Привлечение инвестиций. Обзор рынка венчурных инвестиций

Презентацию к данной лекции можно скачать здесь.

Инвестиции на ранней стадии развития стартапа

Один из самых сложных вопросов для стартапа - поиск ресурсов на самом раннем этапе создания проекта.

На этом этапе действуют такие правила:

Инвестиции на стадии прототипа и первых продаж

Рано или поздно в жизни любого проекта наступает момент, когда своих сил и денег у основателей стартапа не хватает. На определённом этапе развития стартапу требуются внешние ресурсы. И тогда возникает вопрос: как привлечь финансирование в формате т.н. "smart money". Под этим термином понимается привлечение ресурсов, необходимых именно вашему проекту на этой стадии. А это не только деньги, но еще и опыт, связи, знание рынка и т.д.

Часто возникает вопрос об инфраструктуре для стартапов. Сейчас действуют различные программы акселерации, бизнес-инкубаторы, стартап-школы и т.д. Проводятся конкурсы, на которых отбираются лучшие проекты. Участвовать в конкурсах нужно, только хорошо подготовившись, проведя анализ того, что из себя представляет конкурс, есть ли там призовой фонд, что вообще предлагают победителям и участникам. Кроме того, конкурс должен быть профильным - посмотрите состав жюри, проанализируйте, какие проекты финансировались или получали призы на этом конкурсе за последние несколько лет, и тогда уже решайте, стоит или нет участвовать.

В настоящее время призами конкурсов часто являются участие в программах акселерации, в том числе и в европейских программах. Такие программы очень полезны, так как, получая небольшую денежную поддержку, стартап получает место в инкубаторе (офис, иногда оргтехнику, доступ к инфраструктуре инкубатора), ментора-наставника, который следит за развитием команды и проекта, а также участие в образовательных программах.

Привлечение инвестиций от бизнес-ангелов

Бизнес-ангелы - это, как правило, физические лица, инвестирующие часть собственных средств в стартапы на ранних стадиях развития. Бизнес-ангелы - это первые профессиональные инвесторы, вкладывающие средства в ваш проект. Бизнес-ангелы относятся к венчурным инвесторам, по типу инвестиций их относят к инвестициям в акционерный капитал.

От бизнес-ангелов начали свой путь к вершинам бизнеса Intel, Yahoo, Amazon, Google, Fairchild Semiconductors и многие другие ведущие технологические бренды. Бизнес-ангелы более гибко принимают финансовые решения, чем венчурные капиталисты. У них свои инвестиционные критерии, более широкие инвестиционные горизонты ("терпеливые деньги"), короче оформление и ниже ставка рентабельности.

Финансирование из государственных источников

Это гранты и различные программы по поддержке малого предпринимательства. Такие деньги хорошо использовать для проведения НИР. Однако, у такого источника есть свои минусы: сложность получения, ограниченный объём, ограниченная область использования, необходимость предоставления большого количества отчётности.

Долговое финансирование

Долговое финансирование имеет множество форм. В России наиболее часто используются долгосрочные кредиты и облигационные займы. Российские банки не готовы к долгосрочному кредитованию нового бизнеса. Кроме того, банки, как правило, выдвигают ряд дополнительных условий, например, перевод активов компании в банк-кредитор или предоставление владельцами компании личных гарантий. Это вариант для российских стартапов не подходит по целому ряду причин и мы его обсуждать не будем.

Инвестиции в акционерный капитал

Этот вариант подразумевает привлечение венчурного капитала.

Венчурный капитал - это капитал, используемый для осуществления прямых частных инвестиций, который обычно предоставляется внешними инвесторами для финансирования новых, растущих компаний. Венчурные инвестиции - это рисковые инвестиции, обладающие доходностью выше среднего уровня. Также они являются инструментом для получения доли во владении компанией. Венчурный капиталист - это лицо, которое осуществляет подобные инвестиции.

Венчурный фонд - это механизм инвестирования с образованием общего фонда (обычно партнерства), для инвестирования финансового капитала, в основном, сторонних инвесторов в предприятия, которые для обычных рынков капитала и банковских займов представляют слишком большой риск.

Основатель компании обменивает согласованную долю акций компании на венчурный капитал. Венчурные капиталисты приобретают долю компании и не вмешиваются в управление компанией. Однако в случае технологических стартапов часто происходит не просто вмешательство в операционную деятельность, но и прямая замена команды, что с точки зрения бизнеса является оправданной мерой - часто основатели стартапа не готовы управлять компанией, особенно в период быстрого роста.

Немного истории. Несмотря на то, что в прошлом существовали и другие похожие механизмы инвестирования, отцом современной индустрии венчурного капитала принято считать генерала Джорджиза Дориота.

В 1946 Дориот основал Американскую Корпорацию Исследований и Развития (АКИР), величайшим успехом которой стала Digital Equipment Corporation. Когда Digital Equipment Corporation разместила свои акции на бирже в 1968 году, она обеспечила АКИР рентабельность 101 % в год. 70 тысяч долларов, которые АКИР инвестировала в Digital Equipment Corporation в 1959 году, имели рыночную стоимость 37 миллионов долларов в 1968 году.

