачивается, а стоимость привлеченных средств относительно низкая. В то же время возрастает финансовый риск, срок возврата заемных средств строго ограничен.

При открытой подписке на акции возможно привлечение крупных денежных средств на неопределенный срок при минимальном финансовый риске. Серьезный недостаток этого способа заключается в возникновении ситуации утраты контроля над предприятием. Кроме того, возрастает стоимость привлеченных средств.

Комбинированный способ означает использование двух или всех трех способов с учетом их преимуществ и недостатков в зависимости от количественных параметров формирующейся структуры источников средств. Так, наиболее предпочтительным является первый способ, однако если он оказывается неприемлемым из-за недостатка средств у акционеров предприятия или их нежелания участвовать в финансировании, то главным критерием выбора между вторым и третьим вариантом считается критерий сведения к минимуму риска утраты контроля над предприятием.

При решении вопроса о целесообразности привлечения заемных средств и их размерах, а также наиболее предпочтительных источниках лучше руководствоваться общим правилом, вытекающим из "концепции цены капитала". Общая величина средств, которую следует уплатить за использование заемных финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, не должна превышать плановую норму доходности предприятия, чтобы не снизить его рыночную стоимость. Это простое правило достаточно трудно реализуемо при принятии практических решений. Главная сложность состоит в определении стоимости единицы капитала, полученного за счет того или иного заемного источника средств. Если для некоторых источников их цену можно определить достаточно точно (например, для акционерного капитала, банковского кредита), то для других сделать заранее такой расчет трудно, если вообще возможно (по нераспределенной прибыли, кредиторской задолженности и др.).

Следующий аспект, тесно связанный с предыдущим, касается формирования оптимальной структуры капитала: структура капитала может способствовать или препятствовать усилиям компании по увеличению ее активов; она оказывает непосредственное влияние на норму чистой прибыли. При высокой доле долговых обязательств, во-первых, снижается рыночная стоимость предприятия, во-вторых, неизбежны трудности в привлечении дополнительных источников заемных средств. Оптимальным соотношением заемных и собственных средств можно считать такое, при котором обеспечиваются на приемлемом уровне интересы всех сторон, участвующих в формировании совокупного капитала: как акционеров и собственников предприятий, так и сторонних кредиторов и инвесторов. Другими словами, прибыль, остающаяся после покрытия расходов, связанных с привлечением капитала, должна быть достаточной для проведения эффективной дивидендной политики.

Количественные соотношения тех или иных источников в формируемой структуре капитала определяются каждым предприятия самостоятельно, с учетом его собственной специфики, поскольку в каждом конкретном случае принимается во внимание целый ряд взаимосвязанных и взаимообусловленных факторов. Необходимо, в частности, учитывать:

• темпы роста оборота предприятия: повышенные темпы требуют увеличения объемов финансирования, поскольку, как правило, увеличиваются не только переменные, но и условно постоянные затраты;
• стабильность динамики оборота: предприятие со стабильным оборотом может допустить относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;
• уровень и динамика рентабельности: для средне- и высокорентабельных предприятий характерна более низкая доля долгового финансирования; такие предприятия получают прибыль, достаточную для финансирования текущих и капитальных затрат;
• тяжесть налогообложения: чем выше общее налоговое бремя предприятия, тем острее необходимость использовать заемные средства. В то же время привлечение, например, банковских кредитов может несколько смягчить эту проблему путем отнесения части процентов за кредит на себестоимость продукции;
• состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов: при неблагоприятной конъюнктуре финансового рынка возможности предприятия по формированию оптимальной структуры капитала крайне ограничены по независящим от них причинам;
• финансовая гибкость предприятия: наличие у предприятия финансовых резервов предоставляет реальную возможность изменить структуру источников формирования финансовых ресурсов.