Влияние факторов внутренней и внешней среды на предпринимательскую деятельность

3.3. Система экономических показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия

При прогнозировании и диагностике финансового состояния предприятия следует, основываясь на теоретических и практических разработках отечественных экономистов, проанализировать в совокупности следующие показатели:

• ликвидности и платежеспособности;
• финансовой устойчивости;
• деловой активности.

Экономист Э. Хелферт подчеркивал, что коэффициенты, характеризующие данные показатели, имеют много общих элементов, так как все они - производные ключевых компонентов одной и той же финансовой отчетности. Фактически они часто взаимосвязаны и поэтому их можно рассматривать как систему. Аналитик может превратить серию коэффициентов в динамический ряд, освещающий наиболее важные рычаги управления, используемые менеджерами для воздействия на деятельность компании.

Финансовое состояние предприятия можно оценивать с точки зрения краткосрочной и долгосрочной перспективы. В первом случае критерии оценки финансового состояния - ликвидность и платежеспособность предприятия, т. е. способность своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным и долгосрочным обязательствам. Финансовое состояние предприятия в долгосрочном плане характеризуется показателями финансовой устойчивости, рассчитываемыми на основе соотношения собственного и заемного капитала предприятия. Результаты же и эффективность текущей основной производственной деятельности характеризуют показатели деловой активности предприятия.

Таким образом, рекомендуется определить прогнозное финансовое состояние предприятия по следующему алгоритму. Для начала нужно провести детальный анализ текущего финансового состояния предприятия. Для прогнозирования кризиса необходимо обратить особое внимание на значения коэффициентов ликвидности, финансовой устойчивости и деловой активности предприятия. Если они совпадают с нормативными, то можно сделать вывод об устойчивом финансовом положении предприятия, о его ликвидности и платежеспособности, об эффективной производственной деятельности. В этом случае задачей руководства будет поддержание финансового состояния предприятия (а точнее, соотношение статей баланса этого предприятия) на прежнем уровне. В случае ненормативного значения данных коэффициентов необходим более детальный анализ причин этого факта; руководству фирмы следует изменить соотношение статей баланса для достижения нормативного значения исследуемых показателей; при необходимости - пересмотреть финансовую политику предприятия.

Оценка ликвидности и платежеспособности

Одним из важнейших критериев финансового положения предприятия является оценка его платежеспособности, под которой принято понимать способность предприятия рассчитываться по своим долгосрочным обязательствам. Следовательно, платежеспособным является то предприятие, у которого активы больше, чем внешние обязательства. Для ряда предприятий значение коэффициента платежеспособности на несколько порядков ниже нормативного (рекомендуемое значение 0,05-0,20). Как уже отмечалось выше, данный показатель свидетельствует о крайне затруднительном финансовом положении на этих предприятиях.

Способность предприятия платить по своим краткосрочным обязательствам называется ликвидностью. Иначе говоря, предприятие считается ликвидным, если оно в состоянии выполнить свои краткосрочные обязательства, реализуя текущие активы. Рассмотрим подробнее некоторые коэффициенты ликвидности.

Коэффициент абсолютной ликвидности (коэффициент срочности) исчисляется как отношение денежных средств и быстрореализуемых ценных бумаг (II раздел актива) к краткосрочным обязательствам (раздел VI пассива баланса). Краткосрочные обязательства предприятия, представленные суммой наиболее срочных обязательств и краткосрочных пассивов, включают: кредиторскую задолженность и прочие пассивы; ссуды, не погашенные в срок; краткосрочные кредиты и заемные средства. Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время. В качестве ограничения этого коэффициента рекомендуется принимать значения от 0,2-0,5 (т. е. не менее 20-50%). Крайне низкое значение этого показателя для исследуемых предприятий свидетельствует о невозможности погасить краткосрочную задолженность в ближайшее время.

Коэффициент критической ликвидности (промежуточный коэффициент покрытия) определяется как отношение денежных средств, ценных бумаг и дебиторской задолженности (II раздел актива) к краткосрочным обязательствам. Этот показатель характеризует часть текущих обязательств, которая может быть погашена не только за счет наличности, но и за счет ожидаемых поступлений за отгруженную продукцию, выполненные работы или оказанные услуги. Нормативное ограничение для коэффициента критической ликвидности не менее 0,8-1,0.

Коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия) представляет собой отношение всех текущих активов к краткосрочным обязательствам. Он позволяет установить, в какой кратности текущие активы покрывают краткосрочные обязательства. Нормальными считаются значения этого показателя, находящиеся в пределах 2,0-2,5. Отметим, что некоторые зарубежные экономисты-практики полагают, что значение данного показателя больше единицы является хорошим ориентиром. В современных российских условиях финансовой нестабильности целесообразно считать нормальным значение от 1,0.

