Оценка эффективности инвестиционного проекта

В то же время является очевидным, что расчет NPV отражает только качество генерируемого проектом денежного потока при рассчитанной (или выбранной) ставке дисконта. Поэтому для учета интересов всех субъектов инвестиционных отношений возможен компромисс представления данных в виде построения графика зависимости NPV от ставки дисконта. При этом каждое заинтересованное лицо может оценить величину NPV проекта при любой устраивающей его ставке дисконта, причем без какой-либо полемики относительно выбора "единственно приемлемой" величины ставки. Для построения графика зависимости NPV от ставки дисконта возможно использование электронных таблиц Microsoft Excel. Расчетная формула для ставки дисконтирования имеет вид:

$$NPV = \sum\limit^T_{t=1}\frac{CF_t}{(1+i)^t}+\frac{CF_{(T+1)}}{i-g}*\grac{1}{(1+i)^T}$$

где: $$NPV$$ — чистая приведенная стоимость будущих денежных потоков; $$T$$ — число расчетных периодов в пределах горизонта планирования; $$CF_t$$ — денежный поток за t-ый период; $$CF_{(T+1)}$$— денежный поток в первый постпрогнозный период; $$i$$ — величина ставки дисконтирования; $$g$$ — темп роста денежного потока в постплановый период (в процентах годовых).

В общем случае при расчете NPV рассматривается денежный поток, генерируемый проектом на протяжении всего жизненного цикла (как в течение горизонта планирования, так и после). Иногда при расчете NPV для стороннего инвестора (с целью увеличения надежности расчетов) денежный поток по проекту в постплановый период опускается. В формуле (11.1) первое слагаемое характеризует денежный поток от реализации проекта в течение горизонта планирования, второе - в постплановый период; В формуле (11.1) расчет стоимости денежного потока в постплановый период осуществляется с применением модели Гордона Ставка дисконтирования представляет собой среднюю доходность, которую может получить инвестор при вложении денег в проект, альтернативный рассматриваемому.

Расчет (выбор) ставки дисконтирования определяется с учетом:

способа учета инфляции при расчете денежного потока;

участника проекта, для которого рассчитывается NPV;

располагаемой информации.

Основное допущение расчета по формуле 11.1 - принятие неизменной величины ставки дисконтирования в течение всего жизненного цикла проекта. С течением времени неминуемо изменение факторов, определяющих величину ставки. Например, на этапе строительства бизнеса может наблюдаться постоянное снижение рисковой составляющей за счет уменьшения риска "нереализации проекта". По прошествии срока окупаемости, риск инвесторов, связанный с возможным "невозвратом" денежных средств, также сводится к нулю. Однако в то же самое время возможно более сильное противонаправленное изменение других факторов влияния, нивелирующих снижение рисковой составляющей и способствующих не понижению, а повышению ставки дисконтирования. Прогнозирование всех факторов влияния практически невозможно. Поэтому при составлении предварительных расчетов, как правило, делается предположение о неизменности ставки дисконтирования в течение всего жизненного цикла проекта.

Способы учета инфляции при расчете NPV Существуют следующие способы учета инфляции при расчете V:

дефлирование денежного потока до дисконтирования. В этом случае используемая ставка дисконтирования не должна включать инфляционную составляющую;

учет инфляционной составляющей в ставке дисконтирования. При этом предварительное дефлирование денежного потока не производится

Методы расчета ставки дисконтирования Наиболее распространены следующие методы расчета ставки дисконтирования. Метод оценки капитальных активов (capital assets pricing model(CAPM)). Основан на анализе изменения доходности свободно обращающихся на фондовом рынке акций. Может быть использован открытыми акционерными обществами, разместившими свои акции на фондовом рынке. Для "закрытых" организаций, метод требует корректировок. Для расчета САРМ используется формула:

$$I=R+\beta*(R_m-R)+x+y+f$$

Где $$I$$ - ставка дисконтирования; $$R$$ - безрисковая ставка доходности; $$\beta$$ - коэффициент, являющийся мерой систематического риска и учитывающий макроэкономическую ситуацию в стране; $$R_m$$ - средняя доходность акций на фондовом рынке; $$х$$ - премия, учитывающая риски вложения в малые предприятия (риск невозможности погашения долгов по причине недостаточного имущественного обеспечения); $$y$$ - премия, учитывающая недостаток информации о реализуемом проекте. Если инвестор располагает всеми данными, необходимыми для оценки перспектив проекта, величина премии принимается равной нулю; $$f$$- премия, учитывающая страновой риск. В качестве безрисковой ставки как правило используются ставка по депозитам в банках наибольшей надежности и доходность по государственным долговым обязательствам. Коэффициент $$\beta$$ представляет собой отношение изменчивости курса акций рассматриваемого предприятия к изменчивости аналогичного показа теля по рынку в целом. Если курс акций рассматриваемой компании изменяется в два раза медленнее среднего показателя по рынку, коэффициент принимает значение 0,5.

В большинстве пособий (и эта точка зрения отражена в формуле 11.2) при расчете ставки дисконтирования методом CAPM должен учитываться риск вложения в малые предприятия. В то же время, сам факт применения метода CAPM при оценке эффективности малого бизнеса сомнителен. В ряде случаев безрисковая ставка может включать в себя страновой риск. Поэтому следует избегать возможного дублирования этого риска при установлении рисковой премии $$f$$ (11.2). Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC) - используется при расчете NPV в целом по проекту и учитывает соотношение акционерного и заемного капитала. С экономической точки зрения метод представляет собой средневзвешенную стоимость используемого компанией капитала, базируется на предположении, что альтернативным способом вложения денежных средств компании является финансирование своей текущей деятельности (замещение заемных средств при увеличении оборотного капитала). Учесть стоимость и собственных, и заемных средств позволяет показатель средневз вешенной стои мости капитала (WACС), который рассчитывается по формуле:

$$WACC = R_e (E/V) + R_d (D/V)(1 - t_c,$$

где $$R_e$$ - ставка доходости собственного (акционерного) капитала, рассчитанная, как правило, с использованием модели САРМ; $$E$$ - рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала). Рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции; $$D$$ - рыночная стоимость заемного капитала. На практике часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании. Если эти данные получить невозможно, то используется доступная информация о соотношении собственного и заемного капиталов аналогичных компаний; $$V = E + D$$ - суммарная рыночная стоимость займов компании и ее акционерного капитала; $$R_d$$ - ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала). В качестве таких затрат рассматриваются проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании, при этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Смысл корректир овки заключается в том, что проценты по обсл уживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль; $$t_c$$ - ставка налога на прибыль.

Ставка дисконтирования рассчитывается по формуле:

$$I=k_d(1-t_c)+k_pW_p+k_sW_s,$$

где $$I$$ - ставка дисконтирования; $$k_d$$ - стоимость привлечения заемного капитала; $$t_c$$ - ставка налога на прибыль; $$k_p$$ - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции); $$k_s$$ - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); $$W_d$$ - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия; $$W_p$$ - доля привилегированных акций в структуре капитала; $$W_s$$ - доля обыкновенных акций в структуре капитала.

