Санкт-Петербургский национальный исследовательский университет информационных технологий, механики и оптики
Опубликован: 04.04.2014 | Доступ: свободный | Студентов: 3803 / 1048 | Длительность: 06:03:00
Специальности: Экономист
Лекция 9:

Привлечение инвестиций. Обзор рынка венчурных инвестиций

< Лекция 8 || Лекция 9: 12 || Лекция 10 >

Стадии развития стартапа с точки зрения инвестора

Выбор источника финансирования и соответствующие ему условия сделки сильно варьируются в зависимости от стадии развития компании. С точки зрения инвестора, в истории компании-объекта инвестирования можно выделить несколько стадий:

  • Бизнес-идея (seed stage) - маркетинг идеи, предложение "пилотных" образцов товара/услуги.
  • Создание бизнеса (start-up stage) - переход к полноценному функционированию бизнеса.
  • Стадия роста (expansion stage) - освоение новых производственных мощностей, рост численности персонала.
  • Расширение (mezzanine stage) - завоевание доли рынка, стабилизация прибыли.
  • Стадия ликвидности (liquidity stage) - возникновение у бизнеса реальной рыночной стоимости (образование выгодной возможности прямой продажи акций или проведения IPO).

Следует понимать, что доверие и терпение инвесторов стоят довольно дорого. Типичный первый раунд финансирования начинающей компании оставляет основателям от 25% до 15% доли в бизнесе, а иногда и меньше. Менеджерам и ключевым сотрудникам резервируют пул опционов от 20% до 15%. Все остальное - 55-70% - достается инвесторам.

Часто одного и даже двух раундов финансирования стартапу не хватает. Каждый раунд означает привлечение новых инвестиций, а значит, выпуск и продажу новых акций и, как следствие, размывание долей основателей.

Обычное соотношение долей перед окончательной продажей стартапа (при выходе на IPO или продаже бизнеса более крупной компании): 25% - основателям и менеджменту, 75% - инвесторам. При этом 25% обычно включают в себя доли управленцев, которые могут быть наняты инвесторами, т.е. доля изначальных основателей компании при этом может составлять всего 5-15%. Это обычно с трудом принимается авторами проекта на самой ранней стадии, но в таком случае стоит почитать истории развития таких проектов, как Твиттер (история про Джека Дорси) и других. Кроме того, вы наверняка предпочтете иметь 5-15% от очень большой суммы, чем 90% от маленькой.

Основные факторы, определяющие привлекательность стартапа для инвестора

Можно выделить несколько факторов, на которые в первую очередь обращает внимание инвестор:

  • Разумность и востребованность проекта, его целевая аудитория

    Если есть целевая аудитория, значит, есть рынок, если есть рынок, значит, будут и деньги.

  • Риски проекта, возможность их минимизации

    Венчурное инвестирование по определению является высокорисковым, но все инвесторы хотят максимально снизить возможные риски.

  • Возможность контроля за ходом проекта

    Большинство инвесторов хотят "держать руку на пульсе" и иметь возможность вносить корректировки в процесс развития бизнеса, если, по их мнению, развитие компании идет не туда, куда нужно. Это может вызывать конфликт между инвестором и основателями, если основатели не учтут, что опыт инвестора в бизнесе может помочь избежать ряда ошибок.

  • Предполагаемая норма прибыли проекта

    На начальных этапах эту цифру получить сложно, но инвестор хочет понимать, сколько он получит на выходе из проекта.

  • Глубина анализа прогнозов по финансовым и маркетинговым параметрам проекта

    Этот фактор говорит об уровне компетенции и осознанности действий основателей.

  • Команда

    Нужно показать инвестору, что у команды проекта хватит знаний и профессиональных навыков закончить разработку продукта.

  • Стабильность роста области бизнеса, на которую нацелен проект

    Как правило, инвесторы находятся в курсе текущих трендов и стремятся вкладывать деньги в перспективные области и проекты.

  • Возможность выхода из проекта

    Выход из проекта - конечная цель инвестора и он должен понимать, каким образом он её достигнет.

  • Масштабируемость

    Последний по порядку, но не по значению пункт. Мы уже говорили об этом: инвесторы стараются выбрать проекты, где график зависимости между затратами на расширение бизнеса и ростом прибыли стремится к графику экспоненты. Другими словами: затраты на каждый последующий доллар прибыли стремятся к нулю.

Каналы поиска инвесторов

Определившись с типом привлекаемого инвестора, для поиска инвестора компания может использовать достаточно широкий набор инструментов поиска:

  • личные связи
  • интернет
  • рассылка резюме инвестиционного проекта
  • публикации
  • консультанты, инвестиционные компании
  • ассоциации и объединения инвесторов.

В поиске инвестора могут также помочь родственники, друзья и просто случайные знакомые. Чем шире набор использованных методов поиска, тем больше шансы компании найти подходящего по типу, объему финансирования, и выдвигаемым требованиям инвестора.

