Управление оборотным капиталом

3.2.4. Модели управления наличностью

Цель управления денежными средствами состоит в том, чтобы инвестировать избыток денежных средств для получения прибыли и в то же время иметь соответствующую ликвидность: должен существовать достаточный, но не чрезмерный запас денежных средств. Запасы не способствуют созданию прибыли, они просто снижают общий оборот капитала, тем самым понижая норму прибыли, приходящуюся на чистую стоимость имущества. Предприятия заинтересованы в применении методов повышения эффективности управления денежными ресурсами: если они могут заставить свою наличность "работать усерднее", то они смогут снизить денежные запасы.

Как минимум, предприятие должно располагать денежными средствами в размере, превышающем (1) компенсационные остатки (депозиты, удерживаемые банком для компенсации оказываемых им услуг) или (2) денежные остатки, накапливаемые из предосторожности (денежные средства на непредвиденный случай), плюс денежные средства для сделок с наличными (деньги для оплаты циркулирующих чеков). Оно также должно иметь достаточные денежные средства для удовлетворения своих ежедневных потребностей.

Целый ряд факторов оказывает влияние на принятие решения о том, сколько денежных средств необходимо иметь в распоряжении, учитывая ликвидные активы предприятия, коммерческий риск, объем долговых обязательств и сроки их погашения, возможность получать кредиты в короткие сроки и на благоприятных условиях, а также норму прибыли, экономические условия и, кроме того неожиданные проблемы, такие, как неплатежеспособность покупателей.

Главным инструментом в управлении наличностью является план денежных потоков (бюджет наличности), рассмотренный в разд. 3.2.2. Существуют и другие способы эффективного управления денежными средствами. Так, следует добиваться ускорения притока денежных средств и отсрочки денежных выплат.

Для улучшения притока денежных средств надо оценить причины и предпринять корректирующие действия по устранению задержек с поступлением денег на банковский счет. Необходимо установить происхождение денежных поступлений, как они передаются и как перечисляются с периферийных счетов на главный счет предприятия, а также выяснить банковскую учетную политику контроля за поступлением денежных средств и продолжительностью времени между получением чека и помещением его на депозит. Существуют следующие виды "задержек" в обработке чеков:

1. "деньги в пути по почте" - время, необходимое для движения чека от дебитора к кредитору;
2. "деньги в процессе регистрации" - время, необходимое кредитору для регистрации платежа;
3. "деньги в процессе инкассации" - время, необходимое для выплаты денежных средств по чеку.

Следует использовать все возможные пути для ускорения поступлений денежных средств, включая использование сейфов, сдаваемых банком в аренду клиенту, предварительно согласованное дебетование, телеграфные переводы и чеки, по которым наличные денежные средства переводятся со счетов предприятий на счет банка.

Отсрочка выплат позволяет заработать больший доход и иметь в распоряжении больше денежных средств. Следует оценить получателя платежа и определить, до какой степени можно оттягивать предельные сроки без дополнительных финансовых расходов и снижения кредитоспособности.

Существует много способов отсрочки денежных платежей, включая централизованные счета к оплате, наличие нулевого балансового счета и вексельную форму расчета.

Централизация денежных платежей. Следует создавать центр, отвечающий за осуществление всех платежей (т. е. операции со счетами к оплате), для того чтобы корректировать время выплат и их суммы.

Нулевой балансовый счет. Выплаты денежных средств могут быть отсрочены при наличии нулевых балансовых счетов в банке, на которых поддерживается нулевой остаток для всех расходных организационных подразделений предприятия, а денежные средства переводятся по мере необходимости с основного счета.

Вексельная форма расчета (переводные векселя). Оплата векселей - еще одна стратегическая форма задержки выплат денежных средств, при которой платежи выполняются, когда вексель представляется на инкассо в банк. А тот, в свою очередь, направляет его эмитенту для акцепта. Когда вексель одобрен, предприятие депонирует средства на счет получателя. В связи с этой задержкой можно сохранить более низкий остаток на текущем счету. Возможности регулирования денежных операций - в табл. 3.16.

Когда поступления денежных средств и денежные платежи согласованы и спрогнозированы, предприятие может иметь небольшие запасы денежных средств, но если необходима быстрая ликвидность, оно сделает инвестиции в рыночные ценные бумаги. Любые дополнительные денежные средства следует инвестировать в доходные ценные бумаги со сроком погашения, обеспечивающим необходимую ликвидность.

Владение ценными бумагами служит защитой против ситуаций, когда испытывается дефицит денежных средств: предприятия с сезонными операциями могут покупать рыночные ценные бумаги, когда имеют избыточные капиталы, и продавать их при дефиците денежных средств; предприятия могут также вкладывать средства в рыночные ценные бумаги, когда временно придерживают капитал в ожидании краткосрочного экономического подъема. При формировании инвестиционного портфеля надо учитывать доход, риск неплатежа, конкурентоспособность и срок погашения.

Необходимо контролировать процентные поступления по ценным бумагам, чтобы убедиться в получении доходов, и поступления денежных средств от ценных бумаг, по которым наступил срок погашения или которые были проданы.

