Анализ использования акционерного капитала организации

Характеристика акционерного капитала

При создании акционерного общества (АО) формируется его уставный капитал, который отражает минимальный размер имущества общества.

Уставный капитал состоит из определенного числа акций, количество которых предусмотрено уставом.

Акции представляют собой ценные бумаги, которые удостоверяют права их владельцев на часть чистой прибыли акционерного общества в виде дивидендов, участие в управлении и на долю в имуществе акционерного общества в случае его ликвидации.

Минимальный размер уставного капитала определяется Законом об АО. Размер уставного капитала на дату регистрации должен составлять:

Все акции в момент учреждения АО должны быть полностью распределены между учредителями. Акции, выпущенные обществом, но не оплаченные акционерами, не могут составлять уставный капитал.

Акции бывают обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции, которые дают право:

Привилегированные акции:

Исходя из финансового состояния общества, перспектив его развития совет директоров принимает решение о распределении чистой прибыли. Часть ее может быть направлена:

Оставшаяся часть направляется на выплату дивидендов акционерам.

Стоимость акций

Акция имеет номинальную, эмиссионную и рыночную стоимость.

Цена акции, обозначенная на ней, является номинальной стоимостью (стартовой). Она определяется путем деления суммы уставного капитала АО на количество выпускаемых акций.

Например, если уставный капитал АО составляет 1500 тыс. рублей и выпущено 5000 акций, то номинальная стоимость одной акции составляет 300 рублей.

По номинальной стоимости учредители оплачивают акции общества при его учреждении. Она является основой для определения эмиссионной и рыночной стоимости, а также исчисления дивиденда.

Цена, по которой эмитент продает акции инвестору, определяет ее эмиссионную стоимость. Эта стоимость может отличаться от номинальной стоимости. Так, например, по программе приватизации 1992 г. были предусмотрены первый и второй варианты льгот для членов трудового коллектива. При первом варианте до 10% акций продавалось со скидкой 30% от номинальной стоимости. В этом случае эмиссионная стоимость была ниже номинальной. При втором варианте члены трудового коллектива 51% приобретаемых акций покупали по стоимости, больше номинальной в 1,7 раза. В этом случае эмиссионная стоимость была больше номинальной.

Цена, по которой реально покупается акция, называется рыночной стоимостью, или курсовой стоимостью (курс акции). Рыночная стоимость зависит от влияния многих факторов: от размера получаемого дивиденда на одну акцию (чем выше размер дивиденда, тем больше рыночная стоимость); от уровня банковского процента (чем выше уровень банковского процента, тем ниже рыночная стоимость акции); рекламным воздействием; биржевой конъюнктуры и т.п.

Рыночная цена, по которой акция закрытого акционерного общества продается внутри общества, называется балансовой стоимостью акции.

Акция может многократно изменять свою стартовую стоимость, что связано с изменением размера акционерного капитала.

Общество вправе размещать обыкновенные и привилегированные акции, номинальная стоимость которых не должна превышать 25% от уставного капитала.

Приобретая обыкновенные акции акционерных обществ, владелец должен помнить, что:

Чистые активы предприятия

С собственными средствами предприятия, которые рассмотрены в предыдущей главе, тесно связаны "чистые активы", в мировой практике их называют акционерным капиталом. Чистые активы - это реальные в данный момент собственные средства организации.

Появление показателя "чистые активы" связано с введением в действие первой части ГК РФ и ряда других федеральных законов, определяющих требования сравнения показателя чистых активов с зарегистрированной величиной уставного капитала при принятии различных решений. Например, для оценки ликвидности и финансовой устойчивости организации.

В нормативных документах чистые активы определяются как "наличие активов, не обремененных обязательствами", "степень обеспеченности обязательств должника перед его кредиторами" и т.д.

Размер чистых активов определяется как разность между активами, принимаемыми к расчету (АКр), и пассивами, принимаемыми к расчету (Пр):

ЧАК = АКр - Пр.

Активы, принимаемые к расчету чистых активов, определяются как разность между стоимостью активов и задолженностью участников по взносам в уставный капитал.

Пассивы, принимаемые к расчету чистых активов, определяются сумма долгосрочных заемных средств и текущих обязательств:

Пр = ДЗС + ТО.

Определим величину чистых активов, используя данные балансовой отчетности организации:

АКр₀ = 1937 тыс. руб.; АКр₁ = 2092 тыс. руб.;

Пр(ф. 1 стр. (590 + 610 + 620 + 630 + 650 + 660);

Пр₀ = 249 тыс. руб.; Пр₁ = 355 тыс. руб.

Величина чистых активов:

ЧАК₀ = 1937 - 249 = 1688 (тыс. руб.);

ЧАК₁ = 2092 - 355 = 1737 (тыс. руб.).

Изменение:

ΔЧАК = ЧАК₁ - ЧАК₀ = 1737 - 1688 = 49(тыс. руб.);

Тпр(ЧАК) = ΔЧАК : ЧАК₀ * 100% = 49 : 1688 * 100% = 2,90%.

Величина чистых активов в отчетный период увеличилась на 49 тыс. руб., или на 2,90%, что является благоприятным фактором.

Чистые активы показывают, какими активами располагает предприятие за счет постоянного капитала.

Между чистыми активами (ЧАК), уставным (УК) и резервным капиталом (РК) существует тесная связь, которая начинает действовать со второго года деятельности предприятия.