Проведение процедуры Due Diligence инновационного проекта

В российской финансовой и юридической практике due diligence толкуется как "проверка должной добросовестности", "правовой анализ истории юридического лица", "изучение деятельности компании", "исследование бизнеса". Это один из ключевых этапов взаимодействия инновационной компании и инвестора.

Основная цель этой процедуры - выявить риски, связанные с инвестированием в акции компании, а также выработать мнение о степени легальности бизнеса и его активов, дать предложения по снижению указанных рисков инвестирования и рекомендации по улучшению организационно-правовой формы бизнеса.

Что происходит во время процедуры due diligence:

  • проверка достоверности представленной финансовой и иной информации;
  • найти подтверждение предположениям, заложенным в бизнес-плане;
  • убедиться в правильности оформления всех необходимых документов, в том числе на предмет их соответствия действующему законодательству;
  • убедиться в том, что руководители компании являются теми людьми, которые способны реализовать стратегию и обеспечить достижение поставленных целей

В ходе осуществления процедуры Due Diligence проверке подлежит широкий ряд аспектов деятельности компании. Среди них: сфера менеджмента компании, персонал, область маркетинга, производство, финансовая сфера, список контактов.

Завершение цикла финансирования

После выхода проекта на необходимый уровень доходности, достижении стадии стабильного роста продаж, венчурный фонд уже не заинтересован в том, чтобы продолжать держать данный проект в своем портфеле проектов и у него есть несколько вариантов выхода из проекта - private placement (продажа стратегическому инвестору), IPO, MBO и некоторые другие.

Сравним первые два варианта завершения цикла венчурного финансирования - private placement и IPO, и выявим преимущества каждого из них.

Таблица 9.1. Преимущества Private placement и IPO как способов "выхода" инвестора из проекта
Private placement IPO
Привлечение финансирования для развития бизнеса Максимальная цена продажи пакета акций при осуществлении IPO
Более успешное проведение IPO в будущем Создание публичной истории компании
Снижение стоимости заемного капитала при публичных займах Гибкость инвесторов компании благодаря ликвидности акций
Отсутствие отдельного акционера, обладающего блокирующим пакетом Высокая узнаваемость и восприятие компании инвестиционным сообществом
Минимальное участие в управленческих решениях компании Возможность использования опционов для стимулирования ключевых менеджеров компании
Менее длительный и затратный способ привлечения долевого финансирования Повышение вероятности осуществления сделок слияний и поглощений
Меньшая подверженность колебаниям конъюнктуры рынка капитала на момент размещения (по сравнению с IPO) Возможность оценки рыночной капитализации компании в любой момент
Снижение стоимости публичных заимствований

Сравним эти два варианта выхода из инвестиций по наиболее важным параметрам инвестирования:

Таблица 9.2. Сравнение Private placement и IPO по параметрам инвестирования
Private placement IPO
Цена акционерного капитала 20 - 30% 10 - 20%
Срок инвестирования 1-3 года -
Пакет <50%+1 <25%+1
Объем инвестиций $ 50 млн - $ 150 млн От $ 100 млн

Дополнительные материалы

  1. Книга Евгения Калинина "Упаковка для стартапов": http://startupmagic.ru/StartupBook.pdf
  2. Статья "Венчурное финансирование: оценка стоимости компаний и корпоративное управление" (в 2 частях): http://gaap.ru/biblio/investment/rus_exp/002.asp, http://gaap.ru/biblio/investment/rus_exp/012.asp
  3. Фрагмент из книги "Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO": http://www.cfin.ru/finanalysis/value/in_venture.shtml
  4. Глава из книги Вадима Котельникова "Венчурное финансирование": http://www.cfin.ru/investor/venture/e-coach.shtml
  5. "Цукерберг позвонит" - один из самых популярных блогов о стартапах. Есть много занимательных статей и кейсов. http://www.siliconrus.com/

Вопросы для самоконтроля:

  1. На какой стадии жизненного цикла привлечение инвестиций компанию является критически важным?
  2. Какие существуют критерии оценки инновационной компании?
  3. Варианты завершения цикла венчурного финансирования?
  4. На какой стадии финансирование можно (как правило) привлечь только от бизнес-ангелов?
  5. Как образуется венчурный фонд?
  6. Что такое "smart money"?
  7. На что ориентируется венчурный фонд при отборе проектов по критерию сроков финансирования?
  8. Какие существуют способы "выхода" венчурного инвестора из проекта?
  9. Что такое Due Diligence и что этот процесс в себя включает?
  10. Что проверяется в ходе Due Diligence?
  11. Какие подходы к оценке стоимости компании применимы к инновационной компании?
< Лекция 8 || Лекция 9: 12 || Лекция 10 >
Анна Федорова
Анна Федорова
Неля Короткова
Неля Короткова

Диплом №ПК 101109333 по программе «Введение в предпринимательство для ИТ-проектов»

Салимат Измайлова
Салимат Измайлова
Казахстан, Алматы