Кейс: Анализ рентабельности

Записаться

Поговорив об анализе рентабельности вообще (в целом), теперь перейдем к рассмотрению на кейсе. Хочу напомнить, что касается показателей рентабельности и как это укладывается в схеме баланса. Перед вами на слайде: слева нарисован баланс - активы, пассивы, а прямоугольник справа - это показано ни что иное, как Отчет о прибылях и убытках. Вся сумма - это выручка, в которую частями входит себестоимость, различные операционные затраты и операционная прибыль (показана внизу). Итак, все коэффициенты рентабельности строятся на основании этих двух отчетов.

Сначала коэффициент рентабельности капитала - ROCE. Мы рассматриваем отношение операционной прибыли (это в отчете о прибылях и убытках) и перманентного капитала, то есть тот капитал, который включает в себя и раздел трети капитала резерва (собственный капитал), и долгосрочные обязательства.

Следующий показатель - это рентабельность продаж (ROS). Здесь задействован только один документ - «Отчет о прибылях и убытках», рассматривающий соотношение той же операционной прибыли ко всей выручке к самой большой сумме отчета о прибылях и убытках.

Третий коэффициент - это оборачиваемость активов. Он тоже строится на основании двух документов: отношение выручки и операционных активов. На схеме видно, как они определяются и чему по величине равны. Можно использовать не операционную прибыль, а чистую прибыль, то есть, уменьшив операционную прибыль на проценты (на величину налогов), получаем чистую прибыль.

Если вы смотрите программу «РБК» («РосБизнесКонсалтинг»), то, наверное, замечали там обычно проходящую фразу "рентабельность компании по чистой прибыли" или "рентабельность деятельности по чистой прибыли". Может быть, нам разумно тоже делать расчеты, ориентируясь именно на чистую прибыль.

Коэффициенты, которые будем использовать, перед вами на экране: рентабельность продаж, рентабельность. Для рассмотрения же мы возьмем только собственный капитал. Пусть у нас отсутствуют долгосрочные обязательства, а весь перманентный капитал представлен только собственной частью и оборачиваемостью активов.

Итак, вот "кейс". Конечно, это очень упрощенные цифры. Кейс построен так, чтобы предельно легко было считать. Отчет о прибылях и убытках тоже взят не тот, что был у нас раньше при рассмотрении варианта статистического анализа, а взят крайне упрощенный вариант и весьма простой вариант баланса.

Поскольку здесь мы не рассматриваем рабочий капитал, то нас не интересует структура оборотных активов, и они все представлены одной суммарной цифрой: оборотные активы за первый год - 105 000, внеоборотные - 90 000, сумма - 195 000 и буквально из двух цифр состоит пассивная часть баланса. Для первого года - 135 000 составляет собственный капитал, то есть то, что там было начальным капиталом. Может быть, если компания работала раньше, то там была включена еще какая-то прибыль, но обязательно сюда внедрена прибыль текущего года.

Вот у нас в отчете о прибылях и убытках полученная прибыль составила 85 000. Будьте уверены, что она, безусловно, входит в 135 000 для собственного капитала. Рассматривая краткосрочные обязательства, видим, что 60 000 - первый год и 30 000 - второй год.

А теперь - внимание! Собственный капитал за первый год - 135 000, за второй год - 305 000. Они отличаются на величину - 170 000. Обращаю ваше внимание на отчет о прибылях и убытках «год-два»: чистая прибыль второго года составила 170 000. Конечно, потому что деятельность идет, а собственный капитал нарастает именно за счет полученной прибыли. Поэтому они отличаются на эту величину. Внеоборотные активы для простоты остались прежними, но увеличились оборотные активы. И нам пока из этой обобщенной цифры не известно, то ли за счет изменения запасов, то ли за счет дебиторской задолженности или денежных средств. Это рассмотрим далее, в анализе ликвидности, а сейчас будем использовать именно эти простые данные из кейса.

Для начала посчитаем рентабельность продаж. Здесь нам нужен только «Отчет о прибылях и убытках». Я говорила, что мы будем считать по чистой прибыли. Это рационально. Значит, рассматриваем отношение чистой прибыли к выручке от продаж: в первый год чистая прибыль - 85 000 и выручка - 2 000 000, во второй год чистая прибыль - 170 000 и выручка - 2 800 000. Вот эти записи и вот результаты. Рентабельность от продаж первого года по части прибыли составила четыре c четвертью процента, а для второго года чуть больше, чем шесть процентов. Как, на ваш взгляд, можно оценить данную деятельность? Я бы сказала, что оценим положительно, потому что рентабельность продаж выросла. Это позитивное явление.

Отложим эти цифры и сделаем шаг к следующему расчету - рентабельность собственного капитала. Считать будем так же по чистой прибыли. Я говорила в начале, что если делим расчеты по операционной прибыли, то одинаково считаем по операционной прибыли и рентабельность капитала, и рентабельность продаж. Если решили считать по чистой прибыли, то именно по этой цифре сравниваем и считаем показатели.

Итак, нам нужно рассмотреть здесь два отчета: и баланс, и «Отчет о прибылях и убытках». Из отчета о прибылях и убытках нам важна чистая прибыль (она показана на слайде внизу), а из баланса та цифра, которая представляет собой собственный капитал. Значит, для первого года отношение чистой прибыли - 85 000 и собственного капитала - 135 000 и аналогичный расчет для второго года.

Вы, возможно, мне не поверите, но в данном кейсе присутствует очень высокая по цифрам рентабельность собственного капитала: практически 63% для первого года и 55,5% для второго года. Теперь вопрос: а что произошло? За счет чего снизилась рентабельность собственного капитала? Вроде бы наработана хорошая прибыль, все улучшается и увеличивается. Почему немного, но снижается рентабельность? Потому что меняется не только числитель, но и в знаменатель добавлено значение этой чистой прибыли.

Знаменатель для второго года, равный 305 000, включает в себя, во-первых, собственный капитал первого года - 135 000 и, во-вторых, наработанную за второй год чистую прибыль - 170 000, а поскольку сложилось так, что чистая прибыль за второй год больше, чем был капитал первого года, то, естественно, у нас идет снижение показателя. Просто школьная арифметика. Тем не менее, повторяю, хотя значение рентабельности капитала нигде и никогда не нормируется, но полученные значения очень высокие.

Я приведу вот такой пример: «Forbes» ежегодно публикует перечень 500 крупнейших компаний мира, а также 500 крупнейших компаний по США, по Европе и по Азии. И до недавнего времени они сравнивались по двум цифрам: первая - это капитализация (абсолютная величина), а вторая - рентабельность капитала. Так что здесь ничего не попишешь. Эта цифра была очень важна, и она официально рассматривалась на международном уровне. Сейчас эта цифра заменена и другой показатель, но еще совсем недавно именно она была второй в списке «Forbes». И там были значения, господа, от 14 до 40 процентов. По памяти не скажу, была ли у кого-то рентабельность ниже 14 и не помню, была ли намного больше 40, но однозначно то, что получилось c кейсом и такой совершенно точно не было в реальной ситуации.

Поехали дальше. Это эффективность использования активов. Рентабельность считается через прибыль. В числителе рентабельности всегда прибыль. Пришли к эффективности активов (другое название - оборачиваемость активов), где в числителе у нас будет выручка, а в знаменателе, исходя из схемы, операционные активы по величине.

Итак, на слайде представлена выручка за два года и приведен баланс, где по активной части внеоборотные и оборотные активы, а в пассивной части указан капитал, долгосрочные обязательства равны 0, но краткосрочные имеются. Для того чтобы рассчитать оборачиваемость активов, нам сначала нужно найти величину операционных активов. Находим их как сумму: все суммарные активы минус краткосрочные обязательства. Вот эти значения для двух лет. Операционные активы в первый год и второй год находим как разность. А вас не смутило то, что операционные активы здесь по цифрам совсем то же самое, что и собственный капитал? Если вас это смутило, то это большая ошибка.

Я нарисовала. Вот собственный капитал по величине, а вот у нас, по сути, величина активов. Ведь здесь в схеме еще и долгосрочные обязательства присутствуют. Я перерисую на новом листе, чтобы никого не смутили эти записи. Что участвует в нашем проекте? Здесь, в схеме баланса, в колонке активов имеют место внеоборотные и оборотные активы, а в пассивной части - собственный капитал и краткосрочные обязательства. Когда мы рассчитываем величину операционных активов, то от суммы активов (внеоборотные плюс оборотные) вычитаем величину краткосрочных обязательств. От суммы активов это убрали и вот это осталось. Разумеется, по величине это точно равно собственному капиталу.

Господа, когда у нас нет долгосрочных обязательств и мы рассматриваем вот такую величину операционных активов, я хочу сделать маленький шаг в сторону и сказать, что те активы, которые равны по величине собственному капиталу, представляют собой собственные средства. Но это просто маленькое отступление. В данном же случае, когда отсутствуют долгосрочные обязательства, то и операционные активы, и собственные средства представляют собой одну и ту же величину, равную собственному капиталу. И коэффициенты использования активов (коэффициенты оборачиваемости активов) получились у нас: для первого года - 14,8, для второго года - 9,2. Это тоже хорошие большие значения.

У меня есть желание сравнить все рассчитанные нами показатели этой группы. Я выделила эффективность использования актива другим цветом, но, тем не менее, они формально входят в группу показателей рентабельности. Вот у нас рентабельность продаж, оборачиваемость активов и рентабельность собственного капитала. Такое впечатление, что в каждом годе отслеживается много знакомых цифр: вот выручка дважды встречается, вот дважды встречается чистая прибыль и встречаются такие равные величины, как собственный капитал и операционные активы. Интересно. А может быть, мы попробуем как-то их перемножить? Давайте еще раз сделаем эти записи, только медленнее.

Итак, рентабельность продаж. Она представляет собой чистую прибыль, которую мы делим на выручку. Дальше идет оборачиваемость активов: выручка, которую мы делим на величину операционных активов. И третий коэффициент - рентабельность собственного капитала. Опять же, чистая прибыль, поскольку мы считали показатели по чистой прибыли, деленная на величину собственного капитала. В нашем частном случае нет долгосрочных обязательств. Если я поставлю те знаки, которые уже обозначены на слайде, то я перемножу две дроби. Числитель одной дроби точно равен знаменателю другой. Они сократились. Получилась чистая прибыль, деленная на операционные активы, а здесь операционные активы равны собственному капиталу. Так что знак равенства здесь я вполне могу поставить.

Вот, собственно, и есть обоснование, из-за которого этот коэффициент оборачиваемости активов введен в данную группу рентабельности, называемую трехфакторной модифицированной моделью Дюпона. Консалтинговая группа «DuPont» (США) еще на заре прошлого 20-го века получила это соотношение, называемое формулой Дюпона, законом Дюпона. Главное, что проверку по расчету сделать можно. Если у нас все расчеты правильные, то, умножив коэффициент ROS на коэффициент оборачиваемости активов ATO или он же - коэффициент эффективности активов, что одно и то же, мы получаем рентабельность собственного капитала. Если бы у нас в кейсе имели место долгосрочные обязательства, то это было бы рентабельностью используемого капитала и коэффициент был бы немного другой.

Есть предложение взять для практики и перемножить следующие значения: 6,07% умножаем на 9,2. Что будет получено? Верно, 55,74%. К сожалению, от подобной ситуации никуда не уйдешь. К слову, это самое главное, что касается показателей рентабельности. Я думаю, что данную тему закончим и перейдем к теме коэффициентов ликвидности.