Анализ использования акционерного капитала

Для оценки использования акционерного капитала определяются значения показателей: коэффициент оборачиваемости акционерного капитала, рентабельность акционерного капитала:

Ко(ЧАК) = В : ЧАК.

Ро(ЧАК) = ПРБ : ЧАК.

Рф(ЧАК) = ЧПР : ЧАК.

Финансовая рентабельность чистых активов - это показатель, определяющий эффективность оперативной деятельности организации, характеризует возврат, который генерируется собственным капиталом и кредитами банка. Рост этого показателя в динамике свидетельствует о повышении эффективности использования реальных собственных средств в финансово-производственной деятельности организации.

Для комплексной оценки использования чистых активов в динамике можно использовать интегральный показатель вида:

ИН(ЧАК) = [Тр(Ко(ЧАК)) * Тр(Ро(ЧАК)) * Тр(Рф(ЧАК))]^{1 : 3}.

Если значение интегрального показателя больше единицы, то в отчетный период, по сравнению с базисным периодом, произошло повышение уровня использования чистых активов в процессе деятельности.

Оценим уровень использования чистых активов, используя данные балансовой отчетности.

ΔРо(ЧАК) = Ро(ЧАК)₁ - Ро(ЧАК)₀ = 0,407 - 0,3404 = 0,0666;

Тпр(Ро(ЧАК)) = 0,0666 : 0,3404 * 100% = 19,57%.

Общая рентабельность чистых активов в отчетный период увеличилась на 19,57%, на каждый рубль чистых активов приходилось больше балансовой прибыли, по сравнению с базисным периодом, на 7 коп.

ΔРф(ЧАК) = Рф(ЧАК)₁ - Рф(ЧАК)₀ = 0,0345 - 0,0296 = 0,0049;

Тпр = ΔРф(ЧАК) : Рф(ЧАК)₀ * 100% = 0,0049 : 0,0296 * 100% = 16,55%.

Уровень оперативного управления акционерным капиталом в отчетный период увеличился на 16,55%, на каждый рубль чистых активов приходилось больше чистой прибыли, по сравнению с базисным периодом, на 0,49 коп.

Комплексный уровень использования чистых активов в отчетный период повысился на 22,52%.

Связь эффективности использования чистых активов с ценой заемного капитала

Для оценки эффективности использования акционерного капитала воспользуемся соотношением между рентабельностью чистых активов (Р(ЧАК)) и ставкой банковского кредита (СТкр). Это соотношение является одним из основных критериев оценки эффективности использования заемного капитала, используется для оценки качества структуры постоянного капитала предприятия. Постоянный капитал включает в себя собственный капитал (СОБК) и кредиты банка (КР):

ПКАП = СОБК + КР.

Если рентабельность чистых активов больше, чем ставка банковского кредита, то увеличение доли кредитов в структуре постоянного капитала предприятия приводит к увеличению рентабельности собственного капитала:

Р(ЧАК) > СТкр.

В этом случае организация имеет экономический эффект от использования заемных средств.

Если рентабельность чистых активов меньше, чем ставка банковского кредита, то увеличение доли заемного капитала в структуре постоянного капитала приводит к снижению рентабельности собственного капитала:

СТкр > Р(ЧАК).

В этом случае использование кредитов приводит к ухудшению финансового состояния организации.

Если рентабельность чистых активов равна ставке банковского кредита, то в этом случае структура постоянного капитала не влияет на рентабельность чистых активов.

Оценка возможностей организации использовать кредиты

Эффективность финансовой деятельности организации зависит от возможностей организации и умения руководства развивать производственную базу с целью получения максимальных доходов в долгосрочной перспективе, а также от способности привлекать потенциальных акционеров с целью получения дополнительных средств для расширения сферы деятельности.

Для развития производственной базы необходимо часть чистой прибыли реинвестировать в производство, для привлечения акционеров необходимо выплачивать дивиденды. От правильности выбора источников финансирования и расширения деятельности организации зависят и результаты финансовой деятельности, цена постоянного капитала организации. Для анализа объективности направления постоянного капитала на развитие производственной базы и выплату дивидендов используют показатель "средневзвешенная стоимость капитала", значение которого характеризует минимальную норму доходности капитала при выбранной политике развития организации. Средневзвешенная стоимость капитала (СВЗК) определяется по формуле:

СВЗК = [СТзс * (1 - НЛпр) * ЗС + Дпр* СОБК)] : (ЗС + СОБК),

где

Тзс - цена заемного капитала;

НЛпр - налог на прибыль;

ЗС - сумма заемных средств;

СОБК - собственный капитал организации;

Дпр - процент дивидендов.

Если рентабельность чистых активов Р(ЧАК) выше средневзвешенной стоимости капитала организации (СВЗК), с учетом поправки на налог на прибыль (НЛпр), то организация не только способна выплатить проценты по кредитам, но и направлять часть своей чистой прибыли на расширение производства:

Р(ЧАК) > СВЗК : (1 - НЛпр).

Если это условие невыполнимо, то у предприятия могут возникнуть проблемы с привлечением новых кредитов.