Рассчитаем ставку дисконтирования с применением модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC) для компании "Норильский никель" с учетом текущих условий, сложившихся в российской экономике. При расчетах будем использовать следующие данные по состоянию на середину февраля:

$$R_f = 8,5%$$ (ставка по российским европейским облигациям);

$$\beta = 0,92$$ (для компании "Норильский никель", по данным рейтингового агентства АК М);

$$(R_m - R_f) = 7,76%$$ (по данным агентства Ibbotson Associates).

$$E/V = 81%$$ — доля рыночной стоимости акционерного капитала (E) в суммарной стоимости капитала (V) компании "Норильский никель" (по данным автора).

$$R_d = 11%$$ — средневзвешенные затраты на привлечение заемного капитала для компании "Норильский никель" (по данным автора).

$$D/V = 19%$$ — доля заемного капитала компании (D) в суммарной стоимости капитала (V).

$$t_c = 24%$$ — ставка налога на прибыль.

Таким образом, доходность собственного капитала равна:

$$R_e = 8,5% + 0,92 * 7,76% = 15,64%,$$

а $$WACC = 81% * 15,64% + 19% * 11% * (1 - 0,24) =14,26%$$.

Описанный подход для расчета ставки дисконтирования могут использовать не все предприятия. Во-первых, этот подход не применим по отношению к компаниям, которые не являются открытыми акционерными обществами, следовательно, их акциями не торгуют на фондовых рынках. Во-вторых, этот метод не смогут применить и фирмы, у которых нет достаточной статистики для расчета своего $$\beta$$-коэффициента, а также не имеющие возможности найти предприятие-аналог, чей $$\beta$$-коэффициент они могли бы использовать в собственных расчетах. Для определения ставки дисконтирования таким компаниям следует использовать иные методы расчета.

Метод кумулятивного построения (ССМ)-один из наиболее распространенных на практике способов определения ставки дисконтирования. В основе этого метода лежат предположения о том, что:

если бы инвестиции были безрисковыми, то инвесторы требовали бы безрисковую доходность на свой капитал (норму доходности, соответствующую норме доходности вложений в безрисковые активы);

чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к его доходности.

Исходя из этих предположений, при расчете ставки дисконтирования необходимо учесть так называемую "премию за риск". Соответственно, формула расчета ставки дисконтирования будет выглядеть следующим образом:

$$I=R+\sum\limit^k_{j=1}G_j$$

где: $$I$$ — ставка дисконтирования; $$R$$ - безрисковая ставка; $$j=[1;k]$$ - количество учитываемых инвестиционных рисков; $$G_j$$ — премия за j-ый риск.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов6 рекомендуют учитывать три типа риска при использовании кумулятивного метода: страновой риск; риск ненадежности участников проекта; риск неполучения предусмотренных проектом доходов. Страновой риск можно узнать из различных рейтингов, составляемых рейтинговыми агентствами и консалтинговыми фирмами (например, специализирующейся на этом немецкой фирмой BERI). Размер премии за риск, характеризующий ненадежность участников проекта, согласно Методическим рекомендациям не должен быть выше 5%. Поправку на риск неполучения предусмотренных проектом доходов рекомендуется устанавливать в зависимости от цели проекта.

К недостаткам данного метода можно отнести его субъективность (зависимость от экспертных оценок рисков). Кроме того, он значительно менее точен, чем метод расчета ставки дисконтирования WACC на основе САРМ.

В ставке могут быть учтены следующие риски:

недостаточная диверсифицированность продукции (в структуре выпуска преобладает продукция одного вида);

недостаточная диверсифицированность рынков сбыта (ориентация деятельности на строго ограниченную категорию потребителей);

размер предприятия (риски вложения в малые предприятия: дефицит имущественных средств при необходимости покрытия инвестированных средств);

страновой риск;

недостаточность информации о перспективах реализации проекта

В программе "AE-Project" финансовые показатели проекта вычисляются после ввода исходных данных и ознакомиться с этими показателями можно через главную кнопочную форму, активировав форму "Отчеты". При этом показатели будут представлены в табличном виде. Активировав форму "Графики" (Рис. 11.1), инициируется представление результатов в виде графиков. (рис 11.1) Выход через главную кнопочную форму к просмотру результатов финансовых расчетов

После входа в меню "Отчет" или "Графики" пользователю предлагается список отчетов или графиков, которые выполняются программой (Рис. 11.2) (рис 11.2) Меню выбора графиков

Расчеты показателей эффективности проекта. Все расчеты показателей эффективности выполняются с учетом потока поступающих денежных средств П(t) и оттока или выплаты денежных средств О(t) в каждом периоде (t) реализации проекта.

Дисконтирование служит для приведения разновременных экономических показателей к какому-либо одному моменту времени, обычно к начальному периоду.

Сумма поступлений П(t), используемая в процессе расчетов по критериям кэш-фло, формируется путем суммирования следующих статей:

поступления от сбыта продукции (услуг);

поступления от других видов деятельности;

поступления от реализации активов;

доходы по банковским вкладам;

Сумма выплат 0(t), формируется аналогичным образом и включает в себя:

прямые производственные издержки, кроме амортизации:

затраты на заработную плату;

выплаты на другие виды деятельности;

общие издержки;

налоги;

затраты на приобретение активов;

другие некапитализируемые издержки подготовительного периода;

выплаты процентов по займам;

банковские вклады.

Разница между притоком и оттоком денежных средств в каждом периоде (t) называется потоком реальных денег Ф(t) или кэш фло (Cash Flow. Значения П(t) и О(t) для каждого месяца делятся на соответствующий коэффициент дисконтирования d мес :

$$d_{мес} = \sqrt[12]{1+\frac{d_{год}}{100}},$$

где $$d_{год}$$ - годовая ставка дисконтирования в %.

Продисконтированные П(t) (DП(t)) и О(t) (DО(t)) для конкретного периода (месяца) вычисляются по формулам:

$$DП(t)=П(t)\frac{1}{d_{мес}^t}$$ $$DО(t)=О(t)\frac{1}{d_{мес}^t},$$

где $$t$$ - порядковый номер месяца проекта.

Срок окупаемости с учетом дисконтирования рассчитывается при условии выполнения равенства:

$$\sum\limit^T_{i=0}DП(t)-\sum\limit^T_{i=0}DО(t)=0$$

Ставка дисконтирования обычно принимается на уровне доходов, которые могут быть получены в результате практически безрискового вложения капитала.

Чистый дисконтированный доход государства как эффект от реализации проекта ЧДД(б) определяется суммой годовых сальдо поступлений и выплат в бюджет, приведенных к ценам первого года:

$$ЧДД(б)=\sum\limit^T_1P_i\tims\frac{1}{(1+d)^{i-1}},$$

где $$Т$$ - суммарная продолжительность жизненного цикла проекта, включая строительство объекта и эксплуатацию основного технологического оборудования; $$P_t$$- ежегодная разность выплат и поступлений в бюджет (11.1); $$t$$ - годы реализации проекта (t = 1, 2, 3 ...); $$d$$ - коэффициент дисконтирования.