Если отношение текущих активов и краткосрочных обязательств ниже чем 1:1, то можно говорить о высоком финансовом риске, связанном с тем, что предприятие не в состоянии оплатить свои счета.

Если же значение коэффициента покрытия значительно превышает соотношение 1:1, то можно сделать вывод о том, что предприятие располагает значительным объемом свободных ресурсов, формируемых за счет собственных источников. С одной стороны, это показывает определенный "запас прочности", но с другой - свидетельствует о наличии "неработающих" активов.

Соотношение 1:1 предполагает равенство текущих активов и краткосрочных обязательств. Принимая во внимание различную степень ликвидности активов, можно предположить, что не все активы будут реализованы в срочном порядке, а следовательно, в данной ситуации возникает угроза финансовой неблагонадежности предприятия. Однако эта угроза зачастую не реализуется на практике, т. е. предприятие стабильно функционирует, причем работают все его средства.

Коэффициенты ликвидности оборотных средств K₁ и K₂. Коэффициент К₁, который характеризует ликвидность оборотных средств, рассчитывается как отношение оборотных активов предприятия к оборотным пассивам. Коэффициент К₂, характеризующий быстроту ликвидности оборотных средств, рассчитывается как отношение оборотных активов предприятия без товарных запасов к оборотным пассивам. В мировой практике для успешно работающих предприятий промышленности рекомендуются следующие значения: К₁ > 1,8; К₂ > 1,0. Эти коэффициенты ограничивают затоваривание фирмы готовой продукцией. Нужно учитывать, что единых для всех отраслей и предприятий нормативных или эталонных значений коэффициентов быть не может в силу специфики технологических процессов, трудоемкости изготовления продукции и т. д.

При анализе финансовой деятельности фирмы с помощью этих коэффициентов можно использовать следующие рекомендации:

• если значения всех коэффициентов выше приведенных цифр, то можно сделать вывод, что фирма работает эффективно;
• если значение какого-либо из коэффициентов несколько ниже рекомендованного уровня, то он должен быть под постоянным контролем со стороны руководства фирмы;
• если большинство коэффициентов будут существенно ниже рекомендованных уровней, необходимо серьезно заняться анализом всей финансовой деятельности фирмы.

Другой показатель, характеризующий ликвидность предприятия, - оборотный капитал. Он определяется как разность текущих расходов и краткосрочных обязательств. Иными словами, предприятие имеет оборотный капитал до тех пор, пока текущие активы превышают краткосрочные обязательства (или в целом до тех пор, пока оно ликвидное).

В этой связи полезно определить, какая часть собственных источников средств вложена в наиболее мобильные активы. Для этого рассчитывают так называемый коэффициент маневренности, характеризующий ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств, т. е. средств, имеющих абсолютную ликвидность. Маневренность собственных оборотных средств рассчитывается как отношение денежных средств предприятия к функционирующему капиталу. Для нормально функционирующего предприятия этот показатель обычно меняется в пределах от 0 до 1.

Оценка финансовой устойчивости

С позиции долгосрочной перспективы финансовое состояние предприятия характеризуется структурой источников средств, степенью зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов. Данную информацию может дать анализ следующих показателей.

Коэффициент соотношения собственных и заемных средств представляет собой частное от деления всей суммы обязательств по привлеченным заемным средствам к сумме собственных средств. Он указывает, сколько заемных средств привлекло предприятие на один рубль вложенных в активы собственных средств.

Нормативное значение этого коэффициента не должно превышать единицы, однако на практике коэффициент отношения собственных и заемных средств зависит от вида хозяйственной деятельности предприятия и скорости оборота оборотных средств. При высоких показателях оборачиваемости критическое значение коэффициента может намного превышать нормативное значение без существенных последствий для финансовой автономности предприятия.

Коэффициент концентрации собственного капитала характеризует долю владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних кредиторов предприятие. Наиболее распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика, нижний предел этого показателя - 0,6 (или 60%).

Коэффициент финансовой зависимости является обратным коэффициенту концентрации собственного капитала. Их сумма равна единице. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия.

Если сумма заемного капитала во много раз превышает сумму собственного, то финансовая зависимость на предприятии достаточно велика. Доля собственного капитала на таких предприятиях едва достигает 30%. Следует также учитывать, что основную долю собственных средств многих предприятий составляет уставный капитал, включающий в себя не приносящую доход (более того, приносящую колоссальные убытки) недвижимость: административные корпуса, производственные помещения, содержание социально-бытовой сферы (общежитий, детских садов, спортивно-развлекательных комплексов и т. д.). Все это не сказывается положительным образом на производственной деятельности предприятия.

Оценка деловой активности

Как было отмечено выше, показатели этой группы характеризуют результаты и эффективность текущей основной производственной деятельности. Оценить деловую активность предприятия можно на качественном и количественном уровнях.

