Опубликован: 20.05.2017 | Уровень: для всех | Доступ: платный
Лекция 14:

Анализ использования акционерного капитала организации

Факторный анализ вложения средств в акции предприятия

Вкладывая денежные средства в акции других предприятий, необходимо оценивать последствия принятия таких решений. Важно учитывать изменение основных факторов, влияющих на эффективность вложения в акции. Примерами основных факторов являются: структура источников покрытия имущества, структура собственного капитала, отдача от собственного капитала и т.д.

Для проведения факторного анализа рассмотрим относительный показатель - размер чистой прибыли, приходящейся на одну акцию:

У = ЧПР : Как.

Представим этот показатель в виде пятифакторной модели:

ЧПР : Как = (ЧПР : БПР) * (БПР : ИМ) * (ИМ : СОБК)

* (СОБК : УСК) * (УСК * Как);

У = У1 * У2 * У3 * У4 * У5,

где

У1 = [ЧПР : БПР] - доля чистой прибыли в общей прибыли до налогообложения, характеризует влияние налогов на чистую прибыль. Рост этого показателя в динамике положительно влияет на результативный фактор "У";

У2 = [БПР : ИМ] - общая рентабельность имущества, характеризует эффективность использования имущества. Рост этого показателя в динамике положительно влияет на результативный фактор "У";

У3 = [ИМ : СОБК] - коэффициент соотношения стоимости имущества и собственного капитала, рост этого показателя в динамике негативно отражается на доходах старых акционеров предприятия, увеличивает зависимость от внешних инвесторов.

У4 = [СОБК : УСК] - коэффициент, характеризующий структуру собственного капитала, соотношение между собственным капиталом и уставным капиталом. Рост этого показателя в динамике положительно влияет на результативный фактор "У";

У5 = [УСК : Как] - номинальная стоимость обыкновенной акции

Данная модель позволяет выявить как изменение каждого воздействующего фактора влияет на размер прибыли, приходящей на одну акцию, выбрать основные пути повышения доходности акций и т.д. Рассмотрим ее применение на конкретных примерах.

Пример 20. Используя данные балансовой отчетности двух акционерных обществ, приведенных в табл. 14.2, сравнить эффективность вложения в акции этих обществ.

Таблица 14.2. Значения основных показателей акционерных обществ (тыс. руб.)
Показатель Значение показателей для АО "ААА" Значение показателей для АО "ВВВ"
1. Имущество, в том числе: 3450 3466
1.1. Основные средства 2000 1800
1.2. Оборотные средства, в том числе 1450 1666
1.2.1. Производственные запасы 900 940
1.2.2. Запасы готовой продукции 180 320
1.2.3. Незавершенное производство 20 16
1.2.4. Средства в расчетах (дебиторская задолженность) 150 300
1.2.5. Расчетный счет 200 180
2. Источники формирования имущества, в том числе: 3450 3466
2.1. Собственный капитал 2000 2600
2.1.1. Уставный капитал 1800 2300
2.1.2. Резервный фонд 80 100
2.1.3. Прибыль (нераспределенная) 120 200
2.2. Заемный капитал, в том числе: 1450 866
2.2.1. Долгосрочные заемные средства 500 0
2.2.2. Краткосрочные заемные средства 950 866
2.2.3. Краткосрочные кредиты и займы 400 345
2.2.4. Кредиторская задолженность 550 521
3. Количество простых акций, шт. 1800 2300
4. Прибыль до налогообложения, тыс. руб. 2500 3000

АО "ААА" занимается только производственной деятельностью, АО "ВВВ" занимается двумя видами деятельности: производственной и сбытовой, при этом 67% прибыли получено от производственной деятельности. Налог на прибыль от производственной деятельности - 24%, от сбытовой - 30%.

Решение:

  1. Определим ставки налогообложения прибыли:

    у АО "ААА" - 24%;

    у АО "ВВВ":

    СТ = Дпр * СТпр + Дсб * СТсб = 0,67* 0,24 + 0,33 * 0,30 = 0,26.

  2. Рассчитаем прибыль, приходящуюся на одну обыкновенную акцию:

    У = ПР1ак = ЧПР : Кобак;

    У("ААА") = 2500 * (1 - 0,24) : 1800 = 1,0556;

    У("ВВВ") = 3000 * (1 - 0,26) : 2300 = 0,9652;

    ΔУ = У("ААА") - У("ВВВ") = 1,0556 - 0,9652 = 0,0904.