Поправка на риск проекта может определяется по данным Табл. 11.1.

Поправки на риски проекта

Величина риска	Пример цели проекта	Р, процент
Низкий	Вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники	3-5
Средний	Увеличение объема продаж существующей продукции	8-10
Высокий	Производство и продвижение на рынок нового продукта	13-15
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18-20

Коэффициент дисконтирования, учитывающий риски при реализации проектов, определяется по формуле:

$$d=d_i+\frac{P}{100},$$

где$$\frac{P}{100}$$поправка на риск.

В программе AE-Project имеется возможность более точного определения значения коммерческого риска на протяжении всего проекта. Например, коммерческие риски на 5 периоде проекта, где значение риска было максимальным за все время его выполнения, могут быть определены с использованием вероятностной диаграммы распределения доходов за этот период. Программа AE-Project в отчетных материалах предоставляет на каждый период проекта диаграммы (рис.11.3). Из этой диаграммы следует, что на 5 периоде проекта математическое ожидание значения потока реальных денег равняется 100 тыс. рублей. Однако в этом периоде существует вероятность достижения отрицательного значения доходов, которая равна значению "Интегральной вероятности" при нулевом значении дохода. На представленной диаграмме эта вероятность составляет 21% и это значение может использоваться как поправка на риск при определении коэффициента дисконтирования. (рис 11.3) Диаграмма распределения доходов и оценки финансового риска

Показатели финансовой состоятельности проекта. Обоснование финансово-экономической целесообразности реализации планируемого производства можно дать на основе анализа представленных в Табл. 11.2 показателей, по которым определяются ликвидность, платежеспособность, финансовая независимость, устойчивость и стабильность предприятия, и ожидаемый срок окупаемости проекта.

Показатели обоснования финансово-экономической целесообразности проекта

Коэффициент	Рекомендованное значение
Коэффициенты ликвидности	1
• коэффициент быстрой ликвидности
• коэффициент абсолютной ликвидно­сти	0,2
• коэффициент покрытия баланса	2
Коэффициенты финансовой независимости и устойчивости
• общий (коэффициент автономии)	>0,6
• в части формирования запасов	>0,7
• коэффициент финансовой устойчивости	1,25
Коэффициенты деловой активности
Продолжительность оборачиваемости, дней
а) запасов
б) дебиторской задолженности
в) кредиторской задолженности
г) операционного цикла (а+б)
д) финансового цикла (г — в)
Фондоотдача основных средств, руб.
Коэффициенты прибыли
• рентабельность продаж, %
• рентабельность основной деятельности, %
• рентабельность авансированного ка­питала, %
Срок окупаемости проекта, лет

Расчет коэффициентов проводится по данным прогнозного баланса активов и пассивов предприятия (см. раздел "План производства" бизнес-плана).

Коэффициент абсолютной ликвидности ($$К_{ла}$$) рассчитывается по формуле

$$ К_{ла} = (Денежные\ средства)/( Краткосрочные\ пассивы), $$

Рекомендуемое значение ($$К_{ла} = 0,2$$).

Коэффициент быстрой ликвидности ($$К_{бл}$$) рассчитывается по формуле

$$К_{бл} = (Денежные\ средства + Дебиторская\ задолженность)/) Краткосрочные\ пассивы) $$

Критическое значение $$К_{бл} =1$$.

Коэффициент покрытия баланса ($$К_{пб}$$) (Current Ratio) рассчитывается по формуле $$К_{пб} =(Оборотные\ активы/ Краткосрочные\ пассивы) $$ и показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств.

Согласно международной практике, значения коэффициента должны находиться в пределах от единицы до двух (иногда до трех). Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе компания окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более чем в три раза также является нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре активов.

Общий коэффициент автономии ($$К_{об }$$) рассчитывается по формуле

$$К_{об } =(Капитал\ и\ резервы/ Баланс) $$

Рекомендуемое значение $$К_{об } > 0,6$$.

Финансовая устойчивость предприятия - одна из важнейших характеристик его финансовой деятельности. Финансовая устойчивость - это стабильность деятельности предприятия в долгосрочной перспективе. Оценка финансовой устойчивости дается исходя из результатов (выводов) предыдущих этапов анализа: анализа имущественного состояния, динамики и структуры источников его формирования, наличия собственных оборотных средств, анализа ликвидности и платежеспособности. Окончательные выводы возможны с учетом анализа коэффициентов финансовой независимости и устойчивости.

Коэффициент финансовой независимости в части формирования запасов ($$К_{зап}$$) рассчитывается по формуле

$$ К_{зап}=(Капитал\ и\ резервы + Долгосрочные\ пассивы — Внеоборотные\ активы)/ Запасы. $$

Рекомендуемое значение $$К_{зап} > 0,7$$

Коэффициент, финансовой устойчивости ($$К_{уст}$$) рассчитывается по формуле

$$К_{уст}=(Капитал\ и\ резервы)/ (Долгосрочные\ пассивы + Краткосрочные\ пассивы). $$

Рекомендуемое значение $$К_{уст} > 1,5$$.

Продолжительность оборота запасов ($$Д_{обс}$$) в днях рассчитывается по формуле

$$Д_{обс}=3 * 360/N,$$

где 3 - среднегодовая стоимость оборотных средств; N - выручка от реализации продукции.

Продолжительность оборота дебиторской задолженности ($$Д_{дз}$$) в днях рассчитывается по формуле:

$$Д_{дз} = (ДЗ*360)/N,$$

где ДЗ - среднегодовой размер кредиторской задолженности.

Продолжительность оборота кредиторской задолженности ($$Д_{кз}$$) в днях рассчитывается по формуле:

$$Д_{кз}=КЗ*360/S, $$

где $$КЗ$$ - среднегодовой размер кредиторской задолженности; $$S$$ - полная себестоимость.

Фондоотдача основных средств ($$Ф_{о}$$) рассчитывается по формуле: $$Ф_{о} = N/ОФ, $$ где $$ОФ$$ - среднегодовая стоимость основных фондов.

Рентабельность продаж ($$R_{п}$$) рассчитывается по формуле

$$R_{п}=(П/N)*100%,$$

где $$П$$-балансовая прибыль.

Рентабельность продукции ($$R_{пр}$$) рассчитывается по формуле

$$R_{пр}=(П/S)*100%,$$

где $$S$$ - полная себестоимость и реализация продукции.

Рентабельность ($$R_{ак}$$ авансированного капитала $$АК$$ рассчитывается по формуле

$$R_{ак}=(П/АК)*100%.$$

При анализе проектов в мировой практике определена группа цифровых показателей, по которым оценивается финансовое положение предприятия. Программой AE-Project вычисляются две группы показателей: показатели ликвидности Табл. 11.3 и показатели финансовой устойчивости предприятия Табл. 11.4. Эти показатели определяются на начало и конец проекта и приводится оценка изменения этих показателей за рассматриваемый период.

