Организационно-финансовый механизм

Показывать лекцию целиком

Доходы и расходы. Определения

Молчи или говори что-нибудь получше молчания.

Пифагор

Доход от реализации продукции и услуг, определяемый прогнозом объема реализации на предстоящий период, включает выручку от реализации, уменьшенную на суммы торговых скидок, предоставленных покупателям, и стоимость возвращенной ими продукции. Главный источник дохода обычно указывается в верхней строке отчета.

К дополнительным источникам дохода относятся доходы, не относящиеся к основной деятельности, например, дивиденды, полученные по ценным бумагам, находящимся в собственности предприятия, проценты по банковским депозитам и т.п.

Затраты на производство и реализацию продукции включают в себя стоимость использованных в производственной деятельности товарно-материальных запасов, а также другие переменные затраты на производство и реализацию, величина которых зависит от объема реализации продукции (расходы на оплату труда временного персонала, комиссионные, доставка товаров и т.п.).

Валовая прибыль от основной деятельности определяется как доход от реализации продукции и услуг (1) за вычетом затрат на производство и реализацию продукции (3).

В эксплуатационные расходы обычно включаются расходы на обеспечение нормальной деятельности предприятия. По большей части это постоянные расходы, которые вместе с (6) прочими должны быть покрыты вне зависимости от уровня сбыта продукции. Например, размер платы за аренду помещений или оборудование определяется договором, а не объемом произведенной продукции. Некоторые расходы невозможно отнести только к переменным или постоянным. Например, абонентскую плату за пользование телефонной линией можно было бы отнести к постоянным (заранее известным) затратам, но, скажем, расходы на международные переговоры (допустим, в туристическом агентстве) определенно зависят от количества клиентов и проданных путевок, т.е. являются переменными расходами.

Прочие расходы обычно включают другие виды расходов, таких, например, как выплата процентов по полученным кредитам, по выданным векселям и т.п. Кроме того, если некоторые из понесенных затрат незначительны, их можно объединить в статье "разное".

Общие расходы - сумма эксплуатационных (5) и прочих (6) расходов. В соответствии с российской системой бухгалтерского учета состав и величина расходов предприятия, которые можно включать в себестоимость продукции и, следовательно, исключать из налогооблагаемой базы при исчислении налога на прибыль, определяется специальными нормативными актами. При этом в российском варианте "Отчета о финансовых результатах и их использовании" (форма № 2 по ОКУД) отражаются только общие затраты на производство и реализацию продукции (работ, услуг), включающие эксплуатационные и прочие расходы.

Балансовая прибыль (убыток) до выплаты налогов определяется как (4) валовая прибыль за минусом (7) общих расходов. Это основа для налогообложения, величина, исходя из которой будет рассчитываться налог на прибыль предприятия.

Статья "Налоги на прибыль" включает обязательные платежи в бюджет из прибыли предприятия (по российскому законодательству сюда относятся, например, налог на прибыль, налог на имущество предприятия, налог на рекламу и т.д.).

Чистая прибыль (убыток), остающаяся в распоряжении предприятия после обязательных платежей в бюджет, говорит о состоянии данного бизнеса. Эта величина является базовой для определения нераспределенной прибыли, которая включается в раздел "Акционерный капитал" балансового отчета предприятия и характеризует изменение собственного капитала за все время существования предприятия. Нераспределенная прибыль на конец отчетного периода определяется как сумма нераспределенной прибыли по состоянию на начало периода и чистой прибыли по результатам деятельности, уменьшенная на размер дивидендов, выплаченных по акциям компании за отчетный период. Не существует иных законных способов увеличить чистую прибыль кроме увеличения валовой прибыли и/или уменьшения общих расходов. Следовательно, необходимо на основе детального анализа доходов и, главное, расходов найти необходимые пути увеличения чистой прибыли предприятия.

Организационный и финансовый механизм

Организационный план реализации инвестиционной программы разрабатывается с целью выявления и оценки состава, содержания и последовательности мероприятий по осуществлению проекта и достижения его конечной цели. Методологический подход к решению этой проблемы основан на рассмотрении альтернатив и принятии эффективного решения.

Основные этапы экономического анализа и его содержание показаны на рис. 31.1.

(рис 31.1) Основные этапы анализа и его содержание

Реализация проекта охватывает период от принятия окончательного решения по развитию территории до получения предусмотренной проектом (например, строительной программой) прибыли и других конечных результатов и включает следующие этапы:

инженерные изыскания;

проектирование;

организация службы управления, эксплуатации, маркетинга;

организация производственной деятельности;

организация финансовой деятельности.

Рассмотрим последний этап, имеющий отношение к рассматриваемой теме.

Финансирование строительства жилого района может осуществляться за счет следующих источников:

бюджет города;

средства внебюджетного фонда города;

субвенции Федерации на жилищное строительство и строительство объектов социальной инфраструктуры;

собственных средств организаций, привлекаемых к инвестированию и строительству;

акционерный капитал;

амортизационные отчисления;

долгосрочный и краткосрочный кредиты банка;

продажа ценных бумаг, акций и т.п.;

личные средства населения;

заемные средства и залоговые кредиты;

ассигнования из благотворительных фондов, предоставляемых на безвозмездной основе;

иностранные инвестиции в форме кредитов, участие в уставном фонде совместных предприятий;

средства пенсионных фондов и страховых компаний.

Основная доля инвестиций, направляемых на решение градостроительных задач по застройке территории (инженерное обеспечение, жилищное строительство, культбыт и т.д.), формируется в Москве из городского внебюджетного фонда, образуемого за счет:

продажи жилищных объектов через конкурсы (тендеры), аукционы (жилые дома и культбыт);

продажи права на долгосрочную аренду недвижимости;

продажи социальных контрактов;

проведения конкурсов, тендеров, аукционов, торгов.

Основные данные по источникам финансирования, формам собственности, с учетом отраслевого признака, а также источники и способы реинвестирования рекомендуется приводить в табличной форме. Финансирование строительства, например, в зависимости от условий, может осуществляться в полном объеме или с учетом льгот для населения и организации.

Разработка инвестиционной стратегии

Характерной чертой современного инвестиционного процесса в России стало не только снижение объема в инвестировании, но и нарастание массы изношенного оборудования и строительных элементов зданий. По оценке специалистов, сегодня реально востребовано примерно 55% основного капитала в промышленности, а остальная часть находится вне спроса и тоже требует замены на новотехнологической основе.

Одним из существенных методов преодоления инвестиционного спада в период кризиса и депрессии является антикризисная инвестиционная политика, предполагающая структурную перестройку производства и финансовое оздоровление предприятий.

Инвестиционная привлекательность предприятий учитывает ряд факторов, влияние которых во многом зависит от отраслевой и функциональной специфики данного предприятия. Методика составления рейтингового индекса сравнительной инвестиционной привлекательности промышленного предприятия в общем виде учитывает:

масштаб предприятия (фактическая и прогнозируемая доля на рынке продукции);

рентабельность производства;

доля экспорта;

структура производимой продукции;

удаленность от экспортных терминалов;

финансовая устойчивость;

качественная структура активов (соотношение дебиторской и кредиторской задолженностей и др.);

динамика производственных показателей.

Инвестиционная деятельность, обусловленная необходимостью эффективного развития производственно-экономического потенциала предприятия, является одним из важных видов финансово-хозяйственной деятельности каждого предприятия.

В конечном итоге эффективная инвестиционная деятельность позволяет обеспечить не только рост доходов, но и повышение устойчивости и стабильности предприятия в его функционировании на рынке. С другой стороны, рискованные инвестиции могут дестабилизировать деятельность предприятия и привести его на грань банкротства.

Предприятие может осуществлять инвестиции различного типа и в различных организационных формах (формирование инвестиционного портфеля, участие в инвестиционных проектах и пр.). Направления инвестиционной деятельности предприятия имеют различную природу, степень ответственности и, соответственно, характер последствий и уровень риска (табл. 31.1).

Характеристика отдельных направлений деятельности предприятия
Направление	Характеристика инвестиций	Уровень риска	Причина риска
Замещение материально-технической базы	Определяются номенклатурой, объемом и параметрами	Небольшой	Связан с качеством инвестиций
Обновление и развитие материально-технической базы	Требует анализа рыночной конъюнктуры и прогноза деятельности предприятия и номенклатуры продукции	Средний	Связан с конъюнктурой рынка продукции
Расширение объемов производственной деятельности	Требует многоаспектного анализа конкурентоспособности продукции на рынке, положения предприятия в отрасли, регионе	Существенный	Связан с риском затоваривания продукцией, изменениями конъюнктуры
Освоение новых видов деятельности	Требует тщательной проработки бизнес-плана маркетинга по новым видам деятельности в увязке с традиционными видами	Существенный	Связан с нестабильностью рынка
Участие в комплексных инвестиционных проектах	Требует анализа как качества самого проекта, так и состава участников его реализации	Большой	Связан с долговечностью инвестиций и вложенным получением прибыли

Инвестиционная деятельность на предприятии проводится по направлениям:

обновления и развития материально-технической базы предприятия, или, иными словами, расширенного воспроизводства основных фондов предприятия;

наращивания объемов производственной деятельности;

освоения новых видов деятельности.

Процесс управления инвестиционной деятельностью предприятия включает:

выработку и реализацию долгосрочной инвестиционной стратегии;

среднесрочное тактическое управление инвестиционной деятельностью в рамках стратегических решений и текущих финансовых возможностей и потребностей предприятия, заключающееся в формировании, мониторинге и корректировке инвестиционного портфеля;

оперативное управление инвестиционной деятельностью в рамках инвестиционного портфеля предприятия, заключающееся в управлении реализацией конкретных инвестиционных программ и проектов, а также подготовке решений по "выходу" из убыточных или рискованных программ и проектов.

Под инвестиционной стратегией предприятия следует понимать процесс формирования системы долгосрочных целей инвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения на базе прогнозирования условий осуществления этой деятельности (инвестиционного климата), конъюнктуры инвестиционного рынка как в целом, так и на отдельных его сегментах. Быстро меняющиеся рыночные условия, несовершенство и изменчивость законодательной базы, инфляционные процессы, продолжающийся кризис неплатежей требуют гибкого подхода к инвестиционной стратегии.

Основные направления и задачи формирования инвестиционной стратегии приведены в табл. 31.2.

Направления и задачи формирования инвестиционной стратегии
Стратегическое направление	На чем базируется
Определение соотношения различных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода	Анализ функциональной направленности деятельности. Определении стадии жизненного цикла предприятия. Определение и формирование размера предприятия. Анализ экономики, инвестиционного климата и рынка
Определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности	На первом этапе исследуется целесообразность отраслевой ориентации или диверсификации. На втором этапе исследуется целесообразность отраслевой диверсификации внутри группы отраслей. На третьем этапе исследуется целесообразность различных форм диверсификации в различных сферах
Определение региональной направленности инвестиционной деятельности	Ориентация на размер предприятия. Оценка инвестиционной привлекательности отдельных регионов.

Одним из важнейших направлений формирования инвестиционной стратегии является формирование инвестиционных ресурсов, которые представляют собой все виды денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестиций.

Целью формирования инвестиционных ресурсов является обеспечение финансово устойчивой, бесперебойной и эффективной инвестиционной деятельности в предусмотренных стратегией объемах.

