Риск является неотъемлемым атрибутом рыночной деятельности. Каждая фирма стремится добиться увеличения прибыли посредством оптимальных решений минимизации риска.
Заметим, что риск присутствовал и в командной экономике, но он был связан с невыполнением государственного заказа, нарушением договоров поставки, необеспеченностью транспортом, ресурсами и т.д. Ответственность за все это можно было переложить на вышестоящую организацию, а потери компенсировать из министерских фондов. В рыночной экономике государство не несет ответственности по обязательствам предприятий. Поэтому последствия риска ложатся на самого предпринимателя.
Риск, как известно, — это вероятность возникновения убытков или снижения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Усиление риска — это оборотная сторона свободы предпринимательства, своеобразная за нее плата. По мере развития рыночных отношений в России усиливается конкуренция. Чтобы выжить в этих условиях, нужно решаться на внедрение технических и других новшеств и на смелые, нестандартные действия, а это увеличивает риск. Приходится смириться с неизбежностью риска, научиться прогнозировать его, оценивать и не переходить допустимые пределы. Вместе с тем практика показывает, что чем выше уровень риска, тем значительнее в случае успеха будет прибыль.
Известны следующие виды предпринимательского риска. Производственный риск связан с производством продукции, товаров, услуг, с осуществлением любых видов производственной деятельности. Среди причин возникновения такого риска - уменьшение размеров производства, рост материальных и других затрат, уплата повышенных процентов, отчислений, налогов и др.
Коммерческий риск возникает в процессе реализации товаров и услуг, произведенных или закупленных предпринимателем. Истоки коммерческого риска - снижение объема реализации вследствие, например, изменения конъюнктуры, повышение закупочной цены товаров, непредвиденное снижение объема закупок, потери товара в процессе обращения, рост издержек обращения.
В условиях России особенно важен финансовый риск, который возникает в сфере связей предприятия с банками и другими финансовыми институтами. Финансовый риск деятельности фирмы обычно измеряется отношением заемных средств к собственным: чем больше результат, тем больше предприятие зависит от кредиторов. Тем выше и финансовый риск, поскольку ограничение или прекращение кредитования, ужесточение условий кредита влечет обычно остановку производства из-за отсутствия сырья, материалов и т.п.
В обязанности финансового менеджера входит обеспечение снижения всех видов риска, а не только финансового, поскольку между различными сферами деятельности предприятия не существует четких границ.
Большинство крупных западных фирм имеет в штате специального менеджера по риску. Он разделяет ответственность за рискованные решения с другими менеджерами фирмы, заведующими той или иной сферой деятельности предприятия. Большинство вопросов менеджер по риску решает вместе с маркетологом, с менеджером, ответственным за кадровую работу, с инженером по технике безопасности.
Выбор приемлемой степени риска зависит от того, на что настроен руководитель. Руководители консервативного типа, не склонные к новациям, обычно стараются уйти от любого риска. Гибкие руководители стремятся к более рискованным решениям, если уверены в профессионализме исполнителей.
Готовность менеджера идти на риск обычно формируется под воздействием результатов практической реализации прошлых аналогичных решений, принятых в условиях неопределенности. Понесенные потери диктуют выбор осторожной политики, успех же побуждает к риску.
Большинство людей предпочитает малорискованные варианты действий. Вместе с тем отношение к риску во многом зависит от величины капитала, которым располагает предприниматель.
В ходе оценки альтернативных вариантов решений менеджеру приходится прогнозировать возможные результаты. При этом решение принимается в условиях определенности, когда руководитель достаточно точно оценивает результаты каждого из альтернативных вариантов решения. Примером могут служить инвестиции в депозитные сертификаты и государственные облигации, когда имеется государственная гарантия и точно известно, что на вложенные средства будет получен оговоренный в условиях процент.
К принимаемым в условиях риска относятся решения с известной вероятностью получения любого результата. Это происходит в условиях неопределенности, когда нельзя оценить вероятность возможных результатов. Если требующие анализа и учета факторы весьма сложны, а достоверной или достаточной информации о них нет, то вероятность того или иного результата предсказать более или менее точно нельзя. Неопределенность характерна и для многих решений, принимаемых в быстро меняющихся обстоятельствах. Эта ситуация весьма знакома российским предпринимателям.
Здесь менеджер может попытаться получить дополнительную информацию, еще раз проанализировать проблему и, следовательно, учесть ее новизну и сложность, сочетая эту информацию и анализ с накопленным опытом, интуицией. Полезно привлечь к работе специалистов для составления экспертных оценок.
Возможно также действовать в точном соответствии с прошлым опытом и интуицией, особенно если нет времени на сбор дополнительной информации или если затраты на нее чересчур высоки.
Особое значение здесь приобретет анализ предпринимательского риска, который начинается с выявления его источников и причин. По источнику возникновения различают риск хозяйственный, связанный с личностью человека, обусловленный природными факторами.
По причине возникновения целесообразно выделить риск, являющийся следствием неопределенности будущего, непредсказуемости поведения партнеров, недостатка информации.
В известном смысле во всех этих случаях риск, так или иначе, связан с состоянием информационной обеспеченности решения.
Риск, как правило, измеряют как вероятность определенных потерь. Каждый предприниматель устанавливает для себя приемлемую степень риска.
Для определения уровня риска обычно пользуются статистическим, экспертным и комбинированным методами. Суть статистического метода в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном предприятии, устанавливается величина и частота получения конкретной экономической отдачи и определяется вероятный прогноз на будущее. Экспертный метод реализуется путем обработки совокупности мнений опытных специалистов. Но более результативным вариантом для практики является комбинирование статистического и экспертного способов определения риска.
Определение риска особенно важно при принятии инвестиционных решений. Выбор инвестиционных проектов в условиях неопределенности во многом зависит от степени риска. Решение обусловливается индивидуальной склонностью руководителя к риску, а также конкретной ситуацией, в которой находится фирма.
При выборе инвестиционного проекта менеджер рассматривает новый вариант во взаимосвязи с другими и с уже налаженными видами деятельности фирмы. В целях снижения риска желательно выбирать производство таких товаров (услуг), спрос на которые изменяется в противоположных направлениях, т.е. при увеличении спроса на один товар спрос на другой товар уменьшается, и наоборот.
К сожалению, далеко не каждый риск поддается снижению с помощью диверсификации. Дело в том, что на предпринимательство оказывают воздействие различные макроэкономические факторы, такие, как ожидание подъема или кризиса, движение ставки банковского процента и т.д. Риск, обусловленный этими процессами, менеджеру невозможно уменьшить с помощью диверсификации производства. Принятие управленческих решений на предприятии предполагает тесную увязку всех видов риска, но даже самые добротные прогнозы менеджера могут не сбыться из-за неожиданных и непредсказуемых обстоятельств, не зависящих от самой фирмы: экономических коллизий, резких изменений во вкусах клиентов, действий конкурентов, забастовок, неожиданных правительственных решений. Поэтому на случай наступления неблагоприятных событий предусматриваются разные возможности уменьшения отрицательных последствий за счет резервных денежных средств, производственных мощностей, сырья, готовой продукции; разрабатываются материально обеспеченные планы переориентации деятельности.
Существенно уменьшить риск реально за счет квалифицированной работы по прогнозированию и внутрифирменному планированию, самострахованию и страхованию, передачи части риска другим лицам или организациям путем хеджирования, фьючерсных сделок, выпуска опционов. В странах с развитой рыночной экономикой распространенным способом уменьшения риска является хеджирование - создание встречных валютных, коммерческих, кредитных и иных требований и обязательств. Хеджирование широко используется фирмами, специализирующимися на обработке сырья, с целью страхования прогнозируемого уровня доходов путем передачи риска другой стороне.
В мировой практике применяются и другие способы снижения риска. Так, при дорогостоящих наукоемких разработках практикуется перевод части финансового риска на другие компании, так называемые венчурные, или рисковые, которые в случае неудачи всего проекта возьмут на себя часть потерь. Но лучший способ снижения риска - грамотный выбор инвестиционных решений.
Особенно тщательно просчитываются риски в рамках инвестиционной политики. В принципе, если в проекте доходы превышают издержки, то вложение средств целесообразно, и из ряда альтернативных вариантов инвестиционного решения стоит выбирать наиболее рентабельный вариант.
Речь идет, естественно, о любых инвестициях, как производственных, так и непроизводственных: в изготовление товара, оказание услуг, создание научного продукта, в ценные бумаги и т.д.
Но надо определить эффективность инвестиций с учетом срока окупаемости, степени риска, ожидаемых темпов инфляции, перспектив налогообложения. Среди самых доступных способов использования денег - хранение их в банке, за что владелец суммы получает процент. Отсюда первое правило: инвестировать средства в производство, в ценные бумаги и т.п. имеет смысл тогда, когда от этого реально получить бoльшую чистую (т. е. за вычетом налогов) прибыль, чем от хранения денег в банке.
При оценке инвестиционного решения необходимо также учитывать инфляцию. Если хотят в конце года получить прибыль в сумме 1 млрд. р., а ожидаемые темпы инфляции - 50%, то реальная прибыль составит 500 млн. р. Если инвестор вкладывает 1 млрд. р. под 50% годовых, то при отсутствии инфляции он в конце года получает 500 млн. р. дохода. Естественно, при 50% инфляции инвестору нет смысла вкладывать менее чем под 100%. Следовательно, второе правило инвестирования гласит: вкладывать средства имеет смысл, только если рентабельность инвестиций превышает темпы инфляции. Это объясняет, почему уровень процентных ставок по кредиту обычно должен превышать индекс инфляции: иначе банк оказывается "в минусе", а предприятия теряют интерес к производству как таковому, поскольку выгоднее становится закупать товары и ожидать несколько месяцев, пока цены не повысятся до выгодного для перепродажи уровня. Снижение же производства усугубляет дефицит товаров и подстегивает инфляцию.
Инвестиционный процесс всегда связан с риском, ибо фактор времени усиливает неопределенность, и чем длительнее сроки окупаемости затрат, тем рискованнее проект. Отсюда при принятии решений менеджеру нужно учитывать лаг времени, т.е. оценивать затраты, выручку, прибыль и экономическую рентабельность от реализации того или иного проекта с учетом временных изменений. Эта операция называется дисконтированием и производится обычно для нескольких альтернативных вариантов инвестирования.
Дисконтирование основано на том, что любая сумма, которая будет получена в будущем, в настоящее время обладает меньшей полезностью (ценностью), поскольку если пустить сегодня эту сумму в оборот и заставить приносить доход, то через год, два, три она не только сохранится, но и приумножится. Дисконтирование позволяет определить текущий денежный эквивалент суммы, которая будет получена в будущем. Для этого надо ожидаемую в будущем сумму уменьшить на доход, нарастающий за определенный срок по правилу сложных процентов. Текущая стоимость денежной суммы тем ниже, чем выше норма доходности и чем отдаленнее срок получения дохода.
Следовательно, третьим правилом инвестирования является такое: инвестировать средства имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты. Отсюда основные критерии принятия инвестиционных решений - отсутствие более выгодных альтернатив, минимизация риска потерь от инфляции, краткость срока окупаемости затрат, дешевизна проекта, обеспечение стабильности поступлений, высокая рентабельность после дисконтирования.
Пользуясь этим набором критериев, комбинируя их в самых разных сочетаниях (можно, например, сначала произвести дисконтирование, а затем полученную в результате этого рентабельность проектов сопоставить с ожидаемыми темпами инфляции), менеджер способен делать выбор в пользу того или иного проекта. Если вы считаете, что в наибольшей степени стратегии фирмы соответствует проект, обеспечивающий хотя скромную, но стабильную выручку на протяжении достаточно длительного периода, то ваши симпатии окажутся на стороне одного проекта. Если же главное для фирмы сейчас - прибыльность проекта, то выбор в пользу иного проекта очевиден. Таким образом, при формировании портфеля инвестиций важно выбрать проекты не только наиболее прибыльные и наименее рискованные, но и лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.
Наиболее важный вид инвестирования свободных средств - инвестиции в ценные бумаги, т.е. управление портфелем ценных бумаг, которое включает в себя планирование, формирование, анализ и регулирование состава портфеля.
Обычными целями инвестирования в ценные бумаги являются: получение процента, сохранение капитала, обеспечение прироста капитала на основе роста курсовой стоимости ценных бумаг. Эти цели могут быть альтернативными и соответствовать различным типам портфелей ценных бумаг. Так, если во главу угла ставится получение процента, то предпочтение отдается "агрессивным" портфелям, состоящим из низколиквидных и высокорискованных ценных бумаг компаний, способных, однако, если удачно сложатся дела, принести высокие проценты. Если же наиболее важным для фирмы является обеспечение сохранности и приращения капитала, то в портфель включаются ценные бумаги, обладающие большой ликвидностью, эмитированные известными инвесторами с небольшими рисками и заранее ожидаемыми средними процентными выплатами.
В условиях дефицитной инфляционной экономики России с падающим объемом производства и углубляющимся процессом изменения структуры собственности система целей портфеля может выглядеть следующим образом:
Вообще рынок ценных бумаг в нашей стране только начинает развиваться: выплату приличных дивидендов в последние годы производят лишь отдельные коммерческие банки, основная же масса дивидендов если и была выплачена, то в размере, не превышающем банковского процента. Покупка акций ведется по преимуществу инвестиционными фондами (которые обязаны это делать по своей сути) или с целью приобретения контрольного пакета акций.
Создание портфеля ценных бумаг в нашей стране связано поэтому со многими рисками. Риск портфеля - понятие агрегированное, которое, в свою очередь, включает многие виды конкретных рисков: риск ликвидности, кредитный, капитальный и т.п.
В международной практике риск вложения в ценные бумаги определяется с помощью их инвестиционных качеств. Специальные рейтинговые агентства анализируют ценные бумаги, обращающиеся на рынке, с позиций их инвестиционного качества, классифицируя их, например, на бумаги "высшего качества", "высокого качества", "выше среднего уровня качества", "среднего уровня качества", "спекулятивные ценные бумаги". В России же практики рейтинговой оценки ценных бумаг пока нет.
На Западе понятие инвестиционного качества ценной бумаги включает в себя оценку того, насколько ценная бумага ликвидна, низкорискованна при стабильной курсовой стоимости, а также оценку способности приносить проценты, находящиеся на уровне среднерыночного процента или превышающие его.
По мере снижения рисков, которые несет в себе данная бумага, как правило, растет ее ликвидность (см. рис 10.1, б) и падает доходность (см. рис 10.1, а). Это дает возможность создать шкалу измерения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, позволяющих инвестору упорядочить свою оценку соотношений между ценными бумагами, провести инвестиционный анализ в определенной системе координат, где риск и доходность повышаются, а ликвидность и гарантированность выплат понижаются: облигации, обеспеченные залогом; облигации не обеспеченные залогом; привилегированные акции; простые акции; опционы.
(рис 10.1) Взаимосвязь рисков с доходностью и с ликвидностью
Менеджеру важно руководствоваться подобной шкалой и выбирать ценные бумаги в зависимости от их рисковой степени. При этом следует учитывать следующие риски.
Капитальный риск - общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их вернуть, не понеся потерь. Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить средства в иные формы активов, например прямые денежные инвестиции, недвижимость, иностранную валюту и т.д.
Селективный риск - риск неправильного выбора ценных бумаг при формировании портфеля для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг. Это риск, связанный с точной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг.
Временной риск - риск покупки или продажи ценной бумаги в неудачное время, что влечет за собой потери. Например, в России в начале 1993 г. создавались чековые инвестиционные фонды. Эмитенты, которые успели попасть в эту волну или чуть опередить ее, обеспечили успешное распространение своих акций, те же, кто опоздал, испытывают до сих пор значительные затруднения в реализации своих бумаг.
Риск законодательных изменений - риск, который может приводить, например, к необходимости перерегистрации выпуска ценных бумаг, изменению условий или заменам выпусков, вызывающий существенные дополнительные издержки и потери для эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг может оказаться недействительной, в связи с изменением правового статуса посредников по операциям с ценными бумагами и т.п.
Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества. Например, ценные бумаги бирж, многих банков и акционерных обществ, приобретенные осенью 1991 г. в разгар ажиотажа, связанного с ростом цен в 1,5-2 раза (и более!) выше номинала, через полгода продавались по существенно более низким курсам либо вообще не продавались, хотя инфляционный рост за это время был весьма значителен.
Кредитный риск - риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним или основную сумму долга. Наиболее характерным приемом реализации такого риска у нас являются государственные долговые обязательства (замораживание выплат по внутреннему займу для населения 1982 г.; неподтвержденность до весны 1994 г. товарных или денежных выплат по целевому беспроцентному займу для населения 1990 г. и т.п.).
Инфляционный риск - риск того, что при инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесценятся (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем вырастут, и инвестор понесет реальные потери. Высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг.
Процентный риск - риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменениями процентных ставок на рынке. Рост рыночного уровня процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента возможен массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные) проценты и способных быть, по условиям выпуска, досрочно возвращенными эмитенту.
Отзывной риск - риск потерь для инвестора, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.
По мере увеличения уязвимости бизнеса вследствие финансовых рисков многие компании признают, что поиск решений проблем риска может быть поставлен на профессиональную основу, т.е. риск может быть профессионально управляем. Это обстоятельство заставило по-особому взглянуть на роль и место заведующего финансовым отделом (финансиста) компании и радикальным образом изменить его финансовые функции.
Обязанности финансового менеджера сводились обычно к обеспечению запасов наличных денег и - при необходимости - кредитных средств. Менеджер отвечал за то, чтобы резервные фонды компании были выгодно инвестированы. В настоящее время менеджер должен обеспечивать защиту всех активов и прибылей фирмы от потерь из-за внешних финансовых потрясений, в особенности из-за изменений и колебаний процентных ставок и валютных курсов. Во многих фирмах, кроме того, возрастает роль центров прибыли, которые организуют условия для получения дохода и извлечения прибыли за счет операций на финансовом рынке и создания необходимых для таких операций инструментов и механизмов.
Вся коммерческая деятельность подвержена не одному, а нескольким видам финансового риска. Характерен, например, политический риск (активы или доходы за рубежом могут быть заморожены или экспроприированы), риск регулирования (процедуры бухгалтерского учета и принципы налогообложения могут быть изменены властями), экономический риск (долгосрочные контракты с иностранными поставщиками могут быть подвержены воздействию изменений).
Менеджер-финансист посредством сбора и анализа соответствующей информации и эффективного ее применения может принести огромную пользу компании. Существуют ситуации, сопряженные с финансовым риском. Это обычно ситуация риска, относящегося к процентным и валютным курсам.
На сегодня в России имеется мало фирм, способных функционировать без внешних займов. Обычно, правление компании рассматривает как более разумный шаг займ, нежели выпуск дополнительных акций. Но проценты должны быть выплачены в установленных размерах, вне зависимости от рентабельности компании. Менеджер, таким образом, должен управлять затратами по проценту. Для многих компаний не представляется возможным реализовать займы на продолжительный срок на основе фиксированного курса, поскольку предложение долгосрочных кредитов на основе фиксированного курса весьма ограниченно.
К примеру, проект, который обеспечивает ежегодный доход, скажем, 200%, выглядит привлекательным, если процентные ставки находятся в пределах 120%, но ситуация изменится, если процентные ставки поднимутся, скажем, до 180%. Воздействие резких скачков в процентных ставках ощущается и с точки зрения движения бюджетов наличных средств и создает осложнения в планировании налогов.
Даже компании, не действующие на международных рынках, подвержены риску, связанному с валютными операциями, поскольку их внутренние рынки сбыта могут быть переориентированы на иностранных поставщиков. Так, "ЛУКОЙЛ" является концерном, проводящим все свои операции на территории России в рублевом выражении. При изменении же курса рубля относительно других валют нефть из Персидского залива может стать более привлекательной для многих ее потребителей. Однако большинство компаний в той или иной мере вовлечены в международный бизнес, подвержены изменениям в цене активов и средств компании относительно иностранных валют. Так, европейские производители автомобилей, экспортирующие продукцию в США, понесли большие убытки из-за падения курса доллара США по отношению к фунту стерлингов и немецкой марке: цена на продукцию европейцев на американском рынке оказывалась завышенной или же они вынуждены были смириться с низким уровнем прибыли. Для японских автомобилестроителей, которые ранее уже сталкивались с подобной проблемой и создали производственные мощности в США с целью ее решения, новой проблемой стало негативное воздействие на баланс материнской компании внезапного падения стоимости их американских инвестиций в ценовом выражении.
Существует два типа валютного риска: операционный (если, например, контракты по экспорту или импорту оцениваются в иностранной валюте, то любое неблагоприятное изменение в обменном курсе приведет к реальным потерям в прибыли) и трансляционный (когда активы и пассивы в иностранной валюте могут изменяться в цене от одного отчетного периода до другого, даже если не происходит никакой сделки в физическом смысле. Например, материнская компания инвестирует средства в свои зарубежные филиалы или дочерние фирмы в иностранной валюте. В конце года стоимость всех активов должна быть переведена в базовую для компании валюту. Стоимостные изменения, возникающие из-за изменения обменного курса, отрицательно скажутся на балансе, исказят результаты и показатели компании).
Поскольку операции с иностранной валютой занимают значительное место в обороте российских участников финансового рынка, на них надо остановиться подробнее. Остатки валютных счетов составляют существенную долю активов и пассивов коммерческих банков. Многие финансовые институты получают значительную часть прибыли благодаря осуществлению операций с иностранной валютой. Валютные риски связаны с изменением валютных курсов. Управление менеджера валютным портфелем ставит своей задачей избежать потерь и получить доход от операций с иностранной валютой на денежном рынке.
Прогнозировать динамику изменения курсов иностранных валют достаточно сложно. Для осуществления операций на внешнем и внутреннем валютных рынках менеджеры должны располагать текущей информацией об их состоянии, владеть методами прогнозирования валютных курсов, проводить сравнительный анализ доходности операций на денежном и валютном рынках с учетом ликвидности различных финансовых инструментов.
Анализируя валютный портфель, нужно учитывать, что большинство валют обладают ликвидностью только на валютном рынке. Осуществляя операции с иностранной валютой, важно тщательно анализировать состояние и динамику развития денежного и валютного рынков. При проведении срочных операций на валютном рынке приходится в полной мере учитывать риск платежа, заключающийся в том, что при исполнении сделки перевод проданной валюты происходит всегда раньше, чем поступление купленной валюты. Поэтому очень важным является выбор контрагента с точки зрения его платежеспособности.
Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены все участники экономических отношений. Всегда велика опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период. Заметим, что валютному риску подвергаются обе стороны - участники сделки.
Поскольку курсы всех валют, в том числе и доллара США, подвержены периодическим колебаниям вследствие различных объективных и субъективных причин, в практике международных экономических отношений выработаны определенные подходы для защиты от валютных рисков. Сущность их заключается в том, что принимаются решения о необходимости специальных мер по страхованию валютных рисков; выделяется часть внешнеторгового контракта или кредитного соглашения - открытая валютная позиция, которая будет страховаться; определяется конкретный способ и метод страхования риска.
В международной практике применяются три основных способа страхования рисков: односторонние действия одного из партнеров; операции страховых компаний, банковские и правительственные гарантии; взаимная договоренность участников сделки.
На выбор конкретного метода страхования риска влияют такие факторы, как особенности экономических и политических отношений со стороной - контрагентом сделки, конкурентоспособность товара, платежеспособность контрагента сделки, действующие валютные и кредитно-финансовые ограничения в конкретной стране, срок покрытия риска, наличие дополнительных условий осуществления сделки, перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке.
Мировая практика страхования валютных и кредитных рисков отражает изменения в экономике и валютной системе в целом. Наиболее рациональным методом страхования валютных рисков выступали защитные оговорки. Так, золотая оговорка была основана на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально изменению золотого содержания на дату исполнения. Применялись прямая и косвенная золотые оговорки. При прямой оговорке сумма обязательства приравнивалась к весовому количеству золота; при косвенной - сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитывалась пропорционально изменению золотого содержания этой валюты (обычно доллара). Однако из-за периодических колебаний рыночной цены золота и частых девальваций ведущих мировых валют золотая оговорка утратила свои защитные свойства и перестала применяться.
Валютная оговорка - условие в международном контракте, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования валютного или кредитного риска экспортера или кредитора. Наиболее распространенная форма валютной оговорки - несовпадение валюты цены и валюты платежа. В этой ситуации экспортер или кредитор заинтересованы в том, чтобы в качестве валюты цены выбиралась наиболее устойчивая валюта или валюта, повышение курса которой предполагается, т.к. при производстве платежа подсчет суммы платежа производится пропорционально курсу валюты цены. Имеет место и другая форма валютной оговорки, когда валюта цены и валюта платежа совпадают, а сумма платежа ставится в зависимость от более стабильной валюты оговорки, что очень активно используется сейчас в России.
Для снижения риска падения курса валюты цены получили распространение многовалютные оговорки. Подобная оговорка - условие в международном контракте, предусматривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса корзины валют, заранее выбираемых по соглашению сторон. Многовалютная оговорка имеет преимущества перед одновалютной: валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса валют снижает риск резкого изменения суммы платежа. Кроме того, она в наибольшей степени соответствует интересам контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, поскольку включает валюты разной стабильности.
К недостаткам многовалютной оговорки можно отнести сложность формулировки оговорки в контракте в зависимости от способа расчета курсовых потерь, неточности которой могут приводить к различной трактовке сторонами условий оговорки. Другим недостатком многовалютной оговорки является сложность выбора базисной корзины валют.
Существует несколько видов валютных корзин. Они различаются составом валют: в симметричной корзине валюты наделены одинаковыми удельными весами, в асимметричной корзине - разными удельными весами, в стандартной корзине валюты зафиксированы на определенный период применения валютной единицы в качестве валюты оговорки, в регулируемой корзине валюты меняются в зависимости от рыночных факторов.
Заметим, что преимущество применения СДР или ЭКЮ как базы многовалютной оговорки заключается в том, что регулярные и общепризнанные их корректировки исключают неопределенность при подсчете сумм платежа.
Составными элементами механизма валютной оговорки выступают начало ее действия, которое зависит от установленного в контракте предела колебаний курса, и дата базисной стоимости валютной корзины. Датой базисной стоимости обычно является дата подписания контракта или предшествующая ей. Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создает дополнительную неопределенность; дата или период определения условной стоимости валютной корзины на момент платежа (обычно рабочий день непосредственно перед днем платежа или несколько дней перед ним); ограничение действия валютной оговорки при изменении курса валюты платежа против курса валюты оговорки путем установления нижнего и верхнего пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа).
Практика знает и другие формы многовалютной оговорки, среди которых:
Ограничение применения валютной оговорки (и многовалютной, в частности) состоит в том, что она страхует от валютного и инфляционного риска лишь в той степени, в какой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют. В России, где валютные оговорки практикуются повсеместно, в том числе и при внутренних расчетах, их потери от внутренней инфляции не компенсируются ростом курса.
В мировой практике для страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска используются товарно-ценовые оговорки, которые как условие включаются в международный контракт. К товарно-ценовым оговоркам относятся: оговорка о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов; индексная оговорка, согласно которой суммы платежа изменяются пропорционально изменению цен за период с даты подписания до момента исполнения обязательства; комбинированная валютно-товарная оговорка, используемая для регулирования суммы платежа с учетом изменения валютных курсов и товарных цен. В случае однонаправленной динамики изменения валютных курсов и товарных цен подсчет сумм платежа происходит пропорционально максимально изменившемуся фактору. Если же за период между подписанием и исполнением соглашения динамика валютных курсов и динамика товарных цен не совпадали, то сумма платежа меняется на разницу между отклонением цен и курсов. Наконец, к товарно-ценовым оговоркам относится компенсационная сделка для страхования валютных рисков при кредитовании, когда сумма кредита увязывается с ценой товара в определенной валюте (может использоваться корзина валют), поставляемого в счет погашения кредита.
Валютные оговорки как метод страхования валютных рисков экспортеров и кредиторов сейчас применяются редко. Вместо них используются более современные методы страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютные фьючерсы, межбанковские операции "своп".
Валютный опцион представляет собой сделку между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу. Валютные опционы применяются в случае, когда покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты. Риск потерь от изменений курса валют бывает разный. Приведем пример потенциального риска. Экспортер и импортер заключили контракт, по которому экспортер обязывался поставить партию товаров импортеру на условиях возобновляемого аккредитива. После поставки части товара экспортер отказался допоставить оставшуюся часть, сославшись на невыполнение импортером условий поставки. Импортер возбудил против своего контрагента судебный процесс, требуя завершить поставку и возместить убытки. Экспортер, следовательно, рискует проиграть дело и понести убытки из-за прогнозируемого падения курса валюты цены. Стремясь обезопасить себя от этого риска, экспортер покупает опцион продавца такой валюты и, в случае неблагоприятного для себя исхода дела и обесценения иностранной валюты, будет иметь возможность продать свою выручку (реализовать опцион) по заранее оговоренному курсу. Если же он выигрывает дело или курс иностранной валюты не уменьшается, то экспортер не реализует опцион, теряя при этом выплаченную продавцу опциона премию, но все равно минимизирует свои убытки.
Эффективно используется хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам. Приведем такой пример. В связи с повышением процентной ставки по доллару инвестор из Германии приобрел доллары и разместил их на 6-месячный депозит в американском банке. Одновременно с этим он покупает опцион продавца этой валюты, т.к. опасается, что за время действия депозитного договора курс доллара может упасть ниже рассчитанного им значения, и он реально понесет убытки.
В случае если это произойдет, инвестор реализует опцион и продаст доллары по установленному курсу (выше рыночного), потеряв при этом премию. Если же курс доллара не опустится ниже критического уровня, инвестор не реализует опцион и потеряет только премию, уплаченную продавцу опциона.
Кроме опционов на покупку и продажу валют практикуются опционы на покупку ценных бумаг, представляющие сделку, при которой покупатель получает право приобретать или продавать ценные бумаги по курсу опциона в течение определенного времени, уплатив при этом премию продавцу. Такая форма используется тогда, когда инвестор хочет застраховаться от падения курса ценных бумаг, в которые он инвестирует свои средства. Например, эмитент ценных бумаг осуществляет продажу акций номиналом 10 дол. по курсу 8 дол. за акцию. Иностранный инвестор, желающий приобрести акции, рассчитывает на повышение их курса через 6 месяцев до 11 дол. Он может, конечно, приобрести пакет акций по 8 дол. за штуку, но при этом он выводит из оборота значительную сумму денег, а также рискует тем, что курс акций через 6 месяцев окажется ниже того курса, по которому он их приобрел. В этом случае он покупает опцион покупателя этих акций по курсу 9 дол. за акцию сроком на 6 месяцев, уплачивая продавцу опциона премию в размере 50 центов за акцию. Если через 6 месяцев его прогноз сбудется и рыночный курс акций составит 11 дол. за акцию, инвестор реализует опцион и приобретает акции по курсу опциона 9 дол. При этом он получает прибыль в размере 1,5 дол. за одну акцию (11 - 9 - 0,5). Если же рыночная цена акций через полгода изменится или составит 8,5 дол. (или меньше), то инвестор не реализует право покупки акций, т.к. при этом его прибыль будет равна нулю. В этом случае инвестор все же страхует свой риск, поскольку теряет только премию, а не все средства.
Особенностью опциона как страховой сделки является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.
Все чаще и масштабнее используются форвардные валютные сделки - продажа или покупка определенной суммы валюты с временным интервалом между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации. При заключении контракта на поставку товаров экспортер одновременно заключает со своим банком соглашение о продаже ему своей валютной выручки через месяц по определенному на момент заключения соглашения курсу. При этом банк принимает на себя валютный риск экспортера и как плату за это устанавливает премию для себя, которая учитывается при определении курса-форвард.
Форвардные валютные сделки используют также импортеры. Если ожидается рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то последнему выгодно купить эту валюту сегодня по курсу-форвард, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить себя от еще большего роста курса данной валюты на день платежа по контракту. Помимо валютных форвардных операций практикуются форвардные операции с кредитными и финансовыми инструментами - так называемые соглашения о будущей ставке, которые представляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам до 1 года. Форвардные валютные, кредитные и финансовые операции являются альтернативой биржевых фьючерсных и опционных операций.
Активно применяются в качестве защиты от рисков и валютные фьючерсы, представляющие срочные сделки на бирже - куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через установленный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций-форвард заключается в том, что фьючерсы - это торговля стандартными контрактами; обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит; расчеты между контрагентами осуществляются через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки. Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций. Хеджирование с помощью фьючерсной валютной сделки рассмотрим на примере российского импортера, осуществляющего платежи по контракту в долларах (валюта цены - немецкая марка) экспортеру из ближнего экономического содружества (БЭС). При повышении курса марки российский импортер несет убытки, т.к. для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить два фьючерсных контракта:
В случае, если рублевые биржевые котировки доллара и марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи марок принесет рублевую прибыль в размере приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. Импортер может получить и дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке марки и доллара и их кросс-курса через рубль по фьючерсным контрактам. Единственное дополнительное условие заключается в том, что контракт на марку и доллар надо заключать с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки соотносились так же, как и биржевые кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.
Торговля фьючерсными контрактами по доллару в России началась с конца 1992 г. на МТБ, а торговля фьючерсами по марке - в феврале 1993 г. Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит - начальную маржу - в размере 20% от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 дол.). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97-98% оборота.
В России, где фьючерсная торговля имеет еще небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов, поскольку реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджирующие. Но при этом надо иметь в виду, что интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене, и извлечь прибыль. Хеджирующий партнер, наоборот, заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, т.к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. Причем если хеджер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получение прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где эти убытки должны страховаться. В России из-за недостатка опыта проведения торгов и ограниченности объемов фьючерсного рынка имели место реальные ситуации, когда участники фьючерсных торгов терпели значительные убытки. Так, крах отечественного фьючерсного рынка произошел 5 октября 1994 г. на МЦФБ. Он пришелся на период резкой дестабилизации валютного рынка. Причиной краха стало банкротство нескольких расчетных фирм - акционеров АОЗТ "Биржевая палата", созданного для организации расчетов между участниками торгов на МЦФБ. Все расчеты между участниками должны были производиться через расчетные фирмы, для которых обязательным условием являлось обладание акциями "Биржевой палаты", продававшимися расчетным фирмам по цене от 5 до 30 млн. р. и принимавшимися в качестве залога под открытые позиции по цене 5 млн. р. Расчетные фирмы сами играли на фьючерсных контрактах и по результатам неудачной на этот раз игры к 4 октября 1994 г. имели отрицательное сальдо 20 млрд. р. Когда выяснилось, что выигравшие участники торгов не смогут получить свой выигрыш у расчетных фирм, встал вопрос о реализации залогов, внесенных расчетными фирмами под открытые валютные позиции. Но залог реализовать не удалось, т.к. фирмы внесли залог не денежными средствами, а пакетом из 400 акций "Биржевой палаты", который был оценен вопреки официальной котировке в 20 млрд. р. (т. е. по 50 млн. р. за акцию). Естественно, что покупателя акций по такой цене не нашлось, тем более что "Биржевая палата" - акционерное общество закрытого типа. В результате пострадали все: и спекулянты, и хеджеры. Опасность подобных событий на фьючерсном валютном рынке заключается в том, что возникает вероятность ухода с рынка мелких и средних фирм, хеджирующих свои валютные операции, что ставит под реальную угрозу существование рынка в целом.
Начавшееся в последнее время ускорение процесса интернационализации и расширения фьючерсной и опционной торговли валютой, золотом и финансовыми инструментами свидетельствует о расширении сфер обращения и появлении новых форм фиктивного капитала, что ведет для участников международных отношений к возникновению дополнительных валютных рисков. Для защиты от рисков широко используются также межбанковские операции "своп", сочетающие наличную куплю-продажу с одновременным заключением контрсделки на определенный срок. Практикуется несколько типов операций "своп": валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные сочетания. Валютная операция - покупка иностранной валюты в обмен на отечественную валюту с последующим выпуском. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает их за марки американскому банку и одновременно покупает доллары на срок с поставкой через 1 месяц. Операция "своп" может быть использована для хеджирования.
Сделки "своп" удобны для банков, поскольку не создают непокрытой валютной позиции: объемы требований и обязательств банка в иностранной валюте совпадают. Целями "своп" являются: приобретение необходимой валюты для международных расчетов, осуществление политики диверсификации валютных резервов, поддержание определенных остатков на текущих счетах, удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др.
К операциям "своп" на финансовых рынках близки так называемые операции "репо", которые основаны на соглашении участников сделки об обратном выкупе ценных бумаг. Подобное соглашение предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупить его по заранее оговоренной цене. Другими словами, одна сторона кредитует другую под залог ценных бумаг. Операции "репо" бывают нескольких видов. "Репо с фиксированной датой" предусматривает, что заемщик обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате. Операции "открытые репо" характерны тем, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время, либо в любое время после определенной даты. С помощью операций "репо" держатели крупных пакетов ценных бумаг получают возможность более эффективно распоряжаться своими активами, а банки и другие финансовые институты получают еще один инструмент управления ликвидностью.
Менеджер-финансист в наши дни располагает широким диапазоном возможностей обезопасить фирму от излишнего риска. Традиционным решением того, как избавиться от нежелательного риска, является заключение согласованной, но обратной сделки с третьей стороной (как правило, это банк). Например, фирма в России продает лес в Германию с оплатой в немецких марках, а затем продает полученную иностранную валюту банку в обмен на рубли, избегая таким образом валютного риска. Если же осуществляется кредитование или берется заем на основе плавающего курса, то менеджер находит банк для заключения контракта, в рамках которого банк обменивает платежи фирмы по договорному фиксированному курсу.
Что произойдет, если контрагент по сделке потерпит неудачу в выполнении своих обязательств по условиям контракта? Это может случиться, например, из-за финансового краха. Тогда нежелательный риск, которого фирма намеревалась избежать, вновь неожиданно возвращается к ней.
Поскольку продажа процентного или валютного риска способна привести к покупке кредитного риска (и банки могут не оказаться сильными кредиторами), стремление к снижению риска другими средствами стало преобладающим. Так, вместо заключения контракта с одним банком можно иметь дело с торговой биржей, являющейся собственностью сотен организаций и учреждений. Принимая условно деньги за товар, который оценен в процентном или валютном выражении курса, реально разработать стандартизованные контракты для продажи денег как товара. Это означает, что существует возможность создания обширных ликвидных рынков для финансовых опционов и фьючерсных сделок, в то время как финансовый риск может быть куплен и продан без увеличения вашего кредитного риска с использованием одного банка.
Таким образом, имеется широкий спектр средств, которые менеджер-финансист может использовать для решения проблем процентного и валютного рисков в сделках с процентными ставками и валютным курсом. Хорошо зарекомендовали себя сделки "спот", будь то приобретение или продажа товаров, ценных бумаг, денег или валюты, т.е. договоры на реальный товар. Однако, несмотря на конкретность размеров средств к уплате и получению, а также незначительную отсрочку между исполнением и поставкой, сделки "спот" обладают недостатками, такими, как неконкретность курсов по будущим поставкам для сделок с продолжительными временными сроками; невозможность аннулировать соглашение (оно может быть только возвращено в прежнее состояние, что повлечет большие издержки).
Форвардные и фьючерсные сделки направлены на смягчение недостатков спотовых сделок. Применение таких инструментов ограничения риска, как валютные и процентные опционы, позволяет их держателю участвовать в выгодной рыночной динамике, оставаясь защищенным от неблагоприятных изменений в конъюнктуре, помогает уйти от финансовых рисков или свести их к минимуму.
Наиболее важные решения, с принятием которых сталкиваются менеджеры, определяются тем, какие риски приемлемы и что делать с другими рисками, которые неприемлемы или непредвиденны. Каждая фирма определяет собственные предпочтения и должна идентифицировать риски, которым она подвержена, решить, какие из них для нее приемлемы, найти способы, как избежать других.
Используя форвардные и спотовые сделки, менеджер способен фиксировать свою прибыль, обеспечивать высокую степень достоверности результатов. Но эти сделки могут привести к возможным убыткам, если он не сумеет воспользоваться благоприятной ситуацией выгодных изменений на рынке.
Как бы то ни было, очевидно, что все технологии уклонения от риска не могут полностью устранить эту проблему. Такая ситуация имеет место в силу следующих причин: некоторые затраты сложно определить количественно, что практически полностью исключает возможность адекватной защиты; затраты по сделке могут быть существенным фактором, мешающим активному управлению риском; обычные финансовые инструменты могут не в полной мере соответствовать условиям основной сделки, оставляя вероятность потерь; финансовые продукты не полностью устраняют проблему кредитного риска и не в состоянии ослабить политический или экономический риски; сделанный менеджером прогноз может оказаться ошибочным.
Следовательно, риски могут быть ограничены, но устранить полностью их невозможно. Используя различные способы, методы и приемы определения оптимальных решений проблем риска, реально лишь сократить риск. Поэтому столь большое значение придается ограничению рисков посредством страхования.
Как известно, предпринимательская деятельность и страхование - тесно взаимосвязанные категории рыночного хозяйства. Каждый менеджер ищет нетрадиционные, неординарные решения. А это всегда риск, конечно, с расчетом на удачу, но отнюдь не всегда заканчивающийся успехом. Страхование предпринимательства направлено на защиу его конечных результатов, обеспечение достижения намеченных целей. Страхование гарантирует защиту от рыночных неожиданностей.
В условиях рынка особую актуальность имеет страхование от коммерческих, технических, правовых и политических рисков. Страхование становится не только методом ограждения хозяйства от разрушительных стихийных бедствий, но и средством защиты от неблагоприятного изменения экономической конъюнктуры. Оно помогает упорядочению финансовых и юридических взаимосвязей между различными участниками рыночных отношений.
Поскольку основной целью предпринимательской деятельности является получение прибыли, увеличение вложенного в фирму капитала, первостепенное значение приобретает страхование на случай возможности потери ожидаемой прибыли или неполучения предполагавшегося дохода.
Среди других причин, вызывающих потери прибыли, можно выделить изменения рыночной конъюнктуры, нарушение контрактов со стороны поставщиков или потребителей продукции, т.е. финансовые риски. Ограничение последних является прямой обязанностью менеджера. Для этого он и должен прибегать к страхованию. Здесь на первый план выходит страхование коммерческих рисков. Объектом данного вида страхования выступает собственно коммерческая деятельность страхователя (предпринимателя), предусматривающая инвестирование денежных и других ресурсов в какой-либо вид производства, работ или услуг и получение от этих вложений дохода через определенный срок. В России, где переход к рыночной экономике только начался и протекает в крайне противоречивой обстановке, значение страхования для фирмы очень велико. Естественно стремление менеджера заручиться защитой на случай возможных потерь. Назначение страхования в том, чтобы возместить страхователю возможные потери, если через определенный период застрахованные операции не дадут предусмотренной прибыли. Страховое возмещение определяется разницей между страховой суммой и фактическими финансовыми результатами от застрахованной коммерческой деятельности.
В зависимости от подхода к установлению страховой суммы меняется содержание страхования. При одном варианте возмещаются затраты страхователя - его можно назвать страхованием инвестиций. В другом случае возмещаются затраты и запланированная прибыль. Его можно определить как страхование дохода (прибыли). Особенность такого рода страхования в том, что возмещение производится в основном по окончании срока страхования, когда выявляются окончательные результаты застрахованных коммерческих операций.
Существуют определенные ограничения при страховании и в страховой ответственности. Например, исключаются из страхования посредническая деятельность, вложения в азартные игры, тотализаторы и т.п. Исключаются из страховой ответственности возможные убытки вследствие войны и военных действий, решений государственных органов и политических переворотов, изменения курса валюты, отказа банка в кредитовании.
Не возмещаются потери, возникшие из-за неправомерных действий страхователя, его партнеров - умышленных мер, направленных на срыв застрахованной деятельности, нарушения законодательства, изменения профиля предприятия, неквалифицированного управления им.
Размеры взносов (тарифы) по страхованию коммерческих рисков определяются многими факторами: видом деятельности, степенью стабильности рыночных отношений и т.д. Для каждого предприятия риск индивидуален, поэтому индивидуализированы и ставки платежей.
В последнее время возрастает роль страхования кредитных рисков, суть которого заключается в их уменьшении или устранении. Объектами страхования здесь являются коммерческие кредиты, предоставляемые покупателю, банковские ссуды поставщику или покупателю, обязательства и поручительства по кредиту, долгосрочные инвестиции и т.д. Страхование кредитных рисков защищает интересы продавца или банка-кредитора на случай неплатежеспособности должника или неоплаты долга по другим причинам.
В России страхование риска непогашения кредитов, равно как и страхование ответственности заемщиков за непогашение кредитов, стало практиковаться лишь с 1990 г. В первом случае страхователем выступают банки, выдающие кредиты, а во втором - предприятия и организации, являющиеся заемщиками кредитных средств.
В практике добровольного страхования риска непогашения кредитов объектом страхования выступает ответственность заемщиков перед банком за своевременное и полное погашение кредитов и процентов за их использование.
В силу изменений, происходящих на рынке в последние годы, риск невозврата коммерческого кредита сильно возрос. Это привело к снижению интереса страховых компаний к данному виду страхования. Например, доля рисков в части страхования коммерческих кредитов и процентов по ним в крупнейшей страховой компании России "Ингосстрах" практически равна нулю. В российской практике появляется и страхование биржевых и валютных рисков. Страхование биржевых рисков развито еще слабо. Имеются лишь отдельные примеры заключения договоров страхования такого рода. При включении страхования в систему биржевых отношений исходят из характера основных контрактов на российских биржах. В настоящее время доминируют наличные (спотовые) контракты, когда совершаются сделки на покупку предоставленного товара с немедленной его оплатой и поставкой.
Другой тип применяемых контрактов, форвардный, - это сделка на наличный товар с поставкой в оговоренный срок. Немедленная поставка товара не предусматривается, только фиксируется цена или способ ее расчета при получении товара. В совершаемых на российских биржах сделках широко распространена предоплата, составляющая до 100% стоимости покупаемого товара. Но даже при спотовом и форвардном рынке нередки нарушения заключаемых контрактов. Это происходит вследствие отсутствия в законодательстве надежных санкций за неисполнение принятых обязательств, а применение существующих крайне затруднено.
Ответственность за невыполнение сделки, которая сорвана по вине одной из сторон, в том числе и посредников (брокеров), служит объектом страхования. При проведении страхования сделок с реальным товаром договор может заключаться как с продавцом, так и с покупателем. По договору страхования, заключаемому с покупателем, страховое возмещение полагается в случае отказа продавца от поставки товара или задержки поставки сверх оговоренного срока. Возмещение по такого рода договору различно: поставка страхователю аналогичного товара; компенсация определенной части стоимости неполученного товара или оплата дополнительных расходов на приобретение товара у других продавцов.
По договору, заключаемому с продавцом, страховое возмещение имеет место при отказе покупателя принять купленный товар или задержке с его оплатой. Компенсация выражается реализацией товара, оплатой страхователю разницы между прежней и нынешней реализационной ценой (если она снизилась), возмещением части стоимости неоплаченного товара.
Еще один тип биржевых контрактов - фьючерсные сделки, которые заключаются на определенный срок в отношении будущих товаров (пока их в действительности может и не быть). Доля этого рынка в нашей стране еще очень мала, но, несомненно, будет возрастать. Фьючерсные контракты доминируют на биржах стран с развитой рыночной экономикой. Фьючерсные соглашения заключаются в отношении товаров, которые должны быть произведены продавцом и доставлены покупателю. Поэтому менеджерам приходится учитывать, что здесь имеются основания для страхования от форс-мажорных обстоятельств или непреодолимых препятствий для выполнения сделки. Например, контракт предусматривал поставку зерна нового урожая, но это оказалось сделать невозможно из-за градобития, засухи или другого стихийного бедствия. Объектом страхования выступает и стоимость непоставленного зерна, и косвенные убытки покупателя. По фьючерсным (как и по форвардным) контрактам страхуются экономические интересы продавца на случай неосуществления покупателем платежа в установленный срок по не зависящим от него чрезвычайным обстоятельствам.
Страхование валютных рисков обусловлено специфическими условиями внешнеэкономических связей. Такое страхование используется прежде всего для возмещения следующих возможных потерь: затрат, связанных с производством экспортной продукции, при отказе от нее по каким-либо причинам зарубежного импортера; убытков от неплатежа за поставленные товары и оказанные услуги в случае ухудшения финансового положения, банкротства иностранного партнера или вследствие политических событий в соответствующей стране; потерь от изменения курса валюты платежа за период от заключения контракта до его исполнения.
Большое значение имеет также страхование интересов инвесторов в случае запрета вывоза прибыли от инвестиций и других нарушений прав зарубежного инвестора из-за действий государственных органов.
Рискованный характер производства в условиях рынка - первоочередная забота каждого менеджера. Поэтому одной из главных его задач является деятельность по ограничению риска, причем такая, при которой расходы на предупреждение риска не превысят доходов от этой политики.
Неразвитость отечественного страхового и фондового рынков, в пределах которых и проводится основная масса операций по преодолению рисков, побуждает российских менеджеров пользоваться ограниченным числом рыночных инструментов. Большую роль играет самострахование, создание обществ взаимного страхования, которые не являются коммерческими, а значит, расходы на оплату страховых премий будут минимальны.
Инвестиционная же политика осуществляется обычно в виде вложений в реальные активы (имущество, права пользования, валюта, рублевая наличность), а не в ценные бумаги - неликвидные и неустойчивые. Финансовая политика по применению хеджирования также затруднена из-за правовой необеспеченности механизмов. Тем не менее, на российских биржах все чаще заключаются фьючерсные контракты и опционы. В этих условиях создание и применение приемлемых для наших специфических условий методов преодоления риска, особенно финансового, - важная задача начинающих российских менеджеров.
Риск является неотъемлемым атрибутом рыночной деятельности. Каждая фирма стремится добиться увеличения прибыли посредством оптимальных решений минимизации риска.
Заметим, что риск присутствовал и в командной экономике, но он был связан с невыполнением государственного заказа, нарушением договоров поставки, необеспеченностью транспортом, ресурсами и т.д. Ответственность за все это можно было переложить на вышестоящую организацию, а потери компенсировать из министерских фондов. В рыночной экономике государство не несет ответственности по обязательствам предприятий. Поэтому последствия риска ложатся на самого предпринимателя.
Риск, как известно, — это вероятность возникновения убытков или снижения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Усиление риска — это оборотная сторона свободы предпринимательства, своеобразная за нее плата. По мере развития рыночных отношений в России усиливается конкуренция. Чтобы выжить в этих условиях, нужно решаться на внедрение технических и других новшеств и на смелые, нестандартные действия, а это увеличивает риск. Приходится смириться с неизбежностью риска, научиться прогнозировать его, оценивать и не переходить допустимые пределы. Вместе с тем практика показывает, что чем выше уровень риска, тем значительнее в случае успеха будет прибыль.
Известны следующие виды предпринимательского риска. Производственный риск связан с производством продукции, товаров, услуг, с осуществлением любых видов производственной деятельности. Среди причин возникновения такого риска - уменьшение размеров производства, рост материальных и других затрат, уплата повышенных процентов, отчислений, налогов и др.
Коммерческий риск возникает в процессе реализации товаров и услуг, произведенных или закупленных предпринимателем. Истоки коммерческого риска - снижение объема реализации вследствие, например, изменения конъюнктуры, повышение закупочной цены товаров, непредвиденное снижение объема закупок, потери товара в процессе обращения, рост издержек обращения.
В условиях России особенно важен финансовый риск, который возникает в сфере связей предприятия с банками и другими финансовыми институтами. Финансовый риск деятельности фирмы обычно измеряется отношением заемных средств к собственным: чем больше результат, тем больше предприятие зависит от кредиторов. Тем выше и финансовый риск, поскольку ограничение или прекращение кредитования, ужесточение условий кредита влечет обычно остановку производства из-за отсутствия сырья, материалов и т.п.
В обязанности финансового менеджера входит обеспечение снижения всех видов риска, а не только финансового, поскольку между различными сферами деятельности предприятия не существует четких границ.
Большинство крупных западных фирм имеет в штате специального менеджера по риску. Он разделяет ответственность за рискованные решения с другими менеджерами фирмы, заведующими той или иной сферой деятельности предприятия. Большинство вопросов менеджер по риску решает вместе с маркетологом, с менеджером, ответственным за кадровую работу, с инженером по технике безопасности.
Выбор приемлемой степени риска зависит от того, на что настроен руководитель. Руководители консервативного типа, не склонные к новациям, обычно стараются уйти от любого риска. Гибкие руководители стремятся к более рискованным решениям, если уверены в профессионализме исполнителей.
Готовность менеджера идти на риск обычно формируется под воздействием результатов практической реализации прошлых аналогичных решений, принятых в условиях неопределенности. Понесенные потери диктуют выбор осторожной политики, успех же побуждает к риску.
Большинство людей предпочитает малорискованные варианты действий. Вместе с тем отношение к риску во многом зависит от величины капитала, которым располагает предприниматель.
В ходе оценки альтернативных вариантов решений менеджеру приходится прогнозировать возможные результаты. При этом решение принимается в условиях определенности, когда руководитель достаточно точно оценивает результаты каждого из альтернативных вариантов решения. Примером могут служить инвестиции в депозитные сертификаты и государственные облигации, когда имеется государственная гарантия и точно известно, что на вложенные средства будет получен оговоренный в условиях процент.
К принимаемым в условиях риска относятся решения с известной вероятностью получения любого результата. Это происходит в условиях неопределенности, когда нельзя оценить вероятность возможных результатов. Если требующие анализа и учета факторы весьма сложны, а достоверной или достаточной информации о них нет, то вероятность того или иного результата предсказать более или менее точно нельзя. Неопределенность характерна и для многих решений, принимаемых в быстро меняющихся обстоятельствах. Эта ситуация весьма знакома российским предпринимателям.
Здесь менеджер может попытаться получить дополнительную информацию, еще раз проанализировать проблему и, следовательно, учесть ее новизну и сложность, сочетая эту информацию и анализ с накопленным опытом, интуицией. Полезно привлечь к работе специалистов для составления экспертных оценок.
Возможно также действовать в точном соответствии с прошлым опытом и интуицией, особенно если нет времени на сбор дополнительной информации или если затраты на нее чересчур высоки.
Особое значение здесь приобретет анализ предпринимательского риска, который начинается с выявления его источников и причин. По источнику возникновения различают риск хозяйственный, связанный с личностью человека, обусловленный природными факторами.
По причине возникновения целесообразно выделить риск, являющийся следствием неопределенности будущего, непредсказуемости поведения партнеров, недостатка информации.
В известном смысле во всех этих случаях риск, так или иначе, связан с состоянием информационной обеспеченности решения.
Риск, как правило, измеряют как вероятность определенных потерь. Каждый предприниматель устанавливает для себя приемлемую степень риска.
Для определения уровня риска обычно пользуются статистическим, экспертным и комбинированным методами. Суть статистического метода в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном предприятии, устанавливается величина и частота получения конкретной экономической отдачи и определяется вероятный прогноз на будущее. Экспертный метод реализуется путем обработки совокупности мнений опытных специалистов. Но более результативным вариантом для практики является комбинирование статистического и экспертного способов определения риска.
Определение риска особенно важно при принятии инвестиционных решений. Выбор инвестиционных проектов в условиях неопределенности во многом зависит от степени риска. Решение обусловливается индивидуальной склонностью руководителя к риску, а также конкретной ситуацией, в которой находится фирма.
При выборе инвестиционного проекта менеджер рассматривает новый вариант во взаимосвязи с другими и с уже налаженными видами деятельности фирмы. В целях снижения риска желательно выбирать производство таких товаров (услуг), спрос на которые изменяется в противоположных направлениях, т.е. при увеличении спроса на один товар спрос на другой товар уменьшается, и наоборот.
К сожалению, далеко не каждый риск поддается снижению с помощью диверсификации. Дело в том, что на предпринимательство оказывают воздействие различные макроэкономические факторы, такие, как ожидание подъема или кризиса, движение ставки банковского процента и т.д. Риск, обусловленный этими процессами, менеджеру невозможно уменьшить с помощью диверсификации производства. Принятие управленческих решений на предприятии предполагает тесную увязку всех видов риска, но даже самые добротные прогнозы менеджера могут не сбыться из-за неожиданных и непредсказуемых обстоятельств, не зависящих от самой фирмы: экономических коллизий, резких изменений во вкусах клиентов, действий конкурентов, забастовок, неожиданных правительственных решений. Поэтому на случай наступления неблагоприятных событий предусматриваются разные возможности уменьшения отрицательных последствий за счет резервных денежных средств, производственных мощностей, сырья, готовой продукции; разрабатываются материально обеспеченные планы переориентации деятельности.
Существенно уменьшить риск реально за счет квалифицированной работы по прогнозированию и внутрифирменному планированию, самострахованию и страхованию, передачи части риска другим лицам или организациям путем хеджирования, фьючерсных сделок, выпуска опционов. В странах с развитой рыночной экономикой распространенным способом уменьшения риска является хеджирование - создание встречных валютных, коммерческих, кредитных и иных требований и обязательств. Хеджирование широко используется фирмами, специализирующимися на обработке сырья, с целью страхования прогнозируемого уровня доходов путем передачи риска другой стороне.
В мировой практике применяются и другие способы снижения риска. Так, при дорогостоящих наукоемких разработках практикуется перевод части финансового риска на другие компании, так называемые венчурные, или рисковые, которые в случае неудачи всего проекта возьмут на себя часть потерь. Но лучший способ снижения риска - грамотный выбор инвестиционных решений.
Особенно тщательно просчитываются риски в рамках инвестиционной политики. В принципе, если в проекте доходы превышают издержки, то вложение средств целесообразно, и из ряда альтернативных вариантов инвестиционного решения стоит выбирать наиболее рентабельный вариант.
Речь идет, естественно, о любых инвестициях, как производственных, так и непроизводственных: в изготовление товара, оказание услуг, создание научного продукта, в ценные бумаги и т.д.
Но надо определить эффективность инвестиций с учетом срока окупаемости, степени риска, ожидаемых темпов инфляции, перспектив налогообложения. Среди самых доступных способов использования денег - хранение их в банке, за что владелец суммы получает процент. Отсюда первое правило: инвестировать средства в производство, в ценные бумаги и т.п. имеет смысл тогда, когда от этого реально получить бoльшую чистую (т. е. за вычетом налогов) прибыль, чем от хранения денег в банке.
При оценке инвестиционного решения необходимо также учитывать инфляцию. Если хотят в конце года получить прибыль в сумме 1 млрд. р., а ожидаемые темпы инфляции - 50%, то реальная прибыль составит 500 млн. р. Если инвестор вкладывает 1 млрд. р. под 50% годовых, то при отсутствии инфляции он в конце года получает 500 млн. р. дохода. Естественно, при 50% инфляции инвестору нет смысла вкладывать менее чем под 100%. Следовательно, второе правило инвестирования гласит: вкладывать средства имеет смысл, только если рентабельность инвестиций превышает темпы инфляции. Это объясняет, почему уровень процентных ставок по кредиту обычно должен превышать индекс инфляции: иначе банк оказывается "в минусе", а предприятия теряют интерес к производству как таковому, поскольку выгоднее становится закупать товары и ожидать несколько месяцев, пока цены не повысятся до выгодного для перепродажи уровня. Снижение же производства усугубляет дефицит товаров и подстегивает инфляцию.
Инвестиционный процесс всегда связан с риском, ибо фактор времени усиливает неопределенность, и чем длительнее сроки окупаемости затрат, тем рискованнее проект. Отсюда при принятии решений менеджеру нужно учитывать лаг времени, т.е. оценивать затраты, выручку, прибыль и экономическую рентабельность от реализации того или иного проекта с учетом временных изменений. Эта операция называется дисконтированием и производится обычно для нескольких альтернативных вариантов инвестирования.
Дисконтирование основано на том, что любая сумма, которая будет получена в будущем, в настоящее время обладает меньшей полезностью (ценностью), поскольку если пустить сегодня эту сумму в оборот и заставить приносить доход, то через год, два, три она не только сохранится, но и приумножится. Дисконтирование позволяет определить текущий денежный эквивалент суммы, которая будет получена в будущем. Для этого надо ожидаемую в будущем сумму уменьшить на доход, нарастающий за определенный срок по правилу сложных процентов. Текущая стоимость денежной суммы тем ниже, чем выше норма доходности и чем отдаленнее срок получения дохода.
Следовательно, третьим правилом инвестирования является такое: инвестировать средства имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты. Отсюда основные критерии принятия инвестиционных решений - отсутствие более выгодных альтернатив, минимизация риска потерь от инфляции, краткость срока окупаемости затрат, дешевизна проекта, обеспечение стабильности поступлений, высокая рентабельность после дисконтирования.
Пользуясь этим набором критериев, комбинируя их в самых разных сочетаниях (можно, например, сначала произвести дисконтирование, а затем полученную в результате этого рентабельность проектов сопоставить с ожидаемыми темпами инфляции), менеджер способен делать выбор в пользу того или иного проекта. Если вы считаете, что в наибольшей степени стратегии фирмы соответствует проект, обеспечивающий хотя скромную, но стабильную выручку на протяжении достаточно длительного периода, то ваши симпатии окажутся на стороне одного проекта. Если же главное для фирмы сейчас - прибыльность проекта, то выбор в пользу иного проекта очевиден. Таким образом, при формировании портфеля инвестиций важно выбрать проекты не только наиболее прибыльные и наименее рискованные, но и лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.
Наиболее важный вид инвестирования свободных средств - инвестиции в ценные бумаги, т.е. управление портфелем ценных бумаг, которое включает в себя планирование, формирование, анализ и регулирование состава портфеля.
Обычными целями инвестирования в ценные бумаги являются: получение процента, сохранение капитала, обеспечение прироста капитала на основе роста курсовой стоимости ценных бумаг. Эти цели могут быть альтернативными и соответствовать различным типам портфелей ценных бумаг. Так, если во главу угла ставится получение процента, то предпочтение отдается "агрессивным" портфелям, состоящим из низколиквидных и высокорискованных ценных бумаг компаний, способных, однако, если удачно сложатся дела, принести высокие проценты. Если же наиболее важным для фирмы является обеспечение сохранности и приращения капитала, то в портфель включаются ценные бумаги, обладающие большой ликвидностью, эмитированные известными инвесторами с небольшими рисками и заранее ожидаемыми средними процентными выплатами.
В условиях дефицитной инфляционной экономики России с падающим объемом производства и углубляющимся процессом изменения структуры собственности система целей портфеля может выглядеть следующим образом:
Вообще рынок ценных бумаг в нашей стране только начинает развиваться: выплату приличных дивидендов в последние годы производят лишь отдельные коммерческие банки, основная же масса дивидендов если и была выплачена, то в размере, не превышающем банковского процента. Покупка акций ведется по преимуществу инвестиционными фондами (которые обязаны это делать по своей сути) или с целью приобретения контрольного пакета акций.
Создание портфеля ценных бумаг в нашей стране связано поэтому со многими рисками. Риск портфеля - понятие агрегированное, которое, в свою очередь, включает многие виды конкретных рисков: риск ликвидности, кредитный, капитальный и т.п.
В международной практике риск вложения в ценные бумаги определяется с помощью их инвестиционных качеств. Специальные рейтинговые агентства анализируют ценные бумаги, обращающиеся на рынке, с позиций их инвестиционного качества, классифицируя их, например, на бумаги "высшего качества", "высокого качества", "выше среднего уровня качества", "среднего уровня качества", "спекулятивные ценные бумаги". В России же практики рейтинговой оценки ценных бумаг пока нет.
На Западе понятие инвестиционного качества ценной бумаги включает в себя оценку того, насколько ценная бумага ликвидна, низкорискованна при стабильной курсовой стоимости, а также оценку способности приносить проценты, находящиеся на уровне среднерыночного процента или превышающие его.
По мере снижения рисков, которые несет в себе данная бумага, как правило, растет ее ликвидность (см. рис 10.1, б) и падает доходность (см. рис 10.1, а). Это дает возможность создать шкалу измерения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, позволяющих инвестору упорядочить свою оценку соотношений между ценными бумагами, провести инвестиционный анализ в определенной системе координат, где риск и доходность повышаются, а ликвидность и гарантированность выплат понижаются: облигации, обеспеченные залогом; облигации не обеспеченные залогом; привилегированные акции; простые акции; опционы.
(рис 10.1) Взаимосвязь рисков с доходностью и с ликвидностью
Менеджеру важно руководствоваться подобной шкалой и выбирать ценные бумаги в зависимости от их рисковой степени. При этом следует учитывать следующие риски.
Капитальный риск - общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их вернуть, не понеся потерь. Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить средства в иные формы активов, например прямые денежные инвестиции, недвижимость, иностранную валюту и т.д.
Селективный риск - риск неправильного выбора ценных бумаг при формировании портфеля для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг. Это риск, связанный с точной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг.
Временной риск - риск покупки или продажи ценной бумаги в неудачное время, что влечет за собой потери. Например, в России в начале 1993 г. создавались чековые инвестиционные фонды. Эмитенты, которые успели попасть в эту волну или чуть опередить ее, обеспечили успешное распространение своих акций, те же, кто опоздал, испытывают до сих пор значительные затруднения в реализации своих бумаг.
Риск законодательных изменений - риск, который может приводить, например, к необходимости перерегистрации выпуска ценных бумаг, изменению условий или заменам выпусков, вызывающий существенные дополнительные издержки и потери для эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг может оказаться недействительной, в связи с изменением правового статуса посредников по операциям с ценными бумагами и т.п.
Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества. Например, ценные бумаги бирж, многих банков и акционерных обществ, приобретенные осенью 1991 г. в разгар ажиотажа, связанного с ростом цен в 1,5-2 раза (и более!) выше номинала, через полгода продавались по существенно более низким курсам либо вообще не продавались, хотя инфляционный рост за это время был весьма значителен.
Кредитный риск - риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним или основную сумму долга. Наиболее характерным приемом реализации такого риска у нас являются государственные долговые обязательства (замораживание выплат по внутреннему займу для населения 1982 г.; неподтвержденность до весны 1994 г. товарных или денежных выплат по целевому беспроцентному займу для населения 1990 г. и т.п.).
Инфляционный риск - риск того, что при инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесценятся (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем вырастут, и инвестор понесет реальные потери. Высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг.
Процентный риск - риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменениями процентных ставок на рынке. Рост рыночного уровня процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента возможен массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные) проценты и способных быть, по условиям выпуска, досрочно возвращенными эмитенту.
Отзывной риск - риск потерь для инвестора, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.
По мере увеличения уязвимости бизнеса вследствие финансовых рисков многие компании признают, что поиск решений проблем риска может быть поставлен на профессиональную основу, т.е. риск может быть профессионально управляем. Это обстоятельство заставило по-особому взглянуть на роль и место заведующего финансовым отделом (финансиста) компании и радикальным образом изменить его финансовые функции.
Обязанности финансового менеджера сводились обычно к обеспечению запасов наличных денег и - при необходимости - кредитных средств. Менеджер отвечал за то, чтобы резервные фонды компании были выгодно инвестированы. В настоящее время менеджер должен обеспечивать защиту всех активов и прибылей фирмы от потерь из-за внешних финансовых потрясений, в особенности из-за изменений и колебаний процентных ставок и валютных курсов. Во многих фирмах, кроме того, возрастает роль центров прибыли, которые организуют условия для получения дохода и извлечения прибыли за счет операций на финансовом рынке и создания необходимых для таких операций инструментов и механизмов.
Вся коммерческая деятельность подвержена не одному, а нескольким видам финансового риска. Характерен, например, политический риск (активы или доходы за рубежом могут быть заморожены или экспроприированы), риск регулирования (процедуры бухгалтерского учета и принципы налогообложения могут быть изменены властями), экономический риск (долгосрочные контракты с иностранными поставщиками могут быть подвержены воздействию изменений).
Менеджер-финансист посредством сбора и анализа соответствующей информации и эффективного ее применения может принести огромную пользу компании. Существуют ситуации, сопряженные с финансовым риском. Это обычно ситуация риска, относящегося к процентным и валютным курсам.
На сегодня в России имеется мало фирм, способных функционировать без внешних займов. Обычно, правление компании рассматривает как более разумный шаг займ, нежели выпуск дополнительных акций. Но проценты должны быть выплачены в установленных размерах, вне зависимости от рентабельности компании. Менеджер, таким образом, должен управлять затратами по проценту. Для многих компаний не представляется возможным реализовать займы на продолжительный срок на основе фиксированного курса, поскольку предложение долгосрочных кредитов на основе фиксированного курса весьма ограниченно.
К примеру, проект, который обеспечивает ежегодный доход, скажем, 200%, выглядит привлекательным, если процентные ставки находятся в пределах 120%, но ситуация изменится, если процентные ставки поднимутся, скажем, до 180%. Воздействие резких скачков в процентных ставках ощущается и с точки зрения движения бюджетов наличных средств и создает осложнения в планировании налогов.
Даже компании, не действующие на международных рынках, подвержены риску, связанному с валютными операциями, поскольку их внутренние рынки сбыта могут быть переориентированы на иностранных поставщиков. Так, "ЛУКОЙЛ" является концерном, проводящим все свои операции на территории России в рублевом выражении. При изменении же курса рубля относительно других валют нефть из Персидского залива может стать более привлекательной для многих ее потребителей. Однако большинство компаний в той или иной мере вовлечены в международный бизнес, подвержены изменениям в цене активов и средств компании относительно иностранных валют. Так, европейские производители автомобилей, экспортирующие продукцию в США, понесли большие убытки из-за падения курса доллара США по отношению к фунту стерлингов и немецкой марке: цена на продукцию европейцев на американском рынке оказывалась завышенной или же они вынуждены были смириться с низким уровнем прибыли. Для японских автомобилестроителей, которые ранее уже сталкивались с подобной проблемой и создали производственные мощности в США с целью ее решения, новой проблемой стало негативное воздействие на баланс материнской компании внезапного падения стоимости их американских инвестиций в ценовом выражении.
Существует два типа валютного риска: операционный (если, например, контракты по экспорту или импорту оцениваются в иностранной валюте, то любое неблагоприятное изменение в обменном курсе приведет к реальным потерям в прибыли) и трансляционный (когда активы и пассивы в иностранной валюте могут изменяться в цене от одного отчетного периода до другого, даже если не происходит никакой сделки в физическом смысле. Например, материнская компания инвестирует средства в свои зарубежные филиалы или дочерние фирмы в иностранной валюте. В конце года стоимость всех активов должна быть переведена в базовую для компании валюту. Стоимостные изменения, возникающие из-за изменения обменного курса, отрицательно скажутся на балансе, исказят результаты и показатели компании).
Поскольку операции с иностранной валютой занимают значительное место в обороте российских участников финансового рынка, на них надо остановиться подробнее. Остатки валютных счетов составляют существенную долю активов и пассивов коммерческих банков. Многие финансовые институты получают значительную часть прибыли благодаря осуществлению операций с иностранной валютой. Валютные риски связаны с изменением валютных курсов. Управление менеджера валютным портфелем ставит своей задачей избежать потерь и получить доход от операций с иностранной валютой на денежном рынке.
Прогнозировать динамику изменения курсов иностранных валют достаточно сложно. Для осуществления операций на внешнем и внутреннем валютных рынках менеджеры должны располагать текущей информацией об их состоянии, владеть методами прогнозирования валютных курсов, проводить сравнительный анализ доходности операций на денежном и валютном рынках с учетом ликвидности различных финансовых инструментов.
Анализируя валютный портфель, нужно учитывать, что большинство валют обладают ликвидностью только на валютном рынке. Осуществляя операции с иностранной валютой, важно тщательно анализировать состояние и динамику развития денежного и валютного рынков. При проведении срочных операций на валютном рынке приходится в полной мере учитывать риск платежа, заключающийся в том, что при исполнении сделки перевод проданной валюты происходит всегда раньше, чем поступление купленной валюты. Поэтому очень важным является выбор контрагента с точки зрения его платежеспособности.
Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены все участники экономических отношений. Всегда велика опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период. Заметим, что валютному риску подвергаются обе стороны - участники сделки.
Поскольку курсы всех валют, в том числе и доллара США, подвержены периодическим колебаниям вследствие различных объективных и субъективных причин, в практике международных экономических отношений выработаны определенные подходы для защиты от валютных рисков. Сущность их заключается в том, что принимаются решения о необходимости специальных мер по страхованию валютных рисков; выделяется часть внешнеторгового контракта или кредитного соглашения - открытая валютная позиция, которая будет страховаться; определяется конкретный способ и метод страхования риска.
В международной практике применяются три основных способа страхования рисков: односторонние действия одного из партнеров; операции страховых компаний, банковские и правительственные гарантии; взаимная договоренность участников сделки.
На выбор конкретного метода страхования риска влияют такие факторы, как особенности экономических и политических отношений со стороной - контрагентом сделки, конкурентоспособность товара, платежеспособность контрагента сделки, действующие валютные и кредитно-финансовые ограничения в конкретной стране, срок покрытия риска, наличие дополнительных условий осуществления сделки, перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке.
Мировая практика страхования валютных и кредитных рисков отражает изменения в экономике и валютной системе в целом. Наиболее рациональным методом страхования валютных рисков выступали защитные оговорки. Так, золотая оговорка была основана на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально изменению золотого содержания на дату исполнения. Применялись прямая и косвенная золотые оговорки. При прямой оговорке сумма обязательства приравнивалась к весовому количеству золота; при косвенной - сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитывалась пропорционально изменению золотого содержания этой валюты (обычно доллара). Однако из-за периодических колебаний рыночной цены золота и частых девальваций ведущих мировых валют золотая оговорка утратила свои защитные свойства и перестала применяться.
Валютная оговорка - условие в международном контракте, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования валютного или кредитного риска экспортера или кредитора. Наиболее распространенная форма валютной оговорки - несовпадение валюты цены и валюты платежа. В этой ситуации экспортер или кредитор заинтересованы в том, чтобы в качестве валюты цены выбиралась наиболее устойчивая валюта или валюта, повышение курса которой предполагается, т.к. при производстве платежа подсчет суммы платежа производится пропорционально курсу валюты цены. Имеет место и другая форма валютной оговорки, когда валюта цены и валюта платежа совпадают, а сумма платежа ставится в зависимость от более стабильной валюты оговорки, что очень активно используется сейчас в России.
Для снижения риска падения курса валюты цены получили распространение многовалютные оговорки. Подобная оговорка - условие в международном контракте, предусматривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса корзины валют, заранее выбираемых по соглашению сторон. Многовалютная оговорка имеет преимущества перед одновалютной: валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса валют снижает риск резкого изменения суммы платежа. Кроме того, она в наибольшей степени соответствует интересам контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, поскольку включает валюты разной стабильности.
К недостаткам многовалютной оговорки можно отнести сложность формулировки оговорки в контракте в зависимости от способа расчета курсовых потерь, неточности которой могут приводить к различной трактовке сторонами условий оговорки. Другим недостатком многовалютной оговорки является сложность выбора базисной корзины валют.
Существует несколько видов валютных корзин. Они различаются составом валют: в симметричной корзине валюты наделены одинаковыми удельными весами, в асимметричной корзине - разными удельными весами, в стандартной корзине валюты зафиксированы на определенный период применения валютной единицы в качестве валюты оговорки, в регулируемой корзине валюты меняются в зависимости от рыночных факторов.
Заметим, что преимущество применения СДР или ЭКЮ как базы многовалютной оговорки заключается в том, что регулярные и общепризнанные их корректировки исключают неопределенность при подсчете сумм платежа.
Составными элементами механизма валютной оговорки выступают начало ее действия, которое зависит от установленного в контракте предела колебаний курса, и дата базисной стоимости валютной корзины. Датой базисной стоимости обычно является дата подписания контракта или предшествующая ей. Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создает дополнительную неопределенность; дата или период определения условной стоимости валютной корзины на момент платежа (обычно рабочий день непосредственно перед днем платежа или несколько дней перед ним); ограничение действия валютной оговорки при изменении курса валюты платежа против курса валюты оговорки путем установления нижнего и верхнего пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа).
Практика знает и другие формы многовалютной оговорки, среди которых:
Ограничение применения валютной оговорки (и многовалютной, в частности) состоит в том, что она страхует от валютного и инфляционного риска лишь в той степени, в какой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют. В России, где валютные оговорки практикуются повсеместно, в том числе и при внутренних расчетах, их потери от внутренней инфляции не компенсируются ростом курса.
В мировой практике для страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска используются товарно-ценовые оговорки, которые как условие включаются в международный контракт. К товарно-ценовым оговоркам относятся: оговорка о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов; индексная оговорка, согласно которой суммы платежа изменяются пропорционально изменению цен за период с даты подписания до момента исполнения обязательства; комбинированная валютно-товарная оговорка, используемая для регулирования суммы платежа с учетом изменения валютных курсов и товарных цен. В случае однонаправленной динамики изменения валютных курсов и товарных цен подсчет сумм платежа происходит пропорционально максимально изменившемуся фактору. Если же за период между подписанием и исполнением соглашения динамика валютных курсов и динамика товарных цен не совпадали, то сумма платежа меняется на разницу между отклонением цен и курсов. Наконец, к товарно-ценовым оговоркам относится компенсационная сделка для страхования валютных рисков при кредитовании, когда сумма кредита увязывается с ценой товара в определенной валюте (может использоваться корзина валют), поставляемого в счет погашения кредита.
Валютные оговорки как метод страхования валютных рисков экспортеров и кредиторов сейчас применяются редко. Вместо них используются более современные методы страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютные фьючерсы, межбанковские операции "своп".
Валютный опцион представляет собой сделку между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу. Валютные опционы применяются в случае, когда покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты. Риск потерь от изменений курса валют бывает разный. Приведем пример потенциального риска. Экспортер и импортер заключили контракт, по которому экспортер обязывался поставить партию товаров импортеру на условиях возобновляемого аккредитива. После поставки части товара экспортер отказался допоставить оставшуюся часть, сославшись на невыполнение импортером условий поставки. Импортер возбудил против своего контрагента судебный процесс, требуя завершить поставку и возместить убытки. Экспортер, следовательно, рискует проиграть дело и понести убытки из-за прогнозируемого падения курса валюты цены. Стремясь обезопасить себя от этого риска, экспортер покупает опцион продавца такой валюты и, в случае неблагоприятного для себя исхода дела и обесценения иностранной валюты, будет иметь возможность продать свою выручку (реализовать опцион) по заранее оговоренному курсу. Если же он выигрывает дело или курс иностранной валюты не уменьшается, то экспортер не реализует опцион, теряя при этом выплаченную продавцу опциона премию, но все равно минимизирует свои убытки.
Эффективно используется хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам. Приведем такой пример. В связи с повышением процентной ставки по доллару инвестор из Германии приобрел доллары и разместил их на 6-месячный депозит в американском банке. Одновременно с этим он покупает опцион продавца этой валюты, т.к. опасается, что за время действия депозитного договора курс доллара может упасть ниже рассчитанного им значения, и он реально понесет убытки.
В случае если это произойдет, инвестор реализует опцион и продаст доллары по установленному курсу (выше рыночного), потеряв при этом премию. Если же курс доллара не опустится ниже критического уровня, инвестор не реализует опцион и потеряет только премию, уплаченную продавцу опциона.
Кроме опционов на покупку и продажу валют практикуются опционы на покупку ценных бумаг, представляющие сделку, при которой покупатель получает право приобретать или продавать ценные бумаги по курсу опциона в течение определенного времени, уплатив при этом премию продавцу. Такая форма используется тогда, когда инвестор хочет застраховаться от падения курса ценных бумаг, в которые он инвестирует свои средства. Например, эмитент ценных бумаг осуществляет продажу акций номиналом 10 дол. по курсу 8 дол. за акцию. Иностранный инвестор, желающий приобрести акции, рассчитывает на повышение их курса через 6 месяцев до 11 дол. Он может, конечно, приобрести пакет акций по 8 дол. за штуку, но при этом он выводит из оборота значительную сумму денег, а также рискует тем, что курс акций через 6 месяцев окажется ниже того курса, по которому он их приобрел. В этом случае он покупает опцион покупателя этих акций по курсу 9 дол. за акцию сроком на 6 месяцев, уплачивая продавцу опциона премию в размере 50 центов за акцию. Если через 6 месяцев его прогноз сбудется и рыночный курс акций составит 11 дол. за акцию, инвестор реализует опцион и приобретает акции по курсу опциона 9 дол. При этом он получает прибыль в размере 1,5 дол. за одну акцию (11 - 9 - 0,5). Если же рыночная цена акций через полгода изменится или составит 8,5 дол. (или меньше), то инвестор не реализует право покупки акций, т.к. при этом его прибыль будет равна нулю. В этом случае инвестор все же страхует свой риск, поскольку теряет только премию, а не все средства.
Особенностью опциона как страховой сделки является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.
Все чаще и масштабнее используются форвардные валютные сделки - продажа или покупка определенной суммы валюты с временным интервалом между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации. При заключении контракта на поставку товаров экспортер одновременно заключает со своим банком соглашение о продаже ему своей валютной выручки через месяц по определенному на момент заключения соглашения курсу. При этом банк принимает на себя валютный риск экспортера и как плату за это устанавливает премию для себя, которая учитывается при определении курса-форвард.
Форвардные валютные сделки используют также импортеры. Если ожидается рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то последнему выгодно купить эту валюту сегодня по курсу-форвард, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить себя от еще большего роста курса данной валюты на день платежа по контракту. Помимо валютных форвардных операций практикуются форвардные операции с кредитными и финансовыми инструментами - так называемые соглашения о будущей ставке, которые представляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам до 1 года. Форвардные валютные, кредитные и финансовые операции являются альтернативой биржевых фьючерсных и опционных операций.
Активно применяются в качестве защиты от рисков и валютные фьючерсы, представляющие срочные сделки на бирже - куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через установленный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций-форвард заключается в том, что фьючерсы - это торговля стандартными контрактами; обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит; расчеты между контрагентами осуществляются через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки. Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций. Хеджирование с помощью фьючерсной валютной сделки рассмотрим на примере российского импортера, осуществляющего платежи по контракту в долларах (валюта цены - немецкая марка) экспортеру из ближнего экономического содружества (БЭС). При повышении курса марки российский импортер несет убытки, т.к. для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить два фьючерсных контракта:
В случае, если рублевые биржевые котировки доллара и марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи марок принесет рублевую прибыль в размере приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. Импортер может получить и дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке марки и доллара и их кросс-курса через рубль по фьючерсным контрактам. Единственное дополнительное условие заключается в том, что контракт на марку и доллар надо заключать с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки соотносились так же, как и биржевые кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.
Торговля фьючерсными контрактами по доллару в России началась с конца 1992 г. на МТБ, а торговля фьючерсами по марке - в феврале 1993 г. Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит - начальную маржу - в размере 20% от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 дол.). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97-98% оборота.
В России, где фьючерсная торговля имеет еще небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов, поскольку реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджирующие. Но при этом надо иметь в виду, что интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене, и извлечь прибыль. Хеджирующий партнер, наоборот, заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, т.к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. Причем если хеджер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получение прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где эти убытки должны страховаться. В России из-за недостатка опыта проведения торгов и ограниченности объемов фьючерсного рынка имели место реальные ситуации, когда участники фьючерсных торгов терпели значительные убытки. Так, крах отечественного фьючерсного рынка произошел 5 октября 1994 г. на МЦФБ. Он пришелся на период резкой дестабилизации валютного рынка. Причиной краха стало банкротство нескольких расчетных фирм - акционеров АОЗТ "Биржевая палата", созданного для организации расчетов между участниками торгов на МЦФБ. Все расчеты между участниками должны были производиться через расчетные фирмы, для которых обязательным условием являлось обладание акциями "Биржевой палаты", продававшимися расчетным фирмам по цене от 5 до 30 млн. р. и принимавшимися в качестве залога под открытые позиции по цене 5 млн. р. Расчетные фирмы сами играли на фьючерсных контрактах и по результатам неудачной на этот раз игры к 4 октября 1994 г. имели отрицательное сальдо 20 млрд. р. Когда выяснилось, что выигравшие участники торгов не смогут получить свой выигрыш у расчетных фирм, встал вопрос о реализации залогов, внесенных расчетными фирмами под открытые валютные позиции. Но залог реализовать не удалось, т.к. фирмы внесли залог не денежными средствами, а пакетом из 400 акций "Биржевой палаты", который был оценен вопреки официальной котировке в 20 млрд. р. (т. е. по 50 млн. р. за акцию). Естественно, что покупателя акций по такой цене не нашлось, тем более что "Биржевая палата" - акционерное общество закрытого типа. В результате пострадали все: и спекулянты, и хеджеры. Опасность подобных событий на фьючерсном валютном рынке заключается в том, что возникает вероятность ухода с рынка мелких и средних фирм, хеджирующих свои валютные операции, что ставит под реальную угрозу существование рынка в целом.
Начавшееся в последнее время ускорение процесса интернационализации и расширения фьючерсной и опционной торговли валютой, золотом и финансовыми инструментами свидетельствует о расширении сфер обращения и появлении новых форм фиктивного капитала, что ведет для участников международных отношений к возникновению дополнительных валютных рисков. Для защиты от рисков широко используются также межбанковские операции "своп", сочетающие наличную куплю-продажу с одновременным заключением контрсделки на определенный срок. Практикуется несколько типов операций "своп": валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные сочетания. Валютная операция - покупка иностранной валюты в обмен на отечественную валюту с последующим выпуском. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает их за марки американскому банку и одновременно покупает доллары на срок с поставкой через 1 месяц. Операция "своп" может быть использована для хеджирования.
Сделки "своп" удобны для банков, поскольку не создают непокрытой валютной позиции: объемы требований и обязательств банка в иностранной валюте совпадают. Целями "своп" являются: приобретение необходимой валюты для международных расчетов, осуществление политики диверсификации валютных резервов, поддержание определенных остатков на текущих счетах, удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др.
К операциям "своп" на финансовых рынках близки так называемые операции "репо", которые основаны на соглашении участников сделки об обратном выкупе ценных бумаг. Подобное соглашение предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупить его по заранее оговоренной цене. Другими словами, одна сторона кредитует другую под залог ценных бумаг. Операции "репо" бывают нескольких видов. "Репо с фиксированной датой" предусматривает, что заемщик обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате. Операции "открытые репо" характерны тем, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время, либо в любое время после определенной даты. С помощью операций "репо" держатели крупных пакетов ценных бумаг получают возможность более эффективно распоряжаться своими активами, а банки и другие финансовые институты получают еще один инструмент управления ликвидностью.
Менеджер-финансист в наши дни располагает широким диапазоном возможностей обезопасить фирму от излишнего риска. Традиционным решением того, как избавиться от нежелательного риска, является заключение согласованной, но обратной сделки с третьей стороной (как правило, это банк). Например, фирма в России продает лес в Германию с оплатой в немецких марках, а затем продает полученную иностранную валюту банку в обмен на рубли, избегая таким образом валютного риска. Если же осуществляется кредитование или берется заем на основе плавающего курса, то менеджер находит банк для заключения контракта, в рамках которого банк обменивает платежи фирмы по договорному фиксированному курсу.
Что произойдет, если контрагент по сделке потерпит неудачу в выполнении своих обязательств по условиям контракта? Это может случиться, например, из-за финансового краха. Тогда нежелательный риск, которого фирма намеревалась избежать, вновь неожиданно возвращается к ней.
Поскольку продажа процентного или валютного риска способна привести к покупке кредитного риска (и банки могут не оказаться сильными кредиторами), стремление к снижению риска другими средствами стало преобладающим. Так, вместо заключения контракта с одним банком можно иметь дело с торговой биржей, являющейся собственностью сотен организаций и учреждений. Принимая условно деньги за товар, который оценен в процентном или валютном выражении курса, реально разработать стандартизованные контракты для продажи денег как товара. Это означает, что существует возможность создания обширных ликвидных рынков для финансовых опционов и фьючерсных сделок, в то время как финансовый риск может быть куплен и продан без увеличения вашего кредитного риска с использованием одного банка.
Таким образом, имеется широкий спектр средств, которые менеджер-финансист может использовать для решения проблем процентного и валютного рисков в сделках с процентными ставками и валютным курсом. Хорошо зарекомендовали себя сделки "спот", будь то приобретение или продажа товаров, ценных бумаг, денег или валюты, т.е. договоры на реальный товар. Однако, несмотря на конкретность размеров средств к уплате и получению, а также незначительную отсрочку между исполнением и поставкой, сделки "спот" обладают недостатками, такими, как неконкретность курсов по будущим поставкам для сделок с продолжительными временными сроками; невозможность аннулировать соглашение (оно может быть только возвращено в прежнее состояние, что повлечет большие издержки).
Форвардные и фьючерсные сделки направлены на смягчение недостатков спотовых сделок. Применение таких инструментов ограничения риска, как валютные и процентные опционы, позволяет их держателю участвовать в выгодной рыночной динамике, оставаясь защищенным от неблагоприятных изменений в конъюнктуре, помогает уйти от финансовых рисков или свести их к минимуму.
Наиболее важные решения, с принятием которых сталкиваются менеджеры, определяются тем, какие риски приемлемы и что делать с другими рисками, которые неприемлемы или непредвиденны. Каждая фирма определяет собственные предпочтения и должна идентифицировать риски, которым она подвержена, решить, какие из них для нее приемлемы, найти способы, как избежать других.
Используя форвардные и спотовые сделки, менеджер способен фиксировать свою прибыль, обеспечивать высокую степень достоверности результатов. Но эти сделки могут привести к возможным убыткам, если он не сумеет воспользоваться благоприятной ситуацией выгодных изменений на рынке.
Как бы то ни было, очевидно, что все технологии уклонения от риска не могут полностью устранить эту проблему. Такая ситуация имеет место в силу следующих причин: некоторые затраты сложно определить количественно, что практически полностью исключает возможность адекватной защиты; затраты по сделке могут быть существенным фактором, мешающим активному управлению риском; обычные финансовые инструменты могут не в полной мере соответствовать условиям основной сделки, оставляя вероятность потерь; финансовые продукты не полностью устраняют проблему кредитного риска и не в состоянии ослабить политический или экономический риски; сделанный менеджером прогноз может оказаться ошибочным.
Следовательно, риски могут быть ограничены, но устранить полностью их невозможно. Используя различные способы, методы и приемы определения оптимальных решений проблем риска, реально лишь сократить риск. Поэтому столь большое значение придается ограничению рисков посредством страхования.
Как известно, предпринимательская деятельность и страхование - тесно взаимосвязанные категории рыночного хозяйства. Каждый менеджер ищет нетрадиционные, неординарные решения. А это всегда риск, конечно, с расчетом на удачу, но отнюдь не всегда заканчивающийся успехом. Страхование предпринимательства направлено на защиу его конечных результатов, обеспечение достижения намеченных целей. Страхование гарантирует защиту от рыночных неожиданностей.
В условиях рынка особую актуальность имеет страхование от коммерческих, технических, правовых и политических рисков. Страхование становится не только методом ограждения хозяйства от разрушительных стихийных бедствий, но и средством защиты от неблагоприятного изменения экономической конъюнктуры. Оно помогает упорядочению финансовых и юридических взаимосвязей между различными участниками рыночных отношений.
Поскольку основной целью предпринимательской деятельности является получение прибыли, увеличение вложенного в фирму капитала, первостепенное значение приобретает страхование на случай возможности потери ожидаемой прибыли или неполучения предполагавшегося дохода.
Среди других причин, вызывающих потери прибыли, можно выделить изменения рыночной конъюнктуры, нарушение контрактов со стороны поставщиков или потребителей продукции, т.е. финансовые риски. Ограничение последних является прямой обязанностью менеджера. Для этого он и должен прибегать к страхованию. Здесь на первый план выходит страхование коммерческих рисков. Объектом данного вида страхования выступает собственно коммерческая деятельность страхователя (предпринимателя), предусматривающая инвестирование денежных и других ресурсов в какой-либо вид производства, работ или услуг и получение от этих вложений дохода через определенный срок. В России, где переход к рыночной экономике только начался и протекает в крайне противоречивой обстановке, значение страхования для фирмы очень велико. Естественно стремление менеджера заручиться защитой на случай возможных потерь. Назначение страхования в том, чтобы возместить страхователю возможные потери, если через определенный период застрахованные операции не дадут предусмотренной прибыли. Страховое возмещение определяется разницей между страховой суммой и фактическими финансовыми результатами от застрахованной коммерческой деятельности.
В зависимости от подхода к установлению страховой суммы меняется содержание страхования. При одном варианте возмещаются затраты страхователя - его можно назвать страхованием инвестиций. В другом случае возмещаются затраты и запланированная прибыль. Его можно определить как страхование дохода (прибыли). Особенность такого рода страхования в том, что возмещение производится в основном по окончании срока страхования, когда выявляются окончательные результаты застрахованных коммерческих операций.
Существуют определенные ограничения при страховании и в страховой ответственности. Например, исключаются из страхования посредническая деятельность, вложения в азартные игры, тотализаторы и т.п. Исключаются из страховой ответственности возможные убытки вследствие войны и военных действий, решений государственных органов и политических переворотов, изменения курса валюты, отказа банка в кредитовании.
Не возмещаются потери, возникшие из-за неправомерных действий страхователя, его партнеров - умышленных мер, направленных на срыв застрахованной деятельности, нарушения законодательства, изменения профиля предприятия, неквалифицированного управления им.
Размеры взносов (тарифы) по страхованию коммерческих рисков определяются многими факторами: видом деятельности, степенью стабильности рыночных отношений и т.д. Для каждого предприятия риск индивидуален, поэтому индивидуализированы и ставки платежей.
В последнее время возрастает роль страхования кредитных рисков, суть которого заключается в их уменьшении или устранении. Объектами страхования здесь являются коммерческие кредиты, предоставляемые покупателю, банковские ссуды поставщику или покупателю, обязательства и поручительства по кредиту, долгосрочные инвестиции и т.д. Страхование кредитных рисков защищает интересы продавца или банка-кредитора на случай неплатежеспособности должника или неоплаты долга по другим причинам.
В России страхование риска непогашения кредитов, равно как и страхование ответственности заемщиков за непогашение кредитов, стало практиковаться лишь с 1990 г. В первом случае страхователем выступают банки, выдающие кредиты, а во втором - предприятия и организации, являющиеся заемщиками кредитных средств.
В практике добровольного страхования риска непогашения кредитов объектом страхования выступает ответственность заемщиков перед банком за своевременное и полное погашение кредитов и процентов за их использование.
В силу изменений, происходящих на рынке в последние годы, риск невозврата коммерческого кредита сильно возрос. Это привело к снижению интереса страховых компаний к данному виду страхования. Например, доля рисков в части страхования коммерческих кредитов и процентов по ним в крупнейшей страховой компании России "Ингосстрах" практически равна нулю. В российской практике появляется и страхование биржевых и валютных рисков. Страхование биржевых рисков развито еще слабо. Имеются лишь отдельные примеры заключения договоров страхования такого рода. При включении страхования в систему биржевых отношений исходят из характера основных контрактов на российских биржах. В настоящее время доминируют наличные (спотовые) контракты, когда совершаются сделки на покупку предоставленного товара с немедленной его оплатой и поставкой.
Другой тип применяемых контрактов, форвардный, - это сделка на наличный товар с поставкой в оговоренный срок. Немедленная поставка товара не предусматривается, только фиксируется цена или способ ее расчета при получении товара. В совершаемых на российских биржах сделках широко распространена предоплата, составляющая до 100% стоимости покупаемого товара. Но даже при спотовом и форвардном рынке нередки нарушения заключаемых контрактов. Это происходит вследствие отсутствия в законодательстве надежных санкций за неисполнение принятых обязательств, а применение существующих крайне затруднено.
Ответственность за невыполнение сделки, которая сорвана по вине одной из сторон, в том числе и посредников (брокеров), служит объектом страхования. При проведении страхования сделок с реальным товаром договор может заключаться как с продавцом, так и с покупателем. По договору страхования, заключаемому с покупателем, страховое возмещение полагается в случае отказа продавца от поставки товара или задержки поставки сверх оговоренного срока. Возмещение по такого рода договору различно: поставка страхователю аналогичного товара; компенсация определенной части стоимости неполученного товара или оплата дополнительных расходов на приобретение товара у других продавцов.
По договору, заключаемому с продавцом, страховое возмещение имеет место при отказе покупателя принять купленный товар или задержке с его оплатой. Компенсация выражается реализацией товара, оплатой страхователю разницы между прежней и нынешней реализационной ценой (если она снизилась), возмещением части стоимости неоплаченного товара.
Еще один тип биржевых контрактов - фьючерсные сделки, которые заключаются на определенный срок в отношении будущих товаров (пока их в действительности может и не быть). Доля этого рынка в нашей стране еще очень мала, но, несомненно, будет возрастать. Фьючерсные контракты доминируют на биржах стран с развитой рыночной экономикой. Фьючерсные соглашения заключаются в отношении товаров, которые должны быть произведены продавцом и доставлены покупателю. Поэтому менеджерам приходится учитывать, что здесь имеются основания для страхования от форс-мажорных обстоятельств или непреодолимых препятствий для выполнения сделки. Например, контракт предусматривал поставку зерна нового урожая, но это оказалось сделать невозможно из-за градобития, засухи или другого стихийного бедствия. Объектом страхования выступает и стоимость непоставленного зерна, и косвенные убытки покупателя. По фьючерсным (как и по форвардным) контрактам страхуются экономические интересы продавца на случай неосуществления покупателем платежа в установленный срок по не зависящим от него чрезвычайным обстоятельствам.
Страхование валютных рисков обусловлено специфическими условиями внешнеэкономических связей. Такое страхование используется прежде всего для возмещения следующих возможных потерь: затрат, связанных с производством экспортной продукции, при отказе от нее по каким-либо причинам зарубежного импортера; убытков от неплатежа за поставленные товары и оказанные услуги в случае ухудшения финансового положения, банкротства иностранного партнера или вследствие политических событий в соответствующей стране; потерь от изменения курса валюты платежа за период от заключения контракта до его исполнения.
Большое значение имеет также страхование интересов инвесторов в случае запрета вывоза прибыли от инвестиций и других нарушений прав зарубежного инвестора из-за действий государственных органов.
Рискованный характер производства в условиях рынка - первоочередная забота каждого менеджера. Поэтому одной из главных его задач является деятельность по ограничению риска, причем такая, при которой расходы на предупреждение риска не превысят доходов от этой политики.
Неразвитость отечественного страхового и фондового рынков, в пределах которых и проводится основная масса операций по преодолению рисков, побуждает российских менеджеров пользоваться ограниченным числом рыночных инструментов. Большую роль играет самострахование, создание обществ взаимного страхования, которые не являются коммерческими, а значит, расходы на оплату страховых премий будут минимальны.
Инвестиционная же политика осуществляется обычно в виде вложений в реальные активы (имущество, права пользования, валюта, рублевая наличность), а не в ценные бумаги - неликвидные и неустойчивые. Финансовая политика по применению хеджирования также затруднена из-за правовой необеспеченности механизмов. Тем не менее, на российских биржах все чаще заключаются фьючерсные контракты и опционы. В этих условиях создание и применение приемлемых для наших специфических условий методов преодоления риска, особенно финансового, - важная задача начинающих российских менеджеров.
Для получения официальных документов о завершении программы дополнительного профессионального образования (удостоверения о повышении квалификации, дипломов о профессиональной переподготовке и MBA) необходимо предоставить:
Внимание! Вы можете не заказывать доставку бумажной версии официального документы, а скачать его в электронном виде и распечатать самостоятельно. Информация о выданном документе в течение 1 месяца загружается в Федеральную информационную систему «Федеральный реестр сведений о документах об образовании и (или) о квалификации, документах об обучении» - ФИС ФРДО.
Доступ на новый сайт осуществляется с использованием адреса электронной почты, который был указан вами при регистрации на "старом". Мы постарались перенести все ваши данные с прежнего ресурса, однако не исключена вероятность потери части информации.
При возникновении проблемы со входом, воспользуйтесь функцией сброса пароля
Если вы обнаружите несоответствия, пожалуйста, сообщите нам.