Показатели ликвидности

Показатели ликвидности	На начало периода	На конец периода	Изменения
Быстро реализуемые активы	162	10527	10365
Активы средней реализуемости	151	5831	5680
Медленно реализуемые активы	37	591	554
Трудно реализуемые активы	31353	7667	-23686
Всего ликвидных средств	350	18949	18599
Коэффициент абсолютной ликвидности	0	74,13	74,1
Коэффициент быстрой ликвидности	0,06	15,2	1115,14
Соотношение ликвидных и неликвидных активов	0,01	2,88	2,87
Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов	31,65	7,65	-23,99
Коэффициент покрытия запасов	166,68	7,67	-159

Для большинства предприятий рекомендованы следующие значения показателей ликвидности:

Коэффициент абсолютной ликвидности	0,2-0,25;
–для торговых предприятий	0,05-0,2
Коэффициент быстрой ликвидности	-1
Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов	0,7;
–для торговых предприятий	0,5
Коэффициент покрытия запасов	-1

Показателями платежеспособности характеризуют возможности предприятия обеспечивать погашение долгосрочных обязательств, сохраняя свои долгосрочные активы. Достаточный уровень платежеспособности предприятия обеспечивает защищенность его от банкротства. Для расчета показателей этой группы используются средние значения данных баланса за период.

Коэффициент концентрации собственного капитала определяется как отношение собственного капитала (стр. 490 ф. 1) к балансу (стр. 399 ф. 1)

Коэффициент концентрации привлеченного капитала определяется как отношение величины долгосрочных и краткосрочных пассивов (стр. 590 ф. 1 + стр. 690 ф. 1) к балансу (стр. 399 ф. 1)

Коэффициент финансовой зависимости определяется как отношение баланса (стр. 399) к величине собственного капитала (стр. 490 ф. 1)

Коэффициент финансовой независимости (коэффициент автономии) определяется как отношение собственного капитала (стр.490 ф.1) к балансу (стр. 399 ф. 1)

Коэффициент финансовой устойчивости (соотношение собственных и привлеченных средств) определяется как отношение собственного капитала (стр. 490 ф. 1) к величине привлеченных средств (стр. 590 +стр. 690 ф. 1)

Показатели финансовой устойчивости (коэффициенты платежеспособности) формируются в виде отчета с вычисленными показателями и изменениями этих показателей за анализируемый период. (Табл. 11.4).

Показатели финансовой независимости

Показатели финансовой устойчивости	На начало периода	На конец периода	Отклонение
Коэффициент концентрации собственного капитала	0,84	0,99	0,15
Коэффициент концентрации привлеченного капитала	0,32	0,01	-0,31
Коэффициент финансовой зависимости	1,19	1,01	-0,19
Коэффициент финансовой независимости	0,72	0,99	0,27
Коэффициент финансовой устойчивости (соотношение собственных и привлеченных средств)	2,62	92,51	89,89

По этим показателям для российских предприятий рекомендованы следующие значения:

Коэффициент концентрации собственного капитала 0,6,если < 0,6, предприятие не ссудозаемное

Коэффициент концентрации привлеченного капитала < 0,4, если > 0,4, предприятие ссудозаемное

Коэффициент финансовой зависимости 1,66, если 1, то финансирование только за счет собственных средств

Коэффициент финансовой независимости >0,6

Коэффициенты рентабельности. (Profitability ratios) показывают, насколько прибыльна деятельность компании.

Коэффициент рентабельности активов или рентабельности инвестиций (ROI) показывает, сколько денежных единиц потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли (этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности).

$$ROI = (Чистая\ прибыль) / (Активы) $$

Если период расчета равен году, при вычислении коэффициента используется годовая величина прибыли и среднегодовая сумма активов. Для расчета за период месяц, квартал или полугодие, сумма прибыли умножается, соответственно, на 12, 4 или 2. При этом используется средняя за расчетный период величина суммарных активов.

Анализ показателя "возврат на инвестиции" является разновидностью факторного анализа, но он показывает эффективность деятельности предприятия на уровне центра инвестиций, т.е. на самом верхнем уровне финансовой структуры, и потому его можно рассматривать как наиболее важный для бюджетного управления вид факторного анализа. При этом анализируется финансовый результат, полученный на все средства, инвестированные собственниками в предприятие.

Коэффициент ROI изначально рассчитывается как частное от деления прибыли предприятия на сумму его активов. Однако исходная формула претерпевает следующие изменения:

$$ROI = Чистая\ прибыль / Активы = Продажи / Активы * Чистая\ прибыль / Продажи =\\= Оборачиваемость\ активов * Рентабельность\ продаж. $$

Преобразование заключается в умножении числителя и знаменателя формулы на объем продаж (оно было предложено корпорацией Dupont). По этой причине это преобразование называется формулой Дюпон.

Подробно схема расчета коэффициента ROI выглядит следующим образом.

Из производственной себестоимости, торговых, административных и прочих расходов складывается полная себестоимость.

Разность объема продаж (выручки) и полной себестоимости показывает чистую прибыль.

Отношение чистой прибыли к продажам (выручке) дает показатель рентабельности.

Денежные средства, дебиторская задолженность и запасы формируют оборотные активы.

Земля, здания, сооружения и оборудование составляют основные (внеоборотные) активы.

Отношение выручки к сумме оборотных и внеоборотных активов дает показатель оборачиваемости.

На самом верхнем уровне из произведения рентабельности на оборачиваемость получается итоговый показатель ROI.

Многофакторность коэффициента ROI делает его удобным инструментом для прогнозного моделирования: изменяя значение того или иного фактора, мы можем наблюдать, как при этом меняется итоговый результат. Наоборот, зафиксировав требуемое значение ROI, можно увидеть, в каких пределах допустимо варьировать факторные составляющие. Наиболее существенными составляющими являются рентабельность продаж и оборачиваемость активов, которые при одинаковом значении коэффициента ROI могут варьироваться следующим образом:

повышение рентабельности при одновременном снижении оборачиваемости означает сдвиг реализационной корзины в сторону более выгодной, хотя и менее популярной продукции;

рост продаж при понижении рентабельности наблюдается в условиях, например изменения политики компании в более "демократичную" сторону для захвата рынка.

Возможна и парадоксальная ситуация одновременного увеличения и оборачиваемости, и рентабельности, которая возникает на второй стадии жизненного цикла товаров и может использоваться компаниями, умеющими отбирать новые, входящие в моду продукты.

По разным бизнесам и отраслям значения самого коэффициента RОI и его составляющих могут сильно отличаться. Так, например, высокие показатели оборачиваемости при относительно низкой рентабельности будут характерны для предприятий, торгующих товарами массового спроса, а низкая оборачиваемость при высокой рентабельности - для торговли предметами роскоши (ювелирные изделия, антиквариат и т. п.),

Невозможно установить какое-то одно требуемое значение показателя ROI для всех предприятий и видов бизнеса. Поскольку ROI характеризует отдачу на инвестированный в предприятие капитал, то при его использовании, прежде всего, собственникам предприятия необходимо определить, какую отдачу на вложенные средства они хотели бы получать, и в соответствии с этим устанавливать индивидуальные для себя нормативы значения ROI.