Схема управления инвестиционным портфелем предполагает следующие варианты:

каждому виду инвестиций отводится определенный фиксированный вес (доля) в инвестиционном портфеле, который остается постоянным в течение достаточно длительного периода. При этом пересмотр отдельных составляющих портфеля, например, в связи с колебаниями курсовой стоимости ценных бумаг и их доходности, происходит без изменения весовых соотношений в рамках портфеля;

инвестор придерживается гибкой шкалы весов составляющих инвестиционного портфеля. Весовые сочетания пересматриваются исходя из конъюнктуры рынка и ожидаемых изменений конъюнктуры спроса и предложения;

инвестор использует различные методы страхования себя от рисков.

Управление инвестиционным портфелем разделяется на управление его составляющих, в том числе: реальными проектами и финансовыми инвестициями. Каждая составляющая инвестиционного портфеля выступает как отдельный портфель и соответственно управляется.

Сложным этапом является поиск стратегического инвестора, который станет обладателем крупного пакета акций предприятия. Обычно это длительный процесс, поскольку предстоит не только продать акции, нужно выбрать партнера, с которым предприятие (компания) будет сотрудничать на протяжении многих лет. Иностранные инвесторы, например, с осторожностью относятся к подобным предложениям российских компаний. Ряд факторов тормозят привлечение инвестиций. Общие среди них следующие:

нестабильность политической обстановки;

отсутствие гарантий сохранности вложенных средств;

отсутствие защиты прав инвесторов.

В то же время ведется реальная работа по повышению инвестиционной привлекательности как регионов, так и отдельных предприятий, расположенных на их территории. Так, например, в этом отношении выгодно отличается Татарстан. Принятый в республике Закон "Об иностранных инвестициях в Республике Татарстан" предусматривает государственные гарантии и льготы по обеспечению защиты собственности иностранных инвесторов. В частности, предусматриваются гарантии от принудительных изъятий, незаконных действий государственных органов и их должностных лиц, оговорены принципы компенсаций и возмещения убытков иностранным инвесторам. Согласно Закону иностранные инвестиции в Республике Татарстан не подлежат национализации и не могут быть подвергнуты реквизиции или конфискации, если это не предусмотрено действующим законодательством. В случае национализации или реквизиции иностранному инвестору выплачивается адекватная и эффективная компенсация, соответствующая рыночной стоимости инвестиций.

Предусмотрено также обеспечение гарантий перевода платежей и использования их в валюте РФ на территории Татарстана, гарантии в случае изменения законодательства или при прекращении инвестиционной деятельности. Предусмотрены меры в области налогообложения (льготные налоговые ставки), финансовые меры (льготные займы и поручительства) для стимулирования иностранных инвестиций. Оговорено право иностранных инвесторов на дополнительные налоговые льготы и гарантии.

Реальная работа по повышению инвестиционной привлекательности региона дает свои результаты, многие потенциальные инвесторы заинтересовались Татарстаном. Так, например, ряд крупных международных компаний выразили желание установить партнерские отношения с АО "Татнефть", что позволяет предприятию решить задачу поиска стратегического инвестора.

Разработка эффективной инвестиционной стратегии во многом зависит от инвестиционного менеджмента, т.е. от процесса управления всеми аспектами инвестиционной деятельности. Поэтому анализ несостоятельного предприятия с позиций антикризисного управления предполагает рассмотрение инвестиционного менеджмента на следующих уровнях управления инвестиционной деятельностью:

в государственных масштабах;

в масштабах отдельных инвестиционных проектов;

в масштабах отдельного хозяйствующего объекта.

Управление инвестиционной деятельностью в государственных масштабах предполагает государственное регулирование, т.е. развитие инвестиционного процесса с учетом законодательных и регламентирующих методов в процессе: регулирования, контроля, стимулирования, сдерживания.

Управление отдельными инвестиционными проектами на протяжении жизненного цикла проекта осуществляется на основе применения системы современных методов управления. Целью в этом случае является обеспечение наиболее эффективной реализации определенных в инвестиционном проекте результатов по составу и объему работ, стоимости, качеству и удовлетворению участников инвестиционного проекта по следующим этапам: планированию, организации, координации, мотивации, контролю.

Управление инвестиционной деятельностью отдельного хозяйствующего объекта - предприятия предполагает управление инвестиционным портфелем предприятия (его формирование, мониторинг, оценки качества, реинвестирование и пр.), управление оборотным капиталом (краткосрочные инвестиции) и пр.

Инвестиционная стратегия - составная часть стратегического планирования. Отсюда их следующие общие направления:

управление риском;

программно-целевое планирование;

составление капитальных бюджетов;

стратегический анализ;

стратегическое управление.

Разработка инвестиционной стратегии в принципе затрагивает три основные области принятия решения (рис. 31.2).

(рис 31.2) Основные области принятия решений при разработке инвестиционной стратегии

Антикризисное управление предприятием предполагает следующую последовательность действий в целях комплексного анализа:

Анализ финансового состояния ->

-> Оценка стоимости бизнеса ->

-> Банкротство предприятия и его санация ->

-> Развитие бизнеса ->

-> Реинжиниринг бизнеса

Анализ финансового состояния предприятия, базирующийся на данных финансовой отчетности (бухгалтерского учета), расчета и сопоставления большого количества показателей и коэффициентов, включает:

постоянный мониторинг эффективности деятельности предприятия на основе финансовой отчетности;

выявление платежеспособности предприятия и удовлетворительной структуры баланса предприятия с целью недопущения банкротства предприятия;

оценку предприятия с точки зрения инвестирования средств в предприятие, приобретения акций предприятия и пр.;

оценку финансового состояния предприятия с точки зрения его инвестиционной деятельности (участия в инвестиционных проектах, диверсификации инвестиционного портфеля предприятия и др.), оценку эффективности имеющегося портфеля реальных и финансовых инвестиций предприятия.

Общая схема анализа финансового состояния предприятия приведена в табл. 31.3.

Общая схема анализа финансового состояния предприятия
Направление анализа		Результат
Исходные данные для анализа финансового состояния предприятия		Финансовые показатели: баланс предприятия, отчет о финансовых результатах и их использовании. Показатели рассчатриваются на начало и конец анализируемого периода
Предварительный анализ финансового состояния	Активы Пассивы Имущество Запасы и затраты	Динамика абсолютных и удельных финансовых показателей предприятия. Общая оценка финансового состояния и определение платежеспособности и удовлетворительной структуры баланса предприятия
Анализ финансовой устойчивости		Определяется надежность предприятия с точки зрения платежеспособности
Анализ ликвидности баланса предприятия		Оценка текущей и перспективной ликвидности баланса, т.е. способность рассчитываться по своим обязательствам. Значение коэффициента ликвидности определяется покрытием обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств
Анализ финансовых коэффициентов		Абсолютные значения коэффициентов на начало и конец анализируемого периода и их нормальные ограничения. Коэффициенты используются для исследования изменений устойчивости положения предприятия или проведения сравнения нескольких конкурирующих предприятий
Анализ финансовых результатов деятельности, рентабельности и деловой активности		Динамика показателей прибыли, рентабельности и деловой активности на начало и конец анализируемого периода

Оценка стоимости бизнеса

Создание системы эффективного антикризисного управления предприятием возможно с учетом оценки его исходного (текущего) состояния, включающей:

анализ финансового состояния предприятия;

оценку стоимости предприятия.

Модель принятия и осуществления инвестиционных решений

Существует несколько моделей принятия решений вообще; моделирование процесса принятия инвестиционных решений не является исключением. Инвестиционный процесс возникает и протекает во внутренней среде предприятия, хотя его связь с некоторыми сторонами деятельности организации не всегда очевидна. Основные элементы типичной модели процесса принятия и осуществления инвестиционных решений показаны на схеме (рис. 31.3).

Специфика инвестиционной стратегии инвестиционного планирования на несостоятельном предприятии заключается в разработке общефирменного и локального (например, вызванного необходимостью антикризисного управления) планов (рис. 31.4).

Представляя собой самостоятельный блок (поле) управленческой деятельности, годовой план не должен рассматриваться автономно; планирование антикризисных мероприятий должно быть интегрировано в общую систему планирования и управления фирмой (рис. 31.5).

При всей своей взаимосвязанности элементы годового общефирменного плана должны создаваться в различной логике.

(рис 31.3) Модель инвестиционного процесса (по: Д. Норткотт)

Разработку операционного плана необходимо осуществлять "снизу - вверх", т.е. первоначальные плановые документы следует готовить в каждом из подразделений фирмы, отвечающем за реализацию определенного поля бизнеса. Затем планы подразделений необходимо консолидировать (в случае особенно сложной структуры фирмы - путем последовательной агрегации), пока не будет составлен общефирменный операционный план.

(рис 31.4) Система стратегического, бизнес- и оперативного планирования в хорошо управляемой фирме

(рис 31.5) Взаимосвязи стратегического и текущего планирования

Оценка финансового состояния в процессе инвестиционного проектирования

Анализ финансового состояния действующего и проектируемого предприятия-реципиента.

Финансовый анализ предполагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой частью инвестиционного процесса на всех его стадиях.

Методы диагностики финансового состояния предприятия могут рассматриваться в двух аспектах:

методы, связанные с определением обобщающих показателей, относящихся к обследуемому предприятию;

методы, дающие возможность оценить финансовое положение на основе вычисляемых интегральных критериев, позволяющих определить место, которое данное предприятие занимает в ряду других.

На рис. 31.6 показана последовательность процедур диагностики финансового состояния предприятия, обычно осуществляемой для выбора реципиента на стадии предпроектного обоснования.

При проведении анализа финансового состояния устанавливаются:

дееспоспособность предприятия в отношении ссуд (по прошлому опыту, а также вероятность возврата инвестиционных кредитов), т.е. репутация заемщика;

способность получить доход;

формы и размеры активов, а также отношение к ним;

состояние экономической конъюнктуры.

(рис 31.6) Отбор предприятия-реципиента с учетом финансового состояния

Критерии оценки инвестиционных проектов

Эффективная деятельность предприятия, как и вообще его существование в рыночных условиях хозяйствования, возможны только при хорошо налаженном управлении его капиталом (источником и результатом деятельности предприятия), т.е. основными видами финансовых средств (инвестиционных ресурсов) в форме материальных и денежных средств, различных видов финансовых инструментов. Финансы - более широкое понятие, чем капитал, так как включают не только финансовые средства, но и финансовые отношения.

В целях управления капиталом предприятия применяется финансовый механизм, т.е. система, предназначенная для организации взаимодействия финансовых отношений и денежных средств с целью эффективного их воздействия на конечные результаты хозяйственной деятельности.

Необходимым условием эффективного управления капиталом предприятия являются:

частная собственность на средства производства;

самофинансирование предпринимательской деятельности;

рыночное ценообразование;

рынки труда, продукции и капитала;

законодательная регламентация государственного вмешательства в деятельность предприятий.

Основные направления управления капиталом предприятия включают:

работу с источниками финансирования (собственный капитал, привлечение заемного капитала, краткосрочное и долгосрочное кредитование, распределение прибыли, выпуск и приобретение ценных бумаг и пр.);

инвестиции предприятия и оценка их эффективности (доходность капитала, текущая и перспективная стоимость предприятия, оценка финансовых рисков и т.д.);

управление основным и оборотным капиталом;

финансовое планирование (финансовый план, бюджет, бизнес-планирование, финансовая и бухгалтерская отчетности и пр.);

анализ и контроль финансовой деятельности.

Главной стратегической целью управления финансами является обеспечение предприятия необходимыми и достаточными средствами.