К качественным (неформализуемым) критериям относятся широта рынков сбыта продукции, репутация предприятия и т. п. Анализ этих критериев наиболее эффективен при сравнении деятельности данного предприятия и родственных по сфере приложения капитала предприятий.

Количественная оценка осуществляется по двум направлениям:

1. по степени выполнения плана (полученного, как правило, в результате составления прогнозного баланса) по основным показателям, обеспечения заданных темпов их роста;
2. уровню эффективности использования ресурсов предприятия.

Для реализации первого направления анализа целесообразно также учитывать сравнительную динамику основных показателей. В современной экономике существует так называемое золотое правило экономики предприятия:

Эта зависимость означает, что:

• экономический потенциал предприятия возрастает;
• по сравнению с увеличением экономического потенциала объем реализации возрастает более высокими темпами, т. е. ресурсы предприятия используются более эффективно;
• прибыль возрастает опережающими темпами, что свидетельствует, как правило, об относительном снижении издержек производства и обращения.

Для реализации второго направления количественного анализа необходимо рассчитать показатели, характеризующие эффективность использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Основные из них - выработка, фондоотдача, оборачиваемость производственных запасов, продолжительность операционного цикла, оборачиваемость авансированного капитала.

К обобщающим показателям оценки эффективности использования ресурсов предприятия и динамичности его развития относятся показатель ресурсоотдачи и коэффициент устойчивости экономического роста.

Ресурсоотдача (коэффициент оборачиваемости авансированного капитала) характеризует объем реализованной продукции, приходящейся на рубль средств, вложенных в деятельность предприятия. Рост показателя в динамике рассматривается как благоприятная тенденция.

Коэффициент устойчивости экономического роста показывает, какими в среднем темпами может развиваться предприятие в дальнейшем, не меняя уже сложившееся соотношение между различными источниками финансирования, фондоотдачей, рентабельностью производства, дивидендной политикой и т. д. Связь между этими показателями описывается жестко детерминированной факторной моделью, используемой при составлении прогнозного баланса.

Необходимо подчеркнуть, что не существует каких-то единых нормативных критериев для рассмотренных показателей. Предлагаемые нормативы очень расплывчаты и приблизительны. Они зависят от многих факторов: отраслевой принадлежности предприятия, сложившейся структуры источников средств, оборачиваемости оборотных средств, репутации предприятия и многих других. Поэтому приемлемость значений этих коэффициентов, оценка их динамики и направлений изменения могут быть установлены только в результате пространственно-временных сопоставлений по группам родственных предприятий. Можно предложить лишь одно правило, которое применимо для предприятий любых типов: владельцы предприятия (акционеры, инвесторы и другие лица, сделавшие взнос в уставный капитал) предпочитают разумный рост в динамике доли заемных средств; напротив, кредиторы (поставщики сырья и материалов; банки, предоставляющие краткосрочные ссуды; другие контрагенты) отдают предпочтение предприятиям с высокой долей собственного капитала, с большей финансовой автономностью.

Полученная в результате финансового анализа информация позволит выявить слабые места в экономике предприятия, охарактеризовать состояние дел данного предприятия (его ликвидность, финансовую устойчивость, рентабельность, отдачу активов и рыночную активность). Причем теоретически значения одних показателей могут соответствовать норме, а других - быть ниже нормативных. На основе такого анализа сделать однозначный вывод о предстоящем банкротстве невозможно. Вывод о вероятности банкротства возможно сделать только на основе сопоставления показателей данного предприятия и аналогичных предприятий, обанкротившихся или избежавших банкротства.

Несомненно, встает вопрос о том, как оценить состоятельность (несостоятельность) предприятия за очень короткий срок, определенный законодательством (от трех до пяти месяцев за период наблюдения).

Сегодня в качестве таких показателей выступают значения трех финансовых показателей:

1. коэффициента текущей ликвидности (К_тл > 2);
2. коэффициента обеспеченности собственными средствами (К_осс > 0,1);
3. коэффициента восстановления (утраты) платежеспособности (К_вп > 1).

Важность финансовых показателей несомненна, поскольку до тех пор, пока у компании не будет достаточно наличных денег для выполнения немедленных выплат (рабочим, поставщикам, краткосрочным кредиторам), она будет несостоятельной и рискует прекратить существование.

Однако анализ деятельности различных предприятий, проведенный на основании предлагаемых коэффициентов и сравнения их с нормативными значениями, показывает, что практически многие действующие предприятия не достигают нормативных значений указанных коэффициентов. Более того, в силу специфики работы (промышленные, сбытовые, предприятия торговли) они никогда и не смогут их достичь.