Коэффициент рентабельности валовой прибыли (Gross profit margin GPM) показывает долю валовой прибыли в объеме продаж предприятия.

$$GPM = (Валовая\ прибыль)/ (Валовый\ объем\ продаж) $$

Для расчета используются итоговые значения данных отчета о финансовых результатах за период.

Коэффициент рентабельности операционной прибыли (Operating profit margin OPM) показывает долю операционной прибыли в объеме продаж.

$$OPM = (Операционная\ прибыль)/ (Валовый\ объем\ продаж) $$

Для расчета используются итоговые значения данных отчета о финансовых результатах за период.

Коэффициент рентабельности чистой прибыли (Net profit margin NPM) показывает долю чистой прибыли в объеме продаж.

$$NPM = (Чистая\ прибыль)/ (Валовый\ объем\ продаж) $$

Для расчета используются итоговые значения данных отчета о финансовых результатах за период.

Рентабельность оборотных активов (Return on current assets RCA) демонстрирует возможности предприятия в обеспечении объема годовой прибыли по отношению к среднегодовой сумме оборотных средств компании. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используются оборотные средства.

$$RCA = (Чистая\ прибыль) / (Оборотные\ активы) $$

Для расчета за период месяц, квартал или полугодие сумма прибыли умножается, соответственно, на 12, 4 или 2. При этом используется средняя за расчетный период величина оборотных активов.

Рентабельность внеоборотных активов (Return on fixed assets RFA) демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем годовой прибыли по отношению к среднегодовой стоимости основных средств компании. Чем выше значение данного коэффициента, тем эффективнее используются основные средства.

$$RFA = (Чистая\ прибыль)/ (Внеоборотные\ активы) $$

Для расчета за период месяц, квартал или полугодие сумма прибыли умножается, соответственно, на 12, 4 или 2. При этом используется средняя за расчетный период величина внеоборотных активов.

Рентабельность собственного капитала (Return on shareholders’ equity ROE) позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в другие ценные бумаги. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли приходится на единицу вложений акционеров компании.

$$ROE = (Чистая\ прибыль)/ (Собственный\ капитал) $$

Если период расчета равен году, при вычислении коэффициента используется годовая величина прибыли и среднегодовая сумма собственного капитала. Для расчета за период месяц, квартал или полугодие, сумма прибыли умножается, соответственно, на 12, 4 или 2. При этом используется средняя за расчетный период величина собственного капитала.

Программой AE-Project коэффициенты рентабельности определяются для каждого периода проекта и позволяют оценить количественно изменение состояния предприятия.

Анализ деловой активности

Анализ и оценка деловой активности проводятся на качественном и количественном уровнях. Анализ на качественном уровне предполагает оценку деятельности предприятия по неформализованным критериям: широта рынка сбыта продукции, репутация предприятия, известность и надежность клиентов, пользующихся услугами предприятия, наличие долгосрочных договоров купли-продажи, имидж, торговая марка и пр. Анализ на количественном уровне предполагает расчет ряда показателей, характеризующих деятельность предприятия. В начале устанавливается, выполняется ли следующее "золотое правило", характеризующее экономическую деятельность предприятия:

$$Т_{пб} > Т_{р} > Т_{ак} > 100%,$$

где $$Т_{р}$$ -темп изменения объема реализации, %; $$Т_{ак}$$ -темп изменения авансированного капитала (имущества предприятия), %, $$Т_{пб}$$ -темп изменения прибыли балансовой,%.

Экономический смысл этого правила в том, что размер имущества должен увеличиваться (т.е. предприятие должно развиваться). При этом темп роста объема реализации должен превышать темпы роста имущества, что означает более эффективное использование ресурсов (имущества) предприятия; а темп роста балансовой прибыли должен опережать темпы роста объемов реализации, так как это свидетельствует, как правило, об относительном снижении издержек производства и обращения.

Другое направление количественного анализа деловой активности предусматривает расчет ряда показателей, характеризующих эффективность использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов предприятия. Основными из этих показателей являются: продолжительность оборота оборотных средств, продолжительность операционного и финансового циклов, фондоотдача, фондоемкость, рентабельность капитала и продаж, срок окупаемости собственного капитала.

Исходные данные для анализа и методика расчета этих показателей представлены в Табл. 11.5. Расчеты проводятся на основе данных баланса предприятия (форма 1 и 2).

Показатели деловой активности и рентабельности вложений средств в деятельность предприятия

Стр	Показатели	Алгоритм вычисления и источник данных
1	Выручка	2, код стр. 010
2	Среднегодовая стоимость оборотных средств — всего, том числе:	1,Стр.290
	• запасов и затрат	1Стр. 210
	• дебиторской задолженности	1Стр. 230
	• кредиторской задолженности	1Стр. 620
3	Среднегодовая стоимость ос­новных фондов— всего,	1Стр.190
4	Среднегодовой размер авансированного капитала в том числе:	1Стр. 399-390
	• собственного капитала .	1стр. 490 + 390
	• функционирующего капитала (собственных оборотных средств)	1Стр.490+590-190
	• перманентного капитала	1стр.490 - 390 + 590
5	Прибыль
	• балансовая	2, код ; стр. 140
	• от основной деятельности	2, код стр. 050
	• остающаяся в распоряжении хозяйства	2, код стр. 170
6	Продолжительность оборота, дней:
	а) материальных запасов	стр. 2 : стр. 1
	б) код дебиторской задолжен­ности	стр. 2 * 360 : стр. 1
	в) код кредиторской задол­женности	стр. 2 * 360 : ф. 2 код стр. 020
	г) операционного цикла	стр. 6а + стр. 6б
	д) финансового цикла	стр. 6г — стр. бв
7	Коэффициент оборачиваемо­сти (фондоотдача):
	• авансированного капитала	стр. 1 : стр. 4
	• оборотных средств	стр. I : стр. 2
	• основных фондов	стр. 1 ; стр. 3
	• собственного капитала	стр. 1:стр. 4
8	Коэффициент загрузки
	(фондоемкость):
	• оборотных средств	стр. 2 : стр. 1
	• основных средств	стр.3:стр. 1
9	Рентабельность, %:
	• продаж	2, код стр. 050 : 010
	• основной деятельности	2, код стр. 050 : (040 + 030 + 020)
	• авансированного капитала	2, код стр. 140 : 399
	• собственного капитала	2, код стр. 140 : 490
	• функционирующего капитала	2, код стр. 140 : (490 + 590—190)
	• перманентного капитала	2, код стр. 140 : (490 + 590)
10	Время окупаемости собственного капитала, лет	2, код стр. 170

Комплексная оценка финансового состояния Финансовое состояние является важнейшей характеристикой финансовой деятельности предприятия. Оно определяет конкурентоспособность предприятия и его потенциал в деловом сотрудничестве, является гарантом эффективной реализации экономических интересов всех участников финансовых отношений (самого предприятия и его партнеров). Устойчивое финансовое положение предприятия является результатом умелого, просчитанного управления всей совокупностью производственно-хозяйственных факторов, определяющих результаты деятельности предприятия.