Пример 1. По итогам отчетного года размер собственного капитала и чистых активов составил соответственно 1728 тыс. руб., заемных средств - 364 тыс. руб., Издержки по использованию заемных средств составили 50 тыс. руб. Балансовая прибыль составила 800 тыс. руб., чистая прибыль - 250 тыс. руб. Руководство организации в отчетном периоде не выплачивало дивидендов. Если бы руководство организации приняло решение о выплате в отчетном периоде дивидендов по акциям в размере 5% от собственного капитала, как бы это отразилось на финансовой деятельности организации? Определить влияние заемных средств на прирост рентабельности собственного капитала.

Решение:

Исходные данные и результаты расчетов сведены в табл. 14.1.

По данным таблицы можно сделать следующие выводы:

Рентабельность чистых активов по чистой прибыли выше, чем ставка по кредитам (0,1447 > 0,14), следовательно, рентабельность собственных средств в отчетном периоде, несмотря на использование заемных средств, увеличилась, кредитование было эффективным. Значение эффекта финансового рычага составило 0,0388, следовательно, за счет использования заемных средств рентабельность собственного капитала увеличилась на 3,88%.

Рентабельность чистых активов по факту больше, чем средневзвешенная стоимость капитала с учетом поправки на налог (по балансовой прибыли 0,463 > 0,0464), следовательно, организация была способна не только погасить свои долги, но и реинвестировать часть чистой прибыли в производство.

Если бы руководство выплатило дивиденды, то у организации не было бы в дальнейшем проблем с новым заимствованием, так как рентабельность чистых активов по чистой прибыли больше, чем средневзвешенная стоимость капитала организации, рассчитанная с учетом выплаты дивидендов (0,0789 < 0,1447).

Оценка рыночной стоимости капитала предприятия на основе учета собственного капитала

Рыночная стоимость капитала организации зависит от влияния многих факторов. Для оценки рыночной стоимости капитала с учетом фактора качества использования собственного капитала в процессе деятельности используют показатели: размер собственного капитала, рентабельность чистых активов по чистой прибыли, средневзвешенную стоимость капитала. На основе этих показателей рассчитывают экономическую добавленную стоимость организации по формуле:

ЭДС = (Рф(СОБК) - СВЗК)) * СОБК,

где

ЭДС - экономическая добавленная стоимость;

Рф(СОБК) - рентабельность собственного капитала по чистой прибыли;

СВЗ - средневзвешенная стоимость капитала предприятия.

Если величина ЭДС положительна, то в результате финансовой деятельности организация увеличила рыночную стоимость капитала, в противном случае рыночная стоимость капитала уменьшилась.

Рыночная стоимость капитала организации определяется по формуле:

РСК = СОБК + ЭДС.

Чем больше размер экономически добавленной стоимости, тем выше рыночная цена капитала организации. Ее увеличение возможно за счет роста чистой прибыли организации, за счет увеличения собственного капитала, за счет выпуска дополнительных акций, рациональной структуры собственного капитала.

Пример. 2. Используя данные предыдущего примера, определим рыночную стоимость капитала организации в отчетный период.

Решение:

По данным балансовой отчетности имеем:

Собственный капитал:

СОБК₁ = 1728 тыс. руб.

Чистая прибыль:

ЧПР₁ = 250 тыс. руб.

Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли:

Рф(СОБК)₁ = ЧПР₁ : СОБК₁ = 250 : 1751 = 0,1428.

Средневзвешенная стоимость капитала:

СВЗК = 0,0789.

Экономическая добавленная стоимость равна:

ЭДС₁ = (0,1428 - 0,0789) * 1728 = 110 (тыс. руб.).

Рыночная стоимость капитала предприятия равна:

РСК₁ = СОБК₁ + ЭДС₁ = 1728 + 110 = 1838 (тыс. руб.).

Рыночная стоимость собственного капитала увеличилась, что является положительным фактором.

Пример 3. Определить рыночную стоимость организации, если организация планирует увеличить чистую прибыль до 100 тыс. руб., при этом собственный капитал должен составит 1800 тыс. руб., средневзвешенная стоимость капитала организации должна быть на уровне 0,02.

Решение:

Рп(СОБК) = 100 : 1800 = 0,0556;

ЭДСп = (0,0556 - 0,02) * 1800 = 64,08 (тыс. руб.);

РСКп = 1800 + 64,08 = 1864,08 (тыс. руб.).

Таким образом, рыночная стоимость капитала предприятия составит 1864 тыс. руб.

Пример 4. Определить рыночную стоимость капитала предприятия, стоимость которого составляет по данным отчетного периода 1800 тыс. руб., если оно планирует выпустить дополнительно акций на сумму 600 тыс. руб. с целью расширения бизнеса, при этом чистая прибыль организации может увеличиться до 250 тыс. руб. Средневзвешенная стоимость капитала должна составить 0,03.

Решение:

СОБКп = 1800 + 600 = 2400 (тыс. руб.);

Рп(СОБК) = 250 : 2400 = 0,1042;

ЭДСп = (0,1042 - 0,03) * 2400 = 178,08 (тыс. руб.);

РСКп = 2400 + 178,08 = 2578,08 (тыс. руб.).

Рыночная стоимость капитала предприятия составит в результате принятия этого решения 2578 тыс. руб.

Оценка рыночной цены акций предприятия

Дивиденды - денежный доход акционеров. Его размер зависит от выбранного варианта дивидендных выплат. Примерами являются:

В этом случае определяется коэффициент соотношения дивидендов по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций:

К = ДВоак : ПРоба;

Основным источником дивидендов является чистая прибыль текущего года.