Наиболее эффективное вложение - в АО "ААА", на каждую акцию приходилось больше чистой прибыли в среднем на 9,04 коп.

Определим влияние каждого фактора на изменение дохода на акцию, для этого рассчитаем значения коэффициентов У1, У2, У3, У4, У5. Результаты расчетов представлены в табл. 14.3.

Таблица 14.3. Расчет факторов, влияющих на размер чистой прибыли на акцию
Показатель Значение показателей для АО "ААА" Значение показателей для АО "ВВВ"
1. Балансовая прибыль 2500 3000
2. Налог на прибыль, % 24 26
3. Чистая прибыль 1900 2220
4. Источники формирования имущества, в том числе: 3450 3466
4.1. Собственный капитал, СОБК, в том числе: 2000 2600
4.2. Уставный капитал (УСК) 1800 2300
4.3. Заемный капитал (ЗК) 1450 866
5. Количество простых акций 1800 2300
6. Доля чистой прибыли в прибыли до налогообложения, У1 (стр. 3 : стр. 1) 0,76 0,74
7. Общая рентабельность имущества, У2 (стр. 1 : стр. 4) 0,7246 0,8656
8. Коэффициент зависимости от внешних инвесторов, У3 (стр. 4 : стр. 4.1) 1,725 1,3331
9. Соотношение между собственным капиталом и уставным капиталом, У4 (стр. 4.1 : стр. 4.2) 1,1111 1,1304
10. Номинальная стоимость обыкновенной акции, У5 (стр. 4.2 : стр. 5), тыс. руб. 1 1
11. Чистая прибыль на одну акцию, У (стр. 3 : стр. 5) 1,0556 0,9652

Размер чистой прибыли, приходящейся на одну акцию, больше у АО "ААА", наибольшее влияние на это оказал фактор - доля чистой прибыли в прибыли до налогообложения: у "ААА" больше, чем у "ВВВ" на 2,70% [(0,76 / 0,74 - 1) * 100%], на каждый рубль балансовой прибыли приходилось больше чистой прибыли в среднем на 20 коп., уровень управления налогообложением у этого предприятия выше.

Пример 21. По итогам отчетного года руководство ОАО, осуществляющего только производственную деятельность - принимает решение осуществлять и посредническую деятельность. Имущество организации в связи с этим должно увеличиться на 20%, при этом основной капитал - на 13%. В результате диверсификации балансовая прибыль должна увеличиться на 48%, при этом доля ее от посреднической деятельности составит 32%. Налог на прибыль по основной деятельности составит 24%, по посреднической - 35%. Используя данные балансовой отчетности акционерного общества, проанализировать, как повлияет это решение о диверсификации деятельности на доход по обыкновенным акциям организации. Дать оценку влияния изменению основных факторов на эффективность вложения в акции (У) как: налоги (У1), эффективность использования капитала (У2), структура источников (У3), структура собственного капитала (У4), номинальная стоимость акций (У5).

Исходные и расчетные данные представлены в табл. 14.4.

Таблица 14.4.
Показатель Значение показателя АО
по отчетному году по прогнозу
1. Имущество, тыс. руб., в том числе: 4000 4 000 * 1,20 = 4800
1.1. Основные средства, тыс. руб. 1800 1 800 * 1,13 = 2340
1.2. Оборотные средства, тыс. руб., в том числе: 2200 4 800 - 2 340 = 2460
2. Собственный капитал, тыс. руб. 2000 2040
2.1. Уставный капитал, тыс. руб. 1800 1800
2.2. Резервный фонд, тыс. руб. 40
2.3. Прибыль нераспределенная, тыс. руб. 120 200
3. Количество простых акций, шт. 1800 1 800
4. Прибыль до налогообложения, тыс. руб., в том числе: 1500 1 500 * 1,48 = 2220
4.1. От основной деятельности 1500 2 220 * 0,68 = 1510
4.2. От других видов деятельности 2 010 * 0,32 = 844
5. Налог на прибыль, % 24 24 * 0,68 + 35 * 0,32 = 27,52
6. Чистая прибыль, ЧПР, тыс.руб. (стр. 4 * (1 - стр. 5 : 100)) 1140 1 609
7. Чистая прибыль на одну акцию, У, тыс. руб. (стр. 6 : стр. 3) 0,6333 0,8939
8. Доля чистой прибыли в прибыли до налогообложения, У1 (стр. 6 : стр. 4) 0,76 0,7248
9. Общая рентабельность имущества, У2 (стр. 4 : стр. 1) 0,375 0,4625
10. Коэффициент соотношения между имуществом и собственным капиталом (уровень зависимости от внешних инвесторов), У3 (стр. 1 : стр. 2.1) 2 2,3529
11. Соотношение между собственным капиталом и уставным капиталом, У4 (стр. 2.1 : стр. 2.1.1) 1,1111 1,1333
12. Номинальная стоимость обыкновенной акции, У5, тыс.руб. (стр. 4.2 : стр. 5) 1 1