Теория анализа финансов, предпринимательства и экономики рассматривает понятие "устойчивое финансовое положение" не только как качественную характеристику его финансовой деятельности, но и как количественно измеримое явление. Этот принципиальный вывод позволяет сформулировать общие принципы построения научно обоснованной модели управления деловой активностью предприятия независимо от формы его собственности и вида деятельности. Такую оценку можно получить различными методами ив результате использования различных критериев.

Рассмотрим метод комплексной сравнительной (рейтинговой) оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия, основанный на теории и методике финансового анализа предприятий в условиях рыночных отношений.

Итоговая комплексная оценка учитывает все важнейшие параметры (показатели) финансово-хозяйственной и производственной деятельности предприятия, т.е. хозяйственной активности в целом. При ее построении используются данные о производственном потенциале предприятия, рентабельности его продукции, эффективности использования производственных и финансовых ресурсов, состоянии и размещении средств, их источниках и другие показатели. Точная и объективная оценка финансового состояния не может базироваться на произвольном наборе показателей в зависимости от целей анализа. Поэтому выбор и обоснование исходных показателей финансово-хозяйственной деятельности должны осуществляться согласно достижениям теории финансов предприятия, исходить из целей оценки, потребностей субъектов управления и аналитической оценки. Исходные данные и результаты расчетов комплексной оценки финансового состояния условного предприятия представлены в Табл. 11.6.

Комплексная оценка финансового состояния предприятия

Показатели	Начало периода (Кфак)н	Конец периода (Кфак)к	Оптимальное значение (Кбаз)
Коэффициент абсолютной ликвид­ности	0,07	0,05	0,05
Коэффициент покрытия баланса	0,85	1,5	1,5
Коэффициент покрытия запасов	0,8	1	1
Коэффициент финансовой зависи­мости	1,14	1,66	1,66
Коэффициент быстрой ликвидности	0,18	1	1
Собственные оборотные средства в покрытии запасов	-0,19	0,5	0,5
Коэффициент финансовой независи­мости	0,88	0,6	0,6
Рентабельность собственного капи­тала	0,02	0,15	0,15
Рентабельность продаж	—	0,15	0,15
Комплексная оценка	1,414

Расчет комплексной оценки финансового состояния предприятия выполняется по формуле:

$$Оценка=((К_{фак1}-К_{баз1})^2+…+(К_{фак9}-К_{баз9})^2)^{1/2}$$

Оценка выполняется на начальный и последующие периоды проекта и по ее изменению проводится анализ изменения финансового положения предприятия. После интегральной оценки выполняется анализ показателей, оказывающих влияние на интегральную оценку финансового состояния предприятия.

Пример расчета финансового состояния с позиции возможного банкротства предприятия [42].

В соответствии с балансом и отчетом о прибылях и убытках предприятие характеризуется следующими показателями деятельности на отчетную дату:

Суммарная величина активов	- 33 403 тыс. руб.
Выручка от реализации	- 68 068 тыс. руб.
Чистая выручка	- 3024 тыс.
Величина уставного капитала	- 1459 руб.
Объем долгосрочных заемных средств	- 0
Прибыль до налогообложения	- 4172 тыс. руб.
Объем заемных средств	- 8826 тыс. руб.
Собственный оборотный капитал	- 9666 тыс. руб.
Текущие активы	- 23 065 тыс. руб.
Текущие пассивы	- 8826 тыс. руб.
Оборотные активы	- 23 737 тыс. руб.

Используем многофакторную модель американского экономиста Эльтмана Э., который в 60-х гг. XX в. исследовал положение 33 обанкротившихся фирм и сравнил их данные с показателями платежеспособности предприятий тех же отраслей и аналогичных масштабов. Исследование позволило ученому выявить пять показателей, от которых в наибольшей степени зависит вероятность банкротства, и определить их весовые коэффициенты. В результате этой работы была получена пятифакторная модель:

$$Z= 1,2*K1+ 1,4*K2+ 3,3*K3,+ 0,6*K4+ 0,999*K5, $$

где $$К1$$ — отношение собственного оборотного капитала к активам; $$К2$$ — показатель рентабельности активов; $$К3$$ — отношение прибыли до налогообложения к активам; $$К4$$— отношение уставного капитала и долгосрочного заемного каптала ко всему заемному капиталу; $$К5$$ — отношение выручки от реализации к активам. Если результат получается меньше 1,8, то вероятность банкротства фирмы очень высока; если находится в пределах от 1,81 до 2,7-она невелика; если 2 — 3 и более — очень мала.

В нашем случае 2= 3,2, что свидетельствует о малой вероятности банкротства и предприятие характеризуется устойчивым финансовым положением.

По этой модели спрогнозировать банкротство на один год можно с точностью до 90%, на два — до 70%, на три — до 50%.

Второй подход к прогнозированию возможного банкротства базируется на системе критериев, утвержденных для определения неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспособного предприятия постановлением Правительства РФ "О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий" от 20 мая 1994 г.

Эта система включает следующие коэффициенты: текущей ликвидности ($$К_л$$), обеспеченности собственными средствами ($$К_{ос}$$), восстановления (утраты) платежеспособности ($$К_{ву}$$).

Коэффициент текущей ликвидности характеризует общую обеспеченность коммерческой организации оборотными средствами, ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств и рассчитывается по формуле:

$$К_л= (Текущие\ активы)/(Текущие\ пассивы) $$

Коэффициент обеспеченности собственными средствами показывает наличие у коммерческой организации собственных оборотных средств, необходимых для ее финансовой устойчивости, и определяется по формуле:

$$К_{ос}=(Сообственный\ оборотный\ капитал) / (Оборотные\ активы) $$

Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности определяется как отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к его установленному значению и характеризует наличие реальной возможности у коммерческой организации восстановить либо утратить свою платежеспособностъ в течение определенного периода:

$$К_{ВУ} =[К_{ТЕК.ЛИКВ.1} +( К_{ТЕК.ЛИКВ.1} + К_{ТЕК.ЛИКВ.Н })*3/12 (или 6/12)] / К_{ТЕК.ЛИКВ.Н } $$

где $$К_{ТЕК.ЛИКВ.1}$$ — коэффициент текущей ликвидности в отчетном году;

$$К_{ТЕК.ЛИКВ.Н }$$ ~ коэффициент текущей ликвидности нормативный, равный 2.

Приведенные показатели рассчитываются по данным текущего и прогнозного баланса коммерческой организации. В основе составления бухгалтерского баланса лежит прямо пропорциональная зависимость большей части текущих активов и текущих пассивов от выручки после реализации продукции. Для составления прогнозного баланса необходимо систематически накапливать информацию о положении и работе предприятия за прошедшее время с тем, чтобы выявить тенденцию его развития.

Основанием для признания структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным является выполнение одного из следующих условий: $$К_л < 2 $$ либо $$К_{ос} < 0,1$$.