Цена акционерного капитала зависит от рыночной цены акций организации. Она не всегда совпадает с балансовой стоимостью акций. Балансовая стоимость акции определяется по формуле:

Цаб = ЧАК : Каоп,

где

Цаб - балансовая стоимость акции;

ЧАК - чистые активы акционерного общества (ф. 3, стр. справки, стр. 150);

Каоп - количество оплаченных акций.

Пример 5. Чистые активы общества в отчетный период составили 1726 тыс. руб., количество оплаченных акций - 1500, тогда балансовая стоимость одной акции составляет в отчетный период 1,15 тыс. руб.

В условиях рынка расчет цены акции является достаточно сложной задачей. Решение ее должно учитывать:

Определение цены акции

Предсказать ориентировочно цену акций можно на основе использования таких показателей, как:

Ставка доходности акционерного капитала - отношение чистой прибыли (ПРЧ), уменьшенной на сумму дивидендов, выплачиваемых держателям привилегированных акций (ДПР), и других обязательных выплат (ОБВ) к акционерному капиталу (АК), уменьшенному на объявленную стоимость привилегированных акций и выплат в уставные фонды дочерних предприятий (ВУД):

СТд = (ПРЧ - ДПР - ОБВ) : (АК - ВУФ).

Прибыль на акцию - (доход на одну обыкновенную акцию) - отношение чистой прибыли, подлежащей распределению по обыкновенным акциям (ЧПРо), к общему числу обыкновенных акций, находящихся в обращении (Коао):

Доа = ЧПРоб : Коао.

Для обеспечения сравнимости показателя, рассчитанного за несколько периодов, необходимо осуществлять его корректировку в случаях существенного изменения числа обращающихся акций (например, обмен акций старого образца на соответствующее количество новых акций другого номинала). Этот показатель влияет на рыночную цену акций. Рост показателя в динамике приводит к росту рыночной цены.

Основной недостаток - пространственная несопоставимость ввиду неодинаковой рыночной стоимости акций различных компаний.

Пример 6. Акционерное общество выпустило 600 привилегированных акций с фиксированным доходом 9%, 4700 обыкновенных акций, которые находятся в обращении. Стоимость каждой акции - 5 тыс. руб. Определить прибыль на одну обыкновенную акцию, если распределению подлежит 14% чистой прибыли, размер которой - 4600 тыс. руб.

Решение:

ЧПд = 4600 * 0,14 = 644 (тыс. руб.).

ЧПпр = 600 * 5 * 0,09 = 270 (тыс. руб.).

ЧП(ОБА) = 644 - 270 = 374 (тыс. руб.).

Доа = 374 : 4700 = 0,08 (тыс. руб.).

Денежный поток на акцию - отношение суммарной величины чистой прибыли, подлежащей распределению по обыкновенным акциям (ЧПоб) и амортизационных отчислений (АО) к количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении (Коао):

Дпа = (ЧПоб + АО) : Коао.

Значение коэффициента характеризует объем денежных средств от производственной деятельности в расчете на одну акцию. Показатель используется для оценки потенциальной доступности денежных средств для выплаты дивидендов и других расходов.

Пример 7. По результатам деятельности общества: величина чистой прибыли, подлежащей распределению по обыкновенным акциям, составляет 400 тыс. руб., амортизационные отчисления составили 100 тыс. руб., общее количество обыкновенных акций 5000, в обращении находится 4300 акций. Определить величину денежного потока на обыкновенную акцию.

Решение:

Дпа = (400 + 100) : 4300 = 500 : 4300 = 0,1163 (тыс. руб.).

Ценность акции - соотношение рыночной цены (курса акции) и дохода на акцию:

Цак = Рсак : Доа,

где

Цак - ценность акции (Цак);

Рсак - рыночная цена акции;

Доа - доход на обыкновенную акцию.

Значение показывает, сколько рублей согласны платить инвесторы в данный момент на один рубль прибыли на акцию.

Этот показатель служит индикатором спроса на акции данной компании. Его используют для оценки доходности предприятия в настоящее время и на перспективу. Увеличение показателя в динамике указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрый рост прибыли данной фирмы по сравнению с другими фирмами. Показатель используется в пространственных (межхозяйственных) сопоставлениях. Этот показатель называют также мультипликатором дохода.

Коэффициент покрытия дивидендов - отношение чистой прибыли, уменьшенной на величину обязательных платежей, к средней номинальной или рыночной стоимости обыкновенных акций.

Рентабельность акции - отношение дивиденда, выплачиваемого на обыкновенную акцию, к ее рыночной цене.

Рентабельность акции характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции фирмы.

В компаниях, расширяющих свою деятельность путем капитализации большей части прибыли, значение этого показателя невелико.

Дивидендный выход - отношение дивиденда, выплачиваемого по обыкновенной акции, на доход на акцию.

Значение показателя определяет долю чистой прибыли, выплаченной акционерами в виде дивидендов. Значение коэффициента зависит от инвестиционной политики фирмы.

Коэффициент котировки акции - отношение рыночной цены акции к ее учетной (книжной) цене.

