Структура капитала и дивидендная политика

6.2.2. Производственный леверидж и его оценка

Соотношение между постоянными и переменными расходами определяется отраслевой принадлежностью предприятия: ясно, что удельный вес постоянных расходов выше на машиностроительном предприятии, нежели на предприятии пищевой промышленности. Однако и в рамках одной отрасли предприятия существенно различаются по уровню технической оснащенности и, следовательно, удельному весу постоянных расходов в их общем объеме. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере, теоретически уменьшением переменных. Производственный леверидж показывает зависимость между структурой производственных расходов и величиной прибыли до вычета процентов и налогов. Его действие проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации порождает более существенное изменение прибыли до вычета процентов и налогов. Количественно эта зависимость характеризуется показателем уровня производственного левериджа (DOL):

Введем некоторые обозначения:

Q - объем реализации в натуральных единицах;

S - выручка от реализации, д. е.;

VC - переменные расходы, д. е.;

FC - постоянные расходы, д. е.;

р - цена единицы продукции, д. е.;

u - удельные переменные расходы, д. е.;

c - удельный маржинальный доход, равный разнице между ценой единицы продукции (р) и удельными переменными расходами (u), д. е.

Преобразуем выражение DOL, учитывая, что изменение прибыли до вычета процентов и налогов не зависит от изменения постоянных расходов и определяется только изменением переменных расходов.

Следовательно, DEBIT = DQ (р - u).

Экономический смысл показателя DOL заключается в следующем: он показывает, во сколько раз валовая маржа больше прибыли до выплаты процентов и налогов или на сколько процентов, изменится прибыль до вычета процентов и налогов, при изменении объема реализации в натуральных единицах на 1%, т. е. он характеризует степень вариабельности прибыли организации. Как видно из формулы, чем выше уровень постоянных расходов, тем выше уровень производственного левериджа. Таким образом, показатель DOL не будет всегда постоянным для данной организации: скачок постоянных расходов приведет к его изменению. Скачки постоянных расходов всегда связаны с внедрением инвестиционного проекта; именно такими скачками и движется компания к своему процветанию. Но в то же время, с возрастанием уровня постоянных расходов возрастает и степень вариабельности прибыли, следовательно, возрастает и риск. С категорией производственного левериджа связано понятие производственного риска.

Производственный риск - это риск не получить прибыль до вычета процентов и налогов, т. е. не покрыть расходы производственного характера. Таким образом, показатель DOL может быть использован для сравнения нескольких организаций по уровню производственного риска. При этом необходимо помнить, что такое сравнение возможно лишь в случае, если организации выпускают однородную продукцию и объем ее реализации идентичен.

Для осуществления инвестиционной стратегии организации, связанной с новыми скачками постоянных расходов, чрезвычайно важно определить тот минимальный объем продукции, который необходимо реализовать, чтобы покрыть расходы производственного характера.

Порог рентабельности (критическая точка, "мертвая точка", точка самоокупаемости, точка разрыва) - это величина выручки от реализации, покрывающая расходы производственного характера, при которой прибыль до вычета процентов и налогов равна нулю.

Величину порога рентабельности можно представить графически и аналитически (рис. 6.7).

Рис. 6.7. Графическое представление порога рентабельности

Аналитическое представление порога рентабельности исходит из базовой формулы:

S_m = VC + FC + EBIT. (6.25)

Поскольку переменные расходы (VC) изменяются пропорционально изменению объема реализации (S), то:

VC = r x S,

где r - коэффициент пропорциональности.

Поскольку порог рентабельности характеризуется тем, что EBIT = 0:

S_m = r x S + FC, или:

где S_m - порог рентабельности, руб.

Порог рентабельности можно выразить в натуральных единицах, если разделить обе части уравнения на цену единицы продукции (р):

где Q_m - порог рентабельности, шт.

Экономический смысл показателя Q_m: он характеризует количество единиц продукции, реализация которой обеспечит получение маржинальной прибыли, равной сумме постоянных расходов.

Предположим, что финансовому менеджеру необходимо определить объем реализации (Q_i), необходимый для достижения заданной величины EBIT. С этой целью он может воспользоваться формулой:

Если предприятие выпускает несколько видов продукции, то расчет точки безубыточности для каждого вида (порогового количества товара - Q_g) осуществляется по формуле:

Каким образом соотносятся порог рентабельности и уровень производственного левериджа? Если вернуться к формуле DOL (6.24), то можно заметить, что с изменением объема реализации (Q), прибыль до вычета процентов и налогов будет изменяться еще быстрее. Следовательно, знаменатель формулы увеличивается (или уменьшается) в большей степени, чем числитель. Это значит, что сила воздействия производственного левериджа будет максимальной на небольшом удалении от порога рентабельности. По мере удаления от Q_m, значение DOL будет уменьшаться. Эта зависимость действует, пока сохраняется неизменной величина постоянных расходов. Ее скачок, связанный обычно с реализацией инвестиционного проекта, приведет к изменению точки безубыточности и все повторится вновь, но на более качественном уровне, в полном соответствии с законами диалектики.

Итак, сложившийся в компании, уровень производственного левериджа - это характеристика потенциальной возможности влиять на прибыль до вычета процентов и налогов, путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.

В процессе проведения CVP-анализа важным является ответ на вопрос: "На сколько глубоким может быть падение выручки от реализации, чтобы компания не начала нести убытки?", т. е. каков запас ее финансовой прочности. Запас финансовой прочности (Z) можно рассчитать по формуле:

Z = S - S_m,

или

или

т. е. запас финансовой прочности обратно пропорционален уровню производственного левериджа.