В нашем случае коэффициент текущей ликвидности равен 2,61(требуемое — больше 2), коэффициент обеспеченности собственными средствами равен 0,4 (требуемое — больше 0,1), коэффициент восстановления платежеспособности равен 1,88 (требуемое — больше 1).

Таким образом, коэффициенты, рассчитанные по второй методике, характеризующие вероятность наступления банкротства, также удовлетворяют требуемым условиям. Следовательно, можно сделать вывод, что предприятие является платежеспособным и финансово устойчивым с очень малой вероятностью наступления банкротства.

Пример 11.1. ООО "Белый свет"

В данном разделе приведены расчёты основных показателей коммерческой и бюджетной эффективности проекта, а также расчёт показателей рентабельности текущей деятельности по годам реализации проекта.

Расчёт показателей коммерческой эффективности проекта

Для рассматриваемого предприятия были рассчитаны следующие показатели эффективности инвестиций:

NPV - чистая текущая стоимость проекта;

IRR - внутренняя норма доходности проекта;

PI - индекс доходности проекта;

Срок окупаемости (простой и дисконтированный).

Расчет чистой текущей стоимости произведен по формуле:

$$NPV = \sum\frac{Cn}{(1+i)^n}$$

где,$$Сn$$ = приток денежных средств - отток денежных средств от операционной и инвестиционной деятельности;

$$i$$ – величина дисконта;

$$n$$ – номер шага расчета.

В общем виде расчёт показателей эффективности проекта приведён в следующей таблице.

Расчёт показателей эффективности коммерческой эффективности проекта, тыс. руб.

показатель \ год от начала проекта	1	2	3	4	5
Приток денежных средств	6900	15192	32430	45550	66449
Выручка от реализации продукции	6900	15192	32430	45550	62555
Возврат капвложений (условная реализация ОС)					3894
Отток денежных средств	9209	17624	30538	42193	58085
Инвестиционные затраты	3486	3870	2330	2025	2164
Материалы, работы, услуги	4749	11872	24721	35392	49386
Зарплата персонала	521	849	1349	1787	2433
Начисления на зарплату	75	121	193	256	348
Налоговые платежи	378	912	1946	2733	3753
Денежный поток	-2309	-2432	1892	3357	8364
Нарастающим итогом	-2309	-4742	-2849	507	8872
Оценка эффективности инвестиций
NPV проекта	3475	при	15%
IRR проекта, %	43,8%
PI проекта, %	25%
Срок окупаемости (простой), лет	3,8
Срок окупаемости (по дисконт. потоку), лет	4,2

Таким образом, проект обладает следующими основными показателями эффективности:

NPV проекта – 3,5 млн. руб.;

IRR проекта – 43,8%;

PI проекта – 25%;

PBP (простой срок окупаемости) – 3,8 года;

DPBP (дисконтированный срок окупаемости) – 4,2 года.

Следует отметить, что в состав денежных потоков по проекту включен доход от условной реализации основных средств по завершению расчётного периода проекта. Создаваемые в рамках проекта активы имеют срок эксплуатации, превышающий расчётный период проекта и поэтому в расчётах учтена остаточная стоимость этих объектов. Кроме того, в состав доходов предприятия включены доходы от реализации НИОКР для ЗАО "Транс-Сигнал" (г. Нижний Новгород), поскольку, в отличие НИОКР для Фонда, данный НИОКР фактически является оказанием платных услуг, осуществляемых инициаторами проекта Заказчику.

Рентабельность текущей деятельности

В данном пункте приводятся сведения о рентабельности текущей деятельности предприятия по годам реализации проекта. Показатели рентабельности приведены в следующей таблице (Табл. 11.8).

Рентабельность по выручке, %.

показатель \ год	1	2	3	4	5
Рентабельность продаж, %	24,6%	12,6%	18,4%	17,4%	16,3%
Рентабельность по чистой прибыли, %	20,4%	9,2%	14,6%	11,6%	11,9%

Показатели рентабельности рассчитаны на основании прогнозного отчёта о прибылях и убытках. На протяжении всего рассматриваемого периода деятельность предприятия рентабельна. Не значительное падение рентабельности, в последующий период с 3-го по 5-й год, вызвано, прежде всего, заложенным в расчётах для повышения устойчивости проекта, превышением темпов роста цен на сырьё материалы и комплектующие над темпом роста цен на конечную продукцию.

Проведённые расчёты и анализ полученных значений показателей эффективности инвестиций для проекта показали, что данный проект реализуем.

Значения показателей эффективности проекта свидетельствуют о его высокой эффективности.

Срок окупаемости проекта менее 4-х лет.

Рентабельность текущей деятельности высока.

Пример 11.2. Финансовая состоятельность проекта.

С самого начала проверим соответствие нашего баланса золотому правилу финансирования (горизонтальная структура).

Собственный капитал > внеоборотных активов ($$СК /ВНА>1$$)

5326 : 4440 = 1,20 , что больше единицы.

Или $$СК+ заемный\ долгоср.\ капитал /ВНА+запасы > 1$$

(5326+ 1500)/4440+1059 = 1,24

Этот показатель положительно характеризует структура баланса, так как коэффициент покрытия больше 1.0

Далее более подробно рассмотрим показатели устойчивости.

Показатели, характеризующие финансовую устойчивость

Наименование Показателей	Коэффициенты		Норматив	Расчет
	2007	2008
Коэффициент Капитализации	0,6	0,2	Ф1<=1	Ф1=(4р+5р):3р Баланса
Коэфф. Обеспеченности Собственными источниками финансирования	0,22	0,73	Ф2>=0.6-0.8	Ф2=3р-1р:2р. Баланса
Коэффициент Финансовой независимости.	0,62	0,82	Ф3>=0,5	Ф3=3р:валюта Баланса
Коэфф.финансирования (обратный коэфф.Капитализации).	1,66	4,6	Ф4>=1	Ф4=3р:4р+5 Баланса
Коэффициент финансовой устойчивости	0,8	0,9	Ф5>=0.8-0.9 тревожное 0.75	Ф5=(3р+4р):(валюта баланса)
Коэффициент финансовой независимости в части формирования запасов.	0,83	1,42		Ф6=3р-1р:запасы+ндс

Исходя из полученных показателей можно сделать вывод о финансовой устойчивости предприятия в 2007 году -коэффициент равен 0,8,в 2008 - 0,9 ,при нормативе от 0.8 до 0.9., одновременно предприятие финансово независимо ,так как коэффициент финансовой независимости 0.62в 2007 году и 0,82 в 2008 году, что больше нормативного – 0,5.

При всех положительных показателях наблюдается недостаток собственных источников финансирования в 2007 году, но в 2008 году коэффициент в пределах норматива 0,73.

Основные коэффициенты, характеризующие ликвидность баланса

№	Название Коэффциента	Коэффициент		Норматив	Расчеты
		2007	2008
1	Коэффициент Абсолютной ликвидности.	1,63	1,87	К абс.ликв >0.2 – 0.7	К абс.лик=Денежн.ср+краткоср.фин.вл/Кратк.займы +кр. задолж +прочие(баланс)
2	Коэффициент текущей ликвидности	2,4	7,3	>=2.0 необходимое значение 1.0	Кл=Об.активы+долгоср.фин.вл/ : Кратк.займы +кредиторская задолж,задолж.перед участн+прочие

Ликвидность баланса на конец 2007 года выше нормативной и составляет 2,4.