Прогнозирование банкротства

Теоретически задача прогнозирования банкротства может быть решена методом дискриминантного анализа. Данный анализ представляет собой статистический многофакторный метод прогнозирования банкротства предприятия с использованием набора экономических показателей. В простейшей модели предлагается рассмотреть два показателя, наиболее наглядно характеризующие финансовое состояние предприятия: коэффициент покрытия и коэффициент финансовой зависимости. Первый показатель характеризует ликвидность, второй - финансовую устойчивость предприятия. Очевидно, что вероятность банкротства тем меньше (при прочих равных условиях), чем больше коэффициент покрытия и меньше коэффициент финансовой зависимости.

Задача состоит в том, чтобы найти эмпирическое уравнение некой дискриминантной границы, разделяющей все возможные сочетания показателей на два класса, при которых:

1. предприятие обанкротится;
2. банкротство предприятию не грозит.

На практике данная задача была решена американским экономистом Э. Альтманом. Им разработана двухфакторная модель прогнозирования банкротства, позволяющая делать прогнозы на небольшой срок с точностью 35-45%.

В простейшей (двухфакторной) модели предлагается рассмотреть два показателя, наиболее наглядно характеризующие финансовое состояние предприятия: коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия) и удельный вес заемных средств в пассивах (коэффициент финансовой зависимости). Очевидно, что вероятность банкротства тем меньше (при прочих равных условиях), чем больше коэффициент текущей ликвидности и меньше удельный вес заемных средств в пассивах.

Удельный вес заемных средств, в пассивах = Заемные средства (всего) : Пассив. (3.2)

Двухфакторная модель прогнозирования банкротства:

Позже, в 1968 г, была опубликована его пятифакторная модель, основанная на сопоставлении пяти показателей:

1. доли оборотных средств в активах;
2. рентабельности активов, исчисленной по нераспределенной прибыли;
3. рентабельности активов, исчисленной по балансовой прибыли;
4. коэффициента покрытия по рыночной стоимости собственного капитала;
5. показателя отдачи всех активов.

Вероятность прогнозирования с использованием данной модели составляет: на один год - с точностью до 95%, на два года - 72%, на три года - 48%, на четыре года - 30% и на пять лет - также 30%.

В 1977 г Э. Альтман со своими коллегами разработал более точную, семифакторную модель. Эта модель позволяет прогнозировать банкротство за пять лет вперед с точностью до 70%. В модели в качестве переменных использованы следующие показатели:

• рентабельность активов;
• изменчивость (динамика) прибыли;
• коэффициент покрытия процентов по кредитам;
• кумулятивная прибыльность;
• коэффициент покрытия (текущей ликвидности);
• коэффициент автономии;
• совокупные активы.

Необходимо указать важнейший недостаток этой модели, отмечаемый многими российскими экономистами, - по существу эту модель можно рассматривать лишь в отношении крупных компаний, выставляющих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала. В России в условиях еще несложившегося рынка ценных бумаг о такой оценке не может быть и речи.

Возможность восстановления платежеспособности в определенный срок оценивается с помощью специального коэффициента:

Если результат получится на уровне или больше единицы, возможность восстановления платежеспособности может быть признана вполне реальной.

Следует еще раз подчеркнуть, что единых для всех отраслей и предприятий нормативных или эталонных значений коэффициентов быть не может в силу специфики технологических процессов, трудоемкости изготовления продукции и т. д.

В случае когда банкротство предприятия неминуемо, решается вопрос о ликвидации или реорганизации предприятия. Для этого сопоставляют его экономическую и рыночную стоимость.

Определение экономической стоимости предприятия

Основные этапы:

1. Прогнозируется объем и стоимость продаж.
2. Анализируются условия хозяйствования с тем, чтобы спрогнозировать чистые денежные потоки.

1. Определяется дисконтная ставка (ставка капитализации, средневзвешенная стоимость капитала), которая будет применяться к спрогнозированным чистым денежным потокам.
2. Определяется чистая, настоящая стоимость денежных потоков, которая и является экономической стоимостью (ЭС) предприятия. На четвертом этапе встречаются три основные ситуации:

• когда чистые денежные потоки одинаковы по годам, для определения экономической стоимости предприятия применяется формула

• когда чистые денежные потоки равномерно увеличиваются каждый год, применяется формула

• когда динамика чистых денежных потоков неравномерна, приходится вычислять экономическую стоимостью предприятия отдельно по каждому году, а затем складывать их. В первые годы наблюдается бурный рост чистых денежных потоков (ЧДП). Затем рост ЧДП приобретает нормальную среднюю динамику и можно использовать следующую формулу:

(3.8)

где	n	-	общее количество лет анализа;
	t	-	количество лет бурного роста чистых денежных потоков;
	ССК	-	средневзвешенная стоимость капитала;
		-	максимальный темп роста ЧДП.

В математическом отношении эти три формулы обосновываются с помощью известного уравнения Гордона.