Книжная цена характеризует долю собственного капитала, приходящегося на одну акцию. Если значение коэффициента котировки больше единицы, то это означает, что потенциальные акционеры, приобретая акцию, готовы дать за нее цену, превышающую бухгалтерскую оценку реального капитала, приходящегося на акцию в данный момент.

Рыночная цена акции не может быть определена достаточно точно с помощью формул, так, на ее динамику оказывают влияние различные факторы.

Процесс установления цены акции в зависимости от реально приносимого дохода называется капитализацией дохода, установление цены осуществляется через рынок ценных бумаг.

Для предсказания рыночной цены, исходя из цели прогноза, используют различные формулы. Например, рыночная цена может быть определена с помощью среднего курса акции:

Цакр = Цном * СКак,

где

Цном - номинальная цена акции;

СКак - средний курс акции.

Средний курс акции определяется по формуле:

СКак = Дак : СТпр,

где

Црак - средний курс акции;

Дак - дивиденд на одну акцию;

СТпр - средняя процентная банковская ставка.

Показатель дохода на одну акцию общества рассчитывается по формуле:

Дак = Чдак : Како,

где

Дак - доход на одну акцию;

Чдак - чистый доход за отчетный период, направленный на выплату акций;

Како - количество акций в обращении, акции, выпущенные обществом, за минусом акций, выкупленных обществом.

Если акционерное общество выпускает привилегированные акции разных типов, то доход на одну обыкновенную акцию общества рассчитывается по формуле:

Дак = (Чдак - Дпрак ) : Како,

где Дпрак - доход по привилегированным акциям.

Пример 8. В отчетный период общество планирует направить 340 тыс. руб. на оплату дивидендов по акциям, количество которых - 2000, номинальная цена - 1 тыс. руб., средняя банковская процентная ставка составляет 28%. Рассчитать ориентировочную цену акции общества.

Решение:

Дак = 340 : (2000 * 1) * 100% = 17%.

СКак = Дак : СТпр;

СКкак = 17% : 28% = 0,6171.

Црак = 1 * 0,6171 = 0,6171 (тыс. руб.).

Пример 9. Рассчитать балансовую стоимость акций, если количество оплаченных акций - 25 000, чистые активы составляют 183 500 руб.

Решение:

Цба = 183500 : 25000 = 7,34 (руб.).

Пример 10. Оценить изменение текущей доходности акций организации в процентах, если рыночная стоимость акций в первом году - 8324 тыс. руб., во втором году - 8512 тыс. руб., сумма дивидендов в первом году - 1600 тыс. руб., во втором году - 2000 тыс. руб.

Решение:

Текущая доходность акций определяется путем деления суммы дивидендов на рыночную стоимость акций:

ТДа = СД : РСА.

Определим текущую доходность акций организации в первый год:

ТДа₁ = СД₁ : РСА₁ = 1600 : 8324 = 0,1922, или 19,22%.

Определим текущую доходность акций организации во второй год:

ТДа₂ = СД₂ : РСА₂ = 2000 : 8512 = 0,2350, или 23,50%.

Определим изменение текущей доходности:

ΔТДа = ТДа₂ - Тда₁ = 23,50% - 19,22% = 4,28%.

Текущая доходность акции организации на второй год увеличилась на 4,28%.

Пример 11. Распределению среди акционеров подлежат 20 млн. руб. чистой прибыли организации. В обращении находится 1 тыс. обыкновенных акций. Дивиденды, выплаченные по привилегированным акциям, составили 5 млн. руб. Определите доход (прибыль) на одну акцию.

Решение:

ДВо = 20 - 5 = 15 (млн. руб.).

Чпа = ДВо : Као = 15 : 1000 = 0,015 (млн. руб.), или 15 тыс. руб.

Пример 12. Организация выплатила по акциям 100 млн. руб. дивидендов. Рыночная стоимость акций составляет 4 млрд. руб. Определить текущую доходность (дивидендный доход) акции, если в обращении находятся 40 тыс. акций.

Решение:

Два = СД : Ка = 100 : 40 000 = 0,025.

Таким образом, на одну акцию приходится 0,025 млн. руб.

РСа = РС : Ка = 4000 : 40 000 = 0,10.

Таким образом, рыночная стоимость одной акции составляет 0,10 млн. руб.

ТДа = СДа : РСа = 0,025 : 0,10 = 0,25.

(Текущая доходность акций можно рассчитать сразу 100 : 4000 = 0,25)

Пример 13. Собрание акционеров компании решило 22% прибыли к распределению направить на выплату дивидендов по обыкновенным акциям (9000 шт.) стоимостью 1 тыс. руб. Прибыль к распределению составляет 8000 тыс. руб. Рассчитать дивидендный доход (%) на одну акцию:

Решение:

Пример 14. Уставный капитал АО - 30 000 тыс. руб., стоимость акции - 1 тыс. руб. 28 тыс. акций продано акционерам. По итогам года чистая прибыль АО составила 300 тыс. руб. Собрание акционеров решило 20% чистой прибыли направить на выплату дивидендов. Определить размер дивидендов на одну акцию.

Решение:

Размер чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, составляет:

ЧПд = 300 * 0,2 = 60 (тыс. руб.).

В обращении находятся 28 тыс. акций.

На балансе АО числится 2 тыс. акций, на эти акции дивиденды не начисляются. Следовательно, сумма дивидендов на одну акцию, находящуюся в обращении, составляет 2,14 руб. (60 : 28 * 1000).

Пример 15. Из зарегистрированных АО 40 тыс. обыкновенных акций 37 тыс. продано акционерам. В последующем АО выкупило у владельцев 2,5 тыс. акций. По итогам года собрание акционеров приняло решение распределить 180 тыс. руб. чистой прибыли в качестве дивидендов. Определить размер дивидендов на одну акцию.

Решение:

В обращении находится 34,5 тыс. акций (37 - 2,5 = 34,5), следовательно, на балансе АО находится 5,5 тыс. акций, на эти акции дивиденды не начисляются.

Сумма дивидендов на одну акцию в обращении будет равна 180 : 34,5 = 5,22 руб.

Пример 16. Уставный капитал составляет 1500 тыс. руб. АО продало 400 привилегированных акций и 3600 обыкновенных акций. По привилегированным акциям фиксированная ставка дивиденда утверждена в размере 12%. По итогам года чистая прибыль АО составила 500 тыс. руб., решением собрания 25% направлено на выплату дивидендов. Рассчитать сумму дивидендов на каждую привилегированную и обыкновенную акции.

Решение

Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов, составляет:

500 * 0,25 = 125 (тыс. руб.).

Общее количество акций: 3600 + 400 = 4000 (акций).

Номинальная стоимостькаждой акции:

1500 : 4000 = 0,38 (тыс. руб.).

Дивиденд на каждую привилегированную акцию, учитывая, что размер дивиденда 12%, составит:

0,38 * 0,12 = 0,05 (тыс. руб.).

Общая сумма выплат на привилегированные акции, количество которых 400, составит:

0,05 * 400 = 20 (тыс. руб.).

Прибыль на выплату дивидендов по обыкновенным акциям составит:

125 - 20 = 105 (тыс. руб.).

Дивиденд на каждую обыкновенную акцию составит:

105 : 3600 = 0,03 (тыс. руб.).

Пример 17. Определить наибольший доход на привилегированную акцию по следующей информации. Акционерное общество "А" выпустило 8000 облигаций (купон - 12% годовых, срок погашения 1.01.2001), имеет 50 тыс. простых акций и 5 тыс. привилегированных акций с фиксированным доходом 10%. Стоимость каждой ценной бумаги - 200 руб. Чистая прибыль общества - 350 тыс. руб. Акционерное общество "В" выпустило 20 тыс. простых и 4 тыс. привилегированных акций с фиксированным доходом 9%. Стоимость каждой акции - 400 руб. Чистая прибыль для распределения 200 тыс. руб.

Решение:

Относительный показатель "рыночная цена акции к прибыли на акцию":

Ка : п = Цакр : ПРбак,

где

Цакр - рыночная цена обыкновенной акции;

ПРбак - прибыль на одну акцию предприятия.

Данный показатель широко используется на практике для оценки стоимости предприятия.

Для оценки необходимо:

Сакб = (Цакр : ПРбак ) * ПРбуд = Кa : p * ПРакб,

где

К - отношение рыночной цены к прибыли на акцию по аналогичной фирме;

ПРакб - ожидаемая в будущем прибыль на одну акцию фирмы;

РСпр = Nак * Сак.

Пример 18. Определить стоимость фирмы, используя следующие данные: показатель Ка : п для аналогичных фирм в среднем составляет 1,8, количество выпущенных акций - 3500 тыс. шт., ожидаемая прибыль на одну акцию - 37 руб.

Решение:

Рыночная стоимость предприятия составит - 233 100 тыс. руб.

Пример 19. Используя следующие данные, определите рыночную стоимость фирм "А" и "В", которые выпускают аналогичную продукцию, показатель Ка/р для аналогичных фирм в среднем составляет 2, количество выпущенных акций в фирме - 3800 тыс. шт., в фирме В - 4800 тыс. штук, ожидаемая чистая прибыль, соответственно, должна составить: 2300 и 3700 тыс. руб.

Решение:

Рыночная стоимость фирмы "В" больше, чем рыночная стоимость фирмы "А", на 2794 тыс. руб., или на 60,77%.

Факторный анализ вложения средств в акции предприятия

Вкладывая денежные средства в акции других предприятий, необходимо оценивать последствия принятия таких решений. Важно учитывать изменение основных факторов, влияющих на эффективность вложения в акции. Примерами основных факторов являются: структура источников покрытия имущества, структура собственного капитала, отдача от собственного капитала и т.д.

Для проведения факторного анализа рассмотрим относительный показатель - размер чистой прибыли, приходящейся на одну акцию:

У = ЧПР : Как.

Представим этот показатель в виде пятифакторной модели:

ЧПР : Как = (ЧПР : БПР) * (БПР : ИМ) * (ИМ : СОБК)

* (СОБК : УСК) * (УСК * Как);

У = У1 * У2 * У3 * У4 * У5,

где

У1 = [ЧПР : БПР] - доля чистой прибыли в общей прибыли до налогообложения, характеризует влияние налогов на чистую прибыль. Рост этого показателя в динамике положительно влияет на результативный фактор "У";

У2 = [БПР : ИМ] - общая рентабельность имущества, характеризует эффективность использования имущества. Рост этого показателя в динамике положительно влияет на результативный фактор "У";

У3 = [ИМ : СОБК] - коэффициент соотношения стоимости имущества и собственного капитала, рост этого показателя в динамике негативно отражается на доходах старых акционеров предприятия, увеличивает зависимость от внешних инвесторов.

У4 = [СОБК : УСК] - коэффициент, характеризующий структуру собственного капитала, соотношение между собственным капиталом и уставным капиталом. Рост этого показателя в динамике положительно влияет на результативный фактор "У";

У5 = [УСК : Как] - номинальная стоимость обыкновенной акции

Данная модель позволяет выявить как изменение каждого воздействующего фактора влияет на размер прибыли, приходящей на одну акцию, выбрать основные пути повышения доходности акций и т.д. Рассмотрим ее применение на конкретных примерах.

Пример 20. Используя данные балансовой отчетности двух акционерных обществ, приведенных в табл. 14.2, сравнить эффективность вложения в акции этих обществ.

АО "ААА" занимается только производственной деятельностью, АО "ВВВ" занимается двумя видами деятельности: производственной и сбытовой, при этом 67% прибыли получено от производственной деятельности. Налог на прибыль от производственной деятельности - 24%, от сбытовой - 30%.

Решение:

Наиболее эффективное вложение - в АО "ААА", на каждую акцию приходилось больше чистой прибыли в среднем на 9,04 коп.

Определим влияние каждого фактора на изменение дохода на акцию, для этого рассчитаем значения коэффициентов У1, У2, У3, У4, У5. Результаты расчетов представлены в табл. 14.3.

Размер чистой прибыли, приходящейся на одну акцию, больше у АО "ААА", наибольшее влияние на это оказал фактор - доля чистой прибыли в прибыли до налогообложения: у "ААА" больше, чем у "ВВВ" на 2,70% [(0,76 / 0,74 - 1) * 100%], на каждый рубль балансовой прибыли приходилось больше чистой прибыли в среднем на 20 коп., уровень управления налогообложением у этого предприятия выше.

Пример 21. По итогам отчетного года руководство ОАО, осуществляющего только производственную деятельность - принимает решение осуществлять и посредническую деятельность. Имущество организации в связи с этим должно увеличиться на 20%, при этом основной капитал - на 13%. В результате диверсификации балансовая прибыль должна увеличиться на 48%, при этом доля ее от посреднической деятельности составит 32%. Налог на прибыль по основной деятельности составит 24%, по посреднической - 35%. Используя данные балансовой отчетности акционерного общества, проанализировать, как повлияет это решение о диверсификации деятельности на доход по обыкновенным акциям организации. Дать оценку влияния изменению основных факторов на эффективность вложения в акции (У) как: налоги (У1), эффективность использования капитала (У2), структура источников (У3), структура собственного капитала (У4), номинальная стоимость акций (У5).

Исходные и расчетные данные представлены в табл. 14.4.

Размер чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию, в результате диверсификации повысится на 0,2606 пункта (0,8939 - 0,6333) или на 41,15% (0,2606 : 0,6333 * 100%).

Для оценки влияния каждого фактора используем модель вида:

У = У1 * У2 * У3 * У4 * У5;

ЧПР : Как = (ЧПР : БПР) * (БПР : ИМ) * (ИМ : СОБК) * (СОБК : УСК) * (УСК * Как).

Оценим влияние каждого рассмотренного фактора:

Совместное влияние факторов:

-0,0293 + 0,1409 + 0,1314 + 0,0175 + 0 = 0,2605.

Расчеты верны, следовательно, факторный анализ проведен верно.

14.8. Дивидендная политика предприятия

Понятие дивидендной политики предприятия

Каждое предприятие, как правило, само выбирает дивидендную политику исходя из присущих ему особенностей, целей развития. Дивидендная политика организации должна быть направлена на решение таких задач, как:

Оценка совокупного дохода акционеров при выборе стратегии дивидендной политики

При определении оптимального размера дивидендов необходимо оценивать влияние дивидендов на цену предприятия в целом, его финансовое состояние. Для этого можно использовать формулу Гордона, которая позволяет определить возможную стоимость акций при распределении части чистой прибыли исходя из учета:

СА = ЧПд * (1 + Трд) : (Трпр - Трд).

Пример 22. Чистая прибыль предприятия составила 200 тыс. руб. Приемлемая норма дохода 12%. Руководство организации, рассматривая варианты расширения материально-технической базы, выбрало два варианта:

Какая дивидендная политика более предпочтительна?

Решение:

СД = ЧП * Нд.

По первому варианту:

СД(1) = 200 * (100 - 60) : 100 = 200 * 0,4 = 80 (тыс. руб.).

По второму варианту:

СД(2) = 200 * (100 - 30) : 100 = 200 * 0,7 = 140 (тыс. руб.).

СА = СД * (1 + Трд) : (Трпр - Трд).

По первому варианту:

СА(1) = 80 * (1 + 0,10) : (0,12 - 0,10) = 4400 (тыс. руб.).

По второму варианту:

СА(2) = 140 * (1 + 0,06) : (0,12 - 0,06) = 2473,33 (тыс. руб.).

СР = СД + СА.

По первому варианту:

СР(1) = 80 + 4400 = 4480 (тыс. руб.).

По второму варианту:

СР(2) = 140 + 2473,33 = 2613,33 (тыс. руб.).

Наибольший доход по первому варианту. Таким образом, первый вариант максимизирует совокупный доход акционеров и является наиболее предпочтительным.

Оценка изменения структуры источников собственных средств

Выплата дивидендов акциями может привести: к увеличению уставного капитала и валюты баланса; к простому перераспределению источников собственных средств без увеличения баланса (такой вариант наиболее часто используется в экономически развитых странах).

Пример 23. Структура собственного капитала организации за отчетный период до выплаты дивидендов представлена в табл. 14.5.

Рыночная цена обыкновенной акции составляет 1150 руб. Руководство предприятия решило выплатить дивиденды по акциям в размере 8%. Как изменится структура собственного капитала?

Решение:

Методы регулирования курса акций

Для регулирования курса акций могут быть использованы следующие методы: дробление, консолидация, выкуп акции.

Возможна и обратная процедура - консолидация акций, когда несколько акций меняются на одну новую по определенной схеме объединения.

Структура собственного капитала при дроблении (объединении) не меняется, увеличивается (уменьшается) лишь количество обыкновенных акций. Валюта баланса также остается без изменения. Дробление (объединение) акций приводит к дополнительным расходам по выпуску новых акций.

Выкуп собственных акций используется: для уменьшения числа владельцев компании; для повышения курсовой цены; для предоставления возможности работникам предприятия стать акционерами и т.п.

Выкуп собственных акций регламентируется законодательством страны.

Данный метод может привести к увеличению общей величины активов за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна.

Выкуп собственных акций оказывает влияние на доход на акцию, совокупный доход акционеров. При этом варианте возрастает привлекательность акций предприятия, так как доход на акцию увеличивается.

Пример 24. Предприятие может направить 40% чистой прибыли либо на выплату дивидендов, либо на покупку своих акций, рыночная стоимость которых - 1150 руб. Какой из двух вариантов наиболее предпочтителен для акционеров организации?

Исходные данные для анализа:

Размер чистой прибыли: ЧП = 10 000 тыс. руб.

Количество обыкновенных акций: Коба = 37 800 акций.

Решение:

Курсовая стоимость акции при втором решении увеличивается в 2,745 раза (1,647 : 0,6).

Цена предприятия

Цена, по которой продается организация, формируется с учетом таких факторов как: собственные средства (СОБК), добавочный капитал (ДК), гудвилл (ГД) (стоимость накопленных хозяйствующим субъектом нематериальных активов в форме имиджа, деловых связей, и т.п.):

Ц(О) = СОБК + ДК + ГД.

Пример 25. Собственный капитал организации - 4800 тыс. руб. Стоимость основных фондов, учтенных в бухгалтерской отчетности - 2800 тыс. руб. При переоценке ее по рыночной стоимости она составила 2900 тыс. руб. Следовательно, добавочный капитал равен 100 тыс. руб. (2900 - 2800 = 100). Имидж фирмы при продаже оценивается в размере 500 тыс. руб. Следовательно, фирма может быть продана за 5400 тыс. руб. (4800 + 100 + 500).

Цена хозяйствующего субъекта, т.е. фирмы, складывается под воздействием чистой прибыли (ЧПР), размера банковской учетной ставки (ставки рефинансирования) (б) и балансовой стоимости активов (АК):

Ц = ЧПР : б - АК.

Например. По итогам отчетного года стоимость активов организации составила 1000 тыс. руб., чистая прибыль - 150 тыс. руб., а банковская учетная ставка - 14%. Тогда цена хозяйствующего субъекта составит: Ц = 150 : 0,14 - 1000 = 71,43 (тыс. руб.).

Контрольные задачи

Задача 1. Рассчитать балансовую стоимость акций, если количество оплаченных акций - 35 000, чистые активы организации составляют 287 000 руб.

Задача 2. Оценить изменение текущей доходности акций организации в процентах, если рыночная стоимость акций в первом году - 9875 тыс. руб., во втором году - 12 010 тыс. руб., сумма дивидендов в первом году - 2300 тыс. руб., во втором - 2600 тыс. руб.

Задача 3. Распределению среди акционеров подлежат 15 млн. руб. чистой прибыли организации. В обращении находится 12 тыс. обыкновенных акций. Дивиденды, выплаченные по привилегированным акциям, составили 6 млн. руб. Определить доход (прибыль) на одну акцию.

Задача 4. Прибыль организации к распределению по акциям 9700 тыс. руб. Собрание акционеров компании решило 25% прибыли к распределению направить на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, количество которых составляет 8 тыс. шт., стоимость каждой - 2 тыс. руб. Рассчитать дивидендный доход (%) на одну акцию.

Задача 5. Уставный капитал АО - 30 000 тыс. руб., состоит из обыкновенных акций, стоимость акции - 1 тыс. руб. 28 тыс. акций продано акционерам. По итогам года чистая прибыль АО составила 300 тыс. руб. Собрание акционеров решило 20% чистой прибыли направить на выплату дивидендов. Определить размер дивидендов на одну акцию.

Задача 6. Уставный капитал составляет 3400 тыс. руб. АО продало 1000 привилегированных акций и 2400 обыкновенных акций. По привилегированным акциям фиксированная ставка дивиденда утверждена в размере 12%. По итогам года чистая прибыль АО составила 900 тыс. руб. Решением собрания 25% направлено на выплату дивидендов. Рассчитать сумму дивидендов на каждую привилегированную и обыкновенную акции.