Размер чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию, в результате диверсификации повысится на 0,2606 пункта (0,8939 - 0,6333) или на 41,15% (0,2606 : 0,6333 * 100%).

Для оценки влияния каждого фактора используем модель вида:

У = У1 * У2 * У3 * У4 * У5;

ЧПР : Как = (ЧПР : БПР) * (БПР : ИМ) * (ИМ : СОБК) * (СОБК : УСК) * (УСК * Как).

Оценим влияние каждого рассмотренного фактора:

  1. влияние изменения фактора У1 - доля чистой прибыли в балансовой прибыли:

    ΔУ(У1) = (У11 - У10 ) * У20 * У30 * У40 * У50 = (0,7248 - 0,76) * 0,375

    * 2 * 1,1111 * 1 = -0,0352 * 0,375 * 2 * 1,1111 * 1 = -0,0293;

    СТ(У1) = -0,0293 : 0,2606 * 100% = -11,24%.

    Таким образом, увеличение ставки налогов на 3,52% (27,52 - 24) привело к снижению размера чистой прибыли на одну акцию на 11,24%, в результате этого на каждую акцию приходилось меньше чистой прибыли на 2,93 коп.;

  2. влияние изменения фактора У2 - общая рентабельность активов АО:

    ΔУ(У2) = У11* (У21 - У20)

    * У30* У40

    * У50 = 0,7248 * (0,4625 - 0,375)

    * 2 * 1,1111 * 1 = 0,7248 * 0,0875 * 2 * 1,1111 * 1 = 0,1409;

    СТ(У2) = 0,1409 : 0,2606 * 100% = 54,07%.

    Таким образом, увеличение общей рентабельности активов на 8,75% привело к увеличению размера чистой прибыли на одну акцию на 54,07%, или на 14,09 коп.;

  3. влияние изменения фактора У3 - соотношения активов и собственного капитала АО:

    ΔУ(У3) = У11* У21 * (У31 - У30)

    * У40* У50 =

    = 0,7248 * 0,4625 * (2,3529 - 2) * 1,1111 * 1 = 0,7248 * 0,4625 * 0,3529 * 1,1111 * 1 = 0,1314;

    СТ(У3) = 0,1314 : 0,2606 * 100% = 50,42%.

    Таким образом, в результате того, что на каждый рубль собственного капитала стало приходиться больше имущества на 0,35 коп., размер чистой прибыли на одну акцию увеличился на 50,42%, или на 13,14 коп.

  4. влияние изменения фактора У4 - соотношение собственного капитала и уставного капитала АО:

    ΔУ(У4) = У11* У21 * У31 * ( У41 - У40)

    * У50 = 0,7248 * 0,4625 * 2,3529 * (1,1333 - 1,1111) * 1 =

    = 0,7248 * 0,4625 * 2,3529 * 0,0222 * 1 = 0,0175;

    СТ (У4) = 0,0175 : 0,2606 * 100% = 6,72%.

    Таким образом, в результате того, что на каждый рубль уставного капитала стало приходиться больше собственного капитала на 2,22 коп., размер чистой прибыли на одну акцию увеличился на 6,72%, или на 1,75 коп.;

  5. влияние изменения фактора У5 - номинальной стоимости обыкновенной акции АО:

    ΔУ(У5) = У11

    * У21 * У31 * У41 * (У51 - У50) =

    = 0,7248 * 0,4625 * 2,3529 * 1,1333 * 0 = 0;

    СТ(У5) = 0,0 : 0,2606 * 100% = 0%.

Совместное влияние факторов:

-0,0293 + 0,1409 + 0,1314 + 0,0175 + 0 = 0,2605.

Расчеты верны, следовательно, факторный анализ проведен верно.

Алексей Орлов
Алексей Орлов
Россия
Светлана Кочукова
Светлана Кочукова
Россия, г. Москва