Решение об инвестировании избытка наличности в рыночные ценные бумаги включает в себя не только определение объема инвестиций, но и типа ценной бумаги - объекта инвестиций. В какой-то степени эти два компонента решения взаимозависимы. Оба они должны быть основаны на оценке ожидаемых чистых потоков наличности и доли неопределенности, связанной с этими потоками. Если будущие потоки наличности известны с достаточной степенью определенности, а кривая доходности возрастает, т. е. долгосрочные ценные бумаги имеют более высокую доходность, чем краткосрочные, то у предприятия может возникнуть стремление организовать свой портфель таким образом, чтобы срок погашения ценных бумаг примерно соответствовал тому моменту, когда понадобятся денежные средства. Модель потоков наличности представляет предприятию большие возможности в плане максимизации средней доходности всего портфеля, так как вероятность неожиданной продажи значительного количества ценных бумаг невелика.

Рассмотрим пример управления портфелем ценных бумаг американской фирмы. Предположим, ожидалось, что коэффициент ликвидности предприятия будет изменяться так, как показано пунктирной линией на рис 3.5. Хотя график охватывает только 4 мес., предположим, что пунктирная линия, вероятно, не опустится ниже 900 000 долл. на протяжении следующих 12 мес. Приемлемая инвестиционная стратегия, основанная на этих прогнозах, может быть такой, как показано прямоугольниками на графике. Нижний прямоугольник представляет собой годовые инвестиции в депозитные сертификаты, за которыми следуют облигации Системы банков по кредитованию жилищного строительства с оставшимся до погашения сроком около 10 мес. Следующий пункт в плане инвестиций предприятия - 91-дневные казначейские векселя, которые предполагается пролонгировать по наступлении срока погашения. Остальные инвестиции, изображенные на графике, спланированы таким образом, чтобы связать колеблющиеся потоки наличности. Наконец, оставшиеся под пунктирной линией площади предполагается заполнить, насколько это возможно, соглашениями репо. Излишки наличности могут быть инвестированы в сделки репо на срок от одного до нескольких дней. Вообще-то предприятие способно увязать сроки инвестиций в ценные бумаги с прогнозом потоков наличности. Таким образом, можно максимизировать прибыль от инвестиций до тех пор, пока позволяют решения о сроках платежа.

Рис. 3.5. Инвестиционная стратегия в отношении прогноза ликвидности фирмы

Зная общую ликвидность предприятия (объем денежных средств), следует установить оптимальное распределение средств между наличностью и рыночными ценными бумагами, что позволит определить средний уровень наличности и объем инвестиций в ценные бумаги. Для этого разработаны так называемые модели равновесия денежных средств и рыночных ценных бумаг - модель Баумоля, Миллера - Орра и др.

Модель Баумоля основана на формуле оптимального размера заказа (EOQ), используемой в управлении товарно-материальными запасами (будет рассмотрена в разд. 3.4). Денежные средства рассматриваются как своего рода запас.

Данная модель предполагает следующее:

1. Потребность фирмы в денежных средствах находится на постоянном прогнозируемом уровне, например, 1 млн д. е. в неделю.
2. Денежные поступления также прогнозируются на некотором постоянном уровне, скажем, 900 000 д. е. в неделю.
3. Сальдо поступления и оттока денежных средств, таким образом, также находится на постоянном уровне. В нашем случае дефицит денежных средств составляет 100 000 д. е. в неделю. В условиях сделанных допущений динамика остатков денежных средств на счете предприятия будет сходна с динамикой запасов, которая показана на рис. 3.8 (см. разд. 3.4).

Если некое предприятие в момент t0 имеет деньги на счете в размере С = 300 000 д. е. и отток денежных средств превышает поступления на 100 000 руб. еженедельно, то: 1) имеющиеся денежные средства будут исчерпаны к концу третьей недели и 2) средний остаток средств на счете будет: С : 2 = 150 000 д. е. К концу третьей недели предприятию придется пополнить денежные средства на счете путем продажи ликвидных ценных бумаг или путем займов. Если С составляет большую величину, скажем, 600 000 д. е., то этого запаса денежных средств хватит на более продолжительный период (шесть недель), а предприятие будет осуществлять продажу ценных бумаг (или внешние займы) реже. Одновременно средний остаток средств на счете возрастает со 150 000 до 300 000 д. е. Большой остаток денежных средств сокращает трансакционные затраты, т. е. затраты, связанные с продажей ценных бумаг или займом. Но, с другой стороны, это снижает возможные доходы, так как средства лежат на счете без движения и практически не приносят дохода. Величину этих возможных доходов можно условно принять в размере дохода, приносимого ликвидными ценными бумагами, которые могут быть приобретены на хранящиеся без использования денежные средства, или процентов за кредит, в случае, если бы эта временно свободная сумма средств была предоставлена одному из контрагентов в кредит до востребования. Данная ситуация аналогична той, которая будет рассмотрена на рис. 3.7 применительно к товарно-материальным запасам. Оптимальный размер средств на счете определяется тем же самым путем, что и в модели EOQ, но при использовании иных переменных:

С - сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа;

С : 2 - средний остаток средств на счете;

С^* - оптимальная сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа;

С^* : 2 - оптимальный средний остаток средств на счете;

F - постоянные трансакционные затраты по купле-продаже ценных бумаг или обслуживанию полученной ссуды;

Т - общая сумма дополнительных денежных средств, необходимых для поддержания текущих операций в течение всего периода (обычно равен одному году, но может быть и другой продолжительности в случае сезонных изменений потребности в денежных средствах);

k - относительная величина альтернативных затрат (неполученного дохода), принимается в размере ставки дохода по ликвидным ценным бумагам или процента от предоставления имеющихся средств в кредит.