Финансовая стратегия предприятия нацелена на:

анализ финансового состояния предприятия;

анализ структуры и цены капитала предприятия, его оптимизацию и реструктуризацию;

выработку политики увеличения и рационального распределения прибыли;

определение налоговой и ценовой политики предприятия;

определение политики предприятия в расширении производства и диверсификации капитала и хозяйственной деятельности;

формирование политики в области ценных бумаг, том числе дивидендную политику.

Антикризисное управление предполагает анализ финансового состояния действующего предприятия по различным критериям. Анализ финансовой устойчивости ориентирован на оценку надежности предприятия с точки зрения его платежеспособности. Путем анализа устанавливается тип финансовой устойчивости: абсолютный, нормальный, неустойчивый, кризисный. Типы финансовой устойчивости характеризуются следующими признаками:

абсолютный - собственные оборотные средства обеспечивают запасы и затраты;

нормальный - запасы и затраты обеспечиваются суммой собственных оборотных средств и долгосрочными заемными источниками;

неустойчивый - запасы и затраты обеспечиваются за счет собственных оборотных средств, долгосрочных заемных источников и краткосрочных кредитов и займов;

кризисный - запасы и затраты не обеспечиваются источниками их формирования, предприятие находится на грани банкротства.

Анализ ликвидности баланса характеризует платежеспособность предприятия как способность его рассчитываться по своим обязательствам. Ликвидность определяется покрытием обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств. Природа ликвидности определяется следующим образом:

наиболее ликвидные активы (денежные средства и ценные бумаги предприятия) должны быть больше или равны наиболее срочным обязательствам (кредиторской задолженности);

быстро реализуемые активы (дебиторская задолженность и прочие активы) должны быть больше или равны краткосрочным пассивам (краткосрочным кредитам и заемным средствам);

медленно реализуемые активы (запасы и затраты, за исключением расходов будущих периодов) должны быть больше или равны долгосрочным пассивам (долгосрочным кредитам и заемным средствам);

труднореализуемые активы (нематериальные активы, основные средства, незавершенные капитальные вложения и оборудование) должны быть меньше или равны постоянным пассивам (источникам собственных средств).

Анализ финансового состояния предприятия предполагает оценку показателей в динамике, т.е., как минимум, на начало и конец определенного периода. Оценки ведутся:

по абсолютным величинам разделов баланса;

по весу разделов в общей структуре баланса;

по оценочным финансовым коэффициентам, позволяющим соизмерить величины с нормативными значениями.

Методы диагностики финансового состояния предприятия могут рассматриваться в двух аспектах:

методы, связанные с определением обобщающих показателей, относящихся к обследуемому предприятию;

Обобщающие показатели оценки финансового состояния предприятия характеризуют:

ликвидность;

привлечение заемных средств;

оборачиваемость капитала;

прибыльность.

Конкретный набор локальных показателей может варьироваться в зависимости от специфики отрасли, целей проекта и прочих факторов. Однако можно выделить следующие наиболее важные финансовые коэффициенты:

Ликвидность оборотных средств

1) Коэффициент абсолютной ликвидности (К₁):

2) Коэффициент ликвидности (промежуточный) (К₂):

3) Коэффициент покрытия (К₃):

Привлечение заемных средств

4) Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (К₄):

5) Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств (К₅):

Оборачиваемость (коэффициент деловой активности) (К₆):

6) Коэффициент общей оборачиваемости капитала:

7) Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов (К₇):

8) Коэффициент оборачиваемости счетов к получению (К₈):

10) Коэффициент оборачиваемости счетов к платежам (К₁₀); себестоимость реализованной продукции

11)

12) Коэффициент оборачиваемости собственного капитала (К₁₂):

Прибыльность

13) Рентабельность продукции по валовой прибыли (К₁₃):

14) Рентабельность продукции по чистой прибыли (К₁₄):

15) Рентабельность капитала по валовой прибыли (К₁₅):

16) Рентабельность капитала по чистой прибыли (К₁₆):

17) Рентабельность собственного капитала (К₁₇):

Приведенные финансовые коэффициенты применимы как к действующим, так и к вновь вводимым объектам.

В соответствии с Гражданским кодексом РФ оценки имущества организаций (предприятий) производятся по величине чистых активов.

Чистые активы (8) - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

Активы, участвующие в расчете, - это денежное и неденежное имущество акционерного общества, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:

внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса, за исключением балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционеров;

по статье "Прочие внеоборотные активы" в расчет принимается задолженность акционерного общества за проданное ему имущество;

запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

При наличии у акционерного общества на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг показатели статей, в связи с которыми они созданы, принимаются в расчете с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов.

Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства акционерного общества, в состав которых включаются следующие статьи:

статья четвертого раздела бухгалтерского баланса - целевые финансирование и поступление;

статьи пятого раздела баланса - долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;

статьи шестого раздела бизнеса - краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;

расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям "Доходы будущих периодов" и "Фонды потребления".

Оценка статей баланса, участвующих в расчете стоимости чистых активов 31 декабря отчетного года.

Расчет чистых активов организации проводится по следующим показателям (в балансовой оценке) по состоянию на начало и конец года:

АКТИВЫ

1. Нематериальные активы.

2. Основные средства.

3. Незавершенное строительство.

4. Долгосрочные финансовые вложения (за исключением балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров).

5. Прочие внеоборотные активы.

6. Запасы.

7. Дебиторская задолженность (за исключением задолженности участников (учредителей) по их взносам в уставный капитал).

8. Краткосрочные финансовые вложения.

9. Денежные средства.

10. Прочие оборотные активы.

11. Итого активы (сумма пунктов 1-10).

ПАССИВЫ

12. Целевые финансирование и поступления.

13. Заемные средства.

14. Кредиторская задолженность.

15. Расчеты по дивидендам.

16. Резервы предстоящих расходов и платежей.

17. Прочие пассивы.

18. Итого пассивы, исключаемые из стоимости активов (сумма пунктов 12-17).

19. Стоимость чистых активов (всего активов минус всего пассивов п. 11-18).

В соответствии с приказом Министерства финансов № 97 от 12 ноября 1996 г. "О годовой бухгалтерской отчетности" (2) в ее состав включаются:

бухгалтерский баланс - форма № 1;

отчет о финансовых результатах - форма № 2;

пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о финансовых результатах:

отчет о движении капитала - форма № 3;

отчет о движении денежных средств - форма № 4;

приложение к бухгалтерскому балансу - форма № 5; пояснительная записка;

ряд специализированных форм, отчет об исполнении бюджетных ассигнований организацией, итоговая часть аудиторского заключения.

В годовой отчетности до 1996 г. предусматривалось две формы отчетности: баланс и отчет о финансовых результатах, включающий показатели финансовых результатов (выручка, налоги, акцизы, затраты, результаты реализации продукции (услуг), доходы и балансовая прибыль), а также распределение (использование) балансовой прибыли (платежи в бюджет, отвлечение в фонды предприятия). Включались также данные о движении средств (остатки, поступления, направление денежных средств и пр.).

Постатейный состав показателей баланса предприятия, рассмотренный ниже, используется для расчета коэффициентов, характеризующих структуру баланса, платежеспособность предприятия, финансовую устойчивость, ликвидность баланса, рентабельность и деловую активность и прочие показатели.

Постатейный состав баланса предприятия (в круглых скобках - номера по Плану счетов бухгалтерского учета):

АКТИВ

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

110 Нематериальные активы (04, 05)

120 Основные средства (01, 02, 03)

130 Незавершенное строительство (07, 08, 61)

140 Долгосрочные финансовые вложения (06, 82)

150 Прочие внеоборотные активы

190 Итого по разделу 1

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

210 Запасы

220 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям (19)

230 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)

240 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)

250 Краткосрочные финансовые вложения (56, 58, 82)

260 Денежные средства

270 Прочие оборотные активы

290 Итого по разделу II

III. УБЫТКИ

310 Непокрытые убытки прошлых лет (88)

320 Непокрытые убытки отчетного года

390 Итого по разделу III

БАЛАНС (сумма строк 190 + 290 + 390) (399)

ПАССИВ

IV. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

410 Уставный капитал (85)

420 Добавочный капитал (87)

430 Резервный капитал (86)

440 Фонды накопления (88)

450 Фонд социальной сферы

460 Целевые финансовые поступления

470 Нераспределенная прибыль прошлых лет

480 Нераспределенная прибыль отчетного года

490 Итого по разделу IV

V. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ

510 Заемные средства (92, 95)

520 Прочие долгосрочные пассивы

590 Итого по разделу V

VI. КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ

610 Заемные средства (90, 94)

620 Кредиторская задолженность

630 Расчеты по дивидендам (75)

640 Доходы будущих периодов (83)

650 Фонды потребления (88)

660 Резервы предстоящих расходов и платежей (89)

470 Прочие краткосрочные пассивы

690 Итого по разделу VI

БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690) (699)

Отчет о финансовых результатах содержит следующие данные (нумерованные по позициям - строкам отчета):

010 Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)

020 Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг

030 Коммерческие расходы

040 Управленческие расходы

050 Прибыль (убыток) от реализации

060 Проценты к получению

070 Проценты к уплате

080 Доходы от участия в других организациях

090 Прочие операционные доходы

100 Прочие операционные расходы

110 Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной деятельности

120 Прочие внереализационные доходы

130 Прочие внереализационные расходы

140 Прибыль (убыток) отчетного периода

150 Налог на прибыль

160 Отвлеченные средства

170 Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода

В состав годовой отчетности входят также:

отчет о движении капитала, характеризующий собственный капитал;

фонды накопления и социальной сферы;

целевые финансирование и поступление из бюджета;

целевые финансирование и поступления из отраслевых и межотраслевых внебюджетных фондов;

прочие фонды и результаты, включая фонд потребления и пр.

Приложения к бухгалтерскому балансу включают данные:

по движению заемных средств;

по дебиторской задолженности;

по кредиторской задолженности;

об амортизируемом имуществе;

о движении средств финансирования долгосрочных инвестиций и финансовых вложений;

о затратах, произведенных предприятием;

расшифровки отдельных прибылей и убытков;

социальные показатели;

справки о наличии ценностей, учитываемых на балансовых счетах.

Финансовый анализ в процессе составления выходных форм

Согласно рекомендациям ЮНИДО для проведения финансового анализа в процессе подготовки инвестиционных проектов необходимы следующие базовые формы:

проектно-балансовые ведомости;

отчет о финансовых результатах;

таблицы движения денежных средств.

Могут быть использованы и другие формы:

общие капиталовложения;

потребность в оборотном капитале;

общие производственные издержки;

источники финансирования.

Проектно-балансовые ведомости в форме классического бухгалтерского баланса (с несколько агрегированными показателями) позволяют представить структуру и динамику активов и источников их образования. Эта форма является основной (наряду с отчетом о чистой прибыли) для оценки финансового состояния объекта в течение всего периода инвестирования и эксплуатации.

Отчет о чистой прибыли - форма, представляющая укрупненную структуру издержек. Однако группировка статей отличается от принятой в отечественной практике.

Все эти формы взаимоувязаны и предоставляют достаточную информацию для оценки проекта с точки зрения ликвидности, финансовой устойчивости, уровня рентабельности выпускаемой продукции.

Анализ финансовой устойчивости и ликвидности баланса

Анализ финансовой устойчивости ориентирован на оценку надежности предприятия с точки зрения его платежеспособности. Путем анализа устанавливается тип финансовой устойчивости:

абсолютный - собственные оборотные средства обеспечивают запасы и затраты;

Анализ ликвидности баланса также характеризует платежеспособность предприятия рассчитываться по своим обязательствам; ликвидность определяется покрытием обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств. Природа ликвидности определяется следующим образом:

быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность и прочие активы) должны быть больше или равны краткосрочным пассивам (краткосрочным кредитам и заемным средствам);

медленнореализуемые активы (запасы и затраты, за исключением расходов будущих периодов) должны быть больше или равны долгосрочным пассивам (долгосрочным кредитам и заемным средствам);

Баланс считается абсолютно ликвидным при выполнении перечисленных выше условий. В других случаях он считается более или менее ликвидным даже при общем балансе суммарных активов и соответствующих пассивов, так как замещаемые по стоимостной оценке, менее ликвидные.

Анализ финансового состояния предполагает оценку показателей в динамике, т.е., как минимум, на начало и конец определенного периода, оценки ведутся как по абсолютным величинам разделов баланса, так и по весу разделов в общей структуре баланса, а также по оценочным финансовым коэффициентам, позволяющим соизмерить величины с нормативными значениями (табл. 31.4).

Финансовые коэффициенты ликвидности
Наименование коэффициентов	Расчетная формула	Критериальное значение	Характеристика динамики коэффициента
Ликвидности текущей	А П2 - Д1 - Ф - Р	> 2	Коэффициент характеризует обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств предприятия
Абсолютной ликвидности	Н1 П2 - Д1 - Ф - Р	> 2	Показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время
Покрытия или платежеспособности	1. Нормативный (КПН) (А2 + 3 - Д) / (П2 - Д) 2. Фактический (КПФ) (А2 + А3) / (П2 - Д)	КПФ < > КПН > 2	Показывает платежные способности предприятия, оцениваемые при условии не только своевременных рассчетов с дебиторами и благоприятной реализации готовой продукции, но и продажи в случае необходимости прочих элементов материальных оборотных средств
Обозначения: И1 - итог баланса (стр. 399 актива или стр. 699 пассива) П1 - итог чертвертого раздела баланса (первого раздела пассива, стр. 490) П2 - итог пятого и шестого разделов баланса (второго и третьего разделов пассива, стр. 590 + стр. 690) А1 - итог первого раздела баланса (актива, стр. 190) А3 - итог части второго раздела баланса (актив, стр. 230 + стр. 240 + стр. 250 + стр. 260 + стр. 270) К - величина собственного капитала предприятия Д - долгосрочные кредиты предприятия (стр. 590) Д1 - доходы будущих периодов (стр. 640) Ф - фонд потребления (стр. 650) Р - резервы предстоящих расходов и платежей (стр. 660) З - производственные запасы (стр. 100) Н1 - наиболее ликвидные активы Н2 - незавершенное производство (стр. 130)

Коэффициент финансовой устойчивости предприятия
Наименование коэффициентов	Расчетная формула	Критериальное значение	Характеристика динамики коэффициентов
1	2	3	4
Автономии	П1 / И1	> 0,5	Рост коэффициента свидетельствует об увеличении финансовой независимости предприятия, снижении риска финансовых затруднений в будущие периоды
Соотношения заемных и собственных средств (К4)	(П2 - Д) / П1	< 1	Рост коэффициента отражает рост заемных средств по отношению к собственным источникам их покрытия. Значение более 1 показывает превышение заемных средств над собственными источниками их покрытия и означает существенную финансовую неустойчивость предприятия. Чем меньше значение коэффициента, тем устойчивее предприятие при прочих благополучных значениях иных коэффициентов
Маневренности	(П1 + Д - А1) / П1	-	Рост коэффициента свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии предприятия
Обеспеченности запасов и затрат собственными источниками К1	(П1 + Д - А1) / А2	1	При значении менее 1 предприятие не обеспечивает запасы и затраты собственными источниками финансирования
Реальной стоимости имущества производственного назначения (К2)	(О + З + Н2) / И1	> 0,5	Отражают долю реальной стоимости имущества
Структуры капитала	К / И1	> 0,5	Рост коэффициента свидетельствует о повышении стабильности предприятия и его финансовой структуры
Индекс постоянного актива	(А1 + А2) / П1		Рост этого коэффициента говорит об эффективном функционировании предприятия
Индекс долгосрочного привлечения заемных средств (К5)	Д / П1	-	Рост коэффициента говорит об использовании предприятием долгосрочных кредитов, которые следует использовать только на высокорентабельные капиталовложения
Индекс накопленного износа	И / О	-	Высокое значение коэффициента говорит об устаревании основных средств или об использовании механизма ускоренной амортизации
Индекс финансовой зависимости	П2 / К	< 1	Чем выше значение, тем больше займов у предприятия и тем рискованнее финансовая ситуация
Обозначения И - накопленный износ, + ОСи - первоначальная стоимость основных фондов

Для оценки финансового состояния (финансовой устойчивости - Фу) предприятие оценивается по формуле:

I - по данным отчетного периода;

II - по данным предыдущего периода.

Положительное значение Фу говорит об увеличении финансовой устойчивости предприятия, отрицательное - о снижении.

Анализ финансовых результатов деятельности, рентабельности и деловой активности.

Целью анализа является выработка ориентиров на получение данных об эффективности деятельности предприятия, т.е. оценки величины прибыли, приходящейся на величины показателей, характеризующих, прежде всего, объемы:

производства;

реализации;

капитала;

активов.

Коэффициент рентабельности показывает, насколько прибыльна деятельность предприятия во всех аспектах его функционирования. Кроме того, показатели деловой и рыночной активности позволяют оценить, насколько эффективно предприятие использует имеющиеся в его распоряжении средства.

Коэффициенты рентабельности и деловой активности предприятия сгруппированы в табл. 31.6.

Коэффициенты рентабельности и деловой активности предприятия
Наименование коэффициентов	Расчетная формула	Нормативное значение. Характеристика динамики коэффициента
1	2	3
Рентабельности продаж	П / В	Показывает, сколько прибыли приходится на единицу продукции. Уменьшение свидетельствует о снижении спроса на продукцию
Рентабельности всего капитала предприятия	П / И1	Показывает эффективность использования всего имущества предприятия. Снижение свидетельстует о падении спроса и перенакоплении активов
Рентабельности основных средств и прочих внеоборотных активов	П / А1	Отражает эффективность использования основных средств и прочих внеоборотных активов
Рентабельности собственного капитала	П / П1	Отражает эффективность собственного капитала. Динамика оказывает влияние на уровень котировки акций предприятия
Рентабельности перманентного капитала	П / (П1 + Д)	Отражает эффективность использования как собственного, так и заемного капитала
Общей оборачиваемости капитала	В / И1	Отражает скорость оборота всего капитала предприятия. Рост означает ускорение кругооборота средств или инфляционный рост цен
Оборачиваемости материальных оборотных средств	В / А2	Отражает число оборотных запасов и затрат предприятия. Снижение говорит об увеличении производственных запасов и незавершенного производства или (и) о снижении спроса на готовую продукцию
Оборачиваемости готовой продукции	В / Г	Показывает скорость оборота готовой продукции. Рост означает увеличение спроса, снижение - затоваривание
Оборачиваемости дебиторской задолженности	В / З1	Показывает расширение (рост коэффициентов) или снижение (уменьшение коэффициента) коммерческого кредита, предоставляемого предприятием
Оборачиваемости кредиторской задолженности	В / З2	Показывает расширение или снижение коммерческого кредита, предоставляемого предприятию
Фонд отдачи основных средств и прочих внеоборотных активов	В / А1	Характеризует эффективность использования основных средств и прочих внеоборотных активов, измеряемую величиной продаж, приходящихся на единицу стоимости средств
Оборачиваемости собственного капитала	В / П1	Показывает скорость оборота собственного капитала. Рост отражает повышение уровня продаж. Снижение показывает тенденцию к бездействию части собственных средств
Обозначения: П - прибыль; В - выручка от реализуемой продукции; З1 - дебиторская задолженность; З2 - кредиторская задолженность; Г - готовая продукция

Эффективность инвестиций

Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. Рассмотрим четыре базовых принципа, используемых в зарубежной практике оценки эффективности реальных инвестиций, и все чаще применяемых в России.

Оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока (cash flow), формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При этом показатель денежного потока может приниматься при оценке дифференцированным по отдельным годам эксплуатации инвестиционного проекта или как среднегодовой.

Приведение к настоящей стоимости как инвестируемого капитала, так и сумм денежного потока. Процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, отраженных обычно в бизнес-плане инвестиционного проекта. Поэтому инвестируемые суммы (за исключением первого этапа) должны приводиться к настоящей стоимости (дифференцированно по каждому этапу последующего инвестирования). Точно так же должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по отдельным этапам формирования).

Выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (денежный поток) формируется с учетом следующих четырех факторов:

средней реальной депозитной ставки;

темпа инфляции (или премии за инфляцию);

премии за риск;

премии за низкую ликвидность.

Поэтому при сравнении двух инвестиционных проектов с различным уровнем риска применяются при дисконтировании различные ставки процента (более высокая ставка процента должна быть использована по проекту с более высоким уровнем риска). Аналогично при сравнении двух инвестиционных проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с большей продолжительностью реализации.

Вариация форм используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей оценки. При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, используются главным образом:

средняя депозитная или кредитная ставка;

индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций;

альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций;

норма доходности по текущей хозяйственной деятельности.

Система показателей эффективности инвестиций на основе различных (основных) показателей приведена на рис. 32.7.

(рис 31.7) Система показателей эффективности инвестиций

Выбор лучшего варианта инвестиционного проекта в соответствии с "Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования" производится путем их сравнения с использованием различных показателей. Рассмотрим систему показателей оценки эффективности реальных инвестиций более подробно.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (используются также другие названия: чистая приведенная или чистая современная стоимость, интегральный эффект, Net Present Value - NPV).

Индекс доходности (ИД) (другие названия - индекс прибыльности, Profitability Index - PI).

Внутренняя норма дохода (ВНД) (другое название: внутренняя норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций, Internal Rate of Return - IRR).

Период окупаемости.

Другие показатели, отражающие специфику проекта.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. В общем виде величина ЧДД вычисляется (не учитывая инфляционных изменений, в базовых ценах, для постоянной нормы дисконта) по следующей формуле:

где	R_t	-	результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета;
	3_t	-	затраты, осуществляемые на том же шаге;
	T	-	горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта - речь идет об условной реализации активов; если же предусматривается действительная ликвидация производства, она должна быть включена в проект);
	Э_t = (R_t - 3t_t)	-	эффект, достигаемый на t-ом шаге.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные вложения и обозначают через:

К_t - капиталовложения на t-ом шаге;

К - сумму дисконтированных капиталовложений, т.е.:

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений

Индекс доходности тесно связан с ЧДД, он строится из тех же элементов. Значение ИД связано со значением ЧДД следующим образом: если ЧДД положителен, то ИД gt; 1, проект эффективен, и наоборот.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям, т.е. является решением уравнения:

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы и может рассматриваться вопрос о его принятии.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводят к противоположным результатам, предпочтение отдается ЧДД.

Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта, измеряемый в месяцах, кварталах и годах), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается отрицательным.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него предпочтительнее с использованием дисконтирования.

При необходимости учета инфляции вышеприведенные формулы должны быть преобразованы так, чтобы из входящих в них значений затрат и результатов было исключено инфляционное изменение цен, т.е. чтобы величины критериев были приведены к ценам расчетного периода.

Эффективность инвестиционных проектов может исчисляться в зависимости от конкретных ситуаций, определенных инвестором, в следующих видах:

коммерческая эффективность;

бюджетная эффективность;

экономическая эффективность.

Коммерческая эффективность

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности.

Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов.

При осуществлении проекта выделяются три вида деятельности:

инвестиционная;

операционная;

финансовая.

В рамках каждого вида деятельности и в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета) происходит поток денежных средств: приток (П_i(t)) и отток (O_i(t)). Разность между ними j_i(t) определяется по формуле:

j_i(t) = П _(t) - O_i(t), где i = 1, 2, 3...

Поток реальных денег ф(t) - разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета):

ф(t) = [ П₁(t) - O₁(t) ] + { П₂(t) - O₂(t)] = ф₁(t) + ф⁺(t),

где	ф(t)	-	эффект, достигаемый на t-ом шаге, т.е. является аналогом Rt - 3t, где Rt - результаты, достигаемые на t-м шаге;
	3t	-	затраты, осуществляемые на том же шаге;
	t	-	горизонт расчета, равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта.

Сальдо реальных денег b(t) - разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета):

Основные составляющие потока (и сальдо) реальных денег приведены в табл. (31.7-31.10).

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам (шагам) расчета (табл. 31.7).

Расчет чистого потока реальных денег на стадии ликвидации объекта (см. табл. 31.10 и пояснения к ней).

Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат (табл. 31.8).

Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя следующие виды притока и оттока реальных денег (табл. 31.9).

Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приведенных в табл. 31.10.

Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо, исходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения.

Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (стр. 2) и начисленной амортзацией (стр. 3), т.е. стр. 4 = стр. 2 - стр. 3. При этом величина амортизации определяется из табл. 31.8.

Прирост стоимости капитала (стр. 6) относится к земле и определяется как разность между рыночной (стр. 1) и балансовой (стр. 4) стоимостью имущества.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности
№ строк	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
№ строк	Наименование показателя	шаг 0	шаг 1	...	шаг Т	ликвидация
1	Земля	З*
П*
2	Здания, сооружения	З*
П*
3	Машины и оборудование, передаточные устройства	З*
П*
4	Нематериальные активы	З*
П*
5	И т о г о: вложения в основной капитал	З*
П*
6	Прирост оборотного капитала	З*
П*
7	Всего инвестиций
* Под знаком "З" обозначаются затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком "минус"; под знаком "П" - поступления (от их продажи и уменьшения оборотного капитала), учитываемые под знаком "плюс": при этом строка (5) = (1) + (2) + (3) + (4) Ф1 = строка (7) = (5) + (6) Ликвидация относится к графе "шаг Т"

Поток реальных денег от операционной деятельности
№ строк	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
№ строк	Наименование показателя	шаг 0	шаг 1	шаг 2	...	шаг Т
1	Объект продаж
2	Цена
3	Выручка (= 1 x 2)
4	Внереализационные доходы
5	Переменные затраты*
6	Постоянные затраты*
7	Амортизация зданий**
8	Амортизация оборудования**
9	Проценты по кредитам
10	Прибыль до вычета налогов
11	Налоги и сборы
12	Проектируемый чистый доход
13	Амортизация (= 7 + 8)
14	Чистый приток от операций (= 12 + 13)
* Разделение затрат на постоянные и переменные осуществляется в соответствии с их перечнем ** Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости
При этом строка (12) = (10) - (11) Строка (13) = (7) + (8) Ф₂(t) = ф⁺(t) = строка (14) = (12) + (13) а строка (10) равна для проекта в целом: строка (10) = (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8) для реципиента: строка (10) = (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8) - (9)

Поток реальных денег от финансовой деятельности
№ строк	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
№ строк	Наименование показателя	шаг 0	шаг 1	шаг 2	...	шаг Т
1	Собственный капитал (акции, субсидии и др.*)
2	Краткосрочные кредиты
3	Долгосрочные кредиты
4	Погашение задолженностей по кредитам
5	Выплата дивидендов
6	Сальдо финансовой деятельности
При этом для проекта в целом: ФЗ(t) = строка (6) = (1) + (2) + (3) - (4), а для свободных средств реципиента: ФЗ(t) = строка (6) = (1) + (2) + (3) - (4) - (5).

Чистая ликвидационная стоимость объекта
№ строк	Наименование	Земля	Здания, сооружения	Машины, оборудование
1	Рыночная стоимость
2	Затраты (табл. 1)
3	Начислено амортизации
4	Балансовая стоимость на Т-ом шаге
5	Затраты по ликвидации
6	Доход от прироста стоимости капитала		Нет	Нет
7	Операционный доход (убытки)	Нет
8	Налоги
9	Чистая ликвидационная стоимость

Операционный доход (убытки), показываемый по стр. 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т.е. стр. 7 = строка 1 - (стр. 4 + стр. 5).

Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т.е. стр. 9 = стр. 1 - стр. 8.

Следует иметь в виду, что если по стр. 7 показываются убытки, то по стр. 8 налог также показывается со знаком "минус", а потому его значение добавляется к рыночной стоимости.

Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по стр. 9 в графе "Всего". Он заносится также в табл. 31.7, строку 7, графу "ликвидация" со знаком "плюс", если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат), и со знаком "минус", если она отрицательна.

При фактическом использовании формул (к табл. 31.7-31.9) для определения потока и сальдо реальных денег необходимо определить значения, содержащиеся в соответствующих строках табл. 31.7-31.10. В то же время, если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных денежных средств (например, помещение их на процентные вклады), значение графы "шаг t" стр. 4 в табл. 31.8может зависеть от деятельности не только на t-ом шаге, но и на предыдущих шагах.

В этом случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.

Сальдо накопленных реальных денег В (t) определяется как

Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через В(t) по формуле:

b(t) = В(t) - B(t - 1).

Поток реальных денег вычисляется по формуле:

ф(t) = b - фЗ(t).

Положительное B(t) составляет свободные денежные средства на t-ом шаге и не должно принимать отрицательных значений.

Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t - 1)-ом шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплаты банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П(t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в О(t), т.е. рассчитывается сумма значений в графе t {(стр. (7) табл. 31.7 + [стр. (3) + (часть стр. (4), зависящая от деятельности непосредственно на t-ом шаге] - стр. [(5) + (6) + (9) + (11)] табл. 31.8 + стр. 6 табл. 31.9)}.

Начальное значение B принимается равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент.

Экономическая эффективность

Экономическая эффективность (народно-хозяйственная) отражает эффективность проекта с точки зрения интересов всего народного хозяйства в целом, а также для участвующих в осуществлении проекта регионов (субъектов федерации), отраслей, организаций и предприятий.

Сравнение различных проектов (вариантов проекта), предусматривающих участие государства, производится по наибольшему значению показателя интегрального народно-хозяйственного экономического эффекта.

Оценка стоимости имущества и предприятия в целом является составным элементом общей системы ценообразования, но ее характерным отличием является то, что она призвана сбалансировать интересы текущего и предполагаемого собственников продукции, уже находящейся в обращении.

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) или его элементов основывается на целом ряде экономических принципов и условий, показанных в табл. 31.11.

Экономические принципы, на которых основывается оценка стоимости предприятия
Экономический принцип	Условия
Соответствия спроса и предложения	Цены стабильны тогда, когда между спросом и предложением на рынке устанавливается соответствие. Наличие дефицита, т.е. превышение спроса над предложением, повышает цену
Конкуренции	Конкуренция уравнивает доходность инвестиций. Когда прибыли на рынке превышают уровень, необходимый для оплаты факторов производства, на данном рынке обостряется конкуренция, что, в свою очередь, ведет к снижению уровня доходов
Зависимости от внешней среды	Стоимость объекта зависит от внешнего окружения и, в свою очередь, влияет на стоимость других связанных с ним объектов
Изменения стоимости	Стоимость объектов оценки, как правило, не остается неизменной в течение времени. Оценка должна содержать указание на дату ее проведения
Замещения	Максимальная стоимость объекта оценки определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью
Сбалансированности	Максимальный доход от предприятия можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства (земли, рабочей силы, капитала и управления) и их взаимосвязи
Вклада	Добавление любых элементов к объекту оценки оправданно лишь тогда, когда получаемый прирост его стоимости превышает затраты на приобретение этих элементов
Наиболее эффективного использования	Должно обеспечиваться такое использование объекта собственности, которое из всех разумно возможных, физически осуществимых, финансово приемлемых и законодательно разрешенных вариантов будет обеспечивать объекту максимальную текущую стоимость на дату оценки
Соответствия	Предприятие должно отвечать потребностям и ожиданиям рынка. Предприятия, которые не соответствуют требованиям рынка по оснащённости производства, доходности и т.д. оцениваются ниже среднего уровня.
Ожидания	В процессе оценки устанавливается текущая стоимость доходов и других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения собственностью.

При оценке стоимости предприятия и его элементов используются следующие подходы:

затратный;

аналоговый (сравнение продаж);

доходный.

Затратный подход - это поэлементная оценка объекта. Применение этого метода дает пессимистическую оценку объекта, однако в условиях, когда фондовый рынок еще не сформирован, а рыночная информация отсутствует, этот подход часто оказывается единственно возможным. Реализация затратного подхода состоит из четырех этапов:

Анализ структуры объекта оценки и выделение его составных частей, по которым будет производиться оценка.

Выбор наиболее подходящего способа для каждого элемента структуры объекта оценки и осуществление расчетов.

Оценка накопленного износа элементов объекта оценки (определяется как уменьшение восстановительной стоимости, которое может происходить в результате физического разрушения, морального устаревания, внешнего устаревания или комбинации этих источников).

Расчет остаточной стоимости элементов и суммарная оценка стоимости всего объекта.

Аналоговый подход основан на сравнении оцениваемого объекта с аналогами, рыночная цена которых известна, и имеет нижеследующую последовательность:

Изучение рынка и сбор информации по сделкам с объектами-аналогами.

Проверка достоверности полученной информации.

Сравнение оцениваемого объекта с каждым аналогом и выявление отличий по:

передаваемым имущественным правам;

условиям финансирования;

условиям продажи;

дате продаже;

потребительским характеристикам;

месторасположению;

наличию дополнительных элементов и др.

Расчет стоимости объекта путем корректировки цен аналогов. При этом могут использоваться:

оценка стоимости дополнительных элементов (например, вспомогательных сооружений к зданиям) через сравнение цен у двух групп объектов, имеющих и не имеющих эти элементы;

повышающие и понижающие коэффициенты, используемые для корректировки влияния функциональных, потребительских, технических и других различий между объектами;

удельные показатели (например, на 1 кв. м общей площади здания) для расчета стоимости в случае, если сравниваемые объекты, являясь сходными функционально, различаются по размеру и мощности;

мультипликаторы, представляющие собой соотношение цены объекта к ежегодному доходу от объекта (например, отношение рыночной цены акции фирмы к доходу на акцию). Стоимость оцениваемого объекта получают перемножением проектируемого ежегодного дохода на усредненную величину мультипликатора;

корреляционные модели, устраивающие зависимость цены объекта от небольшого числа факторов. При этом необходимо иметь достаточное количество объектов-аналогов, позволяющее осуществить статистическую обработку информации.

Доходный подход основывается на расчете будущих поступлений от эксплуатации объекта оценки и определения их текущей стоимости. Для расчета стоимости объекта используется показатель чистого дисконтированного дохода.

Оценка стоимости машин и оборудования основывается на достоверном знании технических характеристик оцениваемых объектов. Это позволяет применять следующие основные методы оценки.

Метод прямого сравнения предполагает определение аналога, наиболее близкого к оцениваемому объекту, с помощью следующего интегрального показателя:

Р = (a₁)^v1 x.....x (a_i) x.....x (a_n)^vn,

где		-	в случае, если рост i-й количественной характеристики свидетельствует об улучшении качества объекта (например, производительность) и - в обратном случае (например, расход топлива);
	p_i (0), p_i (a)	-	значения i-ой характеристики оцениваемого объекта и объекта-аналога соответственно;
	Vi	-	весовой коэффициент i-ой количественной характеристики.

Корреляционный метод является наиболее трудоемким и результативным при наличии достаточного массива исходных данных. При этом в качестве результирующего показателя принимают оценочную стоимость машин и оборудования.

Метод сравнения с ценой предприятия-изготовителя состоит в том, что в качестве базы сравнения берется запрашиваемая у предприятия-изготовителя цена, к которой прибавляются затраты на транспортировку и установку оборудования.

Метод расчета себестоимости по укрупненным нормативам основан на технологической общности многих видов машин и оборудования.

Ресурсно-технологический метод позволяет напрямую учесть влияние конфигурации (комплектующих) на стоимость объекта оценки. При этом используется модель:

С = S a_j * c_j + C_доп,

где	a_j, c_j	-	соответственно количество и стоимость комплектующих узлов и агрегатов типа j;
	С_доп	-	стоимость нерасшифрованной части объекта оценки.

Индексный метод представляет собой определение базовой стоимости объекта оценки и ее перемножение на индекс изменения цен, например, публикуемый органами Госкомстата.

Для оценки стоимости машин и оборудования может также рассчитываться доход от эксплуатации всего имущественного комплекса с последующим выделением дохода, относимого на машины и оборудование с помощью метода остатка.

На этапе анализа финансового состояния в первую очередь оценивается структура баланса с целью установления неудовлетворительной его структуры.

Неудовлетворительная структура баланса - такое состояние имущества и обязательств должника, когда за счет имущества не может быть обеспечено своевременное выполнение обязательств перед кредиторами в связи с недостаточной степенью ликвидности имуществ должника. При этом общая стоимость имущества может быть равна общей сумме обязательств должника или превышать ее.

Постановлением Правительства РФ № 498 от 20 мая 1994 г. "О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий" утверждена система критериев (коэффициентов) для определения неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспособных предприятий, базирующихся на текущей ликвидности, обеспеченности собственными средствами и способности восстановить (утратить) платежеспособность. К ним относятся следующие коэффициенты:

коэффициент текущей ликвидности;

коэффициент обеспеченности собственными средствами;

коэффициент восстановления платежеспособности;

коэффициент утраты платежеспособности.

Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) определяется как отношение фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, готовой продукции, денежных средств, дебиторских задолженностей и прочих оборотных активов к наиболее срочным обязательствам предприятия в виде краткосрочных кредитов банков, краткосрочных займов и различных кредиторских задолженностей.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами (КОСС) определяется как отношение разности между объемами источников собственных средств и фактической стоимостью основных средств и прочих внеоборотных активов фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, незавершенного производства готовой продукции, денежных средств, дебиторской задолженности и прочих оборотных активов.

Коэффициент восстановления платежеспособности (КВП) определяется как отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности. Расчетный коэффициент текущей ликвидности определяется как сумма фактического значения коэффициента текущей ликвидности на конец отчетного периода и изменения значения этого коэффициента между окончанием и началом отчетного периода в пересчете на период восстановления платежеспособности, установленный равным шести месяцам.

Коэффициент утраты платежеспособности (КУП) определяется как отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к его установленному значению. В отличие от предыдущего коэффициента здесь период утраты платежеспособности устанавливается равным трем месяцам.

После оценки коэффициентов принимается решение о признании структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятие - неплатежеспособным. На рис. 31.8 представлена блок-схема оценки возможности для предприятия восстановить или утратить платежеспособность.

(рис 31.8) Блок-схема определения реальных возможностей предприятия по восстановлению или утрате платежеспособности

Источники инвестиций в условиях ограниченных финансовых ресурсов

Важным направлением инвестиционной политики вообще и в процессе антикризисного управления в частности является изменение структуры источников инвестиционных затрат.

Источниками инвестиций являются:

собственные финансовые средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения за ущерб и т.п.), а также иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т.п.) и привлеченные средства (средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе);

ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;

иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц;

различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других институционных инвесторов: инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов, а также векселя и другие средства.

Первые три из перечисленных выше групп источников образуют собственный капитал реципиента. Суммы, привлеченные им по этим источникам извне, не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие по этим каналам средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собственности.

Четвертая группа источников образует заемный капитал реципиента. Эти средства необходимо вернуть на определенных заранее условиях (сроки, процент). Субъекты, предоставившие средства реципиенту по этим каналам, в доходах от реализации проекта не участвуют.

Классификация источников финансирования производится по следующим признакам:

по отношению собственности;

по видам собственности;

по уровням собственников.

По отношениям собственности источники финансирования разделяются на:

собственные;

привлекаемые;

заемные.

По видам собственности источники финансирования делятся на:

государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствования, пакеты акций и прочие основные и оборотные фонды и имущество государственной собственности и пр.);

инвестиционные, в том числе финансовые ресурсы хозяйствующих субъектов коммерческого и некоммерческого характера, общественных объединений, физических лиц, а также иностранных инвесторов. Эти инвестиционные ресурсы включают собственные и привлеченные средства предприятий, в том числе инвестиционных фондов и компаний, паевых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний и пр.;

инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов (иностранные государства, международные финансовые и инвестиционные институты, отдельные предприятия, институциональные инвесторы, банки и кредитные учреждения).

По уровням собственников источники финансирования разделяются на следующие:

на уровне государства и субъектов Федерации источниками финансирования инвестиционных проектов являются:

собственные средства бюджетов и внебюджетных фондов,

привлеченные средства государственной кредитно-банковской и страховой систем;

заемные средства в виде государственных международных заимствований (внешний долг государства), государственных облигационных, долговых, товарных и прочих займов (внутренний долг государства.

На уровне предприятия источниками финансирования инвестиционных проектов являются:

собственные средства (прибыль, амортизационные отчисления, страховые суммы возмещения убытков, иммобилизованные излишки основных и оборотных средств, нематериальных активов и пр.);

привлеченные средства, в том числе взносы и пожертвования, средства, полученные от продажи акций, и пр.;

заемные средства в виде бюджетных, банковских и коммерческих кредитов (на процентной и беспроцентной возмездной и безвозмездной основе).

На уровне инвестиционного проекта источники финансирования разделяются на:

средства бюджетов РФ и субъектов Федерации, внебюджетных фондов;

средства субъектов хозяйствования - отечественных предприятий и организаций, коллективных институциональных инвесторов;

иностранные инвестиции в различных формах.

Структура источников финансирования инвестиционных проектов представлена в табл. 31.12, где приведена матрица источников и организационных форм финансирования инвестиционных проектов.

Структура источников финансирования инвестиционных проектов
Группа	Тип	Организационная структура источников в группе
Государственные ресурсы	Собственные	Государственный (федеральный) бюджет Бюджеты субъектов Федерации (республиканские, местные) Внебюджетные фонды (Пенсионный фонд РФ, Фонд социального страхования РФ, Государственный фонд занятости РФ, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования РФ, прочие фонды)
	Привлекаемые	Государственная кредитная система Государственная система страхования
	Заемные	Государственные заимствования (государственные займы, внешние заимствования, международные кредиты и пр.)
Ресурсы предприятий	Собственные	Собственные инвестиционные ресурсы предприятий
	Привлекаемые	Взносы, пожертвования, продажа акций, дополнительная эмиссия акций
		Инвестиционные ресурсы инвестиционных компаний - резидентов, в том числе паевых инвестиционных фондов
		Инвестиционные ресурсы страховых компаний - резидентов
		Инвестиционные ресурсы негосударственных пенсионных фондов резидентов
	Заемные	Банковские, коммерческие кредиты, бюджетные и целевые кредиты
		Инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов, включая коммерческие банки, Международные финансовые институты, институциональных инвесторов, предприятия

Основную часть финансирования инвестиционных проектов развития производственной и социальной инфраструктуры принимает на себя государство. До 80% инвестиционных ресурсов, централизованных в федеральном бюджете, идет на удовлетворение неотложных потребностей социальной сферы - жилищного и муниципального строительства, здравоохранения, культуры, науки; около 20% используется на стимулирование частных отечественных и иностранных инвестиций в производственной сфере.

Важным источником финансирования экономики являются средства федерального бюджета и внебюджетных фондов. Экономисты утверждают, что для обеспечения перелома в экономической ситуации в последующие годы желательно довести долю государственных инвестиций до 3% от валового внутреннего продукта, из которых на развитие социальной сферы будет направлено около 60-70%, а производственной сферы - 30-40% государственных инвестиций.

Без средств федерального бюджета невозможно эффективное развитие отраслей социальной сферы, а также жизненно важных отраслей производственной сферы, в которых в ближайшие годы намечается сохранить объемы капитальных вложений в части государственной поддержки инвестиционных программ. Бюджетное финансирование инвестиционных проектов осуществляется в формах: финансовой поддержки высокоэффективных инвестиционных проектов на условиях размещения выделенных бюджетных средств на конкурсной основе; централизованного финансирования федеральных инвестиционных программ (новое строительство, расширение, реконструкция, техническое перевооружение действующих предприятий, предпроектные и проектные работы, а также приобретение не требующего монтажа и не входящего в сметы строек оборудования, производственного инвентаря, приспособлений).

Привлекаемые средства юридических и физических лиц включают различные виды объединения их свободных средств, которые могут быть инвестированы. Основные источники финансирования инвестиционных проектов включают:

инвестиционные ресурсы коллективных инвесторов, в том числе: инвестиционных компаний, паевых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов;

инвестиционные ресурсы страховых компаний (страховые резервы).

В табл. 31.13 приведены основные виды разрешенных и запрещенных инвестиций для различных инвесторов.

Матрица организационных форм и возможных источников финансирования инвестиционных проектов
Организационные формы финансирования	Источники финансирования инвестиционных проектов (по отношению к получателю инвестиций)
Организационные формы финансирования	собственные и привлеченные средства предприятий	бюджетные и внебюджетные государственные средства	иностранные инвестиции	заемные средства
Акционерное финансирование
Участие в уставном капитале	+	+	+	-
Корпоративное финансирование	+	+	+	+
Государственное финансирование
Бюджетные кредиты на возвратной основе	-	+	-	-
Ассигнования из бюджета на безвозмездной основе	-	+	-	-
Целевые федеральные инвестиционные программы	-	+	-	-
Финансирование проектов из государственных заимствований	-	+	+	+
Проектное финансирование
	-	+	+	+
Заемное финансирование
Лизинг	-	-	+	+
Банковские ссуды и кредиты	-	+	+	+
Иностранные инвестиции	-	+	+	+

Примечание. + означает использование указанного источника в данной организационной форме, - означает неприменимость указанного источника в данной организационной форме.

Источники инвестиционных ресурсов различных форм коллективного инвестирования
Наименование	Разрешенные формы инвестирования средств	Запрещенные формы инвестирования средств
Негосударственные пенсионные фонды	Компании по управлению активами НПФ могут инестировать средства в: ценные бумаги Правительства РФ; ценные бумаги органов исполнительной власти субъектов РФ и органов местного самоуправления; банковские вклады (депозиты); ценные бумаги других эмитентов; недвижимое имущество; валютные ценности; денежные средства на расчетном счете	Запрещается инвестирование активов по следующим направленям: предоставление займов (кредитов) физическим и юридическим лицам; вложения в интеллектуальную собственность; проведение совместной деятельности; осуществление торгово-посреднической, банковской и производственной деятельности
Инвестиционные компании, фонды	Разрешено инвестирование только в ценные бумаги	Запрещается: осуществлять иные виды инвестиций кроме инвестирования в ценные бумаги; приобретать и иметь в своих активах акции иных инвестиционных фондов
Паевые инвестиционные фонды	Разрешены инвестиции в: государственные ценные бумаги РФ и субъектов РФ; ценные бумаги российских органов местного самоуправления; ценные бумаги иностранных государств; акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций; акции и облигации российских открытых акционерных обществ	Управляющая компания не вправе: приобретать за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, объекты, не определенные правилами этого фонда; приобретать производные ценные бумаги
Страховые компании	В соответствии с Правилами размещения страховых резервов страховых компаний они могут быть размещены в: государственные ценные бумаги; ценные бумаги, выпускаемые органами государственной власти субъектов РФ и органами местного самоуправления; банковские вклады (депозиты); ценные бумаги прочих эмитентов; права собственности на долю участия в уставном капитале; недвижимое имущество, в том числе квартиры; валютные ценности; денежную наличность	Запрещается использование страховых резервов для: приобретения акций и паев товарных и фондовых бирж; вложений в интеллектуальную собственность; осуществление торгово-посреднической, банковской и производственной деятельности

Формы финансирования могут быть:

акционерными;

государственными;

кредитными.

Акционерное финансирование представляет собой форму получения дополнительных инвестиционных ресурсов путем эмиссии ценных бумаг. Эта форма предусматривает замену инвестиционного кредита рыночными долговыми обязательствами, что сказывается на структуре и цене капитала, инвестируемого в проект в сторону их оптимизации.

Государственные бюджетные инвестиционные вложения, направляемые на создание и воспроизводство основных фондов и финансируемые за счет средств федерального бюджета, предоставляемых на безвозвратной и возвратной основе, средств бюджетов субъектов РФ, предназначаются для использования на важнейших направлениях экономической политики, обеспечивающих структурную перестройку народного хозяйства, сохранение и развитие производственного и непроизводственного потенциала России, решение социальных и других проблем, которые невозможно осуществить за счет иных источников финансирования.

Инвестиционные кредиты и займы включают следующие разновидности форм:

банковские кредиты;

лизинг.

Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента. Кредиты различаются по разнообразным признакам, основная классификация которых приведена в табл. 31.15.

Классификация кредитов, используемых при финансировании инвестиционных проектов
Классификационный признак	Основные типы кредитов
По типу кредитора	Иностранный кредит Государственный кредит Банковский кредит Коммерческий кредит (предоставляется продавцом в товарной форме)
По форме предоставления	Товарный кредит Финансовый кредит
По цели предоставления	Инвестиционный кредит Ипотечный кредит (под залог недвижимости) Таможенный кредит (отсрочка платежа пошлины)
По сроку действия	Долгосрочный кредит (от 5 лет) Краткосрочный кредит (как правило, до 12 месяцев)

Кредиты как источники финансирования инвестиционных проектов характеризуются положительными и отрицательными особенностями.

Положительные особенности кредита:

высокий объем их привлечения;

значительный внешний контроль за эффективностью их использования.

Отрицательные особенности кредита:

сложность привлечения и оформления;

необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества;

повышение риска банкротства в связи с несвоевременностью погашения полученных ссуд;

потеря части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента.

Лизинг как один из способов обеспечения эффективной инвестиционной деятельности понимается как вид предпринимательской деятельности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда по договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательских целей.

Использование лизинга заинтересованными предприятиями позволяет им, не прибегая к привлечению кредитов, использовать в производстве новое прогрессивное оборудование и технологии, в том числе ноу-хау. При этом оплата приобретенного оборудования в рассрочку и отнесение всех связанных с этим расходов на себестоимость своей продукции (услуг) дают возможность уменьшить налогооблагаемую базу и налоговые платежи.

Оценка эффективности инвестиционных проектов

Схема оценки эффективности

Оценка эффективности, в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов, проводится в два этапа (рис. 31.9).

(рис 31.9) Концептуальная схема оценки эффективности инвестиционного проекта

Первый этап оценки. Рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рассматривается возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность инвестиционного проекта до приемлемого уровня. Если источники и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Второй этап оценки. Осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (кроме кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит):

региональная эффективность;

отраслевая эффективность;

эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров;

бюджетная эффективность.

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется региональная эффективность, и в случае, если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов.

Потоки денежных средств при реализации проекта

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода, как правило, определяется в задании на расчет эффективности инвестиционного проекта, например, как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы.

Расчетный период разбивается на шаги - отрезки времени, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.

Проект, как любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и / или осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

оттоком, равным платежам на этом шаге;

сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток f(t) обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных (трех) видов деятельности (в отдельных случаях, при затруднениях разграничения по видам деятельности, допускается объединение некоторых или всех потоков):

денежного потока от инвестиционной деятельности f^и (tf);

денежного потока от операционной деятельности f⁰(tf);

денежного потока от финансовой деятельности f^ф(tf).

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;

к притокам - продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности:

к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;

к оттокам - производственные издержки, налоги.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

к оттокам - затраты и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме, независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности на интервале планирования (шаге расчета) t, Фи (t) определяется как разность между притоками (от продажи активов и уменьшения оборотного капитала) и оттоками (на приобретение активов и прирост оборотного капитала) денежных средств на этом интервале (шаге) (табл. 31.16).

Инвестиционная деятельность по проекту
№ строк	Наименование показателя	Значение показателя по шагам проекта
№ строк	Наименование показателя		шаг 0	шаг 1	...	шаг Т	ликвидация (след. табл.)
1	Земля	О
1	Земля	П
2	Здания и сооружения	О
2	Здания и сооружения	П
3	Машины и оборудование, передаточные устройства	О
3	Машины и оборудование, передаточные устройства	П
4	Нематериальные активы	О
4	Нематериальные активы	П
5	Итого: вложения в основной капитал (1) + (2) + (3) + (4)	О
5	Итого: вложения в основной капитал (1) + (2) + (3) + (4)	П
6	Прирост оборотного капитала	О
6	Прирост оборотного капитала	П
7	Всего инвестиций, Фи(t) (5) + (6)	О
7	Всего инвестиций, Фи(t) (5) + (6)	П
О - оттоки денежных средств, обозначаются со знаком "-"; П - притоки денежных средств, обозначаются со знаком "+"

Ликвидационная стоимость объектов определяется на основании данных, приводимых в предыдущей таблице, и представляет собой разность между рыночной ценой на момент ликвидации и уплачиваемыми налогами. Полученные значения вносятся в табл. 31.17.

Расчет чистой ликвидационной стоимости объекта
№ строк	Наименование показателя	Земля	Здания, сооружения	Машины и оборудование
1	Рыночная стоимость на момент ликвидации
2	балансовая стоимость (см. табл. 32.16)
3	Начислено амортизации
4	Остаточная стоимость на Т-ом шаге (2) - (3)
5	Затраты по ликвидации
6	Доход от прироста стоимости капитала (1) - (4)		Нет	Нет
7	Операционный доход (убытки) (1) - (4) - (5)	Нет
8	Налоги
9	Чистая ликвидационная стоимость (1) - (8)
Примечание: если по стр. 7 показываются убытки, то налоги (стр. 8) тоже показываются со знаком "минус", а потому значение стр. 8 добавляется к рыночной стоимости.

Поток реальных денег от операционной деятельности на шаге t, Фо (t) определяется по данным табл. 31.16. При расчете следует иметь в виду, что величины амортизации и процентов за кредиты, включаемые в себестоимость, влияют на поток реальных денег только через размер налогов и сборов.

Поток реальных денег Ф (t) - это разность между притоком и оттоком денежных средств от инновационной и операционной деятельности:

Ф (t) = Фи (t) + Фо (t).

Поток реальных денег от финансовой деятельности на шаге t Фф (t) определяется по данным табл. 31.18.

Операционная деятельность по проекту
№ строк	Наименование показателя	Значения показателей по шагам расчета
№ строк	Наименование показателя	шаг 0	шаг 1	...	шаг Т
1	Объем продаж
2	Цена
3	Выручка (1) x (2)
4	Внереализационные доходы
5	Переменные затраты
6	Постоянные затраты
7	Амортизация зданий
8	Амортизация оборудования
9	Проценты по кредитам, включаемые в себестоимость
10	Прибыль до вычета налогов (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8) - (9)
11	Налоги и сборы
12	Чистый доход (10) - (11) + (9)
13	Амортизация (7) + (8)
14	Чистый приток от операций, Фо (t) (12) + (13)

Сальдо реальных денег Д (t) на шаге (t) - это разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности:

Д (t) = Фи (t) + Фо(t) + Фф(t).

Сальдо накопленных реальных денег В (t), положительная величина которого на каждом шаге расчета является необходимым условием реализуемости проекта:

Положительная величина В(t) означает наличие денежных средств на t-м шаге, отрицательная величина - дефицит денежных средств, который должен быть ликвидирован с помощью:

привлечения дополнительных финансовых ресурсов;

изменения организационного плана инвестиционной фазы проекта;

снижения операционных затрат;

проектирования других мероприятий.

Сальдо накопленных реальных денег показывает в итоговой строке отчета о движении денежных средств, который наряду с отчетом о прибыли и балансовым отчетом (табл. 31.19) позволяет определить коэффициенты финансовой оценки и показатели эффективности проекта.

Финансовая деятельность по проекту
№ строк	Наименование показателя	Значения показателей по шагам расчета
№ строк	Наименование показателя	шаг 0	шаг 1	...	шаг Т
1	Собственный капитал (акции, субсидии и др.)
2	Краткосрочные кредита
3	Долгосрочные кредиты
4	Выплата процентов по кредитам
5	Погашение задолженности по основным суммам кредитов
6	Помещение средств на депозитные вклады
7	Снятие средств с депозитных вкладов
8	Получение процентов по депозитным вкладам
9	Выплата дивидендов
10	Сальдо финансовой деятельности Фф(t) (1) + (2) + (3) - (4) - (5) - (6) + (7) - (8) - (9)

Финансовый анализ при разработке проекта основан на формировании финансовых отчетов для каждого интервала планирования проекта; значения по строкам приводятся с учетом величины интервала планирования:

отчет о прибыли;

балансовый отчет по проекту;

отчет о движении денежных средств.

Отчет о прибыли (табл. 31.20) характеризует эффективность текущей деятельности проекта, устанавливая соотношения между доходами и расходами, связанными с получением этих доходов.

Отчет о прибыли
№ п/п	Показатели	Исходное состояние	Интервалы планирования
№ п/п	Показатели	Исходное состояние	1	2	...
1	Выручка от реализации
2	Себестоимость продукции
3	Проценты, не включаемые в себестоимость
4	Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы
5	Курсовая разница
6	Налоги
7	Балансовая прибыль/убытки (стр. 1 - стр. 2 - стр. 3 + стр. 4 - стр. 5 - стр. 6)
8	Налогооблагаемая прибыль с учетом льгот (стр. 1 - стр. 2 + стр. 4 - стр. 5)
9	Налогооблагаемая прибыль с учетом льгот
10	Налог на прибыль
11	Прочие текущие затраты
12	Чистая прибыль/убытки (стр. 9 - стр. 10 - стр. 11)
13	То же, нарастающим итогом
14	Дивиденды выплаченные
15	Нераспределенная прибыль/убытки (стр. 12 - стр. 14)
16	То же, нарастающим итогом

Примечание к таблице:

Строка 1 определяется как произведение объема реализованной продукции на цену за единицу продукции (без НДС). В стр. 1 указывается суммарная выручка по всем видам продукции.