Принято считать, что первой компанией, которая была создана с помощью механизма венчурных инвестиций, является Fairchild Semiconductor - американская компания, которая в 1959 году впервые в мире создала интегральную схему, пригодную для массового производства, и была одной из ключевых фирм Кремниевой долины в 1960-х годах.

Однако история венчурной области началась значительно раньше. Но до 2-ой мировой войны инвестиции в форме венчурного капитала были главным образом сферой влияния состоятельных частных лиц и обеспеченных семей.

Венчурный капиталист обеспечивает финансирование, в котором компания нуждается для расширения бизнеса. Кроме того, он предлагает ряд дополнительных услуг, которые формируют понятие "умные деньги", о которых мы уже говорили в этой лекции:

Большинство венчурных капиталистов стремится вернуть свои вложения в компанию через 3-5 лет. Если в бизнес-плане предпринимателя предусматривается более длительный период до ликвидности, то венчурный капиталист может и не подойти в качестве инвестора. Предпринимателям следует учитывать и следующие моменты:

Принято различать следующие источники венчурного финансирования: неформальный сектор (физические лица, бизнес ангелы, частные компании и т. д.) и формальный сектор (венчурные фирмы, фонды, институциональные инвесторы, банки и т. д.).

Среди компаний, которым помог развиться венчурный капитал, можно выделить Microsoft, Intel, Amazon, Apple, Yahoo, Sun Microsystems.

Стадии развития стартапа с точки зрения инвестора

Выбор источника финансирования и соответствующие ему условия сделки сильно варьируются в зависимости от стадии развития компании. С точки зрения инвестора, в истории компании-объекта инвестирования можно выделить несколько стадий:

Следует понимать, что доверие и терпение инвесторов стоят довольно дорого. Типичный первый раунд финансирования начинающей компании оставляет основателям от 25% до 15% доли в бизнесе, а иногда и меньше. Менеджерам и ключевым сотрудникам резервируют пул опционов от 20% до 15%. Все остальное - 55-70% - достается инвесторам.

Часто одного и даже двух раундов финансирования стартапу не хватает. Каждый раунд означает привлечение новых инвестиций, а значит, выпуск и продажу новых акций и, как следствие, размывание долей основателей.

Обычное соотношение долей перед окончательной продажей стартапа (при выходе на IPO или продаже бизнеса более крупной компании): 25% - основателям и менеджменту, 75% - инвесторам. При этом 25% обычно включают в себя доли управленцев, которые могут быть наняты инвесторами, т.е. доля изначальных основателей компании при этом может составлять всего 5-15%. Это обычно с трудом принимается авторами проекта на самой ранней стадии, но в таком случае стоит почитать истории развития таких проектов, как Твиттер (история про Джека Дорси) и других. Кроме того, вы наверняка предпочтете иметь 5-15% от очень большой суммы, чем 90% от маленькой.

Основные факторы, определяющие привлекательность стартапа для инвестора

Можно выделить несколько факторов, на которые в первую очередь обращает внимание инвестор:

Каналы поиска инвесторов

Определившись с типом привлекаемого инвестора, для поиска инвестора компания может использовать достаточно широкий набор инструментов поиска:

В поиске инвестора могут также помочь родственники, друзья и просто случайные знакомые. Чем шире набор использованных методов поиска, тем больше шансы компании найти подходящего по типу, объему финансирования, и выдвигаемым требованиям инвестора.

Проведение процедуры Due Diligence инновационного проекта

В российской финансовой и юридической практике due diligence толкуется как "проверка должной добросовестности", "правовой анализ истории юридического лица", "изучение деятельности компании", "исследование бизнеса". Это один из ключевых этапов взаимодействия инновационной компании и инвестора.

Основная цель этой процедуры - выявить риски, связанные с инвестированием в акции компании, а также выработать мнение о степени легальности бизнеса и его активов, дать предложения по снижению указанных рисков инвестирования и рекомендации по улучшению организационно-правовой формы бизнеса.

Что происходит во время процедуры due diligence:

В ходе осуществления процедуры Due Diligence проверке подлежит широкий ряд аспектов деятельности компании. Среди них: сфера менеджмента компании, персонал, область маркетинга, производство, финансовая сфера, список контактов.

Завершение цикла финансирования

После выхода проекта на необходимый уровень доходности, достижении стадии стабильного роста продаж, венчурный фонд уже не заинтересован в том, чтобы продолжать держать данный проект в своем портфеле проектов и у него есть несколько вариантов выхода из проекта - private placement (продажа стратегическому инвестору), IPO, MBO и некоторые другие.

Сравним первые два варианта завершения цикла венчурного финансирования - private placement и IPO, и выявим преимущества каждого из них.

Сравним эти два варианта выхода из инвестиций по наиболее важным параметрам инвестирования:

Дополнительные материалы

Вопросы для самоконтроля: