Анализ инвестиционной деятельности предприятия

Разбить на страницы

Показывать лекцию целиком

Классификация инвестиций

В процессе функционирования предприятия для осуществления бесперебойной производственной деятельности, расширения масштабов бизнеса, решения социальных проблем вкладывают денежные средства в приобретение новых видов оборудования, технологии, в обучение персонала, в ценные бумаги других предприятий и т.п., т.е. осуществляют инвестиционную деятельность.

"Инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта". Инвестиции реализуются в трех основных формах ( рис. 15.1).

(рис 15.1) Основные формы реализации инвестиций

С учетом разных форм реализации инвестиций они классифицируются по следующим признакам: субъект инвестиционной деятельности, объект вложения, участие в инвестиционном процессе, форма собственности, порядок осуществляемых мероприятий, признак целевого назначения; форма воспроизводства основных фондов; источники финансирования.

Субъектами инвестиционной деятельности могут быть как физические, так и юридические лица. Основными субъектами являются: инвестор - лицо, принимающее решение и осуществляющее вложение собственных или привлеченных средств в объект инвестирования; заказчик - физическое и юридическое лицо, уполномоченное инвестором осуществлять реализацию объекта инвестирования; пользователь объекта инвестирования - ими могут быть сами инвесторы, предприятия и другие юридические лица, государственные и муниципальные органы и т.п.

Объектами инвестиционной деятельности являются: вновь создаваемые, модернизируемые производства во всех сферах и отраслях экономики; строящиеся или реконструируемые объекты предприятий; целевые программы федерального или регионального уровня; производство новых изделий (услуг) на действующих предприятиях; ценные бумаги (акции, облигации и т.д.); целевые денежные вклады; инновационная деятельность.

В зависимости от объекта вложения инвестиции разделяются на:

реальные инвестиции - долгосрочные капитальные вложения денежных средств и иного капитала в отрасли материального производства. Это инвестиции в основные фонды (основной капитал), в научно-технические разработки, на приобретение земельных участков и т.п. Такие инвестиции принято называть также "капиталообразующими", они направлены на расширение, техническое перевооружение действующего предприятия, приобретение машин, оборудования, нематериальных активов инновационного характера, связанных напрямую с операционной деятельностью предприятия;

финансовые (портфельные) инвестиции - долгосрочные и краткосрочные вложения капитала в различные финансовые инструменты с целью получения дохода. Это капитал, вкладываемый в ценные бумаги (акции, облигации, векселя и другие ценные бумаги). Цель портфельных инвестиций - получение прибыли.

По участию в инвестиционном процессе инвестиции подразделяются на прямые (осуществляются инвесторами, владеющими предприятиями или имеющими право на участие в управлении предприятиями) и непрямые (инвестиции, которые осуществляются через финансовых посредников).

По формам собственности инвестиции подразделяются на группы:

государственные (направляются в основном в оборонную промышленность, инфраструктуру, малодоходные отрасли);

муниципальные, частные (направляются в отрасли, где можно извлечь наибольшую прибыль);

общественные, смешанны (без иностранного капитала);

иностранные (являются иностранным капиталом, вывезенным из одного государства и вложенным в предприятие или дело на территории другого государства);

смешанная форма с иностранным участием.

По порядку осуществления мероприятий инвестиции можно разделить на три группы:

нетто-инвестиции- осуществляются в начале жизненного цикла предприятия, на стадии, характеризующейся ростом объема продаж и прибылей, высоким уровнем риска и конкуренции, наличием новых участников рынка и относительно низким уровнем капиталовложений;

реинвестиции - на данном этапе свободные средства направляются на воспроизводство основных фондов, используются для повышения технического уровня, освоения новой продукции и новых рынков;

брутто-инвестиции - применяются как суммы нетто-инвестиций и реинвестиций.

Планируя принятие инвестиционных решений, аналитикам необходимо знать и учитывать, могут ли повлиять инвестиции друг на друга при их осуществлении.

По целевому назначению будущих объектов инвестиции разделяются на: производственное строительство; строительство культурно-бытовых и других объектов непроизводственной сферы; изыскательские и геологоразведочные работы; проектные и изыскательские работы.

В зависимости от времени, на которое осуществляются инвестиции, они могут быть:

краткосрочные - принимаются на относительно короткий срок, как правило, до года;

долгосрочные - принимаются на срок более одного года.

По источникам финансирования инвестиций:

собственные финансовые ресурсы инвесторов (акционерный капитал, прибыль, амортизационные накопления и т.д.);

внешние финансовые ресурсы- заемные финансовые средства инвесторов (облигационные займы, банковские и бюджетные кредиты, кредиты иностранных инвесторов);

привлеченные финансовые средства, полученные от продажи акций, средства от паевых и иных взносов граждан и юридических лиц;

бюджетные инвестиционные ассигнования;

иностранные инвестиции.

Важным источником собственных средств являются амортизационные отчисления, с помощью которых осуществляется перенос стоимости основных фондов предприятия по мере их физического и морального износа в процессе производства на стоимость изготавливаемой продукции (работ, услуг). Амортизационные отчисления включаются в издержки производства или обращения по установленным государственным нормам в течение фактического срока службы этих фондов. Начисление амортизации по активной части основных фондов (машины, оборудование, транспортные средства и т.д.) производится на полное восстановление (реновацию) до полного перенесения этих фондов на издержки производства или обращения. Амортизационные отчисления после реализации продукции поступают на расчетный счет предприятия и учитываются в составе амортизационного фонда (АМФ). Средства АМФ накапливаются и в дальнейшем используются для воспроизводства основных средств и формирования инвестиционных ресурсов. Финансирование расходов по различным реальным инвестициям производится непосредственно с расчетного счета предприятия. Однако в условиях инфляции средства АМФ быстро обесцениваются.

Для финансирования реальных инвестиций используются средне- и долгосрочные кредиты, т.е. кредиты сроком свыше одного года. При этом предприятие должно предоставить гарантии под кредит: банковские гарантии, поручительства предприятия, залог и страхование. Кредитование реальных инвестиций связано для кредитных организаций с повышенным банковским риском, что может привести к неполучению банком планируемого дохода или к убыткам. Для получения кредита предприятие должно предоставить залог. На практике залогом является то оборудование, которое приобретается на кредитные ресурсы.

Для финансирования текущей деятельности предприятия используют внешние источники: банковский кредит, вексель, облигации.

Банковский кредит

Банк предоставляет организации денежные средства на заданный срок на определенных условиях. Основными из них являются: обеспеченность, возвратность, срочность и платность.

Кредит является самым простым способом получения денег для пополнения оборотных средств или для реализации краткосрочных проектов организации. Для получения кредита необходимо предоставить банку информацию из управленческой и финансовой отчетности о состоянии организации, на основе которой банк делает вывод об уровне кредитоспособности организации.

При использовании краткосрочных кредитов организация несет затраты, связанные только с оплатой процентов по кредиту. Размер процентной ставки по кредиту зависит от размера кредита, сроков кредитования, среднедневного оборота, платежеспособности организации и т.п. Процентная ставка по кредитам, в зависимости от кредитоспособности организации, как правило, варьируется от 14 до 25% годовых. Однако следует помнить, что для получения кредита необходимо иметь залог, стоимость которого, как правило, превышает в 1,5-2 раза объема получаемых средств. Банк при предоставлении кредита оценивает стоимость залогового имущества организации очень низко. Поэтому, если требуется краткосрочный кредит для финансирования текущей деятельности, например, в размере 400 млн. руб., то реальная стоимость активов организации должна быть не менее 700 млн. руб. При использовании банковского кредита повышается уровень зависимости организации от внешнего инвестора - банка.

Вексель - письменное долговое обязательство строго установленной законом формы, дающее его владельцу (векселедержателю) безусловное право требовать по наступлении срока с лица, выдающего вексель или акцептовавшего обязательство, уплаты оговоренной в нем денежной суммы. Вексель является строго формальным документом, должен содержать перечень обязательных реквизитов, отсутствие хотя бы одного из них лишает векселя юридической силы. Он может быть простым, когда в процессе участвуют два лица, его выписывает организация, получающая денежную сумму, и в данном случае это является долговой распиской организации-плательщика. Вексель может быть переводным, когда в процессе участвует минимум три лица, в этом случае в векселе приводится приказ организации - плательщику об уплате указанной в векселе денежной суммы третьему лицу или по его приказу.

Вексель используется для финансирования оборотного капитала и выпускается обычно на срок до шести месяцев. Выпуск векселей на более длительный срок осуществляют в основном только крупные фирмы.

Вексель, являясь средством оформления коммерческого кредита, позволяет предприятию не осуществлять предоплату, что позволяет сохранить оборотные средства и соответственно снижать потребность в банковском кредите. Вексельная форма расчета является удобной формой расчета организации с поставщиками, с дебиторами, позволяет повышать уровень управления дебиторской задолженностью, снижать долю просроченной дебиторской задолженности.

Для оформления векселя необходимо публично раскрыть свою финансовую и управленческую отчетность, информация о финансовом состоянии организации должна быть прозрачной для любого потенциального покупателя векселя. На основе этой информации определяется инвесторами ценность и возможность предоставления необходимого объема денежных средств.

Вексель является ценной бумагой, которая выпускается в бумажном виде, выпуск его не нужно регистрировать в ФКЦБ, следовательно, выпуск векселей не требует больших затрат, не нужно платить налог на операции с ценными бумагами и комиссионные вознаграждения и т.п. Это обусловливает ряд преимуществ векселя перед кредитом:

простоту оформления выпуска;

снижение уровня зависимости от внешних инвесторов - требуемую сумму денежных средств можно разбить на части, что позволяет расширить круг потенциальных инвесторов;

вексель является более ликвидным, чем другие ценные бумаги, в глазах инвестора;

проще управлять долгом - организация может управлять долгом путем выкупа векселей до наступления срока платежа, а инвестору проще вернуть деньги в случае отказа должника платить по векселю, чем при кредитовании;

снизить процентные ставки по заемным средствам - при удачном размещении векселей в случае необходимости в дальнейшем выпускать снова векселя можно снизить процентные ставки и заключить договор на более длительный период. В 2003 г. доходность наиболее ликвидных векселей в рублях со сроком погашения до трех месяцев составляла 8% годовых, по более долгосрочным векселям при ставке по банковским кредитам от 15 до 20% годовых;

улучшить имидж фирмы и общее представление участников рынка о нем. Удачное размещение векселей свидетельствует об умении руководства фирмы использовать современные финансовые инструменты, повысить стоимость фирмы.

Выпуск векселя связан с дополнительными затратами. К ним относятся: процентные выплаты по векселю, которые зависят от размера процентной ставки, а также расходы на оплату привлечения финансового консультанта. Первоначальная ставка по векселю должна быть больше (например, на 3-5%) среднерыночного уровня процентов по таким ценным бумагам с целью привлечения инвесторов. Так, например, в 2003 г. средняя доходность по векселям двенадцати крупнейших векселедателей составила около 12%. Следовательно, средние фирмы должны выпускать векселя под 16-17% годовых. Привлекаемый финансовый консультант должен объективно оценить финансовое состояние организации и рационально разместить выпущенные векселя среди инвесторов, создать необходимые условия для эффективного обращения этих векселей на вторичном рынке и т.п. Вознаграждение финансового консультанта, как правило, составляет 0,2-0,3% от объема выпуска векселей. Затраты по привлечению средств с помощью векселей в первый раз могут быть сравнимы с процентами по кредиту, который можно было бы получить на такой же срок и в таком же размере.

Основные направления инвестиционной деятельности предприятия

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью, которая в условиях рынка является одним из наиболее важных и рискованных аспектов деятельности. Так, например, долгосрочное вложение экономических ресурсов предприятие осуществляет с целью создания и получения чистых выгод в будущем, достижения положительного социального эффекта. На величину такого эффекта существенное влияние оказывают различные факторы среды функционирования: экономическая ситуация, темпы роста инфляции, уровень спроса и предложения, уровень платежеспособности потребителей и производителей и т.п. Поэтому руководству предприятий при решении вопроса о инвестициях необходимо иметь объективную оценку об их экономической привлекательности, а также о риске неполучения планируемого дохода или возникновения убытков. Это связано с тем, что инвестирование связано с увеличением потребности в дополнительных средствах для расширения коммерческой и производственной деятельности. Размер этих средств и отдача от них в результате осуществления инвестирования существенно зависят от объективности расчета потребности в инвестициях и учета воздействия факторов среды функционирования. В нестабильных условиях среды функционирования объем инвестиционных средств может значительно варьироваться. Так, например, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предопределить экономический эффект от использования основного средства, что может привести к тому, что, с одной стороны, предприятие не получит прогнозируемую прибыль, с другой стороны, излишнее инвестирование приведет к неполной загрузке производственных мощностей. Особенно важно оценивать степень риска при осуществлении инвестиций за счет заемных средств.

Основные направления инвестиционной деятельности предприятия и факторы риска деятельности приведены в табл. 15.1.

Основные направления инвестиционной деятельности организации
Направление	Факторы, учитываемые при оценке потребности в денежных средствах	Уровень риска
Замещение материально-технической базы	Номенклатура и параметры материально-технической базы	Зависит от качества объекта инвестирования
Обновление и развитие материально-технической базы	Динамика основных показателей рыночной конъюнктуры, прогноз перспектив деятельности предприятия и номенклатуры продукции	Зависит от объективности оценки конъюнктуры рынка продукции, учета основных тенденций на нем
Расширение объемов производственной деятельности	Динамика основных показателей конкурентоспособности продукции на рынке, положения в отрасли, основных тенденций ее развития в регионе	Зависит от уровня качества продукции, темпов изменения конъюнктуры рынка
Освоение новых видов деятельности	Объективный бизнес-план и план маркетинга по новым видам деятельности в увязке с традиционными видами деятельности	Зависит от уровня стабильности рынка сбыта, конкурентоспособности предприятия
Участие в комплексных инвестиционных проектах	Анализ показателей качества самого проекта и состава участников его реализации	Связан с долгосрочностью инвестиций и отложенным получением прибыли
Инвестиции в ценные бумаги	Анализ рынка ценных бумаг, инвестиционных качеств конкретного вида ценных бумаг, их ликвидности	Зависит от конъюнктуры фондового рынка и макроэкономических показателей

Как правило, осуществляя инвестирование, предприятие стремится наиболее эффективно использовать вложенные средства. Степень эффективности принимаемых инвестиционных решений существенно зависит от полноты и достоверности используемой информации, умения правильно классифицировать вложения капитала и использовать современные методы принятия решений в области инвестиций.

Вкладывая денежные средства в определенную инвестиционную деятельность, организация не может их использовать для получения прибыли иным образом, поэтому возникают вмененные (воображаемые) издержки, а, следовательно, могут быть уменьшены выгоды организации в результате данных инвестиций. Чтобы избежать этого, руководству организации важно знать правила оценки информации, связанной с инвестициями, и уметь применять их на практике с учетом условий функционирования.

Инвестиции необходимо осуществлять в те программы, которые способны принести организации более высокую прибыль, чем суммарное значение вмененных издержек. Например, если особо ценные высоколиквидные бумаги дают доход в 18% годовых и уровень риска инвестиций составляет 5%, то от реализации этого проекта организация должна получить прибыль не менее 23%.

Методика анализа и прогнозирования текущих инвестиций предприятия

Текущая деятельность предприятия любой формы собственности связана с текущими расходами. Поэтому важен анализ динамики текущих активов организации и источников финансирования их. Своевременный и объективный анализ позволяет оценить потребность в финансировании при принятии решения в случаях увеличения объема продаж, услуг, а также оценить последствия этих планов с точки зрения ее текущих активов, так как по мере роста продаж пропорционально возрастает и базовый уровень оборотных активов организации. Увеличение объема продаж ведет к росту счетов к оплате и начисленным суммам в качестве основных источников финансирования. Такой анализ особенно важен для предприятий, которые осуществляют крупные инвестиции в дебиторскую задолженность и запасы.

Для анализа могут быть использованы изложенные ниже методические рекомендации. Это позволит принимать обоснованные кредитные решения с определенной степенью точности, оценивать экономический эффект с помощью таких показателей, как: объем продаж, прибыль, сальдо денежного потока и т.п., а также определять экономическую эффективность вложения средств в оборотные активы предприятия.

Для характеристики текущих (оборотных) инвестиций используют основные показатели денежного потока, возникающего в результате осуществления основной деятельности:

поступления от основной деятельности - входящий денежный поток (положительный);

расходы по основной деятельности - исходящий денежный поток (отрицательный).

Разницу между положительным и отрицательным денежным потоком по основным видам деятельности называют чистым денежным потоком от основной деятельности. Он является приоритетным, так как его рост в динамике - это первостепенные условия успешной работы предприятия, его финансовой устойчивости. Это свидетельство того, что у предприятия поступления от текущей деятельности позволяют осуществлять простое и расширенное воспроизводство. Увеличение чистого положительного денежного потока является основой для своевременного погашения обязательств предприятия, расширения возможностей по приобретению имущества и т.п.

Отрицательное значение чистого денежного потока от текущей деятельности, в первую очередь, свидетельствует о недостатке собственных оборотных средств даже для простого воспроизводства. Это приводит к увеличению задолженности для поддержания производства на прежнем уровне либо к продаже имущества и сворачиванию инвестиционных программ, а также к сокращению объемов производства.

Денежный поток от текущей деятельности можно представить в виде суммы чистой прибыли и амортизации. Такое представление соответствует основным финансовым целям деятельности предприятий: обеспечение ликвидности, получение прибыли, обеспечение надлежащего собственного капитала. При осуществлении текущей деятельности размер денежного потока в момент времени t может быть представлен в виде:

ДПt = ЧПРt + Аt - ΔЧОБКt + ΔОТНt,

где

ЧПРt - чистая прибыль, полученная от реализации данной продукции;

Аt - амортизационные отчисления;

ΔЧОБКt - прирост чистого оборотного капитала;

ΔОТНt - прирост отложенных налогов в момент времени t.

Отложенные налоги могут иметь место в случае предоставления предприятию инвестиционного налогового кредита или использования им метода ускоренной амортизации.

Чистый оборотный капитал - это реальные собственные средства предприятия, та часть текущих активов предприятия, которая остается в его распоряжении после покрытия текущих обязательств, резервов предстоящих платежей (счета к оплате и начисленные суммы):

ЧОБК = ТАК-ТОБ,

где

ТАК - текущие активы (включают в себя счета дебиторов (СД) и стоимость запасов (СЗ));

ТОБ - оборотные обязательства (включают в себя счета к оплате (СО) и начисленные суммы (НС)).

Счета к оплате - это постоянный источник "беспроцентного" финансирования для организации. Начисленные суммы - невыплаченные расходы, которые организация включила в отчет о доходах. К ним относятся суммы, выплачиваемые через определенные интервалы времени. Например, если баланс организации составляется в середине платежного периода, то причитающаяся на эту дату заработная плата, подоходный налог, коммунальные платежи и т.п. являются составляющими начисленной суммы.

Размер чистых оборотных активов рассчитывается по данным баланса (ф 1. стр. 290 - сумма задолженности участников по взносам в уставный капитал минус стр. (610, 620, 630, 650, 660)). Его значение характеризует потребность в оборотном капитале, т.е. оборотных инвестициях. Методика оценки потребности в текущих инвестициях осуществляется в следующей последовательности:

1-й этап. Оценка потребности в оборотных средствах для покрытия оборотных активов:

Рассчитывается потребность в денежных средствах, необходимого запаса сырья, материалов, комплектующих на основе учета затрат на материалы в данный единичный период (СМеп), продолжительности единичного периода Тед в днях, величина страхового запаса для данного вида сырья и материалов в днях Тсз, периодичность поставок в днях Тп. Потребность рассчитывается по формуле:

СМ = (СМеп : Тед) * (Тсз + 0,5 * Тп).

Например, на единичный период, продолжительность которого 90 дней, необходимы материалы на сумму 100 000 руб., величина страхового запаса в днях для данного сырья - 18 дней, поставки сырья осуществляются через 30 дней. Следовательно, потребность в денежных средствах на формирование запаса сырья составит (округление до целых):

СМ = (100 000 : 90) * (18 + 0,5 * 30) = 36667 (руб.).

Определить потребность в денежных средствах на резерв расходов на незавершенное производство, учитывая информацию о сумме прямых затрат ПРЗеп на рассматриваемый единичный период (прямые материальные и прямые затраты на оплату труда основного и вспомогательного персонала с начислениями), продолжительность производственного цикла в днях (Тпрц). Потребность в денежных средствах на незавершенное производство определяется по формуле:

СНПР = ПРЗел : Тед * Тпрц.

Например, на единичный период, продолжительность которого 90 дней, необходимы материалы на сумму 100 000 руб., а затраты на оплату труда основных и вспомогательных рабочих - 45 000 руб., продолжительность производственного цикла составляет 6 дней.

Потребность в денежных средствах для покрытия незавершенного производства составит:

СНПР = (100 000 + 45 000) : 90 * 6 = 9667 (руб.).

Определить потребность в денежных средствах для покрытия запасов готовой продукции, учитывая информацию о выручке без НДС единичного периода (В), периодичность отгрузки продукции в днях (Тотг).

Потребность в денежных средствах для покрытия запасов готовой продукции определяется по формуле:

СЗГП = 0,5 * В : Тед * Тотг.

Например, выручка без НДС в единичный период, продолжительность которого 90 дней, составила 450 000 тыс. руб., отгрузка продукции осуществляется предприятием через 14 дней, а задержка оплаты составляет в среднем 5 дней. Тогда потребность в денежных средствах для покрытия запасов готовой продукции составит:

СЗГП = 0,5 * (450 000 : 90) * 14 = 35000 (руб.).

Определить потребность в денежных средствах для покрытия дебиторской задолженности, учитывая информацию о размере выручки с учетом НДС в единичный период и сроках о задержке платежей за продукцию, отправленную потребителям в днях (Тзапл). Потребность в денежных средствах для покрытия дебиторской задолженности составит:

СДБЗ = В * 1,18 : Тед * Тзапл.

Наприме, выручка без НДС в единичный период, продолжительность которого 90 дней, составила 450 000 тыс. руб., задержка оплаты составляет в среднем 12 дней. Тогда потребность в денежных средствах для покрытия дебиторской задолженности составит:

СДБЗ = 450 000 * 1,18 : 90 * 12 = 70 800 (руб.).

Определить потребность в денежных средствах для покрытия авансов поставщикам за оказанные услуги, используя информацию о стоимости услуг сторонних организаций (ССУ) в единичный период, о доле оплаченных услуг Доу и сроке предоплаты в днях (Тпредо).

Потребность в денежных средствах для покрытия авансов поставщикам за оказанные услуги рассчитывается по формуле:

САВ = ССУ * Доу * Тпредо : Тед.

Например, предприятие закупает материалы у поставщиков, оплачивая лишь 35% стоимости материальных ресурсов (материалы на сумму 100 000 руб.), предоплата осуществляется за 10 дней до получения материалов. Тогда потребность в денежных средствах для покрытия авансов поставщикам будет равна:

САВ = 100 000 * 0,35 * 10 : 90 = 3889 (руб.).

Определяется необходимый резерв денежных средств для финансирования текущей деятельности на основе затрат на производство и сбыт, за исключением материальных затрат ОБЗ, и продолжительности покрытия потребности в денежных средствах в днях Тдс. Тогда потребность в денежных средствах для формирования необходимого резерва денежных средств финансирования текущей деятельности составит:

СДС = (ОБЗ - СМ) : Тед * Тдс.

Например, общие затраты предприятия за единичный период, продолжительность которого 90 дней, составляют 300 000 руб., в том числе материальные затраты 100 000 тыс. руб., резерв денежных средств 5 дней. Тогда потребность в резерве денежных средствах составит:

СДС = (300 000 - 100 000) : 90 * 5 = 1111 (руб.).

Определяется общая потребность в оборотных средствах путем суммирования потребности в них по статьям оборотных активов:

СОБС = СМ + СНЗПР + СЗГП + СДБЗ + САВ + СДС.

Общая потребность в оборотных средствах, на основе учета предположений в условиях 1-6, составит:

СОБС = 36 667 + 9667 + 35 000 + 70 800 + 3889 + 1111 = 157 134 (руб.).

2-й этап. Оценка источников финансирования потребности в оборотных активах:

На данном этапе определяется размер возможных обязательств предприятия. Основные источники покрытия оборотных активов отражены в пассиве, поэтому необходимо оценить размер каждой составляющей текущих обязательств.

Определяется размер кредиторской задолженности перед поставщиками на основе данных неоплаченной суммы материальных затрат (СМно) в единичный период и отсрочки платежей в днях Тотк:

КРЗ = СМно * Тотк : Тед, СМно = СМ * (1 - Доу),

где Доу - доля оплаченных услуг поставщикам.

Например, стоимость прямых материальных ресурсов составила 100 000 руб. в единичный период продолжительностью 90 дней, оплаченная доля - 0,35, расчеты с поставщиками осуществляются в среднем через 15 дней, тогда размер кредиторской задолженности составит:

КРЗ = 100 000 * (1 - 0,35) * 15 : 90 = 10833 (руб.).

Определяется размер предоплаты за продукцию предприятия, которую оплатили потребители заранее на основе учета выручки предприятия после выплаты НДС, акцизов и импортных сборов, доли оплаченной продукции Допр и срока предоплаты продукции Тппр в днях. Размер авансов, полученных за продукцию, составит:

АВП = (В - НДС) * Допр * Тппр : Тед.

Например, за единичный период, продолжительность которого 90 дней, выручка без НДС составила 450 000 руб., доля оплаченной продукции - 50%, срок предоплаты продукции - 12 дней, тогда размер авансов, полученных предприятием за продукцию, составит:

АВП = 450 000 * 0,5 * 12 : 90 = 30 000 (руб.).

Определяется размер отсрочки по выплате заработной платы (задолженность перед персоналом предприятия) на основе учета размера заработной платы в единичный период ЗПед, периодичности ее выплат в единичный период К:

ЗЗП = (ЗПед * 15) : (К * Тед).

Например. Размер заработной платы за единичный период, продолжительность которого 90 дней, составил 45 000 руб., периодичность выплат заработной платы в период 6 раз, тогда размер задолженности перед персоналом по выплате заработной платы составит:

ЗЗП = 45 000 * 15 : (6 * 90) = 1250 (руб.).

Определяется размер отсрочки по расчетам с бюджетом и внебюджетными фондами (задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами) на основе учета величины налогов (НАЛк), которые надо уплатить в единичный период, периодичности выплат каждого налога в днях (Твнал):

ЗДБ = 0,5 * ΔНАЛк * Твнал : Тед.

Например, сумма налогов, подлежащих уплате в отчетный период, составила 4500 руб., периодичность выплат - каждый месяц, тогда размер задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами составит:

ЗДБ = 0,5 * 4500 * 30 : 90 = 750 (руб.).

Размер текущих обязательств предприятия соответствует суммарному значению кредиторской задолженности, авансы полученные, задолженность перед персоналом, перед бюджетными и внебюджетными фондами, по налогам и сборам:

ТО = КРЗ + АВП + ЗЗП + НАЛ.

С учетом приведенных примеров, размер текущих обязательств составит:

ТО = 10 833 + 30 000 + 1250 + 750 = 42833 (руб.).

Размер чистого оборотного капитала с учетом изложенных ситуаций составит:

ЧОБК = ОБС - ТО = 157 134 - 42 833 = 114 301 (руб.).

Эта величина определяет размер текущих оборотных инвестиций.

Прогнозирование оборотных инвестиций

Расчет прогнозируемой величины оборотных инвестиций можно осуществлять на основе оценки динамики соотношений между продажами (В) и запасами (ЗАП), счетами дебиторов (ДБЗ) и счетами к оплате (КРЗ):

К1 = ЗАП : В и К2 = ДБЗ : КРЗ,

где

К1 характеризует долю запасов в выручке;

К2 - долю дебиторской задолженности в кредиторской задолженности.

Если указанные соотношения остаются довольно стабильными на протяжении нескольких периодов, то на практике обычно оборотные инвестиции организации выражают в виде доли товарооборота. Для определения прогнозируемых оборотных инвестиций и дополнительной потребности в финансировании можно воспользоваться долей этих инвестиций в продажах (В):

Д(ОБИН) = ОБИН : В.

Прогнозируемые оборотные инвестиции определяются путем умножения прогнозируемой выручки (ПВ) на долю оборотных инвестиций в выручке от продаж отчетного периода, т.е. в этом случае по формуле:

ПР(ОБИН) = ПВ * Д(ОБИН).

Например, организация рассчитывает увеличить объем продаж в следующий год с 345 000 тыс. руб. на 25%, доля оборотных инвестиций в отчетном периоде составляла 34%, тогда прогнозируемая величина оборотных инвестиций составит:

ПР(ОБИН) = 345 000 * 0,25 = 86 250 (тыс. руб.).

Зная прогнозируемую величину оборотных инвестиций на следующий период, можно определить потребность в средствах, которые необходимы для обеспечения заданного уровня роста продаж. Это позволит руководству организации:

своевременно рассмотреть различные альтернативные варианты покрытия оборотных инвестиций;

разработать систему частных критериев для оценки вариантов и на их основе сформировать обобщенный интегральный критерий оценки;

оценить затраты по каждому альтернативному варианту;

определить возможные последствия этих решений на результаты деятельности организации, на уровень платежеспособности, финансовой устойчивости и т.п.;

выбрать наилучший вариант покрытия исходя из обобщенного критерия оценки.

Расчет оборотных инвестиций позволяет достаточно быстро оценить последствия роста оценки организации или снижения объема продаж с точки зрения основных статей баланса, особенно в краткосрочном аспекте.

Пример 15.1. Величина оборотных активов фирмы за отчетный период - 943 тыс. руб., оборотные обязательства - 446 тыс. руб., выручка от реализации продукции - 1,5 млн. руб. Определить потребность в источниках финансирования, если фирма планирует увеличить объем продаж на 30%.

Решение:

Определим размер оборотных инвестиций за отчетный период:

ОБИН = ОБАК - ОБО = 943 - 446 = 497 (тыс. руб.).

Определим долю оборотных инвестиций в продажах отчетного периода:

Д(ОБИН) = ОБИН : В = 497 : 1500 = 0,33.

Определим объем планируемых продаж:

ПВ = В * 1,3 = 1500 * 1,3 = 1950 (тыс. руб.).

Определим потребность в оборотных инвестициях на следующий год:

НОБИН = ПВ * Д(ОБИН) = 1950 * 0,33 = 643,5 (тыс. руб.).

Определим прирост оборотных инвестиций:

Δ(ОБИН) = 643,5 - 497 = 146,5 (тыс. руб.),

Тпр (ОБИН) = 146,5 : 497 * 100% = 29,48%.

Таким образом, увеличение объема продаж на 30% приводит к увеличению в оборотных инвестициях на 146,5 тыс. руб., или на 29,48%.

Основными вариантами покрытия оборотных инвестиций могут быть: собственный капитал, заемный капитал.

При прогнозировании оборотных инвестиций, связанных с ростом продаж, необходимо оценивать способности предприятия осуществлять финансирование текущих потребностей за счет собственных средств, достаточности у него капитала для компенсации растущей задолженности.

Для получения объективной оценки устойчивого роста предприятия необходимо: оценить степень (уровень) привлечения заемных средств; эффективность использования активов предприятия; размер прибыли и дивидендов; оценить степень влияния основных показателей деятельности на уровень устойчивого роста; и т.п.

При оценке уровня устойчивого роста будем исходить из предположений:

Рост продаж должен привести к росту активов, поэтому при анализе необходимо оценивать динамику коэффициентов оборачиваемости активов, темп прироста активов на каждый процент роста оборота;

Прирост активов финансируется за счет нераспределенных доходов (чистая прибыль за вычетом дивидендов) и доступных заимствований. Соотношение "задолженность / капитал" остается неизменным.

Оценку способности предприятия увеличить объем продаж благодаря нераспределенной прибыли, сложившейся пропорции "задолженность / капитал" и приобретению новых активов для обеспечения устойчивого роста осуществляем по алгоритму, содержащему следующие шаги:

Определить долю нераспределенной прибыли в выручке от реализации:

Д1 = НПР : В = (ПР - ДВ) : В,

где

Д1 - доля нераспределенной прибыли, ее размер показывает ежегодный прирост собственного капитала за счет основной деятельности;

НПР - размер нераспределенной прибыли;

ПР - прогнозируемая прибыль;

ДВ - размер дивидендов;

В - выручка от продаж.

Определить коэффициент соотношения между активами фирмы (АК) и ее собственным капиталом (СОБС):

Д2 = АК : СОБС.

Значение показателя Д2 показывает возможный рост активов за счет роста собственного капитала при постоянстве соотношения "задолженность / капитал". Данный показатель называют часто "леверидж активов".

Определить прирост активов за счет нераспределенной прибыли путем умножения доли нераспределенной прибыли на коэффициент соотношения активов и собственного капитала:

Д3 = Д1 * Д2.

Определить оборачиваемость активов как соотношение выручки от реализации (В) к величине активов (АК):

Д4 = В : АК.

Определим прирост продаж за счет внутренних источников увеличения капитала путем умножения прироста активов за счет прибыли (Д3) на оборачиваемость активов (Д4):

Д5 = Д3 * Д4.

Значение данного показателя показывает изменение в процентах объема продаж при том же уровне эффективности использования активов (при той же доле нераспределенной прибыли).

Определить соотношение между приростом продаж и нормой прибыли:

Д6 = Д5 : Д1.

Если предприятие стремится увеличить объем продаж на величину, большую, чем Д5, тогда необходимо рассмотреть возможные альтернативные варианты: привлечение заемных средств; повышение уровня эффективности использования активов; изменение нормы дивидендов (выплаты дивидендов); изменение нормы прибыли (как процента от оборота (выручки)).

Если руководство предприятия принимает решение для обеспечения желаемого прироста продаж использовать первый альтернативный вариант "привлечение заемных средств" при постоянстве прочих факторов, то необходимо определить желаемую норму прибыли (Нпрж) путем деления желаемого темпа прироста продаж (Тпрж(В)) на соотношение между ростом оборота продаж и нормы прибыли по данным отчетного периода:

Нпрж = Тпрж(В) : (Д6).

С учетом полученных результатов и следует разрабатывать мероприятия для достижения желаемых финансовых показателей.

Рассмотрим примеры использования этого алгоритма для оценки прироста выручки за счет внутренних резервов.

Пример 15.2. По итогам отчетного года фирмы активы - 2000 тыс. руб., собственный капитал - 1200 тыс. руб., выручка от реализации - 5500 тыс. руб., а чистая прибыль 400 тыс. руб. Оценить степень прироста выручки фирмы за счет внутренних резервов, если выплаты дивидендов должны составить 15%. Какова должна быть норма нераспределенной прибыли, чтобы прирост выручки за счет всех источников был больше прироста выручки за счет внутренних резервов на 14%?

Решение:

Определяем долю нераспределенной прибыли в выручке от реализации:

Д1 = НПР : В = (ПР - ДВ) : В = (400 - 400* 0,15) : 5500 = 0,0618, или 6,18%.

Таким образом, процент нераспределенной прибыли в выручке от реализации составляет 6,18%, или на каждый рубль выручки в среднем приходится 6,18 коп. реинвестированной прибыли.

Определим коэффициент соотношения между активами фирмы (АК) и ее собственным капиталом (СОБС):

Д2 = АК : СОБС = 2000 : 1200 = 1,67.

На каждый рубль собственного капитала приходилось 1,67 руб. активов, имущество фирмы на 60% сформировано за счет собственных средств (1200 : 2000 * 100%).

Определим прирост активов за счет нераспределенной прибыли:

Д3 = Д1 * Д2 = 6,18 * 1,67 =10,32.

За счет нераспределенной прибыли прирост продаж обеспечивается на 10,32%.

Определим оборачиваемость активов фирмы:

Д4 = В : АК = 5500 : 2000 = 2,75.

В среднем за отчетный период на каждый рубль активов приходилось 2,75 руб. выручки от реализации.

Определим прирост продаж за счет внутренних источников увеличения капитала:

Д5 = Д3 * Д4 = 0,1032 * 2,75 = 0,2838, или 28,38%.

При доле нераспределенной прибыли в выручке от продаж в размере 6,18% прирост продаж за счет внутренних источников составит 28,38%. Следовательно, 71,62% (100 - 28,38) продаж должно финансироваться за счет внешних источников финансирования.

Определим соотношение между приростом продаж и нормой прибыли:

Д6 = Д5 : Д1 = 28,38 : 6,18 = 4,5922.

При доле нераспределенной прибыли в выручке от продаж 6,18% прирост продаж должен быть в 4,59 раза больше.

Определим желаемый прирост продаж путем суммирования прироста продаж за счет внутренних источников при анализируемых условиях:

Тпрж(В) = 28,38% + 14% = 42,38%.

Определим, какова должна быть норма прибыли, чтобы обеспечить желаемый прирост продаж:

НПж = Тпрж(В) : Д6 = 42,38 : 4,59 = 9,2331.

Таким образом, норма прибыли должна составлять не менее 9,23%.

Пример 15.3. Активы фирмы составляют 2000 тыс. руб., собственный капитал - 1200 тыс. руб., выручка от реализации составила 5500 тыс. руб., а чистая прибыль фирмы составила 800 тыс. руб. Руководство фирмы принимает решение не выплачивать дивиденды. Оценить степень прироста выручки за счет внутренних резервов.

Решение

Определяем долю нераспределенной прибыли в выручке от реализации:

Д1 = НПР : В * 100% = (ПР - ДВ) : В * 100% = 800 : 5500 * 100 = 14,55%.

На каждый рубль выручки от реализации приходится 15 коп. реинвестированной прибыли.

Определим коэффициент соотношения между активами фирмы (АК) и ее собственным капиталом (СОБС):

Д2 = АК : СОБС = 2000 : 1200 = 1,6667.

На каждый рубль собственного капитала приходилось 1,67 руб. активов, имущество фирмы на 60% (1200 : 2000 * 100%) сформировано за счет собственных средств.

Определим процент прироста активов за счет нераспределенной прибыли:

Д3 = Д1 * Д2 = 14,15 * 1,67 = 23,63%.

За счет нераспределенной прибыли прирост активов составит 23,63%.

Определим коэффициент оборачиваемости активов фирмы:

Д4 = В : АК = 5500 : 2000 = 2,75.

В среднем за отчетный период на каждый рубль активов приходилось 2,75 руб. выручки от реализации.

Определим прирост продаж за счет внутренних источников увеличения капитала:

Д5 = Д3 * Д4 = 23,63 * 2,75 = 64,98%.

При доле инвестированной прибыли в выручке от продаж в размере 14,55%, прирост продаж за счет нераспределенной прибыли составит 64,98%.

Определим соотношение между приростом продаж и нормой прибыли:

Д6 = Д5 : Д1 = 64,98 : 14,55 = 4,47 (раза).

При установленной норме реинвестированной прибыли 14,55% прибыли прирост продаж должен быть в 4,44 раза больше.

Методы оценки реальных инвестиций

Для оценки вложения организацией средств в инвестиционные проекты применяются методы оценки их коммерческой эффективности, которые разделяются на простые (статические) и динамические (методы дисконтирования).

В этих методах используются определенные соотношения между финансовыми затратами и результатами за определенный промежуток времени (расчетный период, продолжительность жизненного цикла объекта инвестиций), обеспечивающих необходимую норму доходности для конкретного проекта. Эти соотношения определяются на основе данных расчетного периода, который может включать несколько единичных периодов (месяцы, кварталы, годы). Например, расчетный период - 5 лет, количество единичных периодов по годам - 5, по полугодиям - 10, по кварталам - 20.

Каждому единичному периоду могут соответствовать определенные затраты (З) и результаты (Р).

Простые методы оценки инвестиций

Эти методы учитывают фактор времени.

Срок окупаемости (Ток) - расчетный период возмещения первоначальных вложений (ИН) за счет прибыли от проектной деятельности:

Ток = ИН : СПР, СПР = (ПР₁ + ПР₂ + … + ПР_k) : Тин,

где

ИН - первоначальные вложения;

СПР - средняя прибыль;

ПР_k - прогнозируемый размер прибыли в k-й единичный период срока инвестиций.

Расчетную величину срока окупаемости необходимо сопоставить с нормативным сроком окупаемости (Тнок) по данным видам инвестиций.

Пример 15.4. Организация планирует закупить станок стоимостью 1020 тыс. руб. Согласно расчетам по инвестиционному периоду ожидаемая чистая прибыль составит соответственно 300, 350, 500 и 550 тыс. руб. Определить срок окупаемости.

Решение:

Прибыль за период инвестирования:

ПР = 300 + 350 + 500 + 550 = 1700 (тыс. руб.).

Ежегодная средняя прибыль от эксплуатации станка:

СПР = 1700 тыс. руб. : 4 года = 425 тыс. руб.

Срок окупаемости:

Ток = ИН : СПР = 1020 : 425 = 2,4 (года).

Отдача от станка начнется через 29 месяцев после закупки и эксплуатации оборудования.

Недостатки данного метода:

не учитывается доходность проекта за пределами срока окупаемости, поэтому не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но с различными сроками жизни;

нельзя использовать для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами или продуктами инновационного характера;

точность расчета зависит от частоты разделения срока инвестиций на интервалы планирования.

Норма прибыли на вложенный капитал (Нп)

Рассчитывается как отношение среднегодовой прибыли по проекту (СП) к вложениям в проект (ВЛ):

Нп = СП : ВЛ.

Значение показывает размер средней чистой прибыли, приходящийся на один рубль капитальных затрат.

Метод достаточно прост в употреблении, не требует специальных знаний. Алгоритм оценки инвестиций по данному методу следующий:

при принятии решений достаточно задать уровень требуемой нормы прибыли (Нпн);

рассмотреть совокупность вариантов инвестиций:

В = (В_j),

где В_j - j-й вариант инвестирования;

по каждому варианту необходимо знать сумму вложений (ВЛ_j); время осуществления проекта (Т_j); общую прибыль по проекту (ПР_j);

по каждому варианту рассчитывается среднегодовая прибыль по проекту (СП_j) и норма прибыли (Нп_j):

СПс_j = CП_j : T_j;

из совокупности возможных выбирается вариант инвестирования, у которого норма прибыли удовлетворяет требуемому уровню и является наибольшей:

СПс_jн = mах(CП_j : T_j).

Пример 15.5. Организация планирует часть своей прибыли в размере 50 000 тыс. руб. инвестировать в развитие производственной базы. Возможны несколько вариантов вложения инвестиций. Норма прибыли на вложенный капитал должна быть не менее 34%. Из совокупности предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов, основными характеристиками которых являются: срок реализации проектов, размер общей прогнозируемой прибыли, получаемой в результате осуществления инвестиции ( табл. 15.2, столбец 3 и 4), следует выбрать наилучший по критерию отдачи на вложенный капитал.

№ проекта	Вложения, тыс.руб.	Срок проекта, лет	Общая прибыль по проекту, тыс.руб.	Среднегодовая прибыль, тыс.руб.	Норма прибыли
1	2	3	4	5	6
1	50 000	4	70 000	17 500	0,35
2	50 000	5	85 000	17 000	0,34
3	50 000	6	97 000	16 167	0,32

Решение:

Используя данные, приведенные в табл. 15.2, рассчитаем значения средней годовой прибыли и норму прибыли по каждому варианту, результаты расчетов - в табл. 15.2 (столбцы 5 и 6).

Наибольшая норма прибыли у проекта № 1, следовательно, из предложенных проектов наилучшим инвестиционным проектом является проект № 1.

Норма вмененных издержек

Вмененные издержки по капитальным вложениям - это доход предприятия, который может быть извлечен в результате инвестиций в высоконадежные ценные бумаги.

Норма вмененных издержек - это ставка процента, при которой величина дохода от инвестиций равна сумме вмененных издержек. Значение нормы определяется по формуле:

СТвм = (Д : ИН)^{1 : T} - 1,

где

Д - размер возможного чистого дохода, который можно получить в результате вложения капитала;

ИН - размер первоначальных инвестиций;

T - расчетный период.

Пример 15.6. Организация принимает решение вложить в развитие производственной базы 5000 тыс. руб. с целью получения через три года прибыли не менее 8000 тыс. руб. Определить норму вмененных издержек.

Решение:

По условиям примера размер инвестиций (ИН) - 5000 тыс. руб.; размер дохода (ЧД) - 8000 тыс. руб.; расчетный период (Т) - 3 года.

Норма вмененных издержек равна:

СТд = (ЧД : ИН)^{1 : T} - 1 = (8000 : 5000)^{1 : 3} - 1 = 0,1696, или 16,96%.

Норма вмененных издержек составила 16,96%, т.е. на каждый рубль инвестированного капитала в высоконадежные бумаги предприятие будет иметь доход в размере 17 коп.

Чтобы получить больший доход от инвестиций при том же сроке инвестирования, ставка доходности должна быть больше 16,96%. Например, если инвестор планирует получить прибыль через три года в размере 9200 тыс. руб. или 12 500 тыс. руб., то норма вмененных издержек составит соответственно:

ЧД = 9 200 тыс. руб.,

СТд = (ЧД : ИН)^{1 : T} - 1 = (9200 : 5000)^{1 : 3} - 1 = 0,2254, или 22,54%.

ЧД = 12 500 тыс. руб.,

СТд = (ЧД : ИН)^{1 : T} - 1 = (12 500 : 5000)^{1 : 3} - 1 = 0,3572, или 35,72%.

Внутренний коэффициент окупаемости

Внутренний коэффициент окупаемости (ставка дисконта) (СТд) - это ставка процента, полученного от инвестиций в течение всего инвестиционного периода. Значение внутреннего коэффициента окупаемости должно быть больше, чем норма вмененных издержек, в противном случае инвестиции будут невыгодными:

СТд > СТвм.

Для примера 15.6 норма внутренней окупаемости должна быть больше, чем 16,96%. Например, пусть значение внутреннего коэффициента окупаемости равно 25%. Используя формулу сложных процентов, определим возможную сумму накоплений через три года, если положить вложения в банк:

ВКп = ВК * (1 + СТд)³ = 5000 тыс. руб. * (1 + 0,25)³ = 9765,63 тыс. руб.

Прирост дохода в результате коэффициента окупаемости - 25%, превосходящего норму вмененных издержек 16,96% на 8,04% составит:

ΔЧД = 9765,63 - 8000 = 1765,63 (тыс. руб.);

Тпр(ЧД) = 1765,63 : 9000 * 100% = 19,62%.

Таким образом, за счет превышения внутренней ставки доходности от инвестиций на 8,04%, по сравнению с нормой вмененных издержек, предприятие дополнительно получит чистого дохода в размере 1765,63 тыс. руб.

Если же установить норму доходности меньше значения внутреннего коэффициента окупаемости, например, в размере 16%, то общая величина доходов уменьшится и составит:

ВКп = ВК * (1 + СТд)³ =5000 тыс. руб. * (1 + 0,16)³ = 7804,48 тыс. руб.

Уменьшение на величину:

ΔЧД = 7 804,48 - 8 000 = -195,52 (тыс. руб.)

Иными словами, если расчетная внутренняя ставка доходности будет меньше, чем норма вмененных издержек на 0,96%, то расчетный размер дохода будет меньше планируемого на сумму 195,52 тыс. руб., или на 2,44%.

Коэффициент эффективности инвестиций

Данный коэффициент часто используется на практике в приближенных расчетах. При расчете коэффициента учитываются: первоначальные инвестиции (ИН), средняя годовая чистая прибыль (СПР), ликвидационная (остаточная) стоимость основных средств (СЛ). Коэффициент эффективности инвестиций рассчитывается по формуле:

Кэфи = СПР : [0,5 * (ИН - СЛ)].

Например, предприятие планирует закупить обрабатывающий станок за 3 млн. руб., срок полезного действия - 10 лет, средняя чистая прибыль от его эксплуатации должна составить 420 тыс. руб., остаточная стоимость - 300 тыс. руб.

Коэффициент эффективности инвестиций составит:

Кэфи = 420 : [0,5 * (3000 - 300)] = 420 : 1350 = 0,31, или 31%.

Динамические методы оценки инвестиций

Принятие решений по капиталовложениям должно основываться на учете фактора времени, так как с течением времени каждая вложенная единица затрат и каждая полученная единица дохода имеют разную стоимость. В динамических методах предусматривается оценка величины денежных потоков каждого периода с учетом фактора времени, т.е. денежные потоки каждого временного периода жизненного цикла выражаются через текущую (современную) стоимость. Это позволяет сопоставлять затраты и результаты разных единичных периодов, отражать их реальную стоимость на момент осуществления инвестиций.

Современная (текущая) стоимость денежного потока определяется по формулам:

ТД = ∑ТД_t,

при неизменной ставке дисконтирования:

TД_t = Д_t : (1 +d)^t ;

при изменяемой каждый период ставке:

TД_t = Д_t : Π(1 + d_t), t = 1, T,

Д_t = Р_t - З_t, t = 1, T,

где

TД_t - современная стоимость чистого дохода в t-й временной период;

Д_t - прогнозируемый чистый доход t-го временного периода;

Π - знак произведения;

Д_t - чистый доход;

Р_t - доход;

З_t - затраты t-го единичного периода;

T - период инвестирования;

d - неизменная ставка дисконтирования (норма дисконта);

d_t - ставка дисконтирования в t-й временной период времени.

Расчет нормы дисконтирования d, в зависимости от конкретных ситуаций, осуществляется различными способами. Например, может быть определена как "средневзвешенная стоимость капитала", используемая для финансирования инвестиционного проекта:

d = ∑Dk* Ck,

где

Dk - доля k-го источника финансирования инвестиций;

Ск - размер k-го источника финансирования (собственные средства, заемные средства, в том числе, за счет кредитов, эмиссии акций).

Значение нормы d показывает расходы предприятия по обслуживанию каждого рубля средств, используемых для финансирования инвестиций.

Ставка дисконтирования при оценке инвестиционных проектов определяется разработчиками самостоятельно с учетом таких факторов, как размер безрисковой ставки вложения капитала, прогнозируемые темпы инфляции за рассматриваемые периоды, неопределенность и риск при планировании поступления и расходов денежных средств и т.п. Основные методы расчета ставки дисконтирования рассмотрены в следующем параграфе.

Значение ставки дисконтирования должно соответствовать приемлемой для инвестора норме дохода на вложенный капитал. Величина ставки должна быть не менее, чем сумма номинальной ставки сравнения (r) и ставки за риск (l) при осуществлении инвестиций:

d * r + l.

Размер номинальной ставки сравнения (r) соответствует, как правило, процентной ставке по долгосрочным ссудам на рынке капитала. Если d ≤ r, то для инвестора предпочтительнее вкладывать средства в банк, но не в реальные инвестиции.

Норма дисконта является минимальной нормой прибыли, ниже которой инвестиции считаются невыгодными.

Суммарное значение дисконтированных чистых доходов каждого единичного периода называется чистым дисконтированным доходом:

СТД = ∑ТД_t.

Чистый приведенный доход

Разность между суммарным дисконтированным чистым доходом (СТД) и инвестициями (ИН) характеризует чистый приведенный доход, т.е. превышение суммарных денежных потоков над суммарными затратами для данного проекта без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени:

ЧПД = СТД - ИН.

Если значение чистого приведенного дохода положительное, то данный проект может считаться приемлемым, прибыльность инвестиций будет выше нормы дисконта. Если значение ЧПД отрицательное, то прибыльность инвестиций ниже минимальной нормы прибыли, в период Т инвестиции не окупятся, от проекта следует отказаться.

Показатель "чистый приведенный доход" может быть использован при сопоставлении инвестиционных проектов с одинаковым сроком жизни.

Недостатки данного метода:

сложность выбора соответствующей нормы дисконта;

не показывает точную прибыльность проекта;

при сравнении проектов, несопоставимых по масштабу деятельности, большее значение чистого приведенного дохода не всегда соответствует более эффективному варианту капиталовложений.

Пример 15.7. Руководство организации рассматривает решение о модернизации производственной базы на перспективу, известны затраты и доходы организации в результате модернизации ( табл. 15.3). Определить эффективность вложения средств, если минимальная норма дохода на капитал для организации должна соответствовать каждый год 15%.

Затраты и результаты инвестиционной деятельности (тыс. руб.)
Период	Затраты	Результаты
1-й год	600	600
2-й год	400	900
3-й год	200	1000
4-й год	0	1200

Расчеты чистого дисконтированного дохода представлены в табл. 15.4.

Расчет чистого дохода и чистого дисконтированного дохода при постоянной ставке дисконта (тыс. руб.)
Период	Чистый доход	Чистый дисконтированный доход
1-й год	0	0 : (1 + 0,15)¹ = 0
2-й год	500	500 : [(1 + 0,15)²] = 378, 07
3-й год	800	1000 : [(1 + 0,15)³] = 657, 52
4-й год	1200	1200 : [(1 + 0,15)⁴] = 686,1
Итого	2500	1721,69

Чистый дисконтированный доход положителен, в результате принятия решения о модернизации производственной базы предприятие при сохранении условий проекта, получит чистый доход в размере 1721,69 тыс. руб.

Пример 15.8. Используя данные примера 15.7, оценить, как изменится эффективность вложений, если руководство предприятия считает, что норма дисконта каждый год должна увеличиваться на 5%.

Расчеты представлены в табл. 15.5.

Расчет чистого дохода и чистого дисконтированного дохода при изменении ставки дисконта (тыс. руб.)
Период	Чистый доход	Чистый дисконтированный доход
1-й год	0	0 : (1 + 0,15) = 0
2-й год	500	500 : [(1 + 0,15) (1 + 0,2)] = 362,32
3-й год	800	1000 : [(1 + 0,15) (1 + 0,2) (1 + 0,25)] = 579,71
4-й год	1200	1200 : [(1 + 0,15) (1 + 0,2) (1 + 0,25) (1 + 0,3)] = 535,12
Итого	2500	1477,15

В результате увеличения ставки дисконтирования каждый год на 5% размер чистого дисконтированного дохода составил 1477,15 тыс. руб., произошло уменьшение чистого дисконтированного дохода на 244,54 тыс. руб.

Средний чистый дисконтированный доход

Если периоды жизни инвестиционных проектов различны, то необходимо сравнивать качество инвестиций с помощью среднего чистого дисконтированного дохода - дохода на один год осуществления проекта. Данный показатель целесообразно использовать при определении оптимального срока работы нового оборудования, обосновании продолжительности циклов использования - замены машин, технологических линий и т.п. Проект с наибольшим значением среднего чистого дисконтированного дохода считается наиболее выгодным из совокупности проектов при заданных условиях.

Пример 15.9. Руководство предприятия рассматривает инвестиционные проекты "А" и "В" по модернизации оборудования с разными периодами жизни инвестиционного проекта. Исходные данные представлены в табл. 15.6. Оценить эффективность каждого проекта с помощью среднего чистого дисконтированного дохода, если ставка дисконтирования равна 25%.

Данные о плановых доходах и расходах по проектам, тыс. руб.
Период	Проект "А"		Проект "В"
Период	расходы	доходы	расходы	доходы
1-й год	200	250	300	400
2-й год	300	400	250	500
3-й год	200	500	100	600
4-й год	100	600

Решение

Чистый доход от каждого проекта без учета фактора времени составит:

ЧД(А) = (250 - 200) + (400 - 300) +

= (500 - 200) + (600 - 100) = 950 (тыс. руб.);

ЧД(В) = (400 - 300) + (500 - 250) + (600 - 100) = 850 (тыс. руб.).

Средний чистый доход без учета фактора времени составит:

СЧД(А) = 950 : 4 = 237,5 (тыс. руб.);

СПР(В) = 850 : 3 = 283,33 (тыс. руб.).

Без учета фактора времени наиболее эффективным является проект "В", средний чистый доход по нему превышает средний чистый доход по проекту "А" на 45,83 тыс. руб., или на 19,30%.

Определим чистый дисконтированный доход по каждому проекту:

СТД = ∑ТД_t = ∑Д_t : (1 + a)^t;

СТД(А) = (250 - 200) : (1 + 0,25)¹ + (400 - 300) : (1 + 0,25)² +

+ (500 - 200) : (1 + 0,25)³ + (600 - 100) : (1 + 0,25)⁴ =

= 40 + 64 + 153,6 + 204,8 = 462,4 (тыс. руб.);

СТД(В) = (400 - 300) : (1 + 0,25)¹ + (500 - 250) :

: (1 + 0,25)² + (600 - 100) : (1 +0,25)³ =

= 80 + 160 + 256 = 496 (тыс. руб.)

Средний чистый доход с учетом фактора времени составит:

СТДс(А) = 462,4 : 4 = 115,6 (тыс. руб.);

СТДс(В) = 496 : 3 = 165,33 (тыс. руб.).

С учетом фактора времени наиболее эффективным является проект "В", средний чистый доход по нему превышает средний чистый доход по проекту "А" на 49,73 тыс. руб., или на 43,02%.

Таким образом, наиболее выгодным является проект "В", так как средний чистый доход по этому проекту больше, чем по проекту "А", в 1,4302 раза или на 43,02%.

Индекс рентабельности инвестиций

Для определения дохода на единицу инвестиционных затрат используется показатель - индекс рентабельности инвестиций, который рассчитывается по формуле:

PI = {∑Д_t : (1 + d)^t} : ИН; t = 1, T,

где

d - ставка дисконтирования (норма дисконта);

Д_t - чистый доход t-го единичного периода;

ИН - размер инвестиций;

T - период инвестирования.

Если значение индекса рентабельности инвестиций больше единицы (PI > 1), то накопленная величина дисконтированных доходов больше первоначальных инвестиций и инвестиционный проект является прибыльным. Если PI = 0, то проект имеет нулевую доходность, если PI < 1, то проект является убыточным. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в проект.

Например, два инвестиционных проекта "А" и "В" характеризуются параметрами: инвестиции соответственно равны 105 тыс. руб. и 120 тыс. руб., дисконтированный доход соответственно 158 тыс. руб. и 182 тыс. руб. Тогда индекс рентабельности инвестиций равен:

PI(А) = 158 : 105 = 1,5; PI(В) = 182 : 120 = 1,52 .

Из этих проектов наиболее эффективным является проект "В", на каждый рубль инвестированного капитала приходилось больше дисконтированного дохода на 0,02 руб.

С помощью этого показателя осуществляют выбор одного инвестиционного проекта из совокупности альтернативных, если эти проекты имеют разные объемы инвестиций, но одинаковые, или достаточно близкие, значения чистого дисконтированного дохода.

Внутренняя норма прибыли инвестиций

Под внутренней нормой прибыли инвестиций понимают такое значение ставки дисконтирования (IRR), при котором чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю. Значение IRR определяется из уравнения:

∑Д_t : (1 + IRR)^t = ИН; t = 1, T.

Значение IRR показывает минимально допустимое значение доходности инвестиционного проекта, соответствующее уровню затрат инвестиционного проекта, позволяет оценивать способность инвестиционного проекта генерировать доход с каждой единицы средств, вложенных в данный вид бизнеса. При этом значении собственник может осуществлять инвестиции без каких либо потерь.

Этот показатель, в отличие от других критериев оценки инвестиций, не зависит от ставки дисконта.

Уравнение является нелинейным, поэтому может быть несколько значений IRR. Для нахождения значений используют методы элементарной математики, последовательной итерации, а также финансовые функции табличных редакторов (EXCEL).

Пример 15.10. Рассматривается вопрос о принятии инвестиционного проекта с параметрами: размер инвестиций - 360 тыс. руб., период инвестиций - 2 года, чистый доход в первый год должен составить 180 тыс. руб., во второй год - 270 тыс. руб. Определить ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю.

Решение:

Рассмотрим уравнение:

180 : (1 + IRR)¹ + 270 : (1 + IRR)² = 360.

Пусть (1 + IRR) = К, подставив в уравнение это значение, получим квадратное уравнение вида:

2 : К + 3 : К² = 4, или 4 К² - 2 К - 3 = 0.

Находим корни квадратного уравнения:

K₁ = [2 + (4 + 4 * 4 * 3)^{1 : 2}] : 8 = [2 + 7,21] : 8 = 1,1513,

K₂ = [2 - (4 + 4 * 4 * 3)^{1 : 2}] : 8 =

= [2 - 7,21] : 8 = -0,6513 (не подходит, так как 1 + IRR > 0)

(1 + IRR) = К, имеем при К₁= 1,1513 * 1 + IRR = 1,1513,

IRR = 0,1513.

Таким образом, при ставке дисконтирования 15,13% доходы от инвестиций только покроют затраты, прибыли от инвестиций не будет.

При ставке дисконтирования меньше, чем 15,13%, индекс рентабельности инвестиций будет больше единицы. Например, допустим, что ставка дисконтирования составляет 10%, тогда чистый дисконтированный доход будет равен:

ЧТД = 180 : (1 + 0,10)¹ + 270 : (1 + 0,10)² = 163,64 + 223,14 = 386,78

PI = {∑Д_t : (1 + d)^t} : ИН = 386,78 : 360 = 1,07 > 1.

Если ставка дисконтирования будет больше внутренней нормы доходности, то индекс рентабельности будет меньше единицы. Допустим, что ставка дисконтирования составляет 16%, тогда чистый дисконтированный доход будет равен:

ЧТД = 180 : (1 + 0,16)¹ + 270 : (1 + 0,16)² = 155,17 + 200,65 = 355,82

PI = {∑ЧД_t : (1 + d)^t} : ИН = 355,82 : 360 = 0,99 < 1.

Допустим, что ставка дисконтирования составляет 20%, тогда чистый дисконтированный доход будет равен:

ЧТД = 180 : (1 + 0,20)¹ + 270 : (1 + 0,20)² = 150 + 187,5 = 337,5

PI = {∑P_t : (1 + d)^t} : ИН = 337,5 : 360 = 0,94 < 1.

При осуществлении инвестиций предприятие использует как собственные, так и заемные средства. Каждый вид капитала является платным, поэтому цена инвестированного капитала (Цик - это отношение издержек, связанных с использованием капитала, к сумме инвестированного капитала), должна быть меньше, чем внутренняя норма доходности, в противном случае данный инвестиционный проект будет убыточным.

Инвестиционный проект может быть принят к рассмотрению, если выполнимо условие:

IRR > Цик.

При выполнении этого условия инвестиционный проект является прибыльным; если условие невыполнимо, то проект является убыточным.

Пример 15.11. Рассматривается инвестиционный проект, стоимость которого 5000 тыс. руб., инвестиционный период - 2 года. Финансирование будет осуществляться за счет собственных средств - 2000 тыс. руб. и заемных средств - 3000 тыс. руб. Плата за использование: собственного капитала - 100 тыс. руб., заемного капитала - 400 тыс. руб. Планируемый чистый доход: в первый год - 2500 тыс. руб., во второй год - 3500 тыс. руб. Оценить целесообразность принятия этого проекта к рассмотрению.

Решение:

Рассмотрим уравнение:

2500 : (1 + IRR)¹ + 3500 : (1 + IRR)² = 5000.

Пусть (1 + IRR) = К, получим квадратное уравнение вида:

5 : К + 7 : К² = 10, или 10 К² - 5 К - 7 = 0.

Находим корни квадратного уравнения:

K₁ = [5 + (25 + 4 * 10 * 7)^{1 : 2}] : 20 = [ 5 + 17,46] : 20 = 1,123

K₂ = [5 - 17,46] : 20 = -0,623

(не подходит, так как 1 + IRR > 0)

(1 + IRR) = К имеем при К₁= 1,123 * 1 + IRR = 1,123,

IRR = 0,1213.

Таким образом, при ставке дисконтирования 12,13% доходы от инвестиций только покроют затраты.

Рассчитаем цену инвестированного капитала, используя формулу:

Цик = [СОБС * Цсобк + ЗК * Цзк * (1 - Нпр)] : IN,

где

ИН - размер инвестированного капитала;

СОБС - собственный капитал;

ЗК - заемный капитал;

Цсобк, Цзк - цена собственного и заемного капитала;

Нпр - налог на прибыль.

Цсобк = ИЗсобк : СОБС = 100 : 2000 = 0,05

Цзк = ИЗзк : ЗК = 400 : 3000 = 0,13

Цик = [2000 * 0,05 + 3000 * 0,13 * (1 - 0,24)] :

: 5000 = [100 + 296,4] : 5000 = 0,08, или 8%.

Таким образом, на каждый рубль инвестированного капитала приходилось около 8 коп. издержек по его обслуживанию.

Внутренняя норма рентабельности инвестиций больше, чем цена инвестированного капитала, следовательно, данный инвестиционный проект можно принять к рассмотрению.

Срок окупаемости

Расчет данного показателя основан на использовании:

размера инвестиций;

срока инвестиций (Тин);

прогнозируемого размера чистой прибыли за каждый к-й период срока инвестиций (ПРк).

Срок окупаемости (Ток) - расчетный период возмещения первоначальных вложений за счет прибыли от проектной деятельности.

Если размер ожидаемого дохода равномерно распределен по единичным периодам срока инвестиций, то расчет осуществляется по формуле:

Ток = ИН : СТДс,

где

ИН - первоначальные вложения;

СТДс - средняя прибыль единичного периода.

Если размер ожидаемого дохода неравномерно распределен по единичным периодам срока, то необходимо рассчитать расходы по инвестициям и чистый доход от инвестиций с нарастанием. Затем осуществить сопоставление сумм нарастающих доходов (СДДк) и расходов (СДРк):

Пин_к = ДДк - ДРк.

Если на конец к-го периода значение Пин_к отрицательное, а на конец (к + 1) единичного периода это значение положительное, то срок окупаемости определяем как:

Ток = К + |Пин_к| : (|Пин_к| + Пин_к + 1),

где |Пин_к| - значение отрицательной величины покрытия по модулю.

Пример 15.12. Определить срок окупаемости инвестиционного проекта, если инвестиционный период 4 года, стоимость - 4000 тыс. руб., а размеры чистой прибыли за каждый период срока инвестиций: 1200 тыс. руб., 1400 тыс. руб., 1500 тыс. руб., 1500 тыс. руб. Ставка дисконта - 15%.

Решение:

Рассчитаем срок окупаемости без дисконтирования чистой прибыли

Средняя прибыль за каждый период равна:

СПР = (1200 + 1400 + 1500 + 1500) : 4 = 1400 (тыс. руб.).

Срок окупаемости:

Ток = ИН : СПР = 4000 : 1400 = 2,86 (года).

Таким образом, инвестиции окупятся через 2,86 года.

Рассчитаем срок окупаемости с использованием дисконта - 15%.

Определим дисконтированную совокупную прибыль:

СТД = 1200 : (1 + 0,15)¹ + 1400 : (1 + 0,15)² +

+ 1500 : (1 + 0,15)³ + 1500 : (1 + 0,15)⁴ =

= 1043,48 + 1058,6 + 986,27 + 857,63 = 3945,98 (тыс. руб.).

Средняя дисконтированная прибыль:

СТДс = 3945,98 : 4 = 986,5 (тыс. руб.).

Срок окупаемости:

Ток = 4000 : 986,5 = 4,05 (года).

При учете фактора времени по ставке дисконта 15% срок окупаемости увеличился до 4 лет.

Если размер ожидаемого чистого дохода распределен неравномерно по единичным периодам, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа единичных периодов, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным чистым доходом.

Пример 15.13. Определить срок окупаемости инвестиционного проекта сроком 4 года и стоимостью 3000 тыс. руб., если размеры чистой прибыли за каждый период срока инвестиций: 200 тыс. руб., 1200 тыс. руб., 2500 тыс. руб., 3500 тыс. руб., ставка дисконта - 12%.

Решение:

В данном примере размеры чистой прибыли в каждый период значительно различаются, поэтому необходимо рассчитать кумулятивный чистый доход. Для расчета составим табл. 15.7.

Год	Чистая прибыль, тыс. руб.	Чистая прибыль с нарастанием, тыс. руб.	Значение дисконтного множителя (ставка дисконта 12%)	Чистая дисконтированная прибыль, тыс. руб.	Чистая дисконтированная прибыль с нарастанием, тыс. руб.
1	2	3	4	5	6
1	200	200	0,893	178,6	178,6
2	1200	1400	0,797	956,4	1135
3	2500	3900	0,712	1780	2915
4	3500	7400	0,64	2240	5155
∑	7400			5155

Для расчета срока окупаемости простым методом и дисконтированным методом рассчитаем покрытие чистой прибылью с нарастанием инвестиций. Результаты расчетов в табл. 15.8.

Показатель	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год
1. Чистая прибыль с нарастанием к концу года, тыс. руб.	200	1400	3900	7400
2. Покрытие суммарной чистой прибылью инвестиций к концу года	200 - 3000 = -2800	1400 - 3000 = -1600	3900 - 3000 = 900	7400 - 3000 = 4 400
3. Дисконтированная чистая прибыль с нарастанием к концу года, тыс. руб.	178,6	1135	2915	5155
4. Покрытие суммарной дисконтированной чистой прибылью инвестиций к концу года	178,6 - 3000 = -2821,4	1135 - 3000 = -1 865	2915 - 3000 = -85	5155 - 3000 = 2155

Рассмотрим динамику покрытия суммарной чистой прибылью инвестиций к концу каждого года инвестирования. Без учета дисконтирования инвестиции окупятся в начале второго года. Срок окупаемости определяем по формуле:

Ток = К + |Пин_к| : (|Пин_к| + Пин_{к + 1}) = 2 + 1600 : (1600 + 900) = 2 + 0,64 = 2,64 (года).

С учетом дисконтирования инвестиции окупаются в начале 4 года. Срок окупаемости равен:

Токд = К + |Пин_к| : (|Пин_к| + Пин_{к + 1}) = 3 + 85 : (85 + 2155) = 3 + 0,04 = 3,04 (года).

Срок окупаемости инвестиций с учетом фактора времени больше на 0,4 года, или на 15,15%.

Если расчет срока окупаемости осуществляли с учетом средней прибыли, то срок окупаемости составит:

Без учета фактора времени:

Ток = ИН : ПРс = 3000 : (7400 : 4) = 1,62 (года).

С учетом фактора времени:

Токд = ИН : ДПРс = 3000 : (5155 : 4 ) = 2,33 (года).

Срок окупаемости инвестиций с учетом фактора времени больше на 0,71 года, или на 43,83%.

При расчете срока окупаемости следует особое внимание уделять изменениям чистого дохода от инвестиций в каждый единичный период инвестирования. Расчеты показали, что срок окупаемости, рассчитанный с учетом дисконтированной среднегодовой чистой прибыли (2,33 года), значительно отличается от срока окупаемости, рассчитанной с учетом покрытия инвестиций нарастающим чистым доходом (3,04 года). Поэтому формулу расчета срока окупаемости надо выбирать исходя из динамики чистого дохода.

Расчетную величину срока окупаемости необходимо сопоставлять с нормативным сроком окупаемости (Тнок) по данным видам инвестиций.

Недостатки данного метода:

не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости, поэтому не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но с различными сроками жизни;

точность расчета при данном методе зависит от частоты разбиения срока инвестиций на интервалы планирования.

Пример 15.14. Инвестор предполагает вложить средства в основное средство. Цена автомата - 16 млн. руб. Обучение работников работе на автомате - 0,1 млн. руб. Эксплуатационные расходы - 3 млн. руб. в год. В результате внедрения новой техники инвестор получит экономию (снижение себестоимости) 7 млн. руб. в год. Срок службы машины 6 лет. После окончания срока службы автомат может быть продан за 3 млн. руб. Ставка дисконтирования 12%. Оценить эффективность этого решения.

Результаты расчетов представлены в табл. 15.9.

Показатель	Значения показателей в год
0	1	2	3	4	5	6
Исходные показатели, млн.руб.
1. Капитальные затраты	16
2. Обучение	0,35
3. Эксплуатационные затраты		3	3	3	3	3	3
4. Доход от эксплуатации		7	7	7	7	7	7
5. Чистая прибыль		4	4	4	4	4	4
6. Амортизация		2,67	2,67	2,67	2,67	2,67	2,67
7. Продажа автомата							3
8. Общий денежный поток (стр. 5 + стр. 6)		6,67	6,67	6,67	6,67	6,67	6,67
Расчетные показатели
9. Фактор текущей стоимости (R = 12%)		0,8929	0,7972	0,7118	0,6355	0,5674	0,5066
10. Дисконтированный денежный поток, (стр. 8 * стр. 9), млн. руб.		5,96	5,32	4,75	4,24	3,78	3,38
11. Дисконтированный денежный поток с нарастанием, млн. руб.		5,96	11,28	16,03	20,27	24,05	27,43
12. Покрытие дисконтированным нарастающим потоком инвестиций		5,96 - 16,35 = -10,39	11,28 - 16,35 = -5,07	16,03 - 16,35 = -0,32	20,27 - 16,35 = 3,92	24,05 - 16,35 = 7,7	27,43 - 16,35 = 11,08
13. Чистый приведенный доход, млн. руб.	27,43 - 16,35 = -10,39
14. Индекс доходности	27,43 : (16 + 0,35) = 1,6777 > 1
15. Срок окупаемости, лет	3 + 0,32 : (0,32 + 3,92) = 3,08 года

Таким образом, вложение средств в основное средство является целесообразным. Затраты окупятся в начале четвертого года, чистый приведенный доход составит 11,08 млн. руб., на каждый инвестированный рубль будет получен чистый доход в размере 1,68 руб.

Дюрация инвестиций

Дюрация инвестиций - это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта или его эффективное время действия. С помощью этого показателя инвестиционные проекты с различными характеристиками параметров (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента) приводятся к единому стандарту. Для использования этого коэффициента необходимо знать продолжительность инвестиционного проекта, количество единичных периодов (Кт), размер текущего дохода в каждый единичный период (Дт). Расчет дюрации осуществляется по формуле:

D = ∑(t* ТД_tм) : ∑ТД_tм,

где

t - количество периодов поступления доходов;

ТД_tм - текущая стоимость доходов за М периодов до окончания срока действия инвестиционного проекта.

Пример 15.15. Рассматриваются два инвестиционных проекта А и В, стоимость каждого - 15 млн. руб., приносящие одинаковый текущий доход при ставке дисконта 18% годовых. Какому из этих проектов следует отдать предпочтение, если по проекту А будет доход в конце третьего года в размере 28 млн. руб., а по второму проекту может быть получен ежегодный доход в размере 7,8381 млн. руб.

Решение:

Оценим текущую стоимость по каждому проекту:

По первому проекту:

СТД(A) = 0 : 1,18¹ + 0 : 1,18² + 28 : 1,18³ = 17,04 (млн. руб.)

По второму проекту:

СТД(B) = 7852,5 : 1,18¹ + 7852,5 : 1,18² + 7852,5 : 1,18³ =

= 6,642458 + 5,629201 + 4,77051 = 17,04 (млн. руб.).

Рассчитаем коэффициент дюрации.

По первому проекту:

D(А) = ∑(t* ТД_tм) : ∑ТД_tм = (3 * 17,04) : 17,04 = 3 (года).

По второму проекту:

D(В) = ∑(t* ТД_tм) : ∑ТД_tм) = [1 * 6,642458 + 2 * 5,629201 +

+ 3 * 4,77051] : 17,04 = 32,21239 : 17,04 = 1,89 (года).

По первому проекту эффективный средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта 3 года, а по второму проекту - 1,89 года, следовательно, надо отдать предпочтение проекту В.

Пример 15.16. Рассматриваются два инвестиционных проекта "А" и "В", стоимость каждого - 28 млн. руб. Инвестиционный период - 3 года, приносящий одинаковый текущий доход при ставке дисконта 20% годовых. Какому из этих проектов следует отдать предпочтение, если по проекту "А" будут получены ежегодно доходы в размере 10 млн. руб., 11 млн. руб., 18 млн. руб. По второму проекту может быть получен ежегодный доход в размере 13 млн. руб.

Решение:

Оценим текущую стоимость по каждому проекту:

По первому проекту:

СТД(A) = 10 : 1,20¹ + 14 : 1,20² + 15 : 1,20³ =

= 8,3333 + 9,7222 + 8,6806 = 26,7361 (млн. руб.)

По второму проекту:

СТД(B) = 13 : 1,20¹ + 13 : 1,20² + 13 : 1,20³ =

= 10,8333 + 9,0278 + 7,5231 = 27,3842 (млн. руб.)

Рассчитаем коэффициент дюрации.

По первому проекту:

D(А) = [1 * 8,3333 + 2 * 9,7222 + 3* 8,6806] : 26,7361 = 2,01 (года).

По второму проекту:

D(В) = [1 * 10,8333 + 2 * 9,0278 + 3* 7,5231] : 27,3842 = 51,4579 : 27,3842 = 1,88 (года).

По первому проекту эффективный средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта - 2,01 года, а по второму проекту - 1,88 года, следовательно, надо отдать предпочтение проекту В.

Точка безубыточности

В процессе осуществления инвестиционного проекта, в результате возможных изменений основных факторов проекта могут существенно измениться и основные показатели эффективности реальных инвестиций. Для оценки устойчивости инвестиционных проектов на практике часто используют показатели операционного анализа: критический объем, критическую выручку, запас финансовой прочности. С помощью этих показателей оценивается надежность инвестиционных проектов, определение минимального объема производства продукции (услуг), соответствие прогнозируемого запаса производственной и финансовой прочности минимально допустимым нормативам, ниже которых осуществление инвестиционного проекта нецелесообразно.

Для каждого единичного периода инвестиций рассчитывают коэффициент безубыточности по формуле:

Кбуm = ПОСТm : (Вm - ПЕРm),

где

Кбуm - коэффициент безубыточности для m-го единичного периода;

ПОСТm, ПЕРm - соответственно условно постоянные и условно переменные издержки производства в m 0 период,

Вm - выручка от продаж в m период.

Значение коэффициента характеризует долю постоянных затрат в маржинальной прибыли m-го периода. Учитывая, что маржинальная прибыль представляет собой сумму постоянных затрат и прибыли предприятия, можно рассчитать долю прибыли в марже:

Dпрm = 1 - Kбуm.

Инвестиционный проект является устойчивым, если коэффициент безубыточности не превышает 0,6-0,7 после освоения проектной мощности.

Пример. Руководство ОАО "ХХХ" рассматривает вопрос о закупке производственной линии по изготовлению товара народного потребления, производственная мощность - 12 000 ед. продукции в год, стоимость - 32 000 тыс. руб. Были проведены расчеты на инвестиционный период 5 лет. Исходные расчетные данные по проекту: объем продаж: 8000 ед., 10 000 ед., 11 000 ед. и 12 000 ед. Условно переменные издержки на единицу продукции составляют 2 тыс. руб., предполагается темп роста переменных издержек в среднем на 10% в каждый единичный период по отношению к предыдущему. Условно постоянные затраты в год - 5600 тыс. руб., планируемый темп роста этих издержек - 5% в каждый единичный период по отношению к предыдущему. Цена реализации - 4,5 тыс. руб. Оценить безубыточность и экономическую эффективность данного проекта при ставке дисконта 20%.

Решение:

Результаты расчетов с пояснениями приведены в табл. 15.10.

Оценка безубыточности и эффективности инвестиционного проекта ОАО "ХХХ"
Показатель	Периоды инвестиционного проекта
Показатель	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год
1	2	3	4	5	6
1. Объем продаж, ед.	8000	10 000	11 000	12 000	12 000
2. Цена реализации, тыс. руб.	4,50	4,50	4,50	4,50	4,50
3. Выручка от продаж, тыс. руб. (стр. 1 * стр. 2)	36 000	45 000	49 500	54 000	54 000
3.1. Выручка за период инвестиций, тыс. руб.				238 500
4. Переменные затраты на единицу продукции, тыс. руб.	2	2	2	2	2
5. Индекс роста переменных затрат	1	1,10	1,21	1,33	1,46
6. Индексированные переменные затраты на единицу продукции, тыс. руб. (стр. 2 * стр. 3)	2	2,20	2,42	2,66	2,92
7. Индексированные переменные затраты на период, тыс.руб.(стр. 1 * стр. 4)	16 000	22 000	26 620	31 920	35 040
7.1. Индексированные переменные затраты на период инвестиций, тыс. руб.				131 580
8. Постоянные затраты периода, тыс. руб.	5600	5600	5600	5600	5600
9. Индекс роста постоянных затрат	1	1,05	1,1	1,16	1,22
10. Индексированные постоянные затраты, тыс. руб.	21 600	27 880	32 780	38 416	41 872
10.1. Индексированные постоянные затраты за срок инвестирования, тыс. руб.				30 968
11. Маржинальная прибыль, тыс.руб. (стр. 3 - стр. 6)	20 000	23 000	22 880	22 080	18 960
12. Коэффициент безубыточности, (стр. 8 : стр. 11)	0,28	0,26	0,27	0,29	0,36
13. Затраты периода, тыс. руб. (стр. 7 + стр. 10)	21 600	27 880	32 780	38 416	41 872
13.1. Затраты за срок инвестирования, тыс. руб.				162 548
14. Прибыль от продаж, тыс. руб. (стр. 3 - стр. 13)	14 400	17 120	16 720	15 548	12 128
15. Налог на прибыль, тыс. руб. (24% от стр. 14)	3456	4109	4013	3740	2911
16. Чистая прибыль, тыс. руб. (стр. 14 - стр. 15)	10 944	13 011	12 707	11 844	9217
16.1. Чистая прибыль за срок инвестирования, тыс. руб.				57 723
17. Дисконтированный множитель, ставка дисконта	1 : 1,20 = 0,833333	1 : 1,20² = 0,694444	1 : 1,20³ = 0,578704	1 : 1,20⁴ = 0,482253	1 : 1,20⁵ = 0,401878
18. Дисконтированная чистая прибыль, тыс.руб. (стр. 16 * стр. 17)	9120	9035	7354	5712	3704
19. Дисконтированная чистая прибыль с нарастанием, тыс. руб.	9120	18 155	25 509	31 221	34 925
20. Чистый приведенный доход, тыс. руб.				34 925 - 32 000 = 2925
21. Покрытие чистой прибылью инвестиций, Пин, тыс. руб	-22 880	-13 845	-6491	-779	2925
22. Срок окупаемости инвестиций, лет				4 +\|-779\| : (\|-779\| + 2925) = 4 + 0,21 = 4,21
23. Срок окупаемости без учета дисконтирования, лет				32 000 : (57 723 : 5) = 2,77

Момент окупаемости инвестиций начинается в начале 5 года, для получения более точного ответа, рассматриваем размер покрытия инвестиций между 4-м годом (отрицательное значение) и 5-м годом (положительное значение). Срок окупаемости находим следующим образом:

4 + |Пин₄| : (|Пин₄| + Пин₅).

Размер инвестиций - 32 000 тыс. руб. Чистый доход от инвестиций составит без учета дисконтирования - 25 723 тыс. руб. (57 723 - 32 000) с учетом дисконтирования только 2925 тыс. руб., что меньше почти в 8,79 раза, или на 779,42%. Данный инвестиционный проект является безубыточным. Срок его окупаемости без учета фактора времени - 2,77 года, а с учетом фактора времени - 4,21 лет, что больше в 1,52 раза.

Данный проект является безубыточным, так как значение коэффициента безубыточности значительно меньше максимально допустимого (0,6-0,7).

Оценка влияния инфляции на принятие долгосрочных инвестиционных решений

При принятии долгосрочных инвестиционных решений необходимо учитывать влияние инфляции. Игнорирование фактора инфляции может негативно отразиться на конечных результатах анализа эффективности долгосрочных инвестиций, привести к неправильным выводам о целесообразности принятия инвестиционных проектов.

При анализе инвестиционных проектов необходимо учитывать инфляционную ставку за каждый анализируемый период инвестирования, а также за весь срок реализации проекта. Особое внимание следует уделять динамике изменения цен на основные ресурсы (сырье и материалы, оборудование, и т.д.), процентные ставки по депозитам и кредитам, уровню доходности инвестиций. Для этого необходимо учитывать основные тенденции цен на основные виды ресурсов при разработке потребности в денежных средствах для покрытия затрат. Например, предприятию для осуществления инвестиционного проекта необходимо использовать три вида сырья: "А", "В" и "С". Доля каждого соответственно 30%, 50% и 20%. Цена на усл. ед. сырья "А", "В" и "С" в предыдущий период была соответственно 180 руб., 420 руб. и 800 руб., в отчетный период соответственно составила 190 руб., 445 руб. и 920 руб. Тогда в среднем индекс роста цен по данным видам сырья для предприятия составил:

Jцс = (190 : 180) * 0,30 + (445 : 420) * 0,50 + (920 : 800) * 0,20 = 1,06 * 0,30 + 1,06 * 0,50 + 1,15 * 0,20 = 0,32 + 0,53 + 0,23 = 1,08.

В отчетный период цена на сырье "А" увеличилась на 6%, цена на сырье "В" увеличилось также на 6%, а цена на сырье "С" на 15%. С учетом структуры материальных ресурсов индекс роста цен на сырье и материалы для предприятия составил 8%. Таким образом, покупательная способность денежных средств предприятия в отчетный период снизилась на 92,59% (1 : 1,08 = 0,925926), следовательно, инфляционная составляющая по материальным ресурсам составила 7,41% (100 - 92,59). Если материальные расходы за период составляют 1000 тыс. руб., то необходимо предусмотреть денежных средств в размере 1074,1 тыс. руб.

Учитывая динамику изменения уровней инфляции, необходимо рассчитывать среднюю ставку по инфляции с использованием формулы средней геометрической:

Ic =[(1 + I₁) * (1 + I₂) * … * (1 + I_k)]^{1 : K} - 1,

где

I₁, I₂, …, I_k - соответственно ставка инфляции в первый, второй, к-й год реализации инвестиционного проекта;

K - расчетный период проекта.

Например, за прошедшие 5 полугодий до инвестирования индекс роста инфляции составлял 1,05, 1,08, 1,06, 1,07, 1,09, тогда средняя ставка по инфляции составила:

Ic =[1,05 * 1,08 * 1,06 * 1,07 * 1,09]^{1 : 5} - 1 = 1,0699 - 1 = 0,0699, или 6,99%.

То есть в среднем каждое полугодие инфляция увеличилась на 6,99%.

Очевидно, что норма отдачи от инвестиций должна быть такой, чтобы прогнозируемый чистый доход от инвестиций не был отрицательным. Поэтому при рассмотрении отдачи от инвестиционных решений необходимо учитывать не только минимальную ставку доходности от инвестиций (СТдм), но и соответствующую реальную ставку инфляции для предприятия (СТин). Это позволит объективно подходить к расчету реальной ставки доходности (СТреа), норме рентабельности от инвестиций. Расчет такой ставки осуществляем по формуле:

СТреа = (1 + СТдм) * (1 + СТин) - 1.

Соответственно норма рентабельности на вложенные средства R должна быть не менее реальной ставки доходности:

R * СТреа.

Например, если средний уровень инфляции для предприятия составил 6,99%, минимальная норма доходности от вложения средств в развитие производственной базы 12%, то реальная ставка доходности для предприятия будет равна:

СТреа = (1 + СТдм) * (1 + СТин) - 1 = (1 + 0,0699) * (1 + 0,12) - 1 = 0,1983, или 19,83%.

То есть, чтобы получить на каждый вложенный рубль в развитие производственной базы 12 коп., защищенной от инфляции необходимо установить номинальную ставку дохода в 19,83%.

Тогда рентабельность от инвестиций должна быть не менее 20%.

Если известна величина чистого денежного потока (ТД), которая регулярно будет поступать на протяжении установленного срока инвестиционного проекта Т, заданная норма рентабельности на вложенные средства (R), то для оценки будущей стоимости одной денежной единицы в конце срока реализации инвестиционного проекта рассчитывают показатель - множитель текущей стоимости по формуле:

Mtc = ∑1 : [(1 + R)^t], t = 1, T,

Mtc = 1 : R - {1 : [R * (1 + R)^t]},

где

R - норма рентабельности на вложенные в проект средства в %;

t - текущий период;

T - продолжительность проекта.

Например, организация инвестировала денежные средства в развитие производственной базы сроком на 5 лет, установленная норма доходности проекта - 22%. Тогда денежной единице в конце срока реализации будет соответствовать множитель текущей стоимости, равный:

Mtc = 1 : R - {1 : [R * (1 + R)^T ]} =

= 1 : 22 - {1 : [22 * (1 + 22)⁵]} = 0,05.

Текущая стоимость денежных средств (СТД) со сроком инвестирования Т будет определяться по формуле:

СTДt = ТДt * Mtc.

Рассмотрим основные этапы оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом инфляции:

моделируются денежные потоки по инвестиционному проекту в текущих (базисных) ценах;

прогнозируются индексы роста цен по единичным периодам инвестиционного периода по всем видам товаров, услуг, работ, входящих в этот проект;

корректируются с учетом инфляции отдельные компоненты денежного потока (объем продаж, цены на готовую продукцию, сырье и материалы, расходы на заработную плату и пр.);

рассчитывается расходная и доходная часть проекта;

рассчитываются налоговые отчисления;

рассчитываются посленалоговые денежные потоки, выраженные в номинальном исчислении:

СТДi = ∑{[(ЧПPt + АМt) * (1 - Cnalp) *

* (1 + i)^t + АМt * Cnalp] : [(1 +d) * (1 + i)]^t - ИН,

где

СТДi - чистая текущая стоимость в реальном исчислении с учетом инфляции;

ЧПPt - чистая прибыль в t-й период;

АМt - амортизационные отчисления в t-й период времени;

Cnalp - ставка налога на прибыль;

d - дисконтная ставка инвестиционного проекта;

i - среднеотраслевая годовая ставка инфляции;

ИН - инвестиционные затраты (стоимость приобретаемых основных фондов, строительства и реконструкции зданий, увеличения в оборотных средствах и др.).

Пример 15.18. Руководство предприятия с целью увеличения доли предприятия на рынке сбыта рассматривает инвестиционный проект, срок реализации которого 5 лет, затраты 25 000 тыс. руб. Предприятие планирует выпускать 10 000 усл. ед. продукции, переменные затраты на единицу - 2 тыс. руб., постоянные затраты на год - 1300 тыс. руб. Оценить эффективность инвестиционного проекта, учитывая ставку дисконта 15%, среднеотраслевой темп инфляции 8%.

Решение:

Исходные данные и результаты расчетов представлены в табл. 15.11.

Оценка эффективности инвестиционного проекта
Показатель	Значения показателей
1. Годовой объем реализации продукции, усл. ед.	10 000
2. Переменные затраты на единицу продукции, тыс. руб.	2
3. Цена единицы продукции, тыс. руб.	3,2
4. Годовые постоянные затраты с учетом амортизации, тыс. руб.	1300
5. Срок реализации проекта, лет.	5
6. Годовые амортизационные затраты, тыс. руб.	550
7. Инвестиционные затраты, тыс. руб.	25 000
8. Дисконтная минимальная ставка инвестиционного проекта, в %	15
9. Ставка налога на прибыль.	0,24
10. Среднеотраслевой темп инфляции	0,08
Расчетные показатели, тыс.руб.
11. Выручка от продаж (стр. 1 * стр. 3)	10 000 * 3,2 = 32 000
12. Переменные затраты на объем продаж (стр. 1 * стр. 2)	10 000 * 2 = 20 000
13. Маржинальный доход (стр. 11 - стр. 12)	32 000 - 20 000 = 12 000
14. Прибыль от продаж (стр. 13 - стр. 4)	12 000 - 1300 = 10 700
15. Налог на прибыль (стр. 14 * стр. 9)	10 700 * 0,24 = 2568
16. Чистая прибыль от продаж (стр. 14 - стр. 15)	10 700 - 2568 = 8132
17. Реальный годовой денежный поток (стр. 6 + стр. 16)	8 132 + 550 = 8 682
18. Дисконтированный денежный поток без учета инфляции	8682 * [1 : 1,15¹+ 1 : 1,15²+ 1 : 1,15³+ 1 :: 1,15⁴+ 1 : 1,15⁵] = 29 103
19. Чистая текущая стоимость в реальном исчислении (стр. 18 - стр. 7)	29 103 - 25 000 = 4 103
20. Необходимая ставка дохода с учетом инфляции, отн. ед.	(1 + 0,15) * (1 + 0,08) - 1 = 0,24
21. Дисконтированный денежный поток с учетом инфляции	8 682 * [1 : 1,24¹+ 1 : 1,24²+ 1 : 1,24³+ 1 :: 1,24⁴+ 1 : 1,24⁵] = 23 835
22. Чистая текущая стоимость в реальном исчислении с учетом инфляции (стр. 20 - стр. 7)	23 835 - 25 000 = -1165

Без учета инфляции инвестиционный проект позволит получить чистый дисконтированный доход в размере 4103 тыс. руб., с учетом инфляции предприятие от данного проекта может получить убытки в размере 1165 тыс. руб.

Пример 15.19. Предприятие закупает оборудование, срок полезного действия которого 10 лет. Капитальные вложения по данному инвестиционному проекту составляют 1800 тыс. руб. Срок реализации ИН проекта - 5 лет. Прогнозируемый размер выручки в каждый год: 1700 тыс. руб., 1800 тыс. руб., 1900 тыс. руб., 2000 тыс. руб. и 2000 тыс. руб. Прогнозируемая себестоимость реализованной продукции: 700 тыс. руб., 780 тыс. руб., 800 тыс. руб., 890 тыс. руб., 890 тыс. руб. Норма амортизационных отчислений - 10%, налог на имущество - 2,2%, налог на прибыль - 24%. Определить эффективность инвестиционного проекта в текущих ценах, а также с учетом инфляции.

Решение:

Рассчитаем эффективность инвестиционного проекта, результаты расчетов представлены в табл. 15.12.

Результаты основных показателей инвестиционного проекта, тыс. руб.
Показатель	Период реализации инвестиционного проекта						Итого
Показатель	0	1	2	3	4	5	Итого
1. Инвестиции	-1800
2. Выручка от реализации с НДС	0	1700	1800	1900	2000	2000	9400
3. НДС	0	259	275	290	305	305	1434
4. Выручка без НДС	0	1441	1525	1610	1695	1695	7966
5. Себестоимость	0	700	780	800	890	890	4060
6. Себестоимость ОС	1800	1800	1620	1440	1260	1080	1080
7. Амортизация	0	180	180	180	180	180	900
8. Налог на имущество (2,2% от стр. 2)	0	39,6	35,64	31,68	27,72	23,76	158,4
9. Налогооблагаемая база для исчисления налога на прибыль (стр. 4 - стр. 5 - стр. 7 - стр. 8)	0	521,4	529,36	598,32	597,28	601,24	2847,6
10. Налог на прибыль (24% от стр. 9)	0	125,14	127,05	143,6	143,35	144,3	682,44
Показатель	Период реализации инвестиционного проекта						Итого
Показатель	0	1	2	3	4	5	Итого
11. Чистая прибыль (стр. 9 - стр. 10)	0	396,26	402,31	454,72	453,93	456,94	2164,37
12. Чистый доход (стр. 7 + стр. 11)	0	576,26	582,31	634,72	633,93	636,94	3064,37
13. Суммарный накопленный эффект	-1800	-1223,74	-641,43	-6,71	627,22	1264,16	1264,16
14. Средний чистый доход, тыс. руб. (итог стр. 12 : 5)							612,87
15. Срок окупаемости, лет							3,01

Анализ инвестиционных возможностей лизинга

Сущность лизинга

Одним из вариантов финансирования долгосрочных планов развития производственной базы предприятия является лизинг. Лизинг - вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем.

Лизинг является важным источником долгосрочного и среднесрочного финансирования для предприятий во многих странах, независимо от их величины или уровня развития. Механизм лизинга обеспечивает дополнительный приток финансирования в производственный сектор, способствуя тем самым ускоренному обновлению основных средств, позволяющих увеличивать объемы внутреннего производства, росту продаж и развитию финансовых механизмов, доступных предприятиям.

В современных условиях лизинговые операции недостаточно полно используются предприятиями. Это обусловлено рядом причин, которые сдерживают развитие лизинга в России:

терминологические неопределенности и противоречия, в том числе между Гражданским кодексом РФ и нормативными актами Правительства РФ и его уполномоченных органов;

двойное и необоснованное налогообложение лизинговых платежей;

таможенные барьеры;

несовершенство принципов бухгалтерского учета;

неразвитость Арбитражного процессуального кодекса РФ в отношении норм защиты прав собственности (практическая невозможность изъятия лизингового имущества при нарушении обязательств лизингополучателем);

методологические трудности в определении поля регулирования для Федерального закона "О лизинге";

недостаточно высокий спрос на предложения о лизинге ввиду недостаточного развития малого и среднего бизнеса, а также низких темпов роста в экономике;

ухудшение условий для окупаемости инвестиционных проектов (сокращение прибыли и фондов амортизации предприятий - главных источников лизинговых платежей);

слабая государственная поддержка лизинга;

проблемы с определением кредитоспособности партнеров и с адекватностью финансового обеспечения лизинговых сделок и т.д.

Однако темпы роста лизинговых операций во всех отраслях экономики увеличиваются. Актуальность развития лизинга в России обусловлена, прежде всего, неблагоприятным состоянием основных фондов большинства предприятий практически всех сфер экономики, которое характеризуется значительным удельным весом морально устаревшего оборудования и низкой эффективностью его использования, а также существованием дефицита долгосрочных кредитных и инвестиционных ресурсов для его модернизации и обновления.

Лизинг является также одним из возможных источников финансирования малого и среднего бизнеса, который является потенциальным источником экономического роста и в то же время остро нуждается в новом оборудовании.

Лизинг, как схема осуществления реальных инвестиций, обладает целым рядом экономических выгод и преимуществ по сравнению с другими традиционными способами финансирования капитальных вложений, такими, как собственные средства предприятия, банковский кредит и выпуск долговых или долевых ценных бумаг.

Лизинг дает возможность предприятию-арендатору расширить производство и наладить обслуживание оборудования без крупных единовременных затрат и необходимости привлечения заемных средств. При этом смягчается проблема ограниченности ликвидных средств, затраты на приобретение оборудования равномерно распределяются на весь срок действия договора, соответственно высвобождаются средства для вложения в другие виды активов. Так как при лизинге не привлекается заемный капитал, в балансе предприятия поддерживается оптимальное соотношение собственного и заемного капиталов.

Лизинг не требует немедленного начала платежей, что позволяет без резкого финансового напряжения обновлять производственные фонды, приобретать дорогостоящее имущество. При использовании обычного кредита предприятие должно часть стоимости покупки оплатить за счет собственных средств. Арендные платежи могут производиться после установки, наладки и пуска оборудования в эксплуатацию, и тем самым арендующее предприятие имеет возможность осуществлять платежи из средств, поступающих от реализации продукции, выработанной на арендуемом оборудовании.

Согласно российскому законодательству отличительными признаками лизингового договора являются:

участие трех сторон - лизингодателя, лизингополучателя и продавца предмета лизинга;

наличие комплекса договорных отношений. Лизинг осуществляется на базе двух или более договоров - прежде всего купли-продажи и собственно лизинга. Но нередко лизинговая сделка сопровождается и иными договорами. К их числу можно отнести кредитный договор, договор страхования, договор на техническое обслуживание имущества и т.д.;

использование имущества в предпринимательских целях. В соответствии с российским законодательством под предпринимательскими целями следует понимать деятельность, направленную на систематическое получение прибыли от пользования имуществом - в данном случае предметом лизинга;

приобретение имущества специально для передачи в лизинг. В связи с тем, что лизинг может быть отнесен к инвестиционной деятельности, финансовая аренда (лизинг) предполагает специальное приобретение предмета лизинга. С фактом инвестирования непосредственно связано отнесение договора к аренде или лизингу и, соответственно, предоставление соответствующего налогового режима.

Анализ и обобщение различных видов и модификаций лизинговых сделок позволяет классифицировать лизинг по следующим признакам ( рис. 15.2).

(рис 15.2) Признаки классификации лизинга

По сравнению с другими способами приобретения оборудования (оплата по факту поставки, покупка с отсрочкой оплаты, банковский кредит и т.д.) лизинг имеет ряд существенных преимуществ ( рис. 15.3).

(рис 15.3) Основные преимущества лизинга

Обобщение международной и отечественной практики позволило выделить следующие виды лизинга, которые получили наибольшее распространение в настоящее время: финансовый лизинг; оперативный лизинг; возвратный лизинг; кредитный (леверидж) лизинг, или лизинг с дополнительным привлечением средств; лизинг "помощь в продажах"; cублизинг.

Необходимо отметить, что российским законодательством (п. 3 ст. 7 Закона "О лизинге") предусмотрены только три основных вида лизинга ( рис. 15.4):

(рис 15.4) Основные виды лизинга по российскому законодательству

Сделки финансового лизинга представляют собой операцию по специальному приобретению имущества в собственность и последующей сдачи его во временное владение и пользование на срок, приближающийся по продолжительности к сроку эксплуатации и амортизации всей или большей части стоимости имущества. В течение срока договора лизингодатель за счет лизинговых платежей возвращает себе всю стоимость имущества и получает прибыль от финансовой сделки.

Оперативный лизинг применяется при небольших сроках аренды оборудования, при котором продолжительность жизненного цикла изделия значительно больше контрактного срока аренды. При оперативном лизинге оборудование не полностью амортизируется за время аренды и может быть вновь сдано в аренду или возвращено арендодателю. На практике сделки оперативного лизинга не превышают трехгодичного периода. Арендатор в данных сделках сохраняет за собой право аннулировать контракт при условии предварительного уведомления арендодателя. Эта форма лизинга предусматривает большую ответственность арендатора за сохранность объекта аренды. Арендатор берет на себя обязательство самостоятельно заключать контракты с фирмой-поставщиком на ремонт и техническое обслуживание оборудования.

Разновидностью лизинговых сделок является "возвратный лизинг". По сути, он представляет собой двухстороннюю лизинговую сделку. Особенностью подобного рода договоров лизинга является то, что лизингополучатель является одновременно и "поставщиком" лизингуемого оборудования, другими словами, собственник оборудования продает его лизинговой компании и одновременно заключает с ней договор лизинга на это же оборудование в качестве лизингополучателя.

Эффективность лизинговой схемы определяется многими факторами, такими, например, как рис. 15.5.

(рис 15.5) Факторы, влияющие на эффективность лизинговой схемы

Внедрение лизинговых операций в значительной степени сдерживается отсутствием качественных методик оценки эффективности подобных операций, наглядно объясняющих лицам, ответственным за принятие управленческих решений, их выгодность и целесообразность использования.

Нередко негативное отношение к лизинговой сделке формируется за счет примитивного сравнения уплачиваемой суммы за объект аренды с его первоначальной стоимостью. Это сравнение, как правило, складывается не в пользу лизинга, поскольку сумма, уплачиваемая за имущество, приобретаемое по операции лизинга, выше (иногда существенно) его первоначальной стоимости, что создает впечатление о неэффективности лизинговой операции. На самом же деле это впечатление обманчиво.

Методы расчета лизинговых платежей

Для определения лизинговых платежей используют методы, характеристика которых представлена в табл. 15.13.

Метод	Сущность метода
С фиксированной общей суммой	Общая сумма платежей начисляется равными долями в течение всего срока договора в соответствии с согласованной сторонами периодичностью
Аванса	Лизингополучатель при заключении договора выплачивает лизингодателю аванс в согласованном размере, а остальная часть общей суммы начисляется и уплачивается в течение срока действия договора и при начислении платежей
Минимальных платежей	В общую сумму платежей включаются: сумма амортизации лизингового имущества за весь срок, плата за использование лизингодателем заемных средств, комиссионное вознаграждение и плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором, а также стоимость выкупаемого лизингового имущества, если выкуп предусмотрен договором

Периодичность выплат может быть: ежегодно, ежеквартально, ежемесячно, еженедельно, в сроки внесения платы по числам месяца.

Способы уплаты по соглашению сторон могут быть: равными долями, в уменьшающихся или увеличивающихся размерах.

Расчет лизинговых платежей осуществляется в следующем порядке:

рассчитываются размеры лизинговых платежей по годам, охватываемым договором лизинга.

рассчитывается общий размер лизинговых платежей за весь срок договора путем суммирования платежей за каждый год.

рассчитываются размеры лизинговых взносов в соответствии с выбранной сторонами периодичностью взносов, методами начислений и способом уплаты.

Расчет общей суммы лизинговых платежей за год осуществляется по формуле:

ЛП =АО + ПК + КА + ДУ + НДС,

где

ЛП - общая сумма лизинговых платежей;

АО - величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году;

ПК - плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателю;

КА - комиссионное вознаграждение лизингодателю за объекты договора лизинга;

ДУ - плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополучателю, предусмотренные договором лизинга;

НДС - налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя (если лизингополучатель - малое предприятие, то НДС не включается).

Амортизационные отчисления определяются по формуле:

АО = ИМ * На : 100%,

где

ИМ - балансовая стоимость имущества - предмет договора;

На - норма амортизационных отчислений в процентах.

В соответствии с временным положением о лизинге (от 29 июня 1995 г. № 633) стороны вправе применять механизм ускоренной амортизации.

Плата за используемые лизингодателем кредитные ресурсы на приобретение имущества - предмета договора рассчитывается по формуле:

ПК = КР * (СТкр : 100%),

где

ПК - плата за используемые кредитные ресурсы;

СТкр - ставка за кредит.

В каждом расчетном году плата за кредитные ресурсы соотносится со среднегодовой остаточной стоимостью имущества - предметом договора:

КРт = Кз * (ИМн + ИМк) : 2,

где

КРт - кредитные ресурсы, используемые на приобретение имущества, плата за которые осуществляется в расчетном году;

ИМн, ИМк - расчетная остаточная стоимость имущества на начало и конец года;

Кз - коэффициент, учитывающий долю заемных средств в стоимости приобретаемого имущества.

Если для приобретения имущества используются только заемные средства, значение коэффициента равно Кз = 1.

Комиссионное вознаграждение может устанавливаться по согласованию сторон в процентах: от балансовой стоимости имущества - предмета договора; от среднегодовой остаточной стоимости имущества. Размер комиссионного вознаграждения определяется по формуле:

КВ = СТком * ИМ,

где

СТком - ставка комиссионного вознаграждения;

ИМ - балансовая стоимость имущества - предмета договора.

Плата за дополнительные услуги рассчитывается по формуле:

ДУ = (Р₁ + Р₂ + … + Р_k) : Т,

где

Р₁, Р₂, …., Р_k - платы за соответствующие услуги;

Т - срок договора.

Размер налога на добавленную стоимость определяется по формуле:

НДС = В * СТнал : 100%,

где

В - выручка от сделки по договору лизинга;

СТнал - ставка налога на добавленную стоимость.

Рассмотрим пример расчета лизинговых платежей.

Пример 15.20. Рассчитать размер лизинговых платежей на аренду строительных машин с комплексом услуг и предоставлением машиниста при выполнении следующих условий: вид лизинга - оперативный, т.е. срок передачи предмета - договора меньше срока эксплуатации, основные условия договора приведены в табл. 15.14. Определить текущую стоимость платежей по лизингу, если выплаты по лизингу должны осуществляться в начале каждого месяца, ставка сравнения - 24%.

Условия договора по лизингу аренды строительной машины
Условия	Значение
1. Стоимость имущества, тыс. руб.	2065, 80
2. Срок договора, лет	2
3. Норма амортизационных отчислений,%	9,2
4. Процент комиссионного вознаграждения, % (от среднегодовой стоимости предмета договора)	12
5. Дополнительные услуги по договору, тыс. руб. в том числе:	2157,5
5.1. Затраты на производство в год, тыс. руб.	72,301
5.2. Трудозатраты машиниста в год, тыс. руб.	144
5.3. Техническая эксплуатация, тыс. руб.	1941,2
6. Ставка налога на добавленную стоимость, %	18

Лизинговые взносы будут осуществляться равными долями ежемесячно, 1-го числа каждого месяца.

Решение:

Определим среднегодовую стоимость имущества - предмета договора, расчетные данные - в табл. 15.15.

Расчет среднегодовой стоимости предмета договора, тыс. руб.
Стоимость имущества на начало года	Амортизационные отчисления	Стоимость имущества на конец года	Средняя стоимость за год
2065,80	2065,80 * 0,092 = = 190,054	2065,80 - 190,054 = = 1875,746	0,5 * (2065,80 ++ 1875,746) = 1970,773
1875,746	1875,746 * 0,092 = 172,569	1703,177	1789,462

Рассчитаем лизинговые платежи за каждый год и за срок договора, расчеты представлены в табл. 15.16.

Расчет лизинговых платежей, тыс. руб.
Показатель	1-й год	2-й год
1. Амортизационные отчисления	190,054	172,569
2. Комиссионное вознаграждение	1970,773 ** 0,12 = 236,493	1789,462 ** 0,12 = 214,735
3. Дополнительные услуги по договору	2157,5	2157,5
4. Выручка (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3)	2584,047	2544,804
5. Налог на добавленную стоимость	2584,047 ** 0,18 = 465,128	2544,804 ** 0,18 = 458,065
6. Лизинговый платеж за год (стр. 4 + стр. 5)	2584,047 ++ 465,128 = 3049,175	2544,804 ++ 458,065 = 3 002,869
7. Общая сумма лизинговых платежей	3 049,175 + 3002,869 = 6052,044

Таким образом, общая сумма лизинговых платежей составит 6052,044 тыс. руб., периодические выплаты каждый месяц составят в среднем:

ПЛм = ЛПЛ : Тлиз = 6052,044 : 24 = 252,17 (тыс. руб.).

Рассчитаем текущую стоимость платежей по лизингу, используя формулу:

ТПл = ∑ПЛмt * (1 - СТнпр) : (1 + d)^t,

где

ТПл - текущий платеж по лизингу;

ПЛмt - текущий платеж по лизингу в месяц;

СТнпр - ставка налога на прибыль;

d - ставка сравнения (дисконт).

Так как платежи по лизингу будут осуществляться в начале каждого месяца, то для расчета используем формулу авансового аннуитета. Формула расчета авансового аннуитета имеет вид:

PVAа = PMT * {[1 - (1 + d)^{-(n - 1)}] : d + 1}.

Выражение в фигурных скобках характеризует фактор текущей стоимости авансового аннуитета:

Аап = {[1 - (1 + d)^{-(n - 1)}] : d + 1},

где

d - ставка дисконта;

n - количество месяцев по договору лизинга.

Значение Аап показывает текущую стоимость единицы денежных средств при равномерном поступлении ее в начале каждого единичного периода, входящего в период лизинга. Учитывая, что ставка сравнения в год 24%, в месяц 2%, количество месяцев - 24, получим:

Aaп = [1 - (1 + (0,02))^{-(24 - 1)}] : 0,02 + 1 = 19,29.

Текущая стоимость единицы денежных средств в конце 2-го года при равномерном поступлении в будущем единицы ДС в начале каждого года при ставке 24% годовых будет соответствовать 19,29.

Таким образом, текущая стоимость платежей по лизингу составит:

ТПЛл = ПЛм * (1 - СТналпр) * Аап = 252,17 * (1 - 0,24) * 19,29 = 3696,91 (тыс. руб.).

Оценка эффективности лизинговых операций

Эффективность лизинговых операций оценивается как лизингодателем, так и лизингополучателем. Оценка осуществляется на основе сравнения преимуществ и недостатка лизинговых операций с преимуществами и недостатками традиционных источников финансирования, с помощью абсолютных и относительных показателей эффективности.

Для оценки используются такие абсолютные показатели, как текущая стоимость платежей по лизингу и стоимость в случае покупки оборудования за счет кредита или собственных средств.

Если текущая стоимость по лизингу будет меньше, чем текущая стоимость кредитных ресурсов, то выгоднее лизинг и наоборот.

Для оценки эффективности лизинга рассчитывают относительные показатели:

рентабельность лизинга - отношение суммы полученной прибыли (ПРл) к сумме затрат по лизингу (Зл):

Рл = ПРл : Зл;

срок окупаемости лизинга:

для предприятия-лизингополучателя - отношение суммы лизинговых платежей (ПЛ) к среднегодовой сумме дополнительной прибыли от применения арендуемых средств (ДПРар):

Ток = ПЛ : ДПРар;

для лизингодателя - отношение затрат по лизингу (Злд) к среднегодовой сумме чистой прибыли (ЧПРлд):

Токлд = Злд : ЧПРлд.

Затраты по лизингу у лизингодателя: стоимость приобретения основных средств у производителей, сумма процентов за кредиты банка, если покупка производилась за их счет, сумма взносов за страхование лизингового имущества, сумма затрат по гарантированному обслуживанию сданных в аренду средств, зарплата персонала и другие издержки.

Прирост прибыли у лизингополучателя за счет использования лизинговых операций на практике определяется различными способами. Например, фактическая прибыль, полученная за счет лизинга (ПРфл), может быть рассчитана как произведение фактической прибыли предприятия (ПРф) и удельного веса реализованной продукции, изготовленной на лизинговом оборудовании (Дрл):

ПРфл = ПРф * Дрл.

Рассмотрим эффективность лизинговых операций на примере принятия решения о методе финансирования инвестиций предприятия.

Пример 15.21. Руководство ООО "Лакто" планирует приобретение нового технологического оборудования по производству пеноблоков, стоимость которого составляет 1534 тыс. руб. (в том числе НДС по ставке 18% - 234 тыс. руб.) Нормативный срок службы имущества - 15 лет. Рассматриваются три варианта финансирования капитальных вложений: приобретение оборудования за свой счет; приобретение оборудования за счет кредита; приобретение оборудования через лизинг. Для приобретения имущества предприятие-лизингодатель использует кредит, взятый на срок договора лизинга. Процентная ставка составляет 10% годовых. Возврат кредита осуществляется равными долями в конце очередного года в течение пяти лет.

Комиссионное вознаграждение составит 4% от общей суммы лизинговых платежей без учета налога на добавленную стоимость.

Предприятие имеет возможность использовать банковский кредит на приобретение имущества. Сроки, процентные ставки, а также иные условия кредитования в целях сопоставимости анализа совпадают с условиями кредита, взятого предприятием для покупки имущества и сдача в лизинг.

Налогообложение осуществляется по общему режиму, при этом ставка налога на прибыль составляет 24%; ставка НДС - 18%. Выбрать наилучший вариант финансирования капитальных вложений, при котором будет минимум совокупных затрат при одинаковых размерах и условиях кредитования и при условии обеспечения сопоставимости вариантов по масштабам, времени и уровню риска.

Решение:

Для сравнения необходимо учитывать совокупные затраты предприятия при соответствующих вариантах финансирования, которые представлены в табл. 15.17.

Совокупные затраты предприятия при различных вариантах финансирования
Лизинг	Кредит	Покупка
Затраты
Лизинговые платежи, включая налог на добавленную стоимость (НДС)	Расходы на погашение кредита, в том числе проценты по кредиту	Расходы на закупку оборудования, включая НДС (при покупке за счет собственных средств)
	Налог на имущество	Налог на имущество
	Потери приобретателя на процентах	Потери при покупке
Из совокупных затрат вычитаются
Возврат НДС по лизинговым платежам	Возврат НДС по приобретенному имуществу	Возврат НДС по приобретенному имуществу
Налоговая экономия в результате списания лизинговых платежей на себестоимость	Налоговая экономия в результате списания амортизационных отчислений и налога на имущество на себестоимость	Налоговая экономия в результате списания амортизационных отчислений и налога на имущество на себестоимость

И при лизинге, и при кредите предприятие имеет возможность возмещать уплаченный НДС ежемесячно в размере НДС, начисленного в составе лизинговых платежей. Следует отметить, что у каждого предприятия данная величина индивидуальна и зависит от размера НДС, подлежащего к уплате в бюджет, а также других налогов, зачисляемых в бюджет федерального уровня.

В условиях лизинга предприятие вправе использовать коэффициент ускоренной амортизации (k = 3), поэтому срок списания объекта уменьшается до пяти лет. Срок действия договора лизинга совпадает со сроком амортизации имущества.

Оценка источников финансирования капитальных вложений ООО "Лакто":

1-й вариант - покупка оборудования за счет собственных средств.

При покупке имущества за счет собственных средств у предприятия отсутствуют кредитные взаимоотношения с банком. Отток денежных средств равен размеру стоимости оборудования. На оборудование будет начисляться амортизация, при этом необходимо иметь в виду, что в данной ситуации к норме амортизации не применяется коэффициент ускорения (к = 3), использование которого возможно при лизинге. При прочих равных условиях, по сравнению с лизингом, это приводит к увеличению срока списания имущества и, соответственно, к увеличению суммы налога на имущество, которую должен заплатить балансодержатель.

Сумма "входящего" НДС предъявляется бюджету, поэтому на данную величину совокупные затраты уменьшаются. В табл. 15.18 представлены результаты расчетов по каждой составляющей затрат и совокупные затраты при приобретении оборудования за счет собственных средств. Амортизация начисляется линейным методом, т.е. списание стоимости происходит равными долями каждый период.

Чистый денежный поток при данном варианте финансирования составит: 1774,610 тыс. руб.

2-й вариант финансирования - покупка оборудования за счет кредита.

Оборудование сразу становится собственностью предприятия, хотя и обременено залогом в обеспечение возврата банковского кредита. Бухгалтерией предприятия будет начисляться амортизация, при этом необходимо иметь в виду, что в данной ситуации, так же как и при покупке за счет собственных средств, к норме амортизации не применяется коэффициент ускорения, использование которого возможно при лизинге.

Сумма "входящего" НДС также предъявляется бюджету, поэтому на данную величину совокупные затраты уменьшаются. В табл. 15.18 приведены результаты расчетов основных видов затрат и совокупных затрат предприятия в случае покупки за счет кредита.

Совокупные затраты при приобретении оборудования за счет собственных средств (тыс. руб.)
Период	Покупка имущества	Амортизация за год (стоимость оборудования без НДС : 15 лет)	Остаточная стоимость на 1 января	Налог на имущество, 2,2% (г. 4 * 2,2)	Возврат НДС (1534 * 18 : 118)	Потери при покупке	Расходы, уменьшающие налогооблагаемую прибыль (гр. 3 + гр. 5)	Налоговая экономия (гр. 8 * 0,24)	Чистый денежный поток (г. 2 + г. 5 + г. 7 - г. 6 - г. 9)
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
2006 г.	1534	86,667	1300	28,600	234	484,421	115,267	27,664	1 785,357
2007 г.		86,667	1213	26,693			113,360	27,2064	-0,513
2008 г.		86,667	1127	24,787			111,453	26,7488	-1,962
2009 г.		86,667	1040	22,880			109,547	26,2912	-3,411
2010 г.		86,667	953	20,973			107,640	25,8336	-4,860
ИТОГО	1534	433,333		123,933	234	484,421	557,267	133,744	1774,610

Оценим финансовые последствия для ООО "Лакто" при покупке за счет кредита.

При покупке имущества за счет кредита после ввода объекта в эксплуатацию проценты за кредит относятся фактически за счет собственных источников у приобретателя. Таким образом, при уплате приобретателем банку 460,2 тыс. руб. в виде процентов потери по налогу на прибыль составят 145,33 тыс. руб. при ставке 24%. Эта величина выражает сумму налога на прибыль, которую должно заплатить предприятие, прежде чем у нее появится возможность произвести расход в размере 460,2 тыс. руб.

Начисленная амортизация в течение рассматриваемых пяти лет составит 433,333 тыс. руб., а общая сумма налога на имущество составит 123,93 тыс. руб. При списании указанных сумм на себестоимость ООО "Лакто" уменьшает отток денежных средств по налогу на прибыль суммарно на 138,878 тыс. руб.

Совокупные затраты при приобретении оборудования за счет кредита (тыс. руб.)
Период	Погашение кредита в конце года	Выплаты % за год (г. 4 * 10%)	Долг по кредиту на 1 января	Амортизация	Остаточная стоимость на 1 января	Налог на имущество	Возврат НДС	Потери на процентах	Расходы, уменьшающие налогооблагаемую прибыль (г. 5 + г. 9)	Налоговая экономия (г. 10 * 0,24)	Чистый денежный поток (г. 2 + г. 3 + г. 7 - г. 8 + г. 9 - г. 11)
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
2006 г.	306,8	153,4	1534	86,67	1300,00	28,600	46,800	28,442	135,109	32,426	458,016
2007 г.	306,8	122,72	1227	86,67	1213,33	26,693	46,800	38,754	125,420	30,101	418,066
2008 г.	306,8	92,04	920	86,67	1126,66	24,787	46,800	29,065	115,732	27,776	378,116
2009 г.	306,8	61,36	614	86,67	1040,00	22,880	46,800	19,377	106,044	25,450	338,166
2010 г.	306,8	30,68	307	86,67	953,33	20,973	46,800	9,688	96,355	23,125	298,217
ИТОГО	1 534	460,2		433,33		123,933	234,000	145,33	578,660	138,878	1890,581

Величина совокупных затрат при использовании второго варианта финансирования - кредита составляет 1890,581 тыс. руб.

3-й вариант финансирования - лизинговая операция.

Определим совокупные затраты предприятия при использовании лизинговой схемы. В этом случае ООО "Лакто" осуществляет периодические лизинговые платежи, которыми полностью возмещает стоимость оборудования, которое по окончании договора полностью переходит в его собственность. В структуру лизингового платежа входят: ежегодная сумма выплат по кредиту, взятому лизингодателем на покупку оборудования; проценты за кредит - по ставке 10%, сумма налога на имущество - 2,2% (оборудование учитывается на балансе лизингодателя); комиссионное вознаграждение в размере 4% от суммы лизингового платежа.

Из лизингового платежа исключается сумма налога на добавленную стоимость в цене имущества, которое лизингодатель в полном объеме предъявляет бюджету. Порядок расчета представлен в табл. 15.20.

Расчет лизинговых платежей (тыс. руб.)
Период	Погашение кредита в конце года	Выплаты % за год	Долг по кредиту на 1 января	Амортизация	Остаточная стоимость на 1 января	Налог на имущество (г. 6 * 2,2%)	Возврат НДС	Лизинговые расходы (г. 2 + г. 3 + г. 7 - г. 8)	Комиссионное вознаграждение (ст. 2 * 4%)	Итого лизинговые расходы без НДС (г. 9 + г. 10)	НДС (г. 11 * 18%)	Лизинговые расходы с НДС (сумма платежа)
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	13
2006 г.	306,8	153,40	1534	260	1300	28,60	46,8	442	12,27	454,272	81,77	536,04
2007 г.	306,8	122,72	1227	260	1040	22,88	46,8	405,6	12,27	417,872	75,22	493,09
2008 г.	306,8	92,04	920	260	780	17,16	46,8	369,2	12,27	381,472	68,66	450,14
2009 г.	306,8	61,36	614	260	520	11,44	46,8	332,8	12,27	345,072	62,11	407,18
2010 г.	306,8	30,68	307	260	260	5,72	46,8	296,4	12,27	308,672	55,56	364,23
ИТОГО	1534	460,20		1300		85,80	234,0	1 846	61,36	1907,36	343,32	2250,68

Общая сумма лизинговых платежей составляет 2250,68 тыс. руб., что на 46,72% больше цены оборудования (1534 тыс. руб.).

В то же время сумма НДС в составе лизинговых платежей составляет 343,32 тыс. руб. (на эту сумму предприятие уменьшает реальные выплаты НДС в бюджет). Кроме того, общая сумма лизинговых платежей без налога на добавленную стоимость списывается в полном объеме на себестоимость, что в итоге при ставке налога на прибыль организаций 24% дает налоговую экономию в размере 457,76 тыс. руб. (расчет: (гр. 13 - гр. 12) * 24%). Таким образом, чистый денежный поток у лизингополучателя за весь период договора лизинга составляет 1449,59 тыс. руб. ( табл. 15.21). То есть эту сумму можно трактовать как величину непосредственных затрат при лизинговой схеме для приобретения оборудования.

Совокупные затраты при лизинге (тыс. руб.)
Период	Лизинговый платеж	НДС	Налоговая экономия (гр. 2 - гр. 3) * 0,24	Чистый денежный поток (гр. 2 - гр. 3 - гр. 4)
1	2	3	4	5
2006 г.	536,04	81,77	109,03	345,25
2007 г.	493,09	75,22	100,24	317,58
2008 г.	450,14	68,66	91,55	289,92
2009 г.	407,18	62,11	82,82	262,25
2010 г.	364,23	55,56	74,08	234,59
ИТОГО	2250,68	343,32	457,76	1 449,59

На рис. 15.6 представлена динамика чистого денежного потока для рассматриваемых источников финансирования.

(рис 15.6) Динамика чистого денежного потока при выборе источника финансирования

Таким образом, наилучшим в данной ситуации является применение лизинговой схемы для приобретения оборудования. Это позволяет по сравнению с кредитом сэкономить 440,99 тыс. руб. А по сравнению с вариантом, покупкой оборудования за собственный счет дает экономию в размере 325 тыс. руб.

На практике условия приобретения имущества, как правило, существенно усложняются. Возможны дополнительные условия финансирования сделок: размер предоплаты, налоговые льготы по кредиту, амортизации и т.п.

Оценка финансовых инвестиций

При наличии временно свободных средств предприятие может осуществлять финансовые вложения (ФВ) - инвестиции предприятия в ценные бумаги и в уставные капиталы других организаций, а также предоставленные другим организациям займы на территории РФ и за ее пределами.

Анализ эффективности финансовых вложений осуществляется на основе изучения темпов роста финансовых активов, доходности финансовых вложений в различные виды ценных бумаг. К ним относятся облигации, акции.

Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусматриваемый ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости. Облигация - ценная бумага, свидетельствующая о том, что ее держатель предоставил заем эмитенту этой бумаги.

Акции представляют собой ценные бумаги, которые удостоверяют права их владельцев на часть чистой прибыли акционерного общества в виде дивидендов, участие в управлении и на долю в имуществе акционерного общества в случае его ликвидации.

Акции бывают обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции представляют собой право на совладение АО. Особенности обыкновенных акций:

дает право голоса на общем собрании акционеров - число голосов инвестора равно числу имеющихся у него акций;

возможность получения части чистой прибыли общества в виде дивидендов, которые не гарантируются, они зависят от итогов деятельности АО, его обязательств и суммы полученной прибыли;

дивиденды оплачиваются по остаточному принципу, т.е. держатели обыкновенных акций получают выплаты после того, как сделаны выплаты кредиторам и держателям привилегированных акций;

держатели обыкновенных акций несут ограниченную ответственность, т.е. если АО не выполняет своих обязательств, то держателя нельзя вынудить нести ответственность по долгам АО, он может потерять только те деньги, которые он вложил во время приобретения акций;

имеет право сохранять долю собственности АО пропорционально количеству его акций;

при выпуске новых акций предоставляется возможность первоочередной покупки акций, число которых пропорционально числу уже имеющихся у него акций, по льготной цене.

Привилегированные акции:

не дают право голоса на общем собрании акционеров, кроме случаев, определенных уставом общества;

приносят фиксированный дивиденд, размер которого определяется при их выпуске;

дают преимущественные права при распределении имущества при ликвидации акционерного общества.

Рассмотрим методы оценки финансовых вложений.

Оценка текущей стоимости облигаций

Оценка финансовых вложений в облигации должна осуществляться с двух позиций: покупателем - оценка на соответствие рыночной стоимости облигации ее номинальной стоимости; продавцом - оценка изменения финансового состояния предприятия после выпуска облигационного займа, т.е. как изменятся ключевые показатели финансовой устойчивости предприятия.

При покупке облигаций оценка целесообразности финансовых вложений осуществляется исходя из рыночной стоимости облигации на дату оценки.

При оценке необходимо учитывать основные параметры облигации: номинальная цена, купон, выкупная цена, дата погашения, норма доходности и сроки выплаты процентов, курс и др.

Нарицательная, или номинальная, цена облигации (Zn) - напечатана на бланке облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Такая цена служит базой при начислении процентов.

Купон (купонный процент) (K) - это фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии облигации. Исходя из этого процента инвестор получает регулярные платежи по облигации.

Купон оформляется обычно как отрывная часть облигации. Чем выше размер купонного процента, тем выше ее инвестиционная привлекательность. Величина купона зависит от имиджа, надежности эмитента. На него влияет также и срок обращения облигации. Чем больше срок обращения, тем больше риск, так как рыночный риск прямо пропорционален сроку обращения облигации.

Выкупная цена (Zb) - это цена, по которой эмитент выкупает облигацию у инвестора по истечении срока займа (она может совпадать или отличаться от номинальной в зависимости от условий займа). По российскому законодательству выкупная цена всегда должна совпадать с номинальной ценой.

Рыночная цена (Zp) - это цена, по которой облигация продается и покупается на рынке, она определяется условиями займа и ситуацией, сложившейся в текущий момент на рынке облигаций.

Рыночная стоимость облигаций - средневзвешенная цена аукциона (на первичном рынке) или цена последней сделки на вторичных торгах за соответствующий день. Может быть меньше номинала, равняться ему или превышать номинал.

Курс облигации (Pk)

Для рыночной оценки облигаций используют измеритель - курс облигации - покупная цена одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала. Определяется как отношение рыночной цены, выраженной в процентах, к ее номиналу:

Рк = Zр : Zn * 100%.

Например, если облигация с номиналом 1000 руб. продается за 875 руб., то ее курс 87,5%; если облигация с номиналом 1000 руб. продается за 1250 руб., то ее курс 125%. Если облигация с номиналом 1000 руб. продается за 1000 руб., то ее курс 100%.л

Рыночная цена и курс облигации зависят от уровня доходности, уровня ссудного процента в момент оценки, надежности (степени риска) и т.д.

Дисконт ΔZ (как и премия) - это разница между продажной ценой и номиналом облигации:

ΔZ = Zp - Zn.

Если величина ΔZ положительна, то она характеризует покупку облигации с премией, а если эта разница ΔZ отрицательная, то она характеризует продажу облигации с убытком для эмитента. Другое название дисконта - скидка.

Например, номинальная цена облигации 1000 руб., она была приобретена за 1250 руб., в этом случае:

ΔZ = Zp - Zn = 1250 - 1000 = 250 (руб.)

является премией.

Если облигация приобретена за 900 руб., то в этом случае:

ΔZ = Zp - Zn = 900 - 1000 = -100 (руб.)

является дисконтом.

Пример 15.22. Облигация "А" номиналом 100 тыс. руб. продается по курсу 95, а облигация "В" номиналом 200 тыс. руб. продается по курсу 112. Рассчитать эффективность продажи облигаций.

Решение:

Рыночная цена облигаций определяется из формулы:

Zp = Zn * Pk;

Zp(A) = 100 * 0,95 = 95 (тыс. руб.);

Zp(B) = 200 * 1,12 = 224 (тыс. руб.).

Определим разность между рыночной ценой и номинальной ценой:

ΔZ = Zp - Zn;

ΔZ(А) = Zp(А) - Zn(А) = 95 - 100 = -5 (тыс. руб.) - дисконт;

ΔZ(В) = Zp(В) - Zn(В) = 224 - 200 = 24 (тыс. руб.) - премия.

Норма (ставка) дохода по облигации - доход по облигации, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости (цене приобретения). Доходность является важнейшей характеристикой облигации, характеризует ее способность приносить доход владельцу.

Норма дохода может быть купонной, текущей и конечной.

Купонная доходность устанавливается при выпуске облигации в процентном отношении от ее номинальной цены. Она показывает, какой процент дохода начисляется ежегодно держателю облигации. Эта ставка устанавливается условиями выпуска по отношению к номиналу облигации. Она может быть фиксированной, т.е. заданной на весь период выпуска, или плавающей, т.е. меняться в зависимости от установленной базовой ставки.

Например, номинальная цена облигации "А" - 1000 руб., а купонная годовая ставка 18%, тогда купонный доход составил:

KD = 1000 * 0,18 = 180 (руб.).

Пример 15.23. Предприятие владеет 200 облигациями корпорации "А", номинальная стоимость каждой 10 тыс. руб., а годовая ставка купона - 14%. Какую сумму получит при очередной выплате предприятие, если купон выплачивается один раз в год, два раза в год, каждый квартал?

Решение:

Если купон выплачивается один раз в год, то предприятие получит при очередной выплате сумму в размере:

KD = (10 * 0,14) * 200 = 280 (тыс. руб.).

Если купон выплачивается два раза в год, то предприятие получит при очередной выплате сумму в размере:

KD = (10 * (0,14 : 2))

* 200 = 140 (тыс. руб.).

Если купон выплачивается каждый квартал, то предприятие получит при очередной выплате сумму в размере:

KD = (10 * (0,14 : 4)) * 200 = 70 (тыс. руб.).

Пример 15.24. Предприятие владеет 100 облигациями корпорации "А", номинальная стоимость каждой 5 тыс. руб., а годовая ставка купона - 12%, 120 облигациями корпорации "В", номинальная стоимость каждой - 1 тыс. руб., годовая ставка купона - 14%. Какой чистый доход получит при очередной выплате предприятие, если купоны выплачиваются каждый квартал, ставка налога на доход по ценной бумаге - 15%?

Решение:

Если купон выплачивается каждый квартал, то предприятие получит при очередной выплате по облигации корпорации "А" сумму в размере:

KD(А) = (5 * 0,12) * 100 = 60 (тыс. руб.).

Из этой суммы корпорация "А" удержит налог 15%, следовательно, на счет предприятия поступит чистый доход в размере:

KDч(А) = 60 * (1 - 0,15) = 51 (тыс. руб.).

Предприятие получит при очередной выплате по облигации корпорации "В", если купон выплачивается каждый квартал, сумму в размере:

KD(В) = (1 * 0,14) * 120 = 16,8 (тыс. руб.).

Из этой суммы корпорация "В" удержит налог 15%, следовательно, на счет предприятия поступит чистый доход в размере:

KDч(В) = 16,80 * (1 - 0,15) = 14,28 (тыс. руб.).

Общий чистый доход предприятия от облигаций за квартал составит:

KDч = KDч(А) + KDч(В) = 51 + 14,28 = 65,28 (тыс. руб.).

Пример 15.25. По облигации "В", номинальная цена которой 150 тыс. руб., за год был получен купонный доход в размере 27 тыс. руб. Определить ставку купонной доходности.

Купонная доходность определяется по формуле:

Кк = KD : Zn * 100%,

где

KD - годовой купонный доход в ден. ед.;

Zn - номинальная стоимость облигации в ден. ед.

Ставка купонного дохода составит:

Кк = 27 : 150 * 100% = 18,00%.

Текущая доходность определяет процент дохода, который ежегодно получает владелец облигации на инвестированный капитал. Он равен процентному соотношению между годовым купонным доходом от облигации и той ценой, по которой инвестор ее купил. Рассчитывается по формуле:

Ктд = KD : Zр * 100% = Zn

* K : Zp * 100%,

где

KD - годовой купонный доход;

Zр - цена, по которой облигация была приобретена инвестором.

Если облигация приобретается по номиналу, то ее текущая доходность совпадает с купонной. Если облигация приобретается по цене выше номинала (с премией), то ее текущая доходность выше купонной, соответственно, если облигация приобретается по цене ниже номинала (с дисконтом), то его текущая доходность выше купонной.

Текущая доходность характеризует облигацию как объект долгосрочного вложения.

Например, облигация "С" номиналом 150 тыс. руб. со ставкой купона 13% приобретена за 167 тыс. руб. Рассчитать текущую доходность облигации "С".

Решение:

Ктд(С) = KD(С) : Zр(С) * 100% = 150 * 0,13 : 167 * 100% = 11,68%.

Пример 15.26. Облигация "Д" номиналом 100 тыс. руб. со ставкой купона 15% приобретена за 90 тыс. руб. Рассчитать текущую доходность облигации "Д".

Решение:

Ктд (Д) = KD(Д) : Zр(Д) * 100% = 100 * 0,15 : 90 * 100% = 16,67%.

Пример 15.27. Облигация "А" номиналом 1000 руб. со ставкой купона 14% приобретена за 1020 руб., а облигация "В" номиналом 200 тыс. руб. со ставкой купона 18% приобретена за 208 тыс. руб. Определить процент дохода на инвестированный капитал в облигации.

Решение:

Определим текущую доходность по облигации "А":

Ктд(А) = KD(А) : Zр(А) * 100% = 1000 * 0,14 : 1020 * 100% = 13,73%.

На каждый инвестированный рубль в облигацию "А" приходилось 13,73 коп. дохода.

Определим текущую доходность по облигации "В":

Ктд(В) = KD(В) : Zр(В) * 100% = 200 * 0,18 : 208 * 100% = 17,31%.

На каждый инвестированный рубль в облигацию вида "В" получен доход в размере 17,31 коп.

Пример 15.28. Облигация номиналом 20 000 руб. со ставкой купона 10% была приобретена с дисконтом 2000 руб. Определить текущую доходность облигации.

Решение:

Определим цену приобретения облигации, учитывая номинальную цену и размер дисконта:

ΔZ = Zp - Zn,

отсюда

Zp = Zn + ΔZ = 20 000 - 2000 = 18 000 руб.

Определим текущую доходность по облигации:

Ктд = KD : Zр * 100% = 20 000 * 0,10 : 18 000 * 100% = 11,11%.

На каждый инвестированный рубль в облигацию получен доход в размере 11,11 коп.

Пример 15.29. Облигация номиналом 3000 руб. со ставкой купона 18% была приобретена с премией 500 руб. Определить текущую доходность облигации.

Решение:

Определим цену приобретения облигации, учитывая номинальную цену и размер дисконта:

ΔZ = Zp - Zn,

отсюда

Zp = Zn + ΔZ = 3000 + 500 = 3500 (руб.).

Определим текущую доходность по облигации:

Ктд = KD : Zр * 100% = 3000 * 0,18 : 3500 * 100% = 15,43%.

На каждый инвестированный рубль в облигацию получен доход в размере 15,43 коп.

Оценка облигации с купоном с постоянным уровнем выплат

В таких облигациях купонные платежи процентов фиксированные.

Текущая стоимость облигации, если выплаты по облигации осуществляются один раз в год, рассчитывается по формуле:

PV = ∑Y : (1 + R)^K + M : (1 + R)^N, k = 1,N,

где

PV - текущая стоимость облигации;

Y - годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой);

R - требуемая норма доходности;

M - номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при погашении облигации);

N - число лет до момента погашения.

Для оценки стоимости облигации с купоном с постоянным уровнем выплат необходимо указать: номинальную стоимость облигации (СНоб); размер купонной ставки (СТк); требуемую норму доходности (R); период времени до погашения N.

Оценка осуществляется в следующей последовательности:

Определить ежегодный доход по облигации - как произведение номинальной стоимости облигации и размера купонной ставки:

У = Ноб * СТк.

Определить текущую стоимость основного долга (номинальной стоимости облигации), которую выплачивают в конце срока погашения:

PVog = CНоб * [1 : (1 + R)^N];

Определить текущую дисконтированную стоимость полученных до даты погашения процентных платежей:

PVnn = Y * An = Y* [1 - 1 : (1 + R)^N] : R,

где An - фактор текущего аннуитета.

Пример 15.30. Определить текущую стоимость облигации с оставшимся сроком до погашения 6 лет, номинальной стоимостью 200 000 руб., приносящей 8%-й купонный доход при требуемом уровне доходности 13%. Как изменится текущая стоимость облигации, если требуемый уровень доходности повысится с 13 до 15%?

Решение:

Определим годовые процентные выплаты по облигации, учитывая, что стоимость облигации - 200 тыс. руб., купонный доход:

У = 8% : 200 * 0,08 = 16 (тыс. руб.).

Определим текущую стоимость основного долга, выплачиваемого в конце 6-го года, учитывая, что требуемый уровень доходности 13%, номинальная стоимость облигации 200 тыс. руб.:

PVog = 200 * [1 : (1 + R)⁶] =

= 200* [1 : (1 + 0,13)⁶] = 200* 0,4803 = 96,06 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая стоимость облигации в конце срока погашения будет равна 96,06 тыс. руб.

Определим текущую дисконтированную стоимость полученных до даты погашения процентных платежей, учитывая, что ежегодный доход составляет 16 тыс. руб., а число лет до момента погашения - 6 лет, используем фактор обычного аннуитета Аn:

PVnn = 16 * An = 16 * [1 - 1 : (1 + 0,13)⁶] : 0,13 = 16 * 3,9975 = 63,96 (тыс. руб.),

An = [1 - 1 : (1 + R)^N] : R.

Определим текущую стоимость облигации:

96,06 + 63,96 = 160,02 (тыс. руб.).

Определим текущую стоимость основного долга, выплачиваемого в конце 6-го года, если требуемый уровень доходности составит 15%:

PVog = 200 : (1 + R)^N = 200 : (1 + 0,15)⁶ = 200 : 2,31 = 86,58 (тыс. руб.).

Таким образом, при увеличении требуемого уровня доходности на 2% текущая стоимость основного долга снижается с 96,09 тыс. руб. до 86, 58 тыс. руб., т.е. на 9,51 тыс. руб., или на 9,90%.

Определим текущую дисконтированную стоимость полученных до даты погашения процентных платежей при изменении уровня доходности:

PVnn = 16 * [1 - 1 : (1 + 0,15)⁶] : 0, 15 = 16

* 3,7845 = 60,552 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая дисконтированная стоимость полученных до даты погашения процентных платежей снизится с 63,96 тыс. руб. до 60,55 тыс. руб., или на 3,41 тыс. руб., или на 5,33%.

Определим текущую стоимость облигации:

PV = 86,58 + 60,55 = 147,13 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая стоимость облигации при увеличении нормы доходности на 2% снизилась с 160,02 тыс. руб. до 147,13 тыс. руб., или на 12,89 тыс. руб., или на 8,06%.

Пример 15.31. Как изменится текущая стоимость облигации, номинальной стоимостью 300 000 руб., приносящей 11%-й купонный доход, если требуемый уровень доходности снизится с 15 до 10%?

Решение:

Определим годовые процентные выплаты по облигации, учитывая, что стоимость облигации - 300 тыс. руб., купонный доход: 10% : 300 * 0,11 = 33 (тыс. руб.).

Определим текущую стоимость основного долга, выплачиваемого в конце 6-го года, если требуемый уровень доходности составит 15 и 10%:

PVog(15%) = 300 : (1 + R)^N = 300 : (1 + 0,15)⁶ = 300 : 2,31 = 129,87 (тыс. руб.).

PVog = 300 : (1 + R)^N = 300 : (1 + 0,10)⁶ = 300 : 1,77 = 169,49 (тыс. руб.).

Таким образом, при снижении требуемого уровня доходности на 5% текущая стоимость основного долга увеличивается с 129, 87 тыс. руб. до 169, 49 тыс. руб., т.е. на 39,62 тыс. руб., или на 30,51%.

PVnn(15%) = 33 * [1 - 1 : (1 + 0,15)⁶] : 0, 15 = 33

* 3,7845 = 124,8885 (тыс. руб.),

PVnn(10%) = 33 * [1 - 1 : (1 + 0,10)⁶] : 0, 10 = 33

* 4,3553 = 143,7249 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая дисконтированная стоимость полученных до даты погашения процентных платежей увеличится с 124,889 тыс. руб. до 143,725 тыс. руб., или на 18,836 тыс. руб., или на 15,08%.

Определим текущую стоимость облигации:

PV(15%) = 129,87 + 124,889 = 254,759 (тыс. руб.),

PV(10%) = 169,49 + 143,725 = 313,215 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая стоимость облигации при снижении нормы доходности на 5% увеличилась на 58,456 тыс. руб., или на 22,95%.

Если выплаты процентов по облигациям осуществляются несколько раз в год, то необходимо для каждого года оценивать частоту выплат процентов, расчет текущей стоимости облигации осуществляется по формуле:

PV = ∑Y : (1 + Rm)^k^*^m + M : (1 + Rm)^N^*^m , k = 1, N,

где

PV - текущая стоимость облигации;

Y - годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой);

R - требуемая норма доходности;

M - номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при погашении облигации);

N - число лет до момента погашения;

m - частота выплат процентов по облигации в год.

Пример. 15.32. Оценить текущую стоимость облигации нарицательной стоимостью 300 тыс. руб., купонной ставкой 16% годовых и сроком погашения через 7 лет, если рыночная норма дохода составляет 13%. Процент по облигациям выплачивается 4 раза в год.

Решение:

Определим процентную ставку по выплатам и рыночную норму доходности за раз, учитывая, что выплаты осуществляются 4 раза в год:

CTm = 16 : 4 = 4%, Rm = 13 : 4 = 3,25%.

Определим размер выплат за один раз:

Ym = CTm * Cho = 0,04 * 300 = 12 (тыс. руб.).

Определим текущую стоимость основного долга, выплачиваемого в конце 7-го года, если требуемый уровень доходности составит 3,25% в квартал:

PVog = 300 : (1 + Rm)^N^*^m = 300 : (1 +

+ 0,0325)⁷^*⁴ = 300 : 2,4486 = 122,519 (тыс. руб.).

Определим текущую дисконтированную стоимость полученных до даты погашения процентных платежей при уровне доходности в квартал 3,25%:

PVnn = 12 * [1 - 1 : (1 + 0,0325)⁷^*⁴] : 0,0325 =

= 12 * 18,20318047 = 218,4384 (тыс. руб.).

Определим текущую стоимость облигации:

PV = 122,519 + 218,438 = 340,957 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая стоимость облигации выше ее номинальной стоимости на 40,957 тыс. руб.

Оценка бессрочных облигаций

Бессрочные облигации - облигации с периодической выплатой процентов, но без обязательного погашения осуществляется с помощью текущей стоимости бессрочной облигации по формуле:

PV = Y : R,

где

Y - купонный доход;

R - требуемая ставка доходности.

Пример 15.33. Определить изменение текущей стоимости облигации по отношению к номинальной стоимости - 120 тыс. руб. и купонной ставке - 8% при условии, что ставка доходности может изменяться в пределах от 6 до 10%.

Решение:

Определим купонный ежегодный доход по облигации:

Y = 120 * 0,08 = 9,6 (тыс. руб.).

Определим текущую стоимость облигации при ставке доходности 6%:

PV =Y : R = 9,6 : 0,06 = 160 тыс. руб.

Таким образом, если требуемая ставка доходности меньше чем купонная ставка на 2%, то текущая стоимость облигации выше ее номинальной стоимости на 40 тыс. руб. или на 33,33%.

Определим текущую стоимость облигации при ставке доходности 10%:

PV =Y : R = 9,6 : 0,10 = 96 тыс. руб.

Таким образом, если требуемая ставка доходности больше чем купонная ставка на 2%, то текущая стоимость облигации ниже ее номинальной стоимости на 24 тыс. руб., или на 20%.

Оценка облигации с плавающим купоном

Если купонные платежи не фиксированы, то в этом случае поступления процентных платежей нельзя рассматривать как аннуитет. Расчет текущей стоимости облигации осуществляется по формуле:

PV = Y1 : (1 + R)¹ + Y2 : (1 + R)² +

+ Y3 : (1 + R)³ + … + Yn : (1 + R)^N,

где

Y1, Y2, Y3, …, Yn - ежегодные процентные выплаты, изменяющиеся из года в год;

R - требуемая норма доходности (рыночная норма доходности).

Учет налоговых отчислений при покупке облигаций

Часть полученного дохода от облигации отдается в бюджет в виде налога. Поэтому на текущую стоимость облигации и ее доходность влияют налоговые отчисления в бюджет. Сумма налога зависит от статуса эмитента (государство, муниципалитет или корпорация), категории покупателя ценной бумаги (физическое лицо, предприятие или банк) и способа получения дохода. При оценке текущей стоимости следует рассчитывать поправку купона по облигации на ставку налога на облигацию (Кнал):

Кнал = К * (1 - СТнал).

Пример 15.34. Облигация номиналом в 200 тыс. руб. выпущена корпорацией сроком на 2 года. Годовая купонная ставка 20% выплачивается раз в квартал. Очищенная от налога ставка альтернативного вложения - 18% годовых. Владелец облигации - юридическое лицо. Определить текущую стоимость облигации, если ставка налога на текущий доход - 15%.

Решение:

Определим квартальный купон с учетом ставки налога:

Кк = К : М * (1 - СТнал) = 20 : 4 * (1 - 0,15) = 4,25%

Доход в квартал по облигации с учетом ставки налога:

Dt = 200 * 0, 0425 = 8,5 (тыс. руб.).

Квартальная ставка альтернативных вложений Rm:

Rm = (1 + R)^{1 : 4} - 1 = (1 +

+ 0,18)^{1 : 4} - 1 = 0,0422, или 4,22%.

Сумма дисконтированных купонных платежей:

D = Dt * {[1 - 1 : (1 + Rm)^M^*^t] : Rm} =

= 8,5 * {[1 - 1 : (1 + 0,0422)²^*⁴] : 0,0422} =

= 8,5 * 0,79 = 6,72 (тыс. руб.).

Определим дисконтированную сумму погашения:

Dn = Zn : [(1 + Rm)^t^*^M] =

= 200 : (1 + 0,0422)⁸ = 200 : 1,3919 = 143,69 (тыс. руб.).

Общая текущая стоимость облигации с учетом налога на доход составит:

ТД = D + Dn = 6,72 + 143,69 = 150,41 (тыс. руб.).

Таким образом, максимальная цена покупки данной облигации составляет 150,41 тыс. руб.

Пример 15.35. Облигация номиналом в 250 тыс. руб. выпущена корпорацией сроком на 2 года. Годовая купонная ставка 28% выплачивается раз в полугодие. Очищенная от налога ставка альтернативного вложения 16% годовых. Владелец облигации юридическое лицо. Определить текущую стоимость облигации, если ставка налога на текущий доход - 15%.

Решение:

Определим купон за полугодие с учетом ставки налога:

Кк = К : М * (1 - СТнал) = 28 : 2 * (1 - 0,15) = 11,9%

Определим доход за полугодие по облигации с учетом ставки налога:

Dt = 250 * 0, 119 = 29,75 (тыс. руб.).

Определим полугодовую ставку альтернативных вложений Rm:

Rm = (1 + R)^{1 : 2} - 1 = (1 + 0,16)^{1 : 2} - 1 = 0,077, или 7,7%.

Определим сумму дисконтированных купонных платежей:

D = Dt * {[1 - 1 : (1 + Rm)^M^*^t] : Rm} =

= 29,75 * {[1 - 1 : (1 + 0,077)²^*²] : 0,077} =

= 29,75 * 3,33 = 99,07 (тыс. руб.)

Определим дисконтированную сумму погашения:

Dn = Zn : [(1 + Rm)^t^*^M] = 250 : (1 +

+ 0,077)⁴ = 250 : 1,345 = 185,87 (тыс. руб.).

Общая текущая стоимость облигации с учетом налога на доход составит:

ТД = D + Dn = 99,07 + 185,87 = 284,94 (тыс. руб.).

Таким образом, максимальная цена покупки данной облигации составит 284,94 тыс. руб.

Оценка целесообразности покупки и выпуска облигаций для предприятия

Выпуск облигаций дает возможность предприятию аккумулировать больше средств для развития бизнеса. При выпуске облигации предприятию необходимо учитывать:

особенности современного состояния финансового рынка.

Например, если процентные ставки будут расти, то номинальная стоимость облигации будет падать, что создает трудности при размещении займа. С другой стороны, если предприятие покупает облигации, то рост инфляции означает для заемщика, что долг будет возвращаться более дешевыми средствами;

финансовое состояние предприятия (выпуск облигаций выгоден тогда, когда сохраняется финансовая устойчивость и финансовое состояние не ухудшается) и т.п.

Поэтому при решении вопросов о выпуске или покупке облигаций для целесообразности оценивать инвестиционные качества облигаций не только доходностью, но и надежностью капиталовложений, которая характеризуется определенной степенью риска.

Для оценки надежности, обеспеченности облигаций используют показатели: платежное покрытие, коэффициент покрытия займа активами предприятия.

Платежное покрытие - характеризует степенью покрытия чистой прибылью всех платежей по облигации, рассчитывается по формуле:

Кпп = БПР * (1 - Нпр) : Спл,

где

БПР - прибыль до налогообложения;

Нпр - налог на прибыль;

Спл - сумма процентных платежей по облигации.

Необходимое условие обеспеченности облигаций:

Кпп > 1.

В мировой практике считается нормальным, если числитель превышает знаменатель в 2-3 раза.

Пример 15.36. Ожидаемая прибыль предприятия до налогообложения - 300 тыс. руб., налог на прибыль - 24%. Предприятие размещает облигационный заем на 450 тыс. руб. сроком на 4 года, годовая купонная ставка - 18%. Определить платежное покрытие облигационного займа в первый год.

Решение:

Кпп = БПР * (1 - Нпр) : Спл = 300 * (1 - 0,24) : (450 * 0,18) = 228 : 81 = 2,81.

Таким образом, на каждый рубль платежей по облигации в первый год будет приходиться 2,81 руб. чистой прибыли, значение удовлетворяет рекомендуемым требованиям, обеспеченность облигационного займа достаточно высокая.

Пример 15.37. Для получения прогнозируемой прибыли ОАО от производственной деятельности в размере 250 млн. руб. необходимо разместить облигационный заем в размере 700 млн. руб. сроком на 2 года под 18% годовых. Оценить обеспеченность облигаций.

Решение:

Рассчитаем значение коэффициента платежного покрытия в первый год выпуска облигации:

Кпп = БПР * (1 - Нпр) : Спл,

где

БПР - прибыль до налогообложения;

Нпр - налог на прибыль;

Спл - сумма процентных платежей по облигации.

Кпп = 250 * (1 - 0,24) : (700 * 0,18) = 1,5079 > 1.

Значение больше единицы, поэтому надежность данной облигации достаточно высокая.

Пример 15.38. Коэффициент платежного покрытия займа равен 2,4. Рассчитать прогнозируемую прибыль предприятия, если процентные платежи 480 тыс. руб.

Решение:

Используем формулу:

Кпп = БПР * (1 - Нпр) : Спл,

где

БПР - прибыль до налогообложения;

Нпр - налог на прибыль;

Спл - сумма процентных платежей по облигации.

БПР = Кпп * Спл : (1 - Нпр) = 2,4 * 480 : (1 - 0,24) = 1516 (тыс. руб.).

Пример 15.39. Размер капитала АО - 5000 тыс. руб. По итогам отчетного года доход от деятельности АО составил 8700 тыс. руб., а расходы - 6720 тыс. руб. Для расширения бизнеса руководство АО принимает решение о выпуске облигационного займа на 2000 тыс. руб. сроком на 3 года. Для привлечения инвесторов устанавливается годовая купонная ставка на уровне рентабельности капитала. Определить платежное покрытие облигационного займа в первый год.

Решение:

Определим прибыль до налогообложения:

БПР = В - З = 8700 - 6720 = 1980 (тыс. руб.).

Определим чистую прибыль:

ЧПР = БПР * (1 - Нпр) = 1980 * 0,76 = 1504,8 (тыс. руб.).

Определим рентабельность капитала:

Р(АК) = ЧПР : АК * 100% = 1504,8 : 5000 * 100% = 30,10%.

Определим платежное покрытие облигационного займа в первый год.

Кпп = ЧПР : Спл = 1504,8 : (2000 * 0,3010) = 1504,8 : 602 = 2,5.

Таким образом, на каждый рубль платежей по облигации в первый год будет приходиться 2,5 руб. чистой прибыли, значение удовлетворяет рекомендуемым требованиям, обеспеченность облигационного займа АО будет достаточно высокая.

Коэффициент покрытия облигационного займа активами предприятия

Для оценки обеспеченности облигационного займа используют стоимость активов предприятия, обеспечивающих облигации (АКоб). К ним относятся те активы, которые будут распределены между держателями ценных бумаг в случае ликвидации предприятия. При расчете обеспечивающих активов из суммы активов вычитаются убытки, нематериальные активы, задолженность акционеров по взносам в уставный капитал, а также текущая задолженность предприятия за вычетом расчетов с бюджетом. По законодательству РФ это краткосрочные кредиты, расчеты с бюджетом, с персоналом по оплате труда.

Коэффициент покрытия облигационного займа активами предприятия рассчитывается по формуле:

Кпак = АКоб : Спл.

Чем выше значение коэффициента покрытия, тем лучше обеспечены облигации, тем привлекательнее они для инвестора.

Пример 15.40. Сумма активов предприятия равна 3700 тыс. руб., в том числе основные средства 1200 тыс. руб., нематериальные активы 200 тыс. руб., задолженность участников по взносам в уставный капитал - 180 тыс. руб. Предприятие выпустило 200 облигаций номиналом 10 тыс. руб. сроком на 3 года. Собственный капитал предприятия - 1300 тыс. руб., краткосрочные кредиты банка - 210 тыс. руб., задолженность по оплате труда 90 тыс. руб. Определить обеспеченность облигаций активами.

Решение:

Облигации, выпущенные предприятием сроком на 3 года, - это долгосрочные займы. Размер долгосрочных обязательств, т.е. сумма облигационного займа:

Спл = 200 * 10 = 2000 (тыс. руб.).

Рассчитаем размер активов, обеспечивающих облигации: из стоимости активов вычитается стоимость нематериальных активов, задолженность участников по взносам в уставный капитал, краткосрочные кредиты банка и задолженность по оплате труда:

АКоб = 3700 - (200 + 180) - (210 + 90) = 3020 (тыс. руб.).

Рассчитаем коэффициент покрытия облигационного займа активами предприятия:

Кпак = АКоб : Спл = 3020 : 2000 = 1,51.

Таким образом, на каждый рубль облигационного займа в среднем будет приходиться 1,51 руб. активов, обеспечивающих покрытие облигационного займа. Выпуск облигаций обеспечен имеющимися в распоряжении активами.

Пример 15.41. ОАО выпустило 350 тыс. облигаций номиналом 1 тыс. руб. сроком на 2 года. Сумма активов ОАО составляет 350 млн. руб., из них не могут служить обеспечением облигаций: убытки - 12,5 млн. руб., задолженность акционеров - 3,2 млн. руб., нематериальные активы - 2,90 млн. руб., краткосрочные кредиты - 11,8 млн. руб., задолженность по оплате труда - 2,98 млн. руб.

Решение:

Облигации, выпушенные предприятием сроком на 2 года, - это долгосрочные займы. Размер долгосрочных обязательств, т.е. сумма облигационного займа, равен:

Спл = 350 000 * 1 тыс. руб. = 350 000 (тыс. руб.) = 350 (млн. руб.).

АКоб = 350 - (12,5 + 3,2 + 2,90 + 11,8 + 2,98) = 316,62 (млн. руб.).

Рассчитаем коэффициент покрытия облигационного займа активами предприятия:

Кпак = АКоб : Спл = 316,62 : 350 = 0,9.

Таким образом, на каждый рубль облигационного займа в среднем будет приходиться 90 коп. активов, обеспечивающих покрытие облигационного займа. Выпуск облигаций не обеспечен активами, надежность таких облигаций низкая.

Пример. 15.42. Основными источниками формирования активов ОАО в отчетном году являлись: собственные средства - 5000 тыс. руб., краткосрочные обязательства - 3 000 тыс. руб., долгосрочные обязательства - 400 тыс. руб. Планируется выпустить облигации на сумму 1000 тыс. руб. Как изменится финансовая структура эмитента?

Решение:

Определим качество финансовой структуры ОАО до выпуска облигаций с помощью показателей: коэффициента автономии, коэффициента финансовой устойчивости:

Кав = СОБС : (СОБС + ЗС) = 5 000 : (5000 + 3000 + 400) = 5000 : 8400 = 0,5952.

Доля собственного капитала в источниках составляла 59,52%.

Кфу = (СОБС + ДЗС) : (СОБС + ЗС) = (5000 + 400) : 8400 = 0,6429, или 64,29%.

Обобщенный показатель финансовой структуры - среднее геометрическое коэффициента автономии (Кав) и коэффициента финансовой устойчивости (Кфу):

Кфс = (Кав * Кфу)^{1 : 2} = (0,5952* 0,6429)^{1 : 2} = 0,61859, или 61,86%

Определим качество структуры ОАО после выпуска облигации:

Кав = СОБС : (СОБС + ЗС) = 5000 : (5000 + 3000 + 400 + 1000) = 5000 : 9400 = 0,5319.

Доля собственного капитала в источниках составляла 53, 19%.

Кфу = (СОБС + ДЗС) : (СОБС + ЗС) = (5000 + 400 + 1000) : 9400 = 0,6809, или 68,09%.

Обобщенный показатель финансовой структуры после выпуска облигаций:

Кфс = (Кав * Кфу)^{1 : 2} = (0,5319 * 0,6809)^{1 : 2} = 0,601806, или 60,18%.

Коэффициент покрытия активами:

Кпок = (9400 - 3000) : 1000 = 6,4.

На каждый рубль облигационного займа будет приходиться в среднем около 6,4 руб. активов, обеспечивающих покрытие облигации.

Покрытие займа в целом относительно высокое, в результате выпуска облигаций структура источников финансирования ухудшится на 1,68%, но степень покрытия облигационного займа активами, обеспечивающими покрытие облигации, достаточно высокая.

Определение рыночной стоимости акций

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Оценка привилегированных акций

Для предприятия получение инвестиций через привилегированные акции связано с меньшим уровнем риска, а для акционеров является более приемлемым, чем облигационный выпуск.

При оценке привилегированных акций с точки зрения инвестора необходимо оценивать используемую в расчетах собственную норму прибыли инвестора, показывающую максимальную цену, которую инвестор готов заплатить за акции, или минимальную цену, за которую готов продать эту акцию.

Индивидуальная текущая стоимость акции для инвестора (PV) составит:

PV = D : R,

где

D - объявленный размер дивидендов;

R - требуемая норма прибыли (ставка доходности).

Пример 15.43. Определить текущую стоимость привилегированной акции, номинальная стоимость которой 2000 руб., объявленный уровень дивидендов 8%, а требуемая норма прибыли для инвестора составляет 12%.

Решение:

Определим объявленный размер дивидендов:

D = 2000 * 0,08 = 160 (руб.).

Определим текущую индивидуальную стоимость привилегированной акции:

PV = D : R = 160 : 0,12 = 1333,33 (руб.).

Таким образом, цена, по которой следует инвестору покупать эту акцию, составляет 1333 руб., что меньше ее номинала на 667 руб.

Оценка обыкновенных акций

Получение доходов по обыкновенным акциям связано с неопределенностью информации относительно будущих результатов, прежде всего темпов роста дивидендов. Для инвестора единственным источником о деятельности фирмы являются ее статистические данные в прошлом. Поэтому на основе учета прошлого и предполагаемых перспектив развития текущая стоимость обыкновенных акций может быть рассчитана по следующим формулам.

Если ожидается, что дивиденды компании будут расти одинаковыми темпами в неопределенном будущем, то текущая стоимость обыкновенной акции равна:

PV = Do * (1 + Tpd) : (R - Tpd),

где

Do - базовая величина дивидендов;

Tpd - прогнозируемый темп роста дивидендов;

R - требуемая ставка доходности.

Пример 15.44. Определить текущую стоимость обыкновенной акции, если по итогам отчетного года размер дивидендов на одну акцию составил 200 руб., прогнозируемый темп роста дивидендов - 6%, а требуемая норма доходности - 12%.

Решение:

PV = Do * (1 + Tpd) : (R - Tpd) = 200 * (1 + 0,06) : (0,12 - 0,06) = 200 * 1,06 : 0,06 = 3533 руб.

Если предположить, что темпы роста будут увеличиваться, а затем уменьшаться, то расчет текущей стоимости осуществляется по формуле:

PV = [∑Do* (1 + Tpd) : (1 + Rs)^N] + (DN + 1) : [(Rs - GN) * (1 + Rs)^N],

где

Do - фактические дивиденды за прошедший год;

N - число лет, в течение которых осуществляется увеличение темпа роста дивидендов;

Трd - сверхнормативный темп роста;

Rs - требуемая ставка доходности при увеличении темпа роста дивидендов;

DN - дивиденды N-го года;

GN - нормативный темп роста.

При расчете текущей стоимости обыкновенной акции при выполнении перечисленных требований необходимо:

рассчитать текущую стоимость дивидендов за период сверхнормативного роста (первое слагаемое в формуле);

рассчитать дисконтированную стоимость цены акции в конце периода сверхнормативного роста (2-е слагаемое в формуле);

Пример 15.45. Определить текущую цену акции при условии, что дивиденды, выплаченные за последний год, составили 100 руб.; прогнозируется ежегодный темп прироста 12% на протяжении 10 лет, а по истечении 10 лет и до бесконечности - 9%. Требуемая норма доходности по акциям компании - 16%.

Решение:

Определим текущую стоимость дивидендов в течение периода, в который осуществляется прирост дивидендов, расчетные данные в табл. 15.22.

Расчет текущей стоимости дивидендов (тыс. руб.)
Конец года	Размер дивиденда (12%) D_N = DN - 1_{*(1 + Tpd)}	Фактор дисконтирования (16%)	Текущая стоимость акции, PV_N
Первого	100 * 1,12 = 112	1 : (1 + 0,16)¹ = 0,8621	112 * 0,6821 = 96,5552
Второго	112 * 1,12 = 125,44	1 : (1 + 0,16)² = 0,7432	125,44 * 0,7432 = 93,227
Третьего	125,44 * 1,12 = 140,49	1 : (1 + 0,16)³ = 0,6407	90,0119
Четвертого	140,49 * 1,12 = 157,35	1 : (1 + 0,16)⁴ = 0,5523	86,9044
Пятого	157,35 * 1,12 = 176,23	1 : (1 + 0,16)⁵ = 0,4761	83,9031
Шестого	176,23 * 1,12 = 197,38	1 : (1 + 0,16)⁶ = 0,4104	81,0048
Седьмого	197,38 * 1,12 = 221,07	1 : (1 + 0,16)⁷ = 0,3538	78,2146
Восьмого	221,07 * 1,12 = 247,6	1 : (1 + 0,16)⁸ = 0,305	75,518
Девятого	247,6 * 1,12 = 277,31	1 : (1 + 0,16)⁹ = 0,263	72,933
Десятого	277,31 * 1,12 = 310,59	1 : (1 + 0,16)¹⁰ = 0,2267	70,4108
Итого			828,6828

Таким образом, текущая стоимость акции в течение периода роста темпа выплаты дивидендов составит 828,68 руб.

Определим стоимость акции в конце десятого года:

P₁₀ = D₁₁ * (1 + Tpd₁₁) : (Rs - Tpd) = 310,59 *

* (1 + 0,09) : (0,16 - 0,09) = 4836,33 (руб.).

Определим текущую стоимость перепродажи акции:

PVn = P₁₀ * [1 : (1 + Rs)¹⁰] = 4836,33 * 0,2267 = 1096,396 (руб.).

Определим текущую стоимость акции:

PV = 828,6828 + 1096,396 = 1925,0788 (руб.).

Пример 15.46. Уставный капитал АО в сумме 2000 тыс. руб. состоит из акций, номинальной стоимостью 1 тыс. руб. В настоящее время ее рыночная стоимость 1,52 тыс. руб. У предприятия - 65% акций. В связи с диверсификацией производства предприятию необходимы дополнительные инвестиции в размере 3500 тыс. руб., которые планируется получить путем размещения нового выпуска простых акций по номинальной цене. Какие льготы можно предоставить при покупке акций старым акционерам? Сохранится ли контроль в руках у администрации в результате размещения нового выпуска акций, если до выпуска новых акций у администрации было в распоряжении 54% акций? Какой должна быть сумма выпуска, если затраты на выпуск 8%?

Решение:

Определим количество выпущенных ранее обыкновенных акций и планируемых к выпуску:

Кар = 2000 тыс. руб. : 1 тыс. руб. = 2000 (акций);

Кап = 3500 тыс. руб. : 1 тыс. руб. = 3500 (акций).

Рассчитаем льготы для акционеров. Номинальная стоимость акции - 1 тыс. руб., рыночная стоимость - 1,52 тыс. руб., следовательно, при покупке новой акции старым акционерам можно предоставить льготу в размере 52%. Акционер, заплатив дополнительно 0,48 тыс. руб., может получить еще одну акцию. В этой ситуации количество новых акций у акционеров 2000 штук.

Максимальный размер льгот при осуществлении преимущественного права приобретения акций акционерами - владельцами АО равен 10% от рыночной цены акции. С учетом льгот акционеры должны будут заплатить сумму в размере:

СВстак = 1 тыс. руб. * 2000 * 0,9 = 1800 (тыс. руб.).

Определим сумму выплат новых акционеров по акциям, путем вычитания из инвестиций в акции (ИН) суммы выплат старых акционеров:

СВнак = ИН - Свстак = 3500 - 1800 = 1700 (тыс. руб.).

Определим количество акций к открытому размещению:

1700 тыс. руб. : 1 тыс. руб. = 1700 (ак.).

Общее количество акций составит:

2000 + 1700 = 3700 (ак.).

Рассчитаем количество акций, которые необходимо выпустить, учитывая, что необходимо отдать за услуги по размещению выпуска ценных бумаг 8% от объема выпуска:

Какв = 3700 * 100% : (100% - 8%) = 4022 (акций).

Рассчитаем количество акций, находящихся в распоряжении руководства предприятия, после выпуска, учитывая, что до выпуска новых акций у администрации было в распоряжении 54% акций:

Какад = 4000 * 0,54 = 2160 (ак.).

Определим, сохранится ли контроль в руках у администрации в результате размещения нового выпуска акций:

Д = Какад : (Кстак + Кновак) = 2160 : (2000 + 4022) = 0,36, или 36%.

Таким образом, абсолютный контроль у администрации в результате выпуска дополнительного количества акций будет потерян, так как необходимо иметь 51% голосующих акций.

Вопросы для самоконтроля

Что такое динамические методы оценки инвестиций?

Как подразделяются методы оценки инвестиций?

Как определяется чистый дисконтированный доход?

Что такое средний чистый дисконтированный доход?

Раскрыть сущность понятия "оборотные инвестиции".

Перечислить основные источники финансирования оборотных инвестиций.

Какие показатели используются для прогнозирования величины оборотных инвестиций?

Основные формы источников оборотных инвестиций.

Перечислить основные источники финансирования капитальных вложений.

Раскрыть сущность понятия "вмененные издержки по капитальным вложениям".

Привести формулу расчета показателя "норма вмененных издержек".

Перечислить факторы, влияющие на значение коэффициента эффективности инвестиций.

Привести формулу расчета коэффициента эффективности инвестиций.

Как изменится значение коэффициента эффективности инвестиций, если остаточная стоимость основных средств увеличится?

Как изменится значение коэффициента эффективности инвестиций, если стоимость инвестиций в основные средства увеличится?

В чем основное отличие простых методов от динамических при оценке инвестиций?

Раскройте сущность понятия "норма дисконта".

Перечислите основные показатели экономической оценки реальных инвестиций.

Факторы, учитываемые при расчете показателя "Чистый приведенный доход".

Основные факторы, влияющие на рентабельность инвестиций.

Методы расчета срока окупаемости инвестиций.

Какой фактор учитывается при выборе метода срока окупаемости инвестиций?

Сущность лизинга.

Последовательность расчета лизинговых платежей.

Влияние кредитных ресурсов на эффективность инвестиций.

Контрольные задачи

Задача 1. Величина оборотных активов фирмы за отчетный период - 1200 тыс. руб., оборотные обязательства - 510 тыс. руб., выручка от реализации продукции - 2,3 млн руб. Определить потребность в источниках финансирования, если фирма планирует увеличить объем продаж на 18%.

Задача 2. Активы фирмы составляют 3000 тыс. руб., собственный капитал - 1800 тыс. руб., выручка от реализации составила 8500 тыс. рублей, а чистая прибыль фирмы составила 2400 тыс. руб. Руководство фирмы считает, что выплаты дивидендов должны составить 23%. Оценить степень прироста выручки за счет внутренних резервов. Какова должна быть норма нераспределенной прибыли, чтобы прирост выручки был больше прироста выручки за счет внутренних резервов на 20%?

Задача 3. Активы фирмы составляют 3000 тыс. руб., собственный капитал - 1800 тыс. руб., выручка от реализации составила 8900 тыс. рублей, а чистая прибыль фирмы составила 1800 тыс. руб. Руководство фирмы принимает решение не выплачивать дивиденды. Оценить степень прироста выручки за счет внутренних резервов.

Задача 4. Организация планирует закупить станок стоимостью 900 тыс. руб. Согласно расчетам за расчетный период - 3 года, ожидаемая чистая прибыль составит соответственно 350, 420, 540 тыс. руб. Определить срок окупаемости.

Задача 5. Организация, принимает решение вложить в развитие производственной базы 5000 тыс. руб. с целью получения через 3 года прибыли не менее 8000 тыс. руб. Такой доход может быть получен от вложения в высоконадежные ценные бумаги. Определить норму вмененных издержек.

Задача 6. Рассчитать диапазон изменения безрисковой ставки дисконтирования, если ставка рефинансирования 12%, а прогнозируемый годовой темп инфляции может измениться с 9 до 14%.

Задача 7. Руководство предприятия рассматривает инвестиционные проекты "А" и "В" по модернизации оборудования. Исходные данные представлены в табл. 15.23. Оценить эффективность каждого проекта с помощью среднего чистого дисконтированного дохода, если ставка дисконтирования - 20%.

Задача 8. Известны данные о плановых доходах и расхода по проектам, тыс. руб.

Рассчитать эффективность каждого проекта и выбрать наилучший.

Период	Проект А		Проект В
Период	расходы	доходы	расходы	доходы
1-й год	1200	1850	3000	7400
2-й год	1000	2300	2500	8500
3-й год	900	2700	1900	9600
4-й год	500	3600

Задача 9. Инвестиционные проекты "А" и "В", характеризуются параметрами: инвестиции соответственно равны 420 тыс. руб. и 580 тыс. руб., дисконтированный доход соответственно 590 тыс. руб. и 800 тыс. руб. Какой из проектов является наиболее эффективным?

Задача 10. Определить срок окупаемости инвестиционного проекта, если инвестиционный период 4 года, стоимость - 8000 тыс. руб., а размеры чистой прибыли за каждый период срока инвестиций: 3500 тыс. руб., 4200 тыс. руб., 4700 тыс. руб., 5000 тыс. руб.

Задача 11. Облигация "А" номиналом 100 тыс. руб. продается по курсу 99, а облигация "В" номиналом 200 тыс. руб. продается по курсу 102. Рассчитать эффективность продажи облигаций.

Задача 12. Предприятие владеет 300 облигациями корпорации "А", номинальная стоимость каждой - 20 тыс. руб., а годовая ставка купона - 16%. Какую сумму получит при очередной выплате предприятие, если купон выплачивается один раз в год, два раза в год, каждый квартал?

Задача 13. Определить текущую стоимость облигации с оставшимся сроком до погашения 10 лет номинальной стоимостью 300 000 руб., приносящей 12%-й купонный доход при требуемом уровне доходности 15%.

Задача 14. Определить текущую стоимость привилегированной акции, номинальная стоимость которой 3000 руб., объявленный уровень дивидендов 11%, а требуемая норма прибыли для инвестора составляет 15%.

Задача 15. Определить текущую стоимость обыкновенной акции, если по итогам отчетного года размер дивидендов на одну акцию составил 120 руб., прогнозируемый темп роста дивидендов - 5%, а требуемая норма доходности - 14%.

Задача 16. Предприятие планирует часть своей прибыли инвестировать в предлагаемые инвестиционные проекты. Норма прибыли на вложенный капитал должна быть не менее 18%. Из предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов, представленных в таблице 2, выбрать наилучший по данному критерию.

№	Вложения, тыс. руб.	Срок проекта, лет	Общая прибыль по проекту, тыс. руб.	Среднегодовая прибыль, тыс. руб.	Норма прибыли
1	50 000	4	70 000
2	50 000	5	85 000

Задача 17. Величина оборотных активов фирмы за отчетный период - 1280 тыс. руб., оборотные обязательства - 780 тыс. руб., выручка от реализации продукции - 2700 тыс. руб. Определить потребность в источниках финансирования, если фирма планирует увеличить объем продаж на 25%.

Задача 18. По итогам отчетного года фирмы активы - 4000 тыс. руб., собственный капитал - 2500 тыс. руб., выручка от реализации - 8900 тыс. рублей, а чистая прибыль - 2400 тыс. руб. Оценить степень прироста выручки фирмы за счет внутренних резервов, если выплаты дивидендов могут составить 10 и 15%.

Задача 19. Организация, принимает решение вложить в развитие производственной базы 12 млн. руб. с целью получения через три года прибыли не менее 10 млн. руб. Определить норму вмененных издержек.

Задача 20. Рассматривается вопрос о принятии инвестиционного проекта с параметрами: размер инвестиций - 500 тыс. руб., период инвестиций - 2 года, чистый доход в первый год должен составить 340 тыс. руб., во второй год - 420 тыс. руб. Определить ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю.

Задача 21. Рассматривается инвестиционный проект, стоимость которого - 24 млн. руб., инвестиционный период 2 года. Финансирование будет осуществляться за счет собственных и заемных средств, их соотношение 1 : 2. Плата за использование: собственного капитала - 200 тыс. руб., заемного капитала - 670 тыс. руб. Планируемый чистый доход: в второй год - 18 млн. руб., во второй год - 24 млн. руб. Оценить целесообразность принятия этого проекта к рассмотрению.

Задача 22. Определить срок окупаемости инвестиционного проекта, если инвестиционный период 4 года, стоимость проекта - 12 000 тыс. руб., а размеры чистой прибыли за каждый период срока инвестиций: 5000 тыс. руб., 6000 тыс. руб., 7000 тыс. руб., 7500 тыс. руб. Ставка дисконта - 20%.

Задача 23. Инвестор предполагает вложить средства в технологическую линию, рыночная стоимость которой - 20 млн. руб. Срок экономической службы линии - 5 лет. Обучение работников работе на линии - 500 тыс. руб. Эксплуатационные расходы в первый год - 2 млн. руб., а каждый последующий год на 5% больше. В результате внедрения новой техники инвестор получит экономию (снижение себестоимости): в первый год - 5 млн. руб., а в каждый последующий - 5,8 млн. руб. Оценить эффективность этого решения при ставке дисконтирования 18%.

Задача 24. Руководство ОАО "ХХХ" рассматривает вопрос о закупке производственной линии по изготовлению товара народного потребления, производственная мощность - 18 000 ед. продукции в год, стоимость - 40 000 тыс. руб. Были проведены расчеты на инвестиционный период 5 лет. Исходные расчетные данные по проекту: объем продаж каждый год - 17 500 ед. Условно переменные издержки на единицу продукции составляют 2,4 тыс. руб., предполагается темп роста переменных издержек в среднем на 10% в каждый единичный период по отношению к предыдущему. Условно-постоянные затраты в год - 7000 тыс. руб., планируемый темп роста этих издержек - 2% в каждый единичный период по отношению к предыдущему. Цена реализации товара в первый год - 4,5 тыс. руб., а затем увеличивается в связи с ростом цен на сырье ежегодно на 5%. Оценить безубыточность и экономическую эффективность данного проекта при ставке дисконта 18%.

Задача 25. Предприятие закупает оборудование. Капитальные вложения по данному инвестиционному проекту составляют 5700 тыс. руб. Срок реализации ИН проекта - 4 лет. Прогнозируемый размер выручки в каждый год: 2000 тыс. руб., 2300 тыс. руб., 2400 тыс. руб., 2400 тыс. руб. Прогнозируемая себестоимость реализованной продукции: 1900 тыс. руб., 1980 тыс. руб., 2000 тыс. руб., 2100 тыс. руб. Норма амортизационных отчислений 15%, налог на имущество - 2,2%, налог на прибыль - 24%. Определить эффективность инвестиционного проекта в текущих ценах, а также, с учетом инфляции.

Задача 26. Рассчитать размер лизинговых платежей на аренду строительных машин с комплексом услуг и предоставлением машиниста при выполнении следующих условий: вид лизинга - оперативный, т.е. срок передачи предмета - договора меньше срока эксплуатации, основные условия договора приведены в табл. 3. Определить текущую стоимость платежей по лизингу, если выплаты по лизингу должны осуществляться в начале каждого месяца, ставка дисконта может измениться с 20 до 24%.

Условия договора по лизингу аренды
Условия	Значение
1. Стоимость имущества, тыс. руб.	4000
2. Срок договора, лет	2
3. Норма амортизационных отчислений, %	12
4. Процент комиссионного вознаграждения, % (от среднегодовой стоимости предмета договора)	13
5. Дополнительные услуги по договору, тыс. руб. в том числе:
5.1. Затраты на производство в год, тыс. руб.	180
5.2. Трудозатраты машиниста в год. тыс. руб.	120
5.3. Техническая эксплуатация, тыс. руб.	300
6. Ставка налога на добавленную стоимость, %	18

Задача 27. Определить текущую стоимость облигации с оставшимся сроком до погашения 5 лет, номинальной стоимостью 100 000 руб., приносящей 9%-й купонный доход при требуемом уровне доходности 15%. Как изменится текущая стоимость облигации, если требуемый уровень доходности повысится на 3%?

Задача 28. Определить изменение текущей стоимости облигации по отношению к номинальной стоимости - 200 тыс. руб. и купонной ставке - 6%, при условии, что ставка доходности больше купонной ставки на 4%.

Задача 29. Облигация номиналом в 300 тыс. руб. выпущена корпорацией сроком на 3 года. Годовая купонная ставка 16% выплачивается раз в квартал. Очищенная от налога ставка альтернативного вложения - 20% годовых. Владелец облигации - юридическое лицо. Определить текущую стоимость облигации, если ставка налога на текущий доход 15%.

Задача 30. Ожидаемая прибыль предприятия до налогообложения - 2400 тыс. руб., налог на прибыль - 24%. Предприятие размещает облигационный заем на 3000 тыс. руб. сроком на 4 года, годовая купонная ставка - 12%. Определить платежное покрытие облигационного займа в первый год.

Задача 31. Сумма активов предприятия - 40 000 тыс. руб., в том числе основные средства - 1800 тыс. руб., нематериальные активы - 150 тыс. руб., задолженность участников по взносам в уставный капитал - 4500 тыс. руб. Собственный капитал предприятия - 24 000 тыс. руб., краткосрочные кредиты банка - 12 500 тыс. руб., задолженность по оплате труда - 190 тыс. руб. Предприятие выпустило 300 облигаций номиналом 50 тыс. руб. сроком на три года. Определить обеспеченность облигаций активами.

Задача 32. Основными источниками формирования активов ОАО в отчетном году являлись: собственные средства - 3500 тыс. руб., краткосрочные обязательства - 1800 тыс. руб., долгосрочные обязательства - 600 тыс. руб. Планируется выпустить облигации на сумму 2000 тыс. руб. Как изменится финансовая структура эмитента?

Задача 33. Определить текущую стоимость привилегированной акции, номинальная стоимость которой 1000 руб., объявленный уровень дивидендов 9%, а требуемая норма прибыли для инвестора составляет 15%.

Задача 34. Определить текущую стоимость обыкновенной акции, если по итогам отчетного года размер дивидендов на одну акцию составил 400 руб., прогнозируемый темп роста дивидендов - 4,5%, а требуемая минимальная норма доходности - 10%, уровень инфляции - 9%.

Задача 35. Уставный капитал АО в сумме 4000 тыс. руб. состоит из акций номинальной стоимостью 1 тыс. руб. В настоящее время рыночная стоимость акции - 1,74 тыс. руб. У руководства предприятия - 70% акций. В связи с диверсификацией производства предприятию необходимы дополнительные инвестиции в размере 8500 тыс. руб., которые планируется получить путем размещения нового выпуска простых акций по номинальной цене. Какие льготы можно предоставить при покупке акций старым акционерам? Сохранится ли контроль в руках у администрации в результате размещения нового выпуска акций? Какой должна быть сумма выпуска, если затраты на выпуск равны 9%?

Страницы:

Классификация инвестиций

(рис 15.1) Основные формы реализации инвестиций

В зависимости от объекта вложения инвестиции разделяются на:

По формам собственности инвестиции подразделяются на группы:

муниципальные, частные (направляются в отрасли, где можно извлечь наибольшую прибыль);

общественные, смешанны (без иностранного капитала);

смешанная форма с иностранным участием.

По порядку осуществления мероприятий инвестиции можно разделить на три группы:

брутто-инвестиции - применяются как суммы нетто-инвестиций и реинвестиций.

В зависимости от времени, на которое осуществляются инвестиции, они могут быть:

краткосрочные - принимаются на относительно короткий срок, как правило, до года;

долгосрочные - принимаются на срок более одного года.

По источникам финансирования инвестиций:

бюджетные инвестиционные ассигнования;

иностранные инвестиции.

Банковский кредит

простоту оформления выпуска;

вексель является более ликвидным, чем другие ценные бумаги, в глазах инвестора;

Основные направления инвестиционной деятельности предприятия

Основные направления инвестиционной деятельности организации
Направление	Факторы, учитываемые при оценке потребности в денежных средствах	Уровень риска
Замещение материально-технической базы	Номенклатура и параметры материально-технической базы	Зависит от качества объекта инвестирования
Обновление и развитие материально-технической базы	Динамика основных показателей рыночной конъюнктуры, прогноз перспектив деятельности предприятия и номенклатуры продукции	Зависит от объективности оценки конъюнктуры рынка продукции, учета основных тенденций на нем
Расширение объемов производственной деятельности	Динамика основных показателей конкурентоспособности продукции на рынке, положения в отрасли, основных тенденций ее развития в регионе	Зависит от уровня качества продукции, темпов изменения конъюнктуры рынка
Освоение новых видов деятельности	Объективный бизнес-план и план маркетинга по новым видам деятельности в увязке с традиционными видами деятельности	Зависит от уровня стабильности рынка сбыта, конкурентоспособности предприятия
Участие в комплексных инвестиционных проектах	Анализ показателей качества самого проекта и состава участников его реализации	Связан с долгосрочностью инвестиций и отложенным получением прибыли
Инвестиции в ценные бумаги	Анализ рынка ценных бумаг, инвестиционных качеств конкретного вида ценных бумаг, их ликвидности	Зависит от конъюнктуры фондового рынка и макроэкономических показателей

Методика анализа и прогнозирования текущих инвестиций предприятия

поступления от основной деятельности - входящий денежный поток (положительный);

расходы по основной деятельности - исходящий денежный поток (отрицательный).

ДПt = ЧПРt + Аt - ΔЧОБКt + ΔОТНt,

где

ЧПРt - чистая прибыль, полученная от реализации данной продукции;

Аt - амортизационные отчисления;

ΔЧОБКt - прирост чистого оборотного капитала;

ΔОТНt - прирост отложенных налогов в момент времени t.

ЧОБК = ТАК-ТОБ,

где

ТАК - текущие активы (включают в себя счета дебиторов (СД) и стоимость запасов (СЗ));

ТОБ - оборотные обязательства (включают в себя счета к оплате (СО) и начисленные суммы (НС)).

1-й этап. Оценка потребности в оборотных средствах для покрытия оборотных активов:

СМ = (СМеп : Тед) * (Тсз + 0,5 * Тп).

СМ = (100 000 : 90) * (18 + 0,5 * 30) = 36667 (руб.).

СНПР = ПРЗел : Тед * Тпрц.

Потребность в денежных средствах для покрытия незавершенного производства составит:

СНПР = (100 000 + 45 000) : 90 * 6 = 9667 (руб.).

Потребность в денежных средствах для покрытия запасов готовой продукции определяется по формуле:

СЗГП = 0,5 * В : Тед * Тотг.

СЗГП = 0,5 * (450 000 : 90) * 14 = 35000 (руб.).

СДБЗ = В * 1,18 : Тед * Тзапл.

СДБЗ = 450 000 * 1,18 : 90 * 12 = 70 800 (руб.).

САВ = ССУ * Доу * Тпредо : Тед.

САВ = 100 000 * 0,35 * 10 : 90 = 3889 (руб.).

СДС = (ОБЗ - СМ) : Тед * Тдс.

СДС = (300 000 - 100 000) : 90 * 5 = 1111 (руб.).

СОБС = СМ + СНЗПР + СЗГП + СДБЗ + САВ + СДС.

Общая потребность в оборотных средствах, на основе учета предположений в условиях 1-6, составит:

СОБС = 36 667 + 9667 + 35 000 + 70 800 + 3889 + 1111 = 157 134 (руб.).

2-й этап. Оценка источников финансирования потребности в оборотных активах:

КРЗ = СМно * Тотк : Тед, СМно = СМ * (1 - Доу),

где Доу - доля оплаченных услуг поставщикам.

КРЗ = 100 000 * (1 - 0,35) * 15 : 90 = 10833 (руб.).

АВП = (В - НДС) * Допр * Тппр : Тед.

АВП = 450 000 * 0,5 * 12 : 90 = 30 000 (руб.).

ЗЗП = (ЗПед * 15) : (К * Тед).

ЗЗП = 45 000 * 15 : (6 * 90) = 1250 (руб.).

ЗДБ = 0,5 * ΔНАЛк * Твнал : Тед.

ЗДБ = 0,5 * 4500 * 30 : 90 = 750 (руб.).

ТО = КРЗ + АВП + ЗЗП + НАЛ.

С учетом приведенных примеров, размер текущих обязательств составит:

ТО = 10 833 + 30 000 + 1250 + 750 = 42833 (руб.).

Размер чистого оборотного капитала с учетом изложенных ситуаций составит:

ЧОБК = ОБС - ТО = 157 134 - 42 833 = 114 301 (руб.).

Эта величина определяет размер текущих оборотных инвестиций.

Прогнозирование оборотных инвестиций

К1 = ЗАП : В и К2 = ДБЗ : КРЗ,

где

К1 характеризует долю запасов в выручке;

К2 - долю дебиторской задолженности в кредиторской задолженности.

Д(ОБИН) = ОБИН : В.

ПР(ОБИН) = ПВ * Д(ОБИН).

ПР(ОБИН) = 345 000 * 0,25 = 86 250 (тыс. руб.).

своевременно рассмотреть различные альтернативные варианты покрытия оборотных инвестиций;

оценить затраты по каждому альтернативному варианту;

выбрать наилучший вариант покрытия исходя из обобщенного критерия оценки.

Решение:

Определим размер оборотных инвестиций за отчетный период:

ОБИН = ОБАК - ОБО = 943 - 446 = 497 (тыс. руб.).

Определим долю оборотных инвестиций в продажах отчетного периода:

Д(ОБИН) = ОБИН : В = 497 : 1500 = 0,33.

Определим объем планируемых продаж:

ПВ = В * 1,3 = 1500 * 1,3 = 1950 (тыс. руб.).

Определим потребность в оборотных инвестициях на следующий год:

НОБИН = ПВ * Д(ОБИН) = 1950 * 0,33 = 643,5 (тыс. руб.).

Определим прирост оборотных инвестиций:

Δ(ОБИН) = 643,5 - 497 = 146,5 (тыс. руб.),

Тпр (ОБИН) = 146,5 : 497 * 100% = 29,48%.

Основными вариантами покрытия оборотных инвестиций могут быть: собственный капитал, заемный капитал.

При оценке уровня устойчивого роста будем исходить из предположений:

Определить долю нераспределенной прибыли в выручке от реализации:

Д1 = НПР : В = (ПР - ДВ) : В,

где

НПР - размер нераспределенной прибыли;

ПР - прогнозируемая прибыль;

ДВ - размер дивидендов;

В - выручка от продаж.

Определить коэффициент соотношения между активами фирмы (АК) и ее собственным капиталом (СОБС):

Д2 = АК : СОБС.

Д3 = Д1 * Д2.

Определить оборачиваемость активов как соотношение выручки от реализации (В) к величине активов (АК):

Д4 = В : АК.

Д5 = Д3 * Д4.

Определить соотношение между приростом продаж и нормой прибыли:

Д6 = Д5 : Д1.

Нпрж = Тпрж(В) : (Д6).

Рассмотрим примеры использования этого алгоритма для оценки прироста выручки за счет внутренних резервов.

Решение:

Определяем долю нераспределенной прибыли в выручке от реализации:

Д1 = НПР : В = (ПР - ДВ) : В = (400 - 400* 0,15) : 5500 = 0,0618, или 6,18%.

Определим коэффициент соотношения между активами фирмы (АК) и ее собственным капиталом (СОБС):

Д2 = АК : СОБС = 2000 : 1200 = 1,67.

Определим прирост активов за счет нераспределенной прибыли:

Д3 = Д1 * Д2 = 6,18 * 1,67 =10,32.

За счет нераспределенной прибыли прирост продаж обеспечивается на 10,32%.

Определим оборачиваемость активов фирмы:

Д4 = В : АК = 5500 : 2000 = 2,75.

В среднем за отчетный период на каждый рубль активов приходилось 2,75 руб. выручки от реализации.

Определим прирост продаж за счет внутренних источников увеличения капитала:

Д5 = Д3 * Д4 = 0,1032 * 2,75 = 0,2838, или 28,38%.

Определим соотношение между приростом продаж и нормой прибыли:

Д6 = Д5 : Д1 = 28,38 : 6,18 = 4,5922.

При доле нераспределенной прибыли в выручке от продаж 6,18% прирост продаж должен быть в 4,59 раза больше.

Тпрж(В) = 28,38% + 14% = 42,38%.

Определим, какова должна быть норма прибыли, чтобы обеспечить желаемый прирост продаж:

НПж = Тпрж(В) : Д6 = 42,38 : 4,59 = 9,2331.

Таким образом, норма прибыли должна составлять не менее 9,23%.

Решение

Определяем долю нераспределенной прибыли в выручке от реализации:

Д1 = НПР : В * 100% = (ПР - ДВ) : В * 100% = 800 : 5500 * 100 = 14,55%.

На каждый рубль выручки от реализации приходится 15 коп. реинвестированной прибыли.

Определим коэффициент соотношения между активами фирмы (АК) и ее собственным капиталом (СОБС):

Д2 = АК : СОБС = 2000 : 1200 = 1,6667.

Определим процент прироста активов за счет нераспределенной прибыли:

Д3 = Д1 * Д2 = 14,15 * 1,67 = 23,63%.

За счет нераспределенной прибыли прирост активов составит 23,63%.

Определим коэффициент оборачиваемости активов фирмы:

Д4 = В : АК = 5500 : 2000 = 2,75.

В среднем за отчетный период на каждый рубль активов приходилось 2,75 руб. выручки от реализации.

Определим прирост продаж за счет внутренних источников увеличения капитала:

Д5 = Д3 * Д4 = 23,63 * 2,75 = 64,98%.

Определим соотношение между приростом продаж и нормой прибыли:

Д6 = Д5 : Д1 = 64,98 : 14,55 = 4,47 (раза).

При установленной норме реинвестированной прибыли 14,55% прибыли прирост продаж должен быть в 4,44 раза больше.

Методы оценки реальных инвестиций

Каждому единичному периоду могут соответствовать определенные затраты (З) и результаты (Р).

Простые методы оценки инвестиций

Эти методы учитывают фактор времени.

Ток = ИН : СПР, СПР = (ПР₁ + ПР₂ + … + ПР_k) : Тин,

где

ИН - первоначальные вложения;

СПР - средняя прибыль;

ПР_k - прогнозируемый размер прибыли в k-й единичный период срока инвестиций.

Решение:

Прибыль за период инвестирования:

ПР = 300 + 350 + 500 + 550 = 1700 (тыс. руб.).

Ежегодная средняя прибыль от эксплуатации станка:

СПР = 1700 тыс. руб. : 4 года = 425 тыс. руб.

Срок окупаемости:

Ток = ИН : СПР = 1020 : 425 = 2,4 (года).

Отдача от станка начнется через 29 месяцев после закупки и эксплуатации оборудования.

Недостатки данного метода:

точность расчета зависит от частоты разделения срока инвестиций на интервалы планирования.

Норма прибыли на вложенный капитал (Нп)

Рассчитывается как отношение среднегодовой прибыли по проекту (СП) к вложениям в проект (ВЛ):

Нп = СП : ВЛ.

Значение показывает размер средней чистой прибыли, приходящийся на один рубль капитальных затрат.

при принятии решений достаточно задать уровень требуемой нормы прибыли (Нпн);

рассмотреть совокупность вариантов инвестиций:

В = (В_j),

где В_j - j-й вариант инвестирования;

по каждому варианту рассчитывается среднегодовая прибыль по проекту (СП_j) и норма прибыли (Нп_j):

СПс_j = CП_j : T_j;

СПс_jн = mах(CП_j : T_j).

№ проекта	Вложения, тыс.руб.	Срок проекта, лет	Общая прибыль по проекту, тыс.руб.	Среднегодовая прибыль, тыс.руб.	Норма прибыли
1	2	3	4	5	6
1	50 000	4	70 000	17 500	0,35
2	50 000	5	85 000	17 000	0,34
3	50 000	6	97 000	16 167	0,32

Решение:

Норма вмененных издержек

СТвм = (Д : ИН)^{1 : T} - 1,

где

Д - размер возможного чистого дохода, который можно получить в результате вложения капитала;

ИН - размер первоначальных инвестиций;

T - расчетный период.

Решение:

Норма вмененных издержек равна:

СТд = (ЧД : ИН)^{1 : T} - 1 = (8000 : 5000)^{1 : 3} - 1 = 0,1696, или 16,96%.

ЧД = 9 200 тыс. руб.,

СТд = (ЧД : ИН)^{1 : T} - 1 = (9200 : 5000)^{1 : 3} - 1 = 0,2254, или 22,54%.

ЧД = 12 500 тыс. руб.,

СТд = (ЧД : ИН)^{1 : T} - 1 = (12 500 : 5000)^{1 : 3} - 1 = 0,3572, или 35,72%.

Внутренний коэффициент окупаемости

СТд > СТвм.

ВКп = ВК * (1 + СТд)³ = 5000 тыс. руб. * (1 + 0,25)³ = 9765,63 тыс. руб.

ΔЧД = 9765,63 - 8000 = 1765,63 (тыс. руб.);

Тпр(ЧД) = 1765,63 : 9000 * 100% = 19,62%.

ВКп = ВК * (1 + СТд)³ =5000 тыс. руб. * (1 + 0,16)³ = 7804,48 тыс. руб.

Уменьшение на величину:

ΔЧД = 7 804,48 - 8 000 = -195,52 (тыс. руб.)

Коэффициент эффективности инвестиций

Кэфи = СПР : [0,5 * (ИН - СЛ)].

Коэффициент эффективности инвестиций составит:

Кэфи = 420 : [0,5 * (3000 - 300)] = 420 : 1350 = 0,31, или 31%.

Динамические методы оценки инвестиций

Современная (текущая) стоимость денежного потока определяется по формулам:

ТД = ∑ТД_t,

при неизменной ставке дисконтирования:

TД_t = Д_t : (1 +d)^t ;

при изменяемой каждый период ставке:

TД_t = Д_t : Π(1 + d_t), t = 1, T,

Д_t = Р_t - З_t, t = 1, T,

где

TД_t - современная стоимость чистого дохода в t-й временной период;

Д_t - прогнозируемый чистый доход t-го временного периода;

Π - знак произведения;

Д_t - чистый доход;

Р_t - доход;

З_t - затраты t-го единичного периода;

T - период инвестирования;

d - неизменная ставка дисконтирования (норма дисконта);

d_t - ставка дисконтирования в t-й временной период времени.

d = ∑Dk* Ck,

где

Dk - доля k-го источника финансирования инвестиций;

d * r + l.

Норма дисконта является минимальной нормой прибыли, ниже которой инвестиции считаются невыгодными.

СТД = ∑ТД_t.

Чистый приведенный доход

ЧПД = СТД - ИН.

Недостатки данного метода:

сложность выбора соответствующей нормы дисконта;

не показывает точную прибыльность проекта;

Затраты и результаты инвестиционной деятельности (тыс. руб.)
Период	Затраты	Результаты
1-й год	600	600
2-й год	400	900
3-й год	200	1000
4-й год	0	1200

Расчеты чистого дисконтированного дохода представлены в табл. 15.4.

Расчет чистого дохода и чистого дисконтированного дохода при постоянной ставке дисконта (тыс. руб.)
Период	Чистый доход	Чистый дисконтированный доход
1-й год	0	0 : (1 + 0,15)¹ = 0
2-й год	500	500 : [(1 + 0,15)²] = 378, 07
3-й год	800	1000 : [(1 + 0,15)³] = 657, 52
4-й год	1200	1200 : [(1 + 0,15)⁴] = 686,1
Итого	2500	1721,69

Расчеты представлены в табл. 15.5.

Расчет чистого дохода и чистого дисконтированного дохода при изменении ставки дисконта (тыс. руб.)
Период	Чистый доход	Чистый дисконтированный доход
1-й год	0	0 : (1 + 0,15) = 0
2-й год	500	500 : [(1 + 0,15) (1 + 0,2)] = 362,32
3-й год	800	1000 : [(1 + 0,15) (1 + 0,2) (1 + 0,25)] = 579,71
4-й год	1200	1200 : [(1 + 0,15) (1 + 0,2) (1 + 0,25) (1 + 0,3)] = 535,12
Итого	2500	1477,15

Средний чистый дисконтированный доход

Данные о плановых доходах и расходах по проектам, тыс. руб.
Период	Проект "А"		Проект "В"
Период	расходы	доходы	расходы	доходы
1-й год	200	250	300	400
2-й год	300	400	250	500
3-й год	200	500	100	600
4-й год	100	600

Решение

Чистый доход от каждого проекта без учета фактора времени составит:

ЧД(А) = (250 - 200) + (400 - 300) +

= (500 - 200) + (600 - 100) = 950 (тыс. руб.);

ЧД(В) = (400 - 300) + (500 - 250) + (600 - 100) = 850 (тыс. руб.).

Средний чистый доход без учета фактора времени составит:

СЧД(А) = 950 : 4 = 237,5 (тыс. руб.);

СПР(В) = 850 : 3 = 283,33 (тыс. руб.).

Определим чистый дисконтированный доход по каждому проекту:

СТД = ∑ТД_t = ∑Д_t : (1 + a)^t;

СТД(А) = (250 - 200) : (1 + 0,25)¹ + (400 - 300) : (1 + 0,25)² +

+ (500 - 200) : (1 + 0,25)³ + (600 - 100) : (1 + 0,25)⁴ =

= 40 + 64 + 153,6 + 204,8 = 462,4 (тыс. руб.);

СТД(В) = (400 - 300) : (1 + 0,25)¹ + (500 - 250) :

: (1 + 0,25)² + (600 - 100) : (1 +0,25)³ =

= 80 + 160 + 256 = 496 (тыс. руб.)

Средний чистый доход с учетом фактора времени составит:

СТДс(А) = 462,4 : 4 = 115,6 (тыс. руб.);

СТДс(В) = 496 : 3 = 165,33 (тыс. руб.).

Индекс рентабельности инвестиций

PI = {∑Д_t : (1 + d)^t} : ИН; t = 1, T,

где

d - ставка дисконтирования (норма дисконта);

Д_t - чистый доход t-го единичного периода;

ИН - размер инвестиций;

T - период инвестирования.

PI(А) = 158 : 105 = 1,5; PI(В) = 182 : 120 = 1,52 .

Внутренняя норма прибыли инвестиций

∑Д_t : (1 + IRR)^t = ИН; t = 1, T.

Этот показатель, в отличие от других критериев оценки инвестиций, не зависит от ставки дисконта.

Решение:

Рассмотрим уравнение:

180 : (1 + IRR)¹ + 270 : (1 + IRR)² = 360.

Пусть (1 + IRR) = К, подставив в уравнение это значение, получим квадратное уравнение вида:

2 : К + 3 : К² = 4, или 4 К² - 2 К - 3 = 0.

Находим корни квадратного уравнения:

K₁ = [2 + (4 + 4 * 4 * 3)^{1 : 2}] : 8 = [2 + 7,21] : 8 = 1,1513,

K₂ = [2 - (4 + 4 * 4 * 3)^{1 : 2}] : 8 =

= [2 - 7,21] : 8 = -0,6513 (не подходит, так как 1 + IRR > 0)

(1 + IRR) = К, имеем при К₁= 1,1513 * 1 + IRR = 1,1513,

IRR = 0,1513.

ЧТД = 180 : (1 + 0,10)¹ + 270 : (1 + 0,10)² = 163,64 + 223,14 = 386,78

PI = {∑Д_t : (1 + d)^t} : ИН = 386,78 : 360 = 1,07 > 1.

ЧТД = 180 : (1 + 0,16)¹ + 270 : (1 + 0,16)² = 155,17 + 200,65 = 355,82

PI = {∑ЧД_t : (1 + d)^t} : ИН = 355,82 : 360 = 0,99 < 1.

Допустим, что ставка дисконтирования составляет 20%, тогда чистый дисконтированный доход будет равен:

ЧТД = 180 : (1 + 0,20)¹ + 270 : (1 + 0,20)² = 150 + 187,5 = 337,5

PI = {∑P_t : (1 + d)^t} : ИН = 337,5 : 360 = 0,94 < 1.

Инвестиционный проект может быть принят к рассмотрению, если выполнимо условие:

IRR > Цик.

Решение:

Рассмотрим уравнение:

2500 : (1 + IRR)¹ + 3500 : (1 + IRR)² = 5000.

Пусть (1 + IRR) = К, получим квадратное уравнение вида:

5 : К + 7 : К² = 10, или 10 К² - 5 К - 7 = 0.

Находим корни квадратного уравнения:

K₁ = [5 + (25 + 4 * 10 * 7)^{1 : 2}] : 20 = [ 5 + 17,46] : 20 = 1,123

K₂ = [5 - 17,46] : 20 = -0,623

(не подходит, так как 1 + IRR > 0)

(1 + IRR) = К имеем при К₁= 1,123 * 1 + IRR = 1,123,

IRR = 0,1213.

Таким образом, при ставке дисконтирования 12,13% доходы от инвестиций только покроют затраты.

Рассчитаем цену инвестированного капитала, используя формулу:

Цик = [СОБС * Цсобк + ЗК * Цзк * (1 - Нпр)] : IN,

где

ИН - размер инвестированного капитала;

СОБС - собственный капитал;

ЗК - заемный капитал;

Цсобк, Цзк - цена собственного и заемного капитала;

Нпр - налог на прибыль.

Цсобк = ИЗсобк : СОБС = 100 : 2000 = 0,05

Цзк = ИЗзк : ЗК = 400 : 3000 = 0,13

Цик = [2000 * 0,05 + 3000 * 0,13 * (1 - 0,24)] :

: 5000 = [100 + 296,4] : 5000 = 0,08, или 8%.

Срок окупаемости

Расчет данного показателя основан на использовании:

размера инвестиций;

срока инвестиций (Тин);

прогнозируемого размера чистой прибыли за каждый к-й период срока инвестиций (ПРк).

Ток = ИН : СТДс,

где

ИН - первоначальные вложения;

СТДс - средняя прибыль единичного периода.

Пин_к = ДДк - ДРк.

Ток = К + |Пин_к| : (|Пин_к| + Пин_к + 1),

где |Пин_к| - значение отрицательной величины покрытия по модулю.

Решение:

Рассчитаем срок окупаемости без дисконтирования чистой прибыли

Средняя прибыль за каждый период равна:

СПР = (1200 + 1400 + 1500 + 1500) : 4 = 1400 (тыс. руб.).

Срок окупаемости:

Ток = ИН : СПР = 4000 : 1400 = 2,86 (года).

Таким образом, инвестиции окупятся через 2,86 года.

Рассчитаем срок окупаемости с использованием дисконта - 15%.

Определим дисконтированную совокупную прибыль:

СТД = 1200 : (1 + 0,15)¹ + 1400 : (1 + 0,15)² +

+ 1500 : (1 + 0,15)³ + 1500 : (1 + 0,15)⁴ =

= 1043,48 + 1058,6 + 986,27 + 857,63 = 3945,98 (тыс. руб.).

Средняя дисконтированная прибыль:

СТДс = 3945,98 : 4 = 986,5 (тыс. руб.).

Срок окупаемости:

Ток = 4000 : 986,5 = 4,05 (года).

При учете фактора времени по ставке дисконта 15% срок окупаемости увеличился до 4 лет.

Решение:

Год	Чистая прибыль, тыс. руб.	Чистая прибыль с нарастанием, тыс. руб.	Значение дисконтного множителя (ставка дисконта 12%)	Чистая дисконтированная прибыль, тыс. руб.	Чистая дисконтированная прибыль с нарастанием, тыс. руб.
1	2	3	4	5	6
1	200	200	0,893	178,6	178,6
2	1200	1400	0,797	956,4	1135
3	2500	3900	0,712	1780	2915
4	3500	7400	0,64	2240	5155
∑	7400			5155

Показатель	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год
1. Чистая прибыль с нарастанием к концу года, тыс. руб.	200	1400	3900	7400
2. Покрытие суммарной чистой прибылью инвестиций к концу года	200 - 3000 = -2800	1400 - 3000 = -1600	3900 - 3000 = 900	7400 - 3000 = 4 400
3. Дисконтированная чистая прибыль с нарастанием к концу года, тыс. руб.	178,6	1135	2915	5155
4. Покрытие суммарной дисконтированной чистой прибылью инвестиций к концу года	178,6 - 3000 = -2821,4	1135 - 3000 = -1 865	2915 - 3000 = -85	5155 - 3000 = 2155

Ток = К + |Пин_к| : (|Пин_к| + Пин_{к + 1}) = 2 + 1600 : (1600 + 900) = 2 + 0,64 = 2,64 (года).

С учетом дисконтирования инвестиции окупаются в начале 4 года. Срок окупаемости равен:

Токд = К + |Пин_к| : (|Пин_к| + Пин_{к + 1}) = 3 + 85 : (85 + 2155) = 3 + 0,04 = 3,04 (года).

Срок окупаемости инвестиций с учетом фактора времени больше на 0,4 года, или на 15,15%.

Если расчет срока окупаемости осуществляли с учетом средней прибыли, то срок окупаемости составит:

Без учета фактора времени:

Ток = ИН : ПРс = 3000 : (7400 : 4) = 1,62 (года).

С учетом фактора времени:

Токд = ИН : ДПРс = 3000 : (5155 : 4 ) = 2,33 (года).

Срок окупаемости инвестиций с учетом фактора времени больше на 0,71 года, или на 43,83%.

Недостатки данного метода:

Результаты расчетов представлены в табл. 15.9.

Показатель	Значения показателей в год
0	1	2	3	4	5	6
Исходные показатели, млн.руб.
1. Капитальные затраты	16
2. Обучение	0,35
3. Эксплуатационные затраты		3	3	3	3	3	3
4. Доход от эксплуатации		7	7	7	7	7	7
5. Чистая прибыль		4	4	4	4	4	4
6. Амортизация		2,67	2,67	2,67	2,67	2,67	2,67
7. Продажа автомата							3
8. Общий денежный поток (стр. 5 + стр. 6)		6,67	6,67	6,67	6,67	6,67	6,67
Расчетные показатели
9. Фактор текущей стоимости (R = 12%)		0,8929	0,7972	0,7118	0,6355	0,5674	0,5066
10. Дисконтированный денежный поток, (стр. 8 * стр. 9), млн. руб.		5,96	5,32	4,75	4,24	3,78	3,38
11. Дисконтированный денежный поток с нарастанием, млн. руб.		5,96	11,28	16,03	20,27	24,05	27,43
12. Покрытие дисконтированным нарастающим потоком инвестиций		5,96 - 16,35 = -10,39	11,28 - 16,35 = -5,07	16,03 - 16,35 = -0,32	20,27 - 16,35 = 3,92	24,05 - 16,35 = 7,7	27,43 - 16,35 = 11,08
13. Чистый приведенный доход, млн. руб.	27,43 - 16,35 = -10,39
14. Индекс доходности	27,43 : (16 + 0,35) = 1,6777 > 1
15. Срок окупаемости, лет	3 + 0,32 : (0,32 + 3,92) = 3,08 года

Дюрация инвестиций

D = ∑(t* ТД_tм) : ∑ТД_tм,

где

t - количество периодов поступления доходов;

ТД_tм - текущая стоимость доходов за М периодов до окончания срока действия инвестиционного проекта.

Решение:

Оценим текущую стоимость по каждому проекту:

По первому проекту:

СТД(A) = 0 : 1,18¹ + 0 : 1,18² + 28 : 1,18³ = 17,04 (млн. руб.)

По второму проекту:

СТД(B) = 7852,5 : 1,18¹ + 7852,5 : 1,18² + 7852,5 : 1,18³ =

= 6,642458 + 5,629201 + 4,77051 = 17,04 (млн. руб.).

Рассчитаем коэффициент дюрации.

По первому проекту:

D(А) = ∑(t* ТД_tм) : ∑ТД_tм = (3 * 17,04) : 17,04 = 3 (года).

По второму проекту:

D(В) = ∑(t* ТД_tм) : ∑ТД_tм) = [1 * 6,642458 + 2 * 5,629201 +

+ 3 * 4,77051] : 17,04 = 32,21239 : 17,04 = 1,89 (года).

Решение:

Оценим текущую стоимость по каждому проекту:

По первому проекту:

СТД(A) = 10 : 1,20¹ + 14 : 1,20² + 15 : 1,20³ =

= 8,3333 + 9,7222 + 8,6806 = 26,7361 (млн. руб.)

По второму проекту:

СТД(B) = 13 : 1,20¹ + 13 : 1,20² + 13 : 1,20³ =

= 10,8333 + 9,0278 + 7,5231 = 27,3842 (млн. руб.)

Рассчитаем коэффициент дюрации.

По первому проекту:

D(А) = [1 * 8,3333 + 2 * 9,7222 + 3* 8,6806] : 26,7361 = 2,01 (года).

По второму проекту:

D(В) = [1 * 10,8333 + 2 * 9,0278 + 3* 7,5231] : 27,3842 = 51,4579 : 27,3842 = 1,88 (года).

Точка безубыточности

Для каждого единичного периода инвестиций рассчитывают коэффициент безубыточности по формуле:

Кбуm = ПОСТm : (Вm - ПЕРm),

где

Кбуm - коэффициент безубыточности для m-го единичного периода;

ПОСТm, ПЕРm - соответственно условно постоянные и условно переменные издержки производства в m 0 период,

Вm - выручка от продаж в m период.

Dпрm = 1 - Kбуm.

Решение:

Результаты расчетов с пояснениями приведены в табл. 15.10.

Оценка безубыточности и эффективности инвестиционного проекта ОАО "ХХХ"
Показатель	Периоды инвестиционного проекта
Показатель	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год
1	2	3	4	5	6
1. Объем продаж, ед.	8000	10 000	11 000	12 000	12 000
2. Цена реализации, тыс. руб.	4,50	4,50	4,50	4,50	4,50
3. Выручка от продаж, тыс. руб. (стр. 1 * стр. 2)	36 000	45 000	49 500	54 000	54 000
3.1. Выручка за период инвестиций, тыс. руб.				238 500
4. Переменные затраты на единицу продукции, тыс. руб.	2	2	2	2	2
5. Индекс роста переменных затрат	1	1,10	1,21	1,33	1,46
6. Индексированные переменные затраты на единицу продукции, тыс. руб. (стр. 2 * стр. 3)	2	2,20	2,42	2,66	2,92
7. Индексированные переменные затраты на период, тыс.руб.(стр. 1 * стр. 4)	16 000	22 000	26 620	31 920	35 040
7.1. Индексированные переменные затраты на период инвестиций, тыс. руб.				131 580
8. Постоянные затраты периода, тыс. руб.	5600	5600	5600	5600	5600
9. Индекс роста постоянных затрат	1	1,05	1,1	1,16	1,22
10. Индексированные постоянные затраты, тыс. руб.	21 600	27 880	32 780	38 416	41 872
10.1. Индексированные постоянные затраты за срок инвестирования, тыс. руб.				30 968
11. Маржинальная прибыль, тыс.руб. (стр. 3 - стр. 6)	20 000	23 000	22 880	22 080	18 960
12. Коэффициент безубыточности, (стр. 8 : стр. 11)	0,28	0,26	0,27	0,29	0,36
13. Затраты периода, тыс. руб. (стр. 7 + стр. 10)	21 600	27 880	32 780	38 416	41 872
13.1. Затраты за срок инвестирования, тыс. руб.				162 548
14. Прибыль от продаж, тыс. руб. (стр. 3 - стр. 13)	14 400	17 120	16 720	15 548	12 128
15. Налог на прибыль, тыс. руб. (24% от стр. 14)	3456	4109	4013	3740	2911
16. Чистая прибыль, тыс. руб. (стр. 14 - стр. 15)	10 944	13 011	12 707	11 844	9217
16.1. Чистая прибыль за срок инвестирования, тыс. руб.				57 723
17. Дисконтированный множитель, ставка дисконта	1 : 1,20 = 0,833333	1 : 1,20² = 0,694444	1 : 1,20³ = 0,578704	1 : 1,20⁴ = 0,482253	1 : 1,20⁵ = 0,401878
18. Дисконтированная чистая прибыль, тыс.руб. (стр. 16 * стр. 17)	9120	9035	7354	5712	3704
19. Дисконтированная чистая прибыль с нарастанием, тыс. руб.	9120	18 155	25 509	31 221	34 925
20. Чистый приведенный доход, тыс. руб.				34 925 - 32 000 = 2925
21. Покрытие чистой прибылью инвестиций, Пин, тыс. руб	-22 880	-13 845	-6491	-779	2925
22. Срок окупаемости инвестиций, лет				4 +\|-779\| : (\|-779\| + 2925) = 4 + 0,21 = 4,21
23. Срок окупаемости без учета дисконтирования, лет				32 000 : (57 723 : 5) = 2,77

4 + |Пин₄| : (|Пин₄| + Пин₅).

Оценка влияния инфляции на принятие долгосрочных инвестиционных решений

Jцс = (190 : 180) * 0,30 + (445 : 420) * 0,50 + (920 : 800) * 0,20 = 1,06 * 0,30 + 1,06 * 0,50 + 1,15 * 0,20 = 0,32 + 0,53 + 0,23 = 1,08.

Ic =[(1 + I₁) * (1 + I₂) * … * (1 + I_k)]^{1 : K} - 1,

где

I₁, I₂, …, I_k - соответственно ставка инфляции в первый, второй, к-й год реализации инвестиционного проекта;

K - расчетный период проекта.

Ic =[1,05 * 1,08 * 1,06 * 1,07 * 1,09]^{1 : 5} - 1 = 1,0699 - 1 = 0,0699, или 6,99%.

То есть в среднем каждое полугодие инфляция увеличилась на 6,99%.

СТреа = (1 + СТдм) * (1 + СТин) - 1.

R * СТреа.

СТреа = (1 + СТдм) * (1 + СТин) - 1 = (1 + 0,0699) * (1 + 0,12) - 1 = 0,1983, или 19,83%.

Тогда рентабельность от инвестиций должна быть не менее 20%.

Mtc = ∑1 : [(1 + R)^t], t = 1, T,

Mtc = 1 : R - {1 : [R * (1 + R)^t]},

где

R - норма рентабельности на вложенные в проект средства в %;

t - текущий период;

T - продолжительность проекта.

Mtc = 1 : R - {1 : [R * (1 + R)^T ]} =

= 1 : 22 - {1 : [22 * (1 + 22)⁵]} = 0,05.

Текущая стоимость денежных средств (СТД) со сроком инвестирования Т будет определяться по формуле:

СTДt = ТДt * Mtc.

Рассмотрим основные этапы оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом инфляции:

моделируются денежные потоки по инвестиционному проекту в текущих (базисных) ценах;

рассчитывается расходная и доходная часть проекта;

рассчитываются налоговые отчисления;

рассчитываются посленалоговые денежные потоки, выраженные в номинальном исчислении:

СТДi = ∑{[(ЧПPt + АМt) * (1 - Cnalp) *

* (1 + i)^t + АМt * Cnalp] : [(1 +d) * (1 + i)]^t - ИН,

где

СТДi - чистая текущая стоимость в реальном исчислении с учетом инфляции;

ЧПPt - чистая прибыль в t-й период;

АМt - амортизационные отчисления в t-й период времени;

Cnalp - ставка налога на прибыль;

d - дисконтная ставка инвестиционного проекта;

i - среднеотраслевая годовая ставка инфляции;

Решение:

Исходные данные и результаты расчетов представлены в табл. 15.11.

Оценка эффективности инвестиционного проекта
Показатель	Значения показателей
1. Годовой объем реализации продукции, усл. ед.	10 000
2. Переменные затраты на единицу продукции, тыс. руб.	2
3. Цена единицы продукции, тыс. руб.	3,2
4. Годовые постоянные затраты с учетом амортизации, тыс. руб.	1300
5. Срок реализации проекта, лет.	5
6. Годовые амортизационные затраты, тыс. руб.	550
7. Инвестиционные затраты, тыс. руб.	25 000
8. Дисконтная минимальная ставка инвестиционного проекта, в %	15
9. Ставка налога на прибыль.	0,24
10. Среднеотраслевой темп инфляции	0,08
Расчетные показатели, тыс.руб.
11. Выручка от продаж (стр. 1 * стр. 3)	10 000 * 3,2 = 32 000
12. Переменные затраты на объем продаж (стр. 1 * стр. 2)	10 000 * 2 = 20 000
13. Маржинальный доход (стр. 11 - стр. 12)	32 000 - 20 000 = 12 000
14. Прибыль от продаж (стр. 13 - стр. 4)	12 000 - 1300 = 10 700
15. Налог на прибыль (стр. 14 * стр. 9)	10 700 * 0,24 = 2568
16. Чистая прибыль от продаж (стр. 14 - стр. 15)	10 700 - 2568 = 8132
17. Реальный годовой денежный поток (стр. 6 + стр. 16)	8 132 + 550 = 8 682
18. Дисконтированный денежный поток без учета инфляции	8682 * [1 : 1,15¹+ 1 : 1,15²+ 1 : 1,15³+ 1 :: 1,15⁴+ 1 : 1,15⁵] = 29 103
19. Чистая текущая стоимость в реальном исчислении (стр. 18 - стр. 7)	29 103 - 25 000 = 4 103
20. Необходимая ставка дохода с учетом инфляции, отн. ед.	(1 + 0,15) * (1 + 0,08) - 1 = 0,24
21. Дисконтированный денежный поток с учетом инфляции	8 682 * [1 : 1,24¹+ 1 : 1,24²+ 1 : 1,24³+ 1 :: 1,24⁴+ 1 : 1,24⁵] = 23 835
22. Чистая текущая стоимость в реальном исчислении с учетом инфляции (стр. 20 - стр. 7)	23 835 - 25 000 = -1165

Решение:

Рассчитаем эффективность инвестиционного проекта, результаты расчетов представлены в табл. 15.12.

Результаты основных показателей инвестиционного проекта, тыс. руб.
Показатель	Период реализации инвестиционного проекта						Итого
Показатель	0	1	2	3	4	5	Итого
1. Инвестиции	-1800
2. Выручка от реализации с НДС	0	1700	1800	1900	2000	2000	9400
3. НДС	0	259	275	290	305	305	1434
4. Выручка без НДС	0	1441	1525	1610	1695	1695	7966
5. Себестоимость	0	700	780	800	890	890	4060
6. Себестоимость ОС	1800	1800	1620	1440	1260	1080	1080
7. Амортизация	0	180	180	180	180	180	900
8. Налог на имущество (2,2% от стр. 2)	0	39,6	35,64	31,68	27,72	23,76	158,4
9. Налогооблагаемая база для исчисления налога на прибыль (стр. 4 - стр. 5 - стр. 7 - стр. 8)	0	521,4	529,36	598,32	597,28	601,24	2847,6
10. Налог на прибыль (24% от стр. 9)	0	125,14	127,05	143,6	143,35	144,3	682,44
Показатель	Период реализации инвестиционного проекта						Итого
Показатель	0	1	2	3	4	5	Итого
11. Чистая прибыль (стр. 9 - стр. 10)	0	396,26	402,31	454,72	453,93	456,94	2164,37
12. Чистый доход (стр. 7 + стр. 11)	0	576,26	582,31	634,72	633,93	636,94	3064,37
13. Суммарный накопленный эффект	-1800	-1223,74	-641,43	-6,71	627,22	1264,16	1264,16
14. Средний чистый доход, тыс. руб. (итог стр. 12 : 5)							612,87
15. Срок окупаемости, лет							3,01

Анализ инвестиционных возможностей лизинга

Сущность лизинга

двойное и необоснованное налогообложение лизинговых платежей;

таможенные барьеры;

несовершенство принципов бухгалтерского учета;

методологические трудности в определении поля регулирования для Федерального закона "О лизинге";

слабая государственная поддержка лизинга;

Согласно российскому законодательству отличительными признаками лизингового договора являются:

участие трех сторон - лизингодателя, лизингополучателя и продавца предмета лизинга;

(рис 15.2) Признаки классификации лизинга

(рис 15.3) Основные преимущества лизинга

(рис 15.4) Основные виды лизинга по российскому законодательству

Эффективность лизинговой схемы определяется многими факторами, такими, например, как рис. 15.5.

(рис 15.5) Факторы, влияющие на эффективность лизинговой схемы

Методы расчета лизинговых платежей

Для определения лизинговых платежей используют методы, характеристика которых представлена в табл. 15.13.

Метод	Сущность метода
С фиксированной общей суммой	Общая сумма платежей начисляется равными долями в течение всего срока договора в соответствии с согласованной сторонами периодичностью
Аванса	Лизингополучатель при заключении договора выплачивает лизингодателю аванс в согласованном размере, а остальная часть общей суммы начисляется и уплачивается в течение срока действия договора и при начислении платежей
Минимальных платежей	В общую сумму платежей включаются: сумма амортизации лизингового имущества за весь срок, плата за использование лизингодателем заемных средств, комиссионное вознаграждение и плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором, а также стоимость выкупаемого лизингового имущества, если выкуп предусмотрен договором

Расчет лизинговых платежей осуществляется в следующем порядке:

рассчитываются размеры лизинговых платежей по годам, охватываемым договором лизинга.

Расчет общей суммы лизинговых платежей за год осуществляется по формуле:

ЛП =АО + ПК + КА + ДУ + НДС,

где

ЛП - общая сумма лизинговых платежей;

АО - величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году;

ПК - плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателю;

КА - комиссионное вознаграждение лизингодателю за объекты договора лизинга;

ДУ - плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополучателю, предусмотренные договором лизинга;

Амортизационные отчисления определяются по формуле:

АО = ИМ * На : 100%,

где

ИМ - балансовая стоимость имущества - предмет договора;

На - норма амортизационных отчислений в процентах.

ПК = КР * (СТкр : 100%),

где

ПК - плата за используемые кредитные ресурсы;

СТкр - ставка за кредит.

КРт = Кз * (ИМн + ИМк) : 2,

где

ИМн, ИМк - расчетная остаточная стоимость имущества на начало и конец года;

Кз - коэффициент, учитывающий долю заемных средств в стоимости приобретаемого имущества.

Если для приобретения имущества используются только заемные средства, значение коэффициента равно Кз = 1.

КВ = СТком * ИМ,

где

СТком - ставка комиссионного вознаграждения;

ИМ - балансовая стоимость имущества - предмета договора.

Плата за дополнительные услуги рассчитывается по формуле:

ДУ = (Р₁ + Р₂ + … + Р_k) : Т,

где

Р₁, Р₂, …., Р_k - платы за соответствующие услуги;

Т - срок договора.

Размер налога на добавленную стоимость определяется по формуле:

НДС = В * СТнал : 100%,

где

В - выручка от сделки по договору лизинга;

СТнал - ставка налога на добавленную стоимость.

Рассмотрим пример расчета лизинговых платежей.

Условия договора по лизингу аренды строительной машины
Условия	Значение
1. Стоимость имущества, тыс. руб.	2065, 80
2. Срок договора, лет	2
3. Норма амортизационных отчислений,%	9,2
4. Процент комиссионного вознаграждения, % (от среднегодовой стоимости предмета договора)	12
5. Дополнительные услуги по договору, тыс. руб. в том числе:	2157,5
5.1. Затраты на производство в год, тыс. руб.	72,301
5.2. Трудозатраты машиниста в год, тыс. руб.	144
5.3. Техническая эксплуатация, тыс. руб.	1941,2
6. Ставка налога на добавленную стоимость, %	18

Лизинговые взносы будут осуществляться равными долями ежемесячно, 1-го числа каждого месяца.

Решение:

Определим среднегодовую стоимость имущества - предмета договора, расчетные данные - в табл. 15.15.

Расчет среднегодовой стоимости предмета договора, тыс. руб.
Стоимость имущества на начало года	Амортизационные отчисления	Стоимость имущества на конец года	Средняя стоимость за год
2065,80	2065,80 * 0,092 = = 190,054	2065,80 - 190,054 = = 1875,746	0,5 * (2065,80 ++ 1875,746) = 1970,773
1875,746	1875,746 * 0,092 = 172,569	1703,177	1789,462

Рассчитаем лизинговые платежи за каждый год и за срок договора, расчеты представлены в табл. 15.16.

Расчет лизинговых платежей, тыс. руб.
Показатель	1-й год	2-й год
1. Амортизационные отчисления	190,054	172,569
2. Комиссионное вознаграждение	1970,773 ** 0,12 = 236,493	1789,462 ** 0,12 = 214,735
3. Дополнительные услуги по договору	2157,5	2157,5
4. Выручка (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3)	2584,047	2544,804
5. Налог на добавленную стоимость	2584,047 ** 0,18 = 465,128	2544,804 ** 0,18 = 458,065
6. Лизинговый платеж за год (стр. 4 + стр. 5)	2584,047 ++ 465,128 = 3049,175	2544,804 ++ 458,065 = 3 002,869
7. Общая сумма лизинговых платежей	3 049,175 + 3002,869 = 6052,044

ПЛм = ЛПЛ : Тлиз = 6052,044 : 24 = 252,17 (тыс. руб.).

Рассчитаем текущую стоимость платежей по лизингу, используя формулу:

ТПл = ∑ПЛмt * (1 - СТнпр) : (1 + d)^t,

где

ТПл - текущий платеж по лизингу;

ПЛмt - текущий платеж по лизингу в месяц;

СТнпр - ставка налога на прибыль;

d - ставка сравнения (дисконт).

PVAа = PMT * {[1 - (1 + d)^{-(n - 1)}] : d + 1}.

Выражение в фигурных скобках характеризует фактор текущей стоимости авансового аннуитета:

Аап = {[1 - (1 + d)^{-(n - 1)}] : d + 1},

где

d - ставка дисконта;

n - количество месяцев по договору лизинга.

Aaп = [1 - (1 + (0,02))^{-(24 - 1)}] : 0,02 + 1 = 19,29.

Таким образом, текущая стоимость платежей по лизингу составит:

ТПЛл = ПЛм * (1 - СТналпр) * Аап = 252,17 * (1 - 0,24) * 19,29 = 3696,91 (тыс. руб.).

Оценка эффективности лизинговых операций

Для оценки эффективности лизинга рассчитывают относительные показатели:

рентабельность лизинга - отношение суммы полученной прибыли (ПРл) к сумме затрат по лизингу (Зл):

Рл = ПРл : Зл;

срок окупаемости лизинга:

Ток = ПЛ : ДПРар;

для лизингодателя - отношение затрат по лизингу (Злд) к среднегодовой сумме чистой прибыли (ЧПРлд):

Токлд = Злд : ЧПРлд.

ПРфл = ПРф * Дрл.

Решение:

Совокупные затраты предприятия при различных вариантах финансирования
Лизинг	Кредит	Покупка
Затраты
Лизинговые платежи, включая налог на добавленную стоимость (НДС)	Расходы на погашение кредита, в том числе проценты по кредиту	Расходы на закупку оборудования, включая НДС (при покупке за счет собственных средств)
	Налог на имущество	Налог на имущество
	Потери приобретателя на процентах	Потери при покупке
Из совокупных затрат вычитаются
Возврат НДС по лизинговым платежам	Возврат НДС по приобретенному имуществу	Возврат НДС по приобретенному имуществу
Налоговая экономия в результате списания лизинговых платежей на себестоимость	Налоговая экономия в результате списания амортизационных отчислений и налога на имущество на себестоимость	Налоговая экономия в результате списания амортизационных отчислений и налога на имущество на себестоимость

Оценка источников финансирования капитальных вложений ООО "Лакто":

1-й вариант - покупка оборудования за счет собственных средств.

Чистый денежный поток при данном варианте финансирования составит: 1774,610 тыс. руб.

2-й вариант финансирования - покупка оборудования за счет кредита.

Совокупные затраты при приобретении оборудования за счет собственных средств (тыс. руб.)
Период	Покупка имущества	Амортизация за год (стоимость оборудования без НДС : 15 лет)	Остаточная стоимость на 1 января	Налог на имущество, 2,2% (г. 4 * 2,2)	Возврат НДС (1534 * 18 : 118)	Потери при покупке	Расходы, уменьшающие налогооблагаемую прибыль (гр. 3 + гр. 5)	Налоговая экономия (гр. 8 * 0,24)	Чистый денежный поток (г. 2 + г. 5 + г. 7 - г. 6 - г. 9)
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
2006 г.	1534	86,667	1300	28,600	234	484,421	115,267	27,664	1 785,357
2007 г.		86,667	1213	26,693			113,360	27,2064	-0,513
2008 г.		86,667	1127	24,787			111,453	26,7488	-1,962
2009 г.		86,667	1040	22,880			109,547	26,2912	-3,411
2010 г.		86,667	953	20,973			107,640	25,8336	-4,860
ИТОГО	1534	433,333		123,933	234	484,421	557,267	133,744	1774,610

Оценим финансовые последствия для ООО "Лакто" при покупке за счет кредита.

Совокупные затраты при приобретении оборудования за счет кредита (тыс. руб.)
Период	Погашение кредита в конце года	Выплаты % за год (г. 4 * 10%)	Долг по кредиту на 1 января	Амортизация	Остаточная стоимость на 1 января	Налог на имущество	Возврат НДС	Потери на процентах	Расходы, уменьшающие налогооблагаемую прибыль (г. 5 + г. 9)	Налоговая экономия (г. 10 * 0,24)	Чистый денежный поток (г. 2 + г. 3 + г. 7 - г. 8 + г. 9 - г. 11)
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
2006 г.	306,8	153,4	1534	86,67	1300,00	28,600	46,800	28,442	135,109	32,426	458,016
2007 г.	306,8	122,72	1227	86,67	1213,33	26,693	46,800	38,754	125,420	30,101	418,066
2008 г.	306,8	92,04	920	86,67	1126,66	24,787	46,800	29,065	115,732	27,776	378,116
2009 г.	306,8	61,36	614	86,67	1040,00	22,880	46,800	19,377	106,044	25,450	338,166
2010 г.	306,8	30,68	307	86,67	953,33	20,973	46,800	9,688	96,355	23,125	298,217
ИТОГО	1 534	460,2		433,33		123,933	234,000	145,33	578,660	138,878	1890,581

3-й вариант финансирования - лизинговая операция.

Расчет лизинговых платежей (тыс. руб.)
Период	Погашение кредита в конце года	Выплаты % за год	Долг по кредиту на 1 января	Амортизация	Остаточная стоимость на 1 января	Налог на имущество (г. 6 * 2,2%)	Возврат НДС	Лизинговые расходы (г. 2 + г. 3 + г. 7 - г. 8)	Комиссионное вознаграждение (ст. 2 * 4%)	Итого лизинговые расходы без НДС (г. 9 + г. 10)	НДС (г. 11 * 18%)	Лизинговые расходы с НДС (сумма платежа)
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	13
2006 г.	306,8	153,40	1534	260	1300	28,60	46,8	442	12,27	454,272	81,77	536,04
2007 г.	306,8	122,72	1227	260	1040	22,88	46,8	405,6	12,27	417,872	75,22	493,09
2008 г.	306,8	92,04	920	260	780	17,16	46,8	369,2	12,27	381,472	68,66	450,14
2009 г.	306,8	61,36	614	260	520	11,44	46,8	332,8	12,27	345,072	62,11	407,18
2010 г.	306,8	30,68	307	260	260	5,72	46,8	296,4	12,27	308,672	55,56	364,23
ИТОГО	1534	460,20		1300		85,80	234,0	1 846	61,36	1907,36	343,32	2250,68

Общая сумма лизинговых платежей составляет 2250,68 тыс. руб., что на 46,72% больше цены оборудования (1534 тыс. руб.).

Совокупные затраты при лизинге (тыс. руб.)
Период	Лизинговый платеж	НДС	Налоговая экономия (гр. 2 - гр. 3) * 0,24	Чистый денежный поток (гр. 2 - гр. 3 - гр. 4)
1	2	3	4	5
2006 г.	536,04	81,77	109,03	345,25
2007 г.	493,09	75,22	100,24	317,58
2008 г.	450,14	68,66	91,55	289,92
2009 г.	407,18	62,11	82,82	262,25
2010 г.	364,23	55,56	74,08	234,59
ИТОГО	2250,68	343,32	457,76	1 449,59

На рис. 15.6 представлена динамика чистого денежного потока для рассматриваемых источников финансирования.

(рис 15.6) Динамика чистого денежного потока при выборе источника финансирования

Оценка финансовых инвестиций

Акции бывают обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции представляют собой право на совладение АО. Особенности обыкновенных акций:

дает право голоса на общем собрании акционеров - число голосов инвестора равно числу имеющихся у него акций;

имеет право сохранять долю собственности АО пропорционально количеству его акций;

Привилегированные акции:

не дают право голоса на общем собрании акционеров, кроме случаев, определенных уставом общества;

приносят фиксированный дивиденд, размер которого определяется при их выпуске;

дают преимущественные права при распределении имущества при ликвидации акционерного общества.

Рассмотрим методы оценки финансовых вложений.

Оценка текущей стоимости облигаций

Курс облигации (Pk)

Рк = Zр : Zn * 100%.

Дисконт ΔZ (как и премия) - это разница между продажной ценой и номиналом облигации:

ΔZ = Zp - Zn.

Например, номинальная цена облигации 1000 руб., она была приобретена за 1250 руб., в этом случае:

ΔZ = Zp - Zn = 1250 - 1000 = 250 (руб.)

является премией.

Если облигация приобретена за 900 руб., то в этом случае:

ΔZ = Zp - Zn = 900 - 1000 = -100 (руб.)

является дисконтом.

Решение:

Рыночная цена облигаций определяется из формулы:

Zp = Zn * Pk;

Zp(A) = 100 * 0,95 = 95 (тыс. руб.);

Zp(B) = 200 * 1,12 = 224 (тыс. руб.).

Определим разность между рыночной ценой и номинальной ценой:

ΔZ = Zp - Zn;

ΔZ(А) = Zp(А) - Zn(А) = 95 - 100 = -5 (тыс. руб.) - дисконт;

ΔZ(В) = Zp(В) - Zn(В) = 224 - 200 = 24 (тыс. руб.) - премия.

Норма дохода может быть купонной, текущей и конечной.

Например, номинальная цена облигации "А" - 1000 руб., а купонная годовая ставка 18%, тогда купонный доход составил:

KD = 1000 * 0,18 = 180 (руб.).

Решение:

Если купон выплачивается один раз в год, то предприятие получит при очередной выплате сумму в размере:

KD = (10 * 0,14) * 200 = 280 (тыс. руб.).

Если купон выплачивается два раза в год, то предприятие получит при очередной выплате сумму в размере:

KD = (10 * (0,14 : 2))

* 200 = 140 (тыс. руб.).

Если купон выплачивается каждый квартал, то предприятие получит при очередной выплате сумму в размере:

KD = (10 * (0,14 : 4)) * 200 = 70 (тыс. руб.).

Решение:

KD(А) = (5 * 0,12) * 100 = 60 (тыс. руб.).

KDч(А) = 60 * (1 - 0,15) = 51 (тыс. руб.).

KD(В) = (1 * 0,14) * 120 = 16,8 (тыс. руб.).

KDч(В) = 16,80 * (1 - 0,15) = 14,28 (тыс. руб.).

Общий чистый доход предприятия от облигаций за квартал составит:

KDч = KDч(А) + KDч(В) = 51 + 14,28 = 65,28 (тыс. руб.).

Купонная доходность определяется по формуле:

Кк = KD : Zn * 100%,

где

KD - годовой купонный доход в ден. ед.;

Zn - номинальная стоимость облигации в ден. ед.

Ставка купонного дохода составит:

Кк = 27 : 150 * 100% = 18,00%.

Ктд = KD : Zр * 100% = Zn

* K : Zp * 100%,

где

KD - годовой купонный доход;

Zр - цена, по которой облигация была приобретена инвестором.

Текущая доходность характеризует облигацию как объект долгосрочного вложения.

Решение:

Ктд(С) = KD(С) : Zр(С) * 100% = 150 * 0,13 : 167 * 100% = 11,68%.

Решение:

Ктд (Д) = KD(Д) : Zр(Д) * 100% = 100 * 0,15 : 90 * 100% = 16,67%.

Решение:

Определим текущую доходность по облигации "А":

Ктд(А) = KD(А) : Zр(А) * 100% = 1000 * 0,14 : 1020 * 100% = 13,73%.

На каждый инвестированный рубль в облигацию "А" приходилось 13,73 коп. дохода.

Определим текущую доходность по облигации "В":

Ктд(В) = KD(В) : Zр(В) * 100% = 200 * 0,18 : 208 * 100% = 17,31%.

На каждый инвестированный рубль в облигацию вида "В" получен доход в размере 17,31 коп.

Решение:

Определим цену приобретения облигации, учитывая номинальную цену и размер дисконта:

ΔZ = Zp - Zn,

отсюда

Zp = Zn + ΔZ = 20 000 - 2000 = 18 000 руб.

Определим текущую доходность по облигации:

Ктд = KD : Zр * 100% = 20 000 * 0,10 : 18 000 * 100% = 11,11%.

На каждый инвестированный рубль в облигацию получен доход в размере 11,11 коп.

Решение:

Определим цену приобретения облигации, учитывая номинальную цену и размер дисконта:

ΔZ = Zp - Zn,

отсюда

Zp = Zn + ΔZ = 3000 + 500 = 3500 (руб.).

Определим текущую доходность по облигации:

Ктд = KD : Zр * 100% = 3000 * 0,18 : 3500 * 100% = 15,43%.

На каждый инвестированный рубль в облигацию получен доход в размере 15,43 коп.

Оценка облигации с купоном с постоянным уровнем выплат

В таких облигациях купонные платежи процентов фиксированные.

PV = ∑Y : (1 + R)^K + M : (1 + R)^N, k = 1,N,

где

PV - текущая стоимость облигации;

Y - годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой);

R - требуемая норма доходности;

M - номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при погашении облигации);

N - число лет до момента погашения.

Оценка осуществляется в следующей последовательности:

У = Ноб * СТк.

PVog = CНоб * [1 : (1 + R)^N];

Определить текущую дисконтированную стоимость полученных до даты погашения процентных платежей:

PVnn = Y * An = Y* [1 - 1 : (1 + R)^N] : R,

где An - фактор текущего аннуитета.

Решение:

У = 8% : 200 * 0,08 = 16 (тыс. руб.).

PVog = 200 * [1 : (1 + R)⁶] =

= 200* [1 : (1 + 0,13)⁶] = 200* 0,4803 = 96,06 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая стоимость облигации в конце срока погашения будет равна 96,06 тыс. руб.

PVnn = 16 * An = 16 * [1 - 1 : (1 + 0,13)⁶] : 0,13 = 16 * 3,9975 = 63,96 (тыс. руб.),

An = [1 - 1 : (1 + R)^N] : R.

Определим текущую стоимость облигации:

96,06 + 63,96 = 160,02 (тыс. руб.).

PVog = 200 : (1 + R)^N = 200 : (1 + 0,15)⁶ = 200 : 2,31 = 86,58 (тыс. руб.).

PVnn = 16 * [1 - 1 : (1 + 0,15)⁶] : 0, 15 = 16

* 3,7845 = 60,552 (тыс. руб.).

Определим текущую стоимость облигации:

PV = 86,58 + 60,55 = 147,13 (тыс. руб.).

Решение:

PVog(15%) = 300 : (1 + R)^N = 300 : (1 + 0,15)⁶ = 300 : 2,31 = 129,87 (тыс. руб.).

PVog = 300 : (1 + R)^N = 300 : (1 + 0,10)⁶ = 300 : 1,77 = 169,49 (тыс. руб.).

PVnn(15%) = 33 * [1 - 1 : (1 + 0,15)⁶] : 0, 15 = 33

* 3,7845 = 124,8885 (тыс. руб.),

PVnn(10%) = 33 * [1 - 1 : (1 + 0,10)⁶] : 0, 10 = 33

* 4,3553 = 143,7249 (тыс. руб.).

Определим текущую стоимость облигации:

PV(15%) = 129,87 + 124,889 = 254,759 (тыс. руб.),

PV(10%) = 169,49 + 143,725 = 313,215 (тыс. руб.).

PV = ∑Y : (1 + Rm)^k^*^m + M : (1 + Rm)^N^*^m , k = 1, N,

где

PV - текущая стоимость облигации;

Y - годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой);

R - требуемая норма доходности;

M - номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при погашении облигации);

N - число лет до момента погашения;

m - частота выплат процентов по облигации в год.

Решение:

CTm = 16 : 4 = 4%, Rm = 13 : 4 = 3,25%.

Определим размер выплат за один раз:

Ym = CTm * Cho = 0,04 * 300 = 12 (тыс. руб.).

PVog = 300 : (1 + Rm)^N^*^m = 300 : (1 +

+ 0,0325)⁷^*⁴ = 300 : 2,4486 = 122,519 (тыс. руб.).

PVnn = 12 * [1 - 1 : (1 + 0,0325)⁷^*⁴] : 0,0325 =

= 12 * 18,20318047 = 218,4384 (тыс. руб.).

Определим текущую стоимость облигации:

PV = 122,519 + 218,438 = 340,957 (тыс. руб.).

Таким образом, текущая стоимость облигации выше ее номинальной стоимости на 40,957 тыс. руб.

Оценка бессрочных облигаций

PV = Y : R,

где

Y - купонный доход;

R - требуемая ставка доходности.

Решение:

Определим купонный ежегодный доход по облигации:

Y = 120 * 0,08 = 9,6 (тыс. руб.).

Определим текущую стоимость облигации при ставке доходности 6%:

PV =Y : R = 9,6 : 0,06 = 160 тыс. руб.

Определим текущую стоимость облигации при ставке доходности 10%:

PV =Y : R = 9,6 : 0,10 = 96 тыс. руб.

Оценка облигации с плавающим купоном

PV = Y1 : (1 + R)¹ + Y2 : (1 + R)² +

+ Y3 : (1 + R)³ + … + Yn : (1 + R)^N,

где

Y1, Y2, Y3, …, Yn - ежегодные процентные выплаты, изменяющиеся из года в год;

R - требуемая норма доходности (рыночная норма доходности).

Учет налоговых отчислений при покупке облигаций

Кнал = К * (1 - СТнал).

Решение:

Определим квартальный купон с учетом ставки налога:

Кк = К : М * (1 - СТнал) = 20 : 4 * (1 - 0,15) = 4,25%

Доход в квартал по облигации с учетом ставки налога:

Dt = 200 * 0, 0425 = 8,5 (тыс. руб.).

Квартальная ставка альтернативных вложений Rm:

Rm = (1 + R)^{1 : 4} - 1 = (1 +

+ 0,18)^{1 : 4} - 1 = 0,0422, или 4,22%.

Сумма дисконтированных купонных платежей:

D = Dt * {[1 - 1 : (1 + Rm)^M^*^t] : Rm} =

= 8,5 * {[1 - 1 : (1 + 0,0422)²^*⁴] : 0,0422} =

= 8,5 * 0,79 = 6,72 (тыс. руб.).

Определим дисконтированную сумму погашения:

Dn = Zn : [(1 + Rm)^t^*^M] =

= 200 : (1 + 0,0422)⁸ = 200 : 1,3919 = 143,69 (тыс. руб.).

Общая текущая стоимость облигации с учетом налога на доход составит:

ТД = D + Dn = 6,72 + 143,69 = 150,41 (тыс. руб.).

Таким образом, максимальная цена покупки данной облигации составляет 150,41 тыс. руб.

Решение:

Определим купон за полугодие с учетом ставки налога:

Кк = К : М * (1 - СТнал) = 28 : 2 * (1 - 0,15) = 11,9%

Определим доход за полугодие по облигации с учетом ставки налога:

Dt = 250 * 0, 119 = 29,75 (тыс. руб.).

Определим полугодовую ставку альтернативных вложений Rm:

Rm = (1 + R)^{1 : 2} - 1 = (1 + 0,16)^{1 : 2} - 1 = 0,077, или 7,7%.

Определим сумму дисконтированных купонных платежей:

D = Dt * {[1 - 1 : (1 + Rm)^M^*^t] : Rm} =

= 29,75 * {[1 - 1 : (1 + 0,077)²^*²] : 0,077} =

= 29,75 * 3,33 = 99,07 (тыс. руб.)

Определим дисконтированную сумму погашения:

Dn = Zn : [(1 + Rm)^t^*^M] = 250 : (1 +

+ 0,077)⁴ = 250 : 1,345 = 185,87 (тыс. руб.).

Общая текущая стоимость облигации с учетом налога на доход составит:

ТД = D + Dn = 99,07 + 185,87 = 284,94 (тыс. руб.).

Таким образом, максимальная цена покупки данной облигации составит 284,94 тыс. руб.

Оценка целесообразности покупки и выпуска облигаций для предприятия

особенности современного состояния финансового рынка.

Кпп = БПР * (1 - Нпр) : Спл,

где

БПР - прибыль до налогообложения;

Нпр - налог на прибыль;

Спл - сумма процентных платежей по облигации.

Необходимое условие обеспеченности облигаций:

Кпп > 1.

В мировой практике считается нормальным, если числитель превышает знаменатель в 2-3 раза.

Решение:

Кпп = БПР * (1 - Нпр) : Спл = 300 * (1 - 0,24) : (450 * 0,18) = 228 : 81 = 2,81.

Решение:

Рассчитаем значение коэффициента платежного покрытия в первый год выпуска облигации:

Кпп = БПР * (1 - Нпр) : Спл,

где

БПР - прибыль до налогообложения;

Нпр - налог на прибыль;

Спл - сумма процентных платежей по облигации.

Кпп = 250 * (1 - 0,24) : (700 * 0,18) = 1,5079 > 1.

Значение больше единицы, поэтому надежность данной облигации достаточно высокая.

Решение:

Используем формулу:

Кпп = БПР * (1 - Нпр) : Спл,

где

БПР - прибыль до налогообложения;

Нпр - налог на прибыль;

Спл - сумма процентных платежей по облигации.

БПР = Кпп * Спл : (1 - Нпр) = 2,4 * 480 : (1 - 0,24) = 1516 (тыс. руб.).

Решение:

Определим прибыль до налогообложения:

БПР = В - З = 8700 - 6720 = 1980 (тыс. руб.).

Определим чистую прибыль:

ЧПР = БПР * (1 - Нпр) = 1980 * 0,76 = 1504,8 (тыс. руб.).

Определим рентабельность капитала:

Р(АК) = ЧПР : АК * 100% = 1504,8 : 5000 * 100% = 30,10%.

Определим платежное покрытие облигационного займа в первый год.

Кпп = ЧПР : Спл = 1504,8 : (2000 * 0,3010) = 1504,8 : 602 = 2,5.

Коэффициент покрытия облигационного займа активами предприятия

Коэффициент покрытия облигационного займа активами предприятия рассчитывается по формуле:

Кпак = АКоб : Спл.

Решение:

Спл = 200 * 10 = 2000 (тыс. руб.).

АКоб = 3700 - (200 + 180) - (210 + 90) = 3020 (тыс. руб.).

Рассчитаем коэффициент покрытия облигационного займа активами предприятия:

Кпак = АКоб : Спл = 3020 : 2000 = 1,51.

Решение:

Спл = 350 000 * 1 тыс. руб. = 350 000 (тыс. руб.) = 350 (млн. руб.).

АКоб = 350 - (12,5 + 3,2 + 2,90 + 11,8 + 2,98) = 316,62 (млн. руб.).

Рассчитаем коэффициент покрытия облигационного займа активами предприятия:

Кпак = АКоб : Спл = 316,62 : 350 = 0,9.

Решение:

Кав = СОБС : (СОБС + ЗС) = 5 000 : (5000 + 3000 + 400) = 5000 : 8400 = 0,5952.

Доля собственного капитала в источниках составляла 59,52%.

Кфу = (СОБС + ДЗС) : (СОБС + ЗС) = (5000 + 400) : 8400 = 0,6429, или 64,29%.

Кфс = (Кав * Кфу)^{1 : 2} = (0,5952* 0,6429)^{1 : 2} = 0,61859, или 61,86%

Определим качество структуры ОАО после выпуска облигации:

Кав = СОБС : (СОБС + ЗС) = 5000 : (5000 + 3000 + 400 + 1000) = 5000 : 9400 = 0,5319.

Доля собственного капитала в источниках составляла 53, 19%.

Кфу = (СОБС + ДЗС) : (СОБС + ЗС) = (5000 + 400 + 1000) : 9400 = 0,6809, или 68,09%.

Обобщенный показатель финансовой структуры после выпуска облигаций:

Кфс = (Кав * Кфу)^{1 : 2} = (0,5319 * 0,6809)^{1 : 2} = 0,601806, или 60,18%.

Коэффициент покрытия активами:

Кпок = (9400 - 3000) : 1000 = 6,4.

Определение рыночной стоимости акций

Оценка привилегированных акций

Индивидуальная текущая стоимость акции для инвестора (PV) составит:

PV = D : R,

где

D - объявленный размер дивидендов;

R - требуемая норма прибыли (ставка доходности).

Решение:

Определим объявленный размер дивидендов:

D = 2000 * 0,08 = 160 (руб.).

Определим текущую индивидуальную стоимость привилегированной акции:

PV = D : R = 160 : 0,12 = 1333,33 (руб.).

Оценка обыкновенных акций

PV = Do * (1 + Tpd) : (R - Tpd),

где

Do - базовая величина дивидендов;

Tpd - прогнозируемый темп роста дивидендов;

R - требуемая ставка доходности.

Решение:

PV = Do * (1 + Tpd) : (R - Tpd) = 200 * (1 + 0,06) : (0,12 - 0,06) = 200 * 1,06 : 0,06 = 3533 руб.

PV = [∑Do* (1 + Tpd) : (1 + Rs)^N] + (DN + 1) : [(Rs - GN) * (1 + Rs)^N],

где

Do - фактические дивиденды за прошедший год;

N - число лет, в течение которых осуществляется увеличение темпа роста дивидендов;

Трd - сверхнормативный темп роста;

Rs - требуемая ставка доходности при увеличении темпа роста дивидендов;

DN - дивиденды N-го года;

GN - нормативный темп роста.

При расчете текущей стоимости обыкновенной акции при выполнении перечисленных требований необходимо:

рассчитать текущую стоимость дивидендов за период сверхнормативного роста (первое слагаемое в формуле);

Решение:

Расчет текущей стоимости дивидендов (тыс. руб.)
Конец года	Размер дивиденда (12%) D_N = DN - 1_{*(1 + Tpd)}	Фактор дисконтирования (16%)	Текущая стоимость акции, PV_N
Первого	100 * 1,12 = 112	1 : (1 + 0,16)¹ = 0,8621	112 * 0,6821 = 96,5552
Второго	112 * 1,12 = 125,44	1 : (1 + 0,16)² = 0,7432	125,44 * 0,7432 = 93,227
Третьего	125,44 * 1,12 = 140,49	1 : (1 + 0,16)³ = 0,6407	90,0119
Четвертого	140,49 * 1,12 = 157,35	1 : (1 + 0,16)⁴ = 0,5523	86,9044
Пятого	157,35 * 1,12 = 176,23	1 : (1 + 0,16)⁵ = 0,4761	83,9031
Шестого	176,23 * 1,12 = 197,38	1 : (1 + 0,16)⁶ = 0,4104	81,0048
Седьмого	197,38 * 1,12 = 221,07	1 : (1 + 0,16)⁷ = 0,3538	78,2146
Восьмого	221,07 * 1,12 = 247,6	1 : (1 + 0,16)⁸ = 0,305	75,518
Девятого	247,6 * 1,12 = 277,31	1 : (1 + 0,16)⁹ = 0,263	72,933
Десятого	277,31 * 1,12 = 310,59	1 : (1 + 0,16)¹⁰ = 0,2267	70,4108
Итого			828,6828

Таким образом, текущая стоимость акции в течение периода роста темпа выплаты дивидендов составит 828,68 руб.

Определим стоимость акции в конце десятого года:

P₁₀ = D₁₁ * (1 + Tpd₁₁) : (Rs - Tpd) = 310,59 *

* (1 + 0,09) : (0,16 - 0,09) = 4836,33 (руб.).

Определим текущую стоимость перепродажи акции:

PVn = P₁₀ * [1 : (1 + Rs)¹⁰] = 4836,33 * 0,2267 = 1096,396 (руб.).

Определим текущую стоимость акции:

PV = 828,6828 + 1096,396 = 1925,0788 (руб.).

Решение:

Определим количество выпущенных ранее обыкновенных акций и планируемых к выпуску:

Кар = 2000 тыс. руб. : 1 тыс. руб. = 2000 (акций);

Кап = 3500 тыс. руб. : 1 тыс. руб. = 3500 (акций).

СВстак = 1 тыс. руб. * 2000 * 0,9 = 1800 (тыс. руб.).

СВнак = ИН - Свстак = 3500 - 1800 = 1700 (тыс. руб.).

Определим количество акций к открытому размещению:

1700 тыс. руб. : 1 тыс. руб. = 1700 (ак.).

Общее количество акций составит:

2000 + 1700 = 3700 (ак.).

Какв = 3700 * 100% : (100% - 8%) = 4022 (акций).

Какад = 4000 * 0,54 = 2160 (ак.).

Определим, сохранится ли контроль в руках у администрации в результате размещения нового выпуска акций:

Д = Какад : (Кстак + Кновак) = 2160 : (2000 + 4022) = 0,36, или 36%.

Вопросы для самоконтроля

Что такое динамические методы оценки инвестиций?

Как подразделяются методы оценки инвестиций?

Как определяется чистый дисконтированный доход?

Что такое средний чистый дисконтированный доход?

Раскрыть сущность понятия "оборотные инвестиции".

Перечислить основные источники финансирования оборотных инвестиций.

Какие показатели используются для прогнозирования величины оборотных инвестиций?

Основные формы источников оборотных инвестиций.

Перечислить основные источники финансирования капитальных вложений.

Раскрыть сущность понятия "вмененные издержки по капитальным вложениям".

Привести формулу расчета показателя "норма вмененных издержек".

Перечислить факторы, влияющие на значение коэффициента эффективности инвестиций.

Привести формулу расчета коэффициента эффективности инвестиций.

В чем основное отличие простых методов от динамических при оценке инвестиций?

Раскройте сущность понятия "норма дисконта".

Перечислите основные показатели экономической оценки реальных инвестиций.

Факторы, учитываемые при расчете показателя "Чистый приведенный доход".

Основные факторы, влияющие на рентабельность инвестиций.

Методы расчета срока окупаемости инвестиций.

Какой фактор учитывается при выборе метода срока окупаемости инвестиций?

Сущность лизинга.

Последовательность расчета лизинговых платежей.

Влияние кредитных ресурсов на эффективность инвестиций.

Контрольные задачи

Задача 8. Известны данные о плановых доходах и расхода по проектам, тыс. руб.

Рассчитать эффективность каждого проекта и выбрать наилучший.

Период	Проект А		Проект В
Период	расходы	доходы	расходы	доходы
1-й год	1200	1850	3000	7400
2-й год	1000	2300	2500	8500
3-й год	900	2700	1900	9600
4-й год	500	3600

№	Вложения, тыс. руб.	Срок проекта, лет	Общая прибыль по проекту, тыс. руб.	Среднегодовая прибыль, тыс. руб.	Норма прибыли
1	50 000	4	70 000
2	50 000	5	85 000

Условия договора по лизингу аренды
Условия	Значение
1. Стоимость имущества, тыс. руб.	4000
2. Срок договора, лет	2
3. Норма амортизационных отчислений, %	12
4. Процент комиссионного вознаграждения, % (от среднегодовой стоимости предмета договора)	13
5. Дополнительные услуги по договору, тыс. руб. в том числе:
5.1. Затраты на производство в год, тыс. руб.	180
5.2. Трудозатраты машиниста в год. тыс. руб.	120
5.3. Техническая эксплуатация, тыс. руб.	300
6. Ставка налога на добавленную стоимость, %	18

Занятие пройдено

Предыдущее занятие Занятие пройдено Следующее занятие

Вернуться к учебному плану

Анализ инвестиционной деятельности предприятия

Классификация инвестиций

Основные направления инвестиционной деятельности предприятия

Методика анализа и прогнозирования текущих инвестиций предприятия

Методы оценки реальных инвестиций

Оценка влияния инфляции на принятие долгосрочных инвестиционных решений

Анализ инвестиционных возможностей лизинга

Сущность лизинга

Методы расчета лизинговых платежей

Оценка эффективности лизинговых операций

Оценка финансовых инвестиций

Вопросы для самоконтроля

Контрольные задачи

Классификация инвестиций

Основные направления инвестиционной деятельности предприятия

Методика анализа и прогнозирования текущих инвестиций предприятия

Методы оценки реальных инвестиций

Оценка влияния инфляции на принятие долгосрочных инвестиционных решений

Анализ инвестиционных возможностей лизинга

Сущность лизинга

Методы расчета лизинговых платежей

Оценка эффективности лизинговых операций

Оценка финансовых инвестиций

Вопросы для самоконтроля

Контрольные задачи

Купить дополнительную попытку

Вы действительно хотите купить ещё одну попытку для прохождения тестирования?

Успешно!

Напишите нам, если у вас есть вопросы

Уважаемые пользователи ИНТУИТ!

Уважаемые пользователи ИНТУИТ!

Добро пожаловать на обновлённый сайт НОУ «ИНТУИТ»!