Общие затраты (ТС) по поддержанию некоторого остатка средств на счете могут быть определены суммированием альтернативных затрат и постоянных трансакционных затрат:

Чтобы минимизировать общие затраты, дифференцируют выражение (3.1) по С и приравнивают результат к нулю. После чего находят С^*:

Формула (3.2) и является моделью Баумоля для определения оптимального остатка средств на счете. Например: F = 150 д. е., Т = 52 недели x 100 000 д. е. в неделю = 5 200 000 руб., k = 15%, или 0,15, тогда:

Следовательно, предприятие должно продать имеющиеся ликвидные ценные бумаги (или взять ссуду) на сумму 101 980 д. е. в случае, если остаток средств на счете равен нулю, для того чтобы достичь оптимального остатка в размере 101 980 д. е. При делении Т на С^* получим количество сделок в течение года: 5 200 000 д. е.: 101 980 д. е. = 50.99 " 51, или примерно раз в неделю. Средний остаток средств на счете будет равен 101 980 д. е. : 2 = 50 990 д. е. " 51 000 д. е.

Необходимо заметить, что общая сумма дополнительных денежных средств и, следовательно, целевой остаток средств на счете не изменяются пропорционально увеличению объема операций. Например, если объем операций, а, следовательно, и величина Т увеличится на 100% - с 5 200 000 до 10 400 000 д. е. в год, средний остаток средств на счете увеличится только на 41% (с 51 001 до 72 000 д. е.). Это вызвано нелинейным характером установленной зависимости и, таким образом, дает ряд преимуществ крупным предприятиям по сравнению с мелкими.

Модель Миллера - Орра учитывает фактор неопределенности денежных выплат и поступлений. Модель предполагает, что распределение сальдо ежедневного денежного потока является приблизительно нормальным. Фактическая величина сальдо в любой из дней может соответствовать ожидаемой величине, быть выше или ниже ее. Таким образом, сальдо денежного потока варьирует по дням случайным образом; какая-либо тенденция к его изменениям предусматривается.

На рис. 3.6 показана модель Миллера - Орра, на основании которой определяются верхний, Н, и нижний, L, пределы колебаний остатка денежных средств, а также целевой остаток денежных средств - Z. Когда остаток денежных средств достигает величины Н, как в точке А, то на величину (Н - Z) д. е. фирма покупает ценные бумаги. Аналогичным образом, когда остаток денежных средств достигает L, как в точке В, то на (Z - L) д. е. фирма продает ценные бумаги. Нижний предел, L, определяет руководство фирмы в зависимости от приемлемого уровня потерь в связи с нехваткой денежных средств; это в свою очередь зависит от доступности займов и вероятности нехватки денежных средств.

После того, как значение L установлено, с помощью модели Миллера - Орра можно определить целевой остаток средств на счете Z и верхний предел Н.

Рис. 3.6. Концепция модели Миллера - Орра

Не приводя вывод формул, по которым находятся Z и Н, конечный результат можно представить так:

и

Средний остаток денежных средств находится по формуле:

Предположим, что F = 150 д. е., k = 15% годовых, среднее квадратическое отклонение у, сальдо дневного денежного потока равно 1000 д. е. Таким образом, относительная величина альтернативных затрат в расчете на день и дисперсия сальдо денежного потока составляют:

(1+k)³⁶⁰ - 1,0 =0,15, (1+k)³⁶⁰ = 1,15,

1+ k = 1,00039,

k = 0,00039,

s² = 1000² = 1000000.

Затем предположим, что, по мнению руководства предприятия, нижний предел L можно установить равным нулю, поскольку предприятие в состоянии осуществить продажу ценных бумаг или получить ссуду в короткое время. Подставляя эта величины в формулы, определяем Z, Н и средний остаток средств на счете:

и средний остаток средств на счете д. е.

Сравнивая два метода, можно отметить следующее. Для большей части предприятий первая модель более применима, чем вторая, поскольку околограничные потоки наличности относительно предсказуемы. При достаточно умеренной доле неопределенности она может быть изменена посредством введения данных о резерве наличности. Вторая модель служит основой, главным образом, для определения остатков наличности при крайне неоптимистичных предположениях относительно возможности прогнозирования этих остатков. Как правило, при использовании этой модели средний остаток наличности намного выше, чем при использовании второй модели.