Строка 2 определяется как сумма:

операционных задач, в том числе:

прямые затраты, включающие:

прямые материальные затраты как произведение объема расходования на цену за единицу по каждому элементу прямых материальных затрат;

общехозяйственные расходы, а именно:

зарплата вспомогательного персонала как произведение численности на месячный оклад по каждой категории вспомогательного персонала;

отчисления на социальные нужды как произведение ставки налога на зарплату вспомогательного персонала;

прочие общехозяйственные расходы;

зарплату основного производственного персонала как произведение среднего месячного оклада на численность основного производственного персонала;

отчисления на социальные нужды как произведение ставки налога на зарплату основного производственного персонала;

административные расходы, включающие:

заработную плату административно-управленческого персонала (АУП) как произведение месячного оклада АУП на его численность;

заработную плату прочего персонала как произведение месячного оклада прочего персонала на его численность;

отчисления на социальные нужды как произведение ставки налога на зарплату по категориям персонала;

прочие административные расходы;

амортизация по каждому типу постоянных активов как произведения их балансовой стоимости на норму амортизации за интервал планирования;

процентов, включаемых в собственность. Согласно существующему законодательству проценты за кредит включаются в себестоимость в пределах ставки рефинансирования Центрального банка РФ в случае, если соответствующий кредит не является инвестиционным.

Строка 3 определяется как разность между процентами, подлежащими выплате, и процентами, включенными в себестоимость.

Строка 4 определяется как сумма:

доходов от продажи постоянных активов;

доходов по депозитам;

прочих нереализационных доходов.

Доходы от продажи постоянных активов определяются как поступления от продажи постоянных активов и амортизационных отчислений на шаге t за вычетом остаточной стоимости и незавершенных капитальных вложений на предыдущем шаге.

Доходы по депозитам при расчете в постоянных ценах определяются как произведение размера свободных денежных средств на интервале планирования (t - 1) на реальную ставку дохода по депозитам на шаге t. Реальная ставка дохода определяется как номинальная (т. е. банковская) ставка за вычетом инфляции.

Строка 5 определяется как сумма оборотных активов в иностранной валюте и свободной иностранной валюте за вычетом краткосрочных и долгосрочных пассивов (также в иностранной валюте), помноженная на разницу курса иностранной валюты на шагах планирования t и (t - 1).

Строка 6 определяется как сумма выплат по налогам.

Строка 9 уменьшает строку 8 на величину льгот по налогообложению на прибыль.

В строку 11 могут входить затраты, связанные с валютными операциями (суммы комиссионного вознаграждения), а также начисленные, но не выплаченные проценты.

Строка 14 определяется как сумма выплаченных дивидендов по привилегированным и простым акциям.

Основное назначение балансового отчета (табл. 31.21) - проиллюстрировать динамику изменения структуры имущества (активов) проекта и источников его финансирования (пассивов), определить базу для расчета коэффициентов финансовой оценки, а также проконтролировать правильность расчетов (должно иметь место нулевое сальдо баланса по каждому году реализации проекта).

Балансовый отчет
№ п/п	Показатели	Исходное состояние	Интервал планирования
№ п/п	Показатели	Исходное состояние	1	2	...
АКТИВЫ
	Постоянные активы
1	Балансовая (первоначальная) стоимость	-
2	Начисленный износ
3	Остаточная стоимость (гр. 1 - гр. 2)
4	Незавершенные капитальные вложения
	Оборотные активы
5	Запасы сырья и материалов
6	Незавершенная продукция
7	Готовая продукция
8	Кредиты покупателям
9	Авансы поставщикам
10	НДС уплаченный
11	Резерв денежных средств
12	Свободные денежные средства
13	Итого оборотных активов (стр. 5 + стр. 6 + стр. 7 + стр. 8 + стр. 9 + ср. 10 + стр. 11 + стр.12)
14	Убытки
	Итого активы (стр. 3 + стр. 4 + стр. 13 + стр. 14)
ПАССИВЫ
	Источники собственных средств	-
15	Уставный капитал (гр. 16 + гр. 17)
16	Учредительный капитал
17	Акционерный капитал
18	Нераспределенная прибыль
19	Добавочный капитал
20	Итого собственных средств (стр. 15 + стр. 18 + стр. 19)
21	Долгосрочные пассивы (кредиты)
Краткосрочные пассивы
22	Счета к оплате
23	Расчеты с бюджетом
24	Расчеты с персоналом
25	Авансы покупателей
26	Итого краткосрочных пассивов (стр. 22 + стр. 23 + стр. 24 + стр. 25)
27	Итого пассивов (стр. 20 + стр. 21 + стр. 26)
28	Сальдо баланса (стр. 15 - стр. 27)

Примечание к таблице:

Строка 1 определяется как суммарная стоимость приобретения постоянных активов, введенных в действие с начала осуществления проекта.

Строка 2 определяется как суммарные амортизационные отчисления нарастающим итогом.

В стр. 4 указываются затраты на приобретение постоянных активов, которые еще не введены в действие.

В стр. 5 определяются суммарные запасы по всем элементам прямых материальных затрат. Для этого среднесуточные затраты перемножаются на установленную потребность (в днях): страховой запас плюс половина периода оборота.

Строка 6 определяется как произведение среднесуточных операционных затрат на цикл производства (в днях).

Строка 7 определяется как произведение среднесуточных операционных затрат на периодичность отгрузки.

Строка 8 определяется как произведение средней дневной выручки (с учетом НДС и экспортной пошлины) на средний срок кредита (в днях) и на долю кредитов покупателям в выручке.

Строка 9 определяется как произведение средних дневных прямых материальных затрат (с учетом НДС и импортной пошлины) на средний срок авансовых платежей (в днях) и на долю авансов в прямых материальных затратах.

Строка 10 определяется как разность уплаченного и подлежащего списанию НДС к полным производственным затратам, к постоянным активам и оборотным средствам.

Строка 11 определяется как средние дневные операционные сроки, за вычетом прямых материальных затрат и процентов за кредиты, умноженные на страховой запас (в днях).

Строка 12 является результирующей строкой отчета о движении денежных средств.

Строка 14 равна строке 15 отчета о прибыли в случае, если на данном шаге расчета планируются убытки.

Строка 16 и 17 равны соответственно взносам в учредительный капитал, а также поступлениям от продажи простых и привилегированных акций на соответствующих шагах расчета.

Строка 18 равна строке 15 отчета о прибыли в случае, если на данном шаге расчета планируется прибыль.

Строка 19 равна величине добавочного капитала проекта, образуемого в результате прироста стоимости внеоборотных активов, выявляемого по результатам их переоценки.

Строка 21 определяется как суммарная задолженность (по кредитам и процентам за кредит) на конец соответствующего периода.

Строка 22 определяется как средняя дневная сумма счетов к оплате (за прямые материальные затраты, общехозяйственные, административные и сбытовые расходы с учетом НДС за вычетом расходов на заработную плату), умноженная на среднюю величину отсрочки платежей.

Строка 23 определяется как половина величины НДС, налога на прибыль и прочих налогов, подлежащих уплате за установленный для соответствующего налога период.

Строка 24 определяется как половина ежемесячных расходов на заработную плату работникам при ежемесячном осуществлении выплат. Если выплаты заработной платы осуществляются два раза в месяц, то берется четверть месячного фонда заработной платы.

Строка 25 определяется как произведение среднего дневного размера выручки (с учетом НДС) на средний срок авансов (в днях) и на долю авансов в выручке.

Основное назначение отчета о движении денежных средств (табл. 31.22) - отразить фактическое движение средств по проекту, в том числе с учетом задержек в оплате. В отчете о движении денежных средств осуществляется также расчет сальдо накопленных реальных денег, отрицательная величина которого равна дополнительной потребности проекта в финансировании.

Отчет о движении денежных средств
№ п/п	Показатели	Исходное состояние	Интервал планирования
№ п/п	Показатели	Исходное состояние	1	2	...
Приток денежных средств
1	Увеличение уставного капитала
2	Привлечение кредитов
3	Прирост нормируемых краткосрочных пассивов
4	Выручка от реализации
5	Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы
6	Доходы от продажи постоянных активов
7	Курсовая разница
8	Итого приток (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4 + стр. 5 + стр. 6 + стр. 7)
Отток денежных средств
9	Прирост постоянных активов
10	Прирост нормируемых оборотных активов
11	Операционные затраты
12	Общая сумма выплат по кредитам
13	Прочие текущие затраты
14	Налоговые выплаты
15	Дивиденды выплаченные
16	Итого отток (стр. 9 + стр. 10 + стр. 11 + стр. 12 + стр. 13 + стр. 14 + стр. 16)
17	Баланс денежных средств (стр. 8 - стр. 16)
18	Свободные денежные средства - сальдо накопленных реальных (стр. 17 на шаге t + стр. 18 на шаге (t - 1)

Примечания к таблице:

Строка 1 определяется как сумма взносов в учредительный капитал, средств от продажи простых и привилегированных акций.

Строка 2 равна величине привлекаемых кредитов.

Строка 3 определяется как изменение величины нормируемых краткосрочных пассивов (кредитов поставщиков, авансов покупателей, расчетов с персоналом и бюджетом) в интервале t относительно интервала (t - 1). Порядок определения размера нормируемых краткосрочных пассивов по элементам приведен в примечаниях к табл. (см. табл. 32.21).

Строка 4 определяется как произведение объема реализации продукции на стоимость за единицу (без НДС). В этой строке указывается суммарная выручка по всем видам продукции.

Строка 5 определяется как суммарные доходы, полученные по депозитным вкладам и прочей внереализационной деятельности.

Строка 6 равна поступлениям от продажи постоянных активов.

Строка 7 равна объему свободной иностранной валюты, пересчитанной по текущему курсу.

Строка 9 равна затратам на приобретение постоянных активов.

Строка 10 определяется как изменение величины нормируемых оборотных активов (затрат на приобретение сырья и материалов, стоимости незавершенного производства, запасов готовой продукции, кредитов покупателям, авансов поставщикам, резерва денежных средств и уплаченного НДС) на шаге t относительно шага (t - 1).

Строка 11 равна сумме прямых затрат, административных и сбытовых расходов.

Строка 12 равна затратам на погашение задолженности и выплату процентов по кредитам. При планировании графика возврата кредитов следует в первую очередь возвращать кредиты, обслуживание которых является более дорогостоящим.

К прочим текущим затратам (стр. 13) может быть отнесена сумма комиссионного вознаграждения при концентрации валюты, а также начисленные, но не выплаченные проценты.

Строка 14 представляет собой сумму выплат по налогам.

Строка 15 равна выплаченным дивидендам по простым и привилегированным акциям. В том случае, когда реализация проекта предусматривает приобретение ресурсов или реализацию продукции на внутреннем и внешнем рынках, приведенные выше таблицы следует составлять раздельно: в иностранной и отечественной валютах. Составляющие потоков реальных денег затем приводятся к отечественной валюте на шаге t по формуле:

A (t) = A$(t) x KP (t) + Ap (t),

где	А$(t)	-	составляющая потоков в иностранной валюте на шаге t;
	KP (t)	-	величина курса иностранной валюты на шаге t;
	Ap (t)	-	составляющая потоков в отечественной валюте на шаге t.

Занятие пройдено

Предыдущее занятие Занятие пройдено Следующее занятие

Вернуться к учебному плану