В 2008 году - 7,3 . Хотя ликвидность баланса больше нормативной, но большие значения коэффициента говорят о том, что собственный средства заморожены в оборотных активах предприятия.

Деловая активность предприятия.

В целом деловая активность характеризуется показателем устойчивости экономического роста, который позволяет предположить ,что предприятию не грозит банкротство. Коэффициент устойчивости экономического роста показывает, какими темпами в среднем увеличивается экономический потенциал предприятия.

Коэффициент устойчивости экономического роста рассчитывается следующим образом:

$$Кр= Чп-Д:Скх100%=Пр:Скх100%,$$

2007 год - Кр=5316:5326 =99,8% ,в 2008 г - 29464/34790=84,69 %

Хотя в процентном отношении в 2008 году процент снизился по сравнению с 2007 году, но в абсолютном выражении все-таки рост существенен.

Расчет некоторых коэффициентов деловой активности

Наименование Коэффициента	Коэффициенты		Расчеты
	2007	2008
Коэффициент общей оборачиваемости капитала (ресурсоотдача)	1,41	1,56	Да1=выручка от реализации /валюта баланса( оборотах)
Фондоотдача	2,9	5	Да4= выручка от реализации /стоимость ОС
Показатели управления активами
Коэффициенты оборачиваемости	1,76	1,71	Да5=выручка от реализации /:4 р + 3 р баланса
собственного капитала
Коэффициент оборачиваемости материальных ресурсов	11,33	4,6	Да6=выручка от реализации :стр.210+стр.220(оборотов)
Коэффициент оборачиваемости денежных средств	4,3	9,3	Да7=выручка от реализации стр.260 баланса

В целом деловая активность характеризуется показателем устойчивости экономического роста, который позволяет предположить ,что предприятию не грозит банкротство.

Фондоотдача также повысилась с 2,9 в 2007 году до 5,0 в 2008 году.

В 2007 г. показатель ресурсоотдачи составил 1,41 ,и 1,56 в 2008 г

Темпы роста прибыли в 2007 г по сравнению с 2007 г составляют 29464/ 5316= 554%

Темпы роста объема продаж 66003:12000 = 550%

Темпы роста валюты баланса 42340 / 8530 = 496%

Золотое правило экономики $$Тбп > Топ > Та > 100%$$

В нашем случае 554 >550 >496 > 100%

Золотое правило соблюдено, прибыль увеличивается быстрее роста объема продаж, объем продаж растет быстрее, чем активы предприятия, т.е. ресурсы используются эффективно.

Оценка рентабельности

На основе данных отчета доходов и расходов и баланса, а также в соответствии с рекомендациями Фонда рассчитаем показатели рентабельность деятельности предприятия.

Чистый объем продаж 2007 г- 12000 тыс.руб ,2008 год- 66003 тыс.руб

Чистые операционные затраты- 6477тыс.руб.; 2008 год-26347 тыс.руб

Чистая прибыль 2007 года- 5316 2008 -го-29464

Среднесписочная численность - 2007 - 8,8 чел в т.ч. штатных 2,5 и 2008 г -16,8 чел, в т.ч. штатных - 3,8

Наименование Показателя	Показатели		Расчеты
	2007	2008
Рентабельность продаж ROS	44,3	44,64	Чистая прибыль/чистый объем продаж
Рентабельность продукции	1,85	2,51	Чистый объем продаж/чистые операционные затраты
Объем продаж в отношении на 1 сотрудника в год, тыс.руб	1364	3929	Объем продаж /численность
Срок операционной самоокупаемости проекта		1 кв.2008 года из прибыли	Внешний инвестор вкладывает 1500 тыс.руб.
ROI	3,54	7,86	Чистая прибыль/инвестированный капитал
РВ		1 кв.2008 года
NPV	2581	3935	при дисконтной ставке в 2007 году 11 % годовых и в 2008 году 16 % годовых

В представленных примерах приведены интегральные показатели эффективности инвестиционных проектов. В примере 11.2. приведен анализ деловой активности, ликвидности и финансовой устойчивости предприятия. Полученные коэффициенты позволяют в интегральной форме оценить динамику и дать количественную оценку экономических изменений в финансовом положении предприятия.

С использованием модели бизнес-процесса, сформированного в программе "AE-Project", оптимизация бизнеса производится в соответствии с диаграммой, представленной на Рис. 11.4. Начинается процесс со сбора исходных данных, которые формируют характеристики процессов, связанных с выполняемым проектом. По введенным данным формируются основные отчеты по выполняемому проекту: Отчет о движении денежных средств, Отчет о прибыли, Проектный баланс и Показатели эффективности проекта. На первом этапе определяется потребность в финансовой поддержке проекта. Обязательным условием выполнения проекта является положительное значение итоговой суммы в отчете о движении денежных средств. Для выполнения этого условия предприниматели обращаются в финансовые структуры за кредитом или другим видом финансовой поддержки. Обращение за внешней финансовой поддержкой влечет дополнительные финансовые расходы, которые могут быть отнесены на период, когда выполняемый проект сможет сформир овать необходимую сумму для погашения стоимости финансовых услуг. Определение сроков обращения за финансовой поддержкой, величины займа, срока его возврата, срока возврата процентов по займу – все эти задачи определяются с использованием выходных отчетов программы AE-Project. Используя показатели эффективности, можно проводить оптимизацию бизнес-процесса по видам выпускаемых товаров или услуг, проводить оптимизацию постоянных и переменных затрат проекта. (рис 11.4) Диаграмма отладки бизнес-процесса с использованием программы AE-Project

Краткие итоги.

Финансовые расчеты должны приводиться к начальному периоду проекта, используя ставку дисконтирования.

Финансовые коэффициенты определяются на основе прогнозного баланса, плана движения денежных средств, плана расходов и доходов.

Для эффективного менеджмента проекта проводится горизонтальный и вертикальный анализ балансов и на основании изменения показателей принимаются управленческие решения.

Для оценки финансового состояния используется ряд показателей рентабельности, финансовой устойчивости, ликвидности, которые являются ключевыми для финансового управления проектом.

Вопросы для контроля:

Каким образом в финансовом плане учитывается изменение стоимости капитала во времени?

Что такое ставка дисконтирования?

Каким образом учитывается поправка на риск?

Каково различие в периодах окупаемости – с учетом или без учета ставки дисконтирования?

Основные методы вычисления ставки дисконтирования?

Различие между планом движения денежных средств и планом доходов и расходов?

Связь баланса с планом движения денежных средств и планом доходов и расходов?

Основные показатели финансовой эффективности проекта?

IRR и его определение?

РР и его определение?

NPV и его зависимость от ставки дисконтирования?

Определение рентабельности основных средств?

Ликвидность предприятия?

Финансовая устойчивость?

Упражнения

Откройте программу AE-Project и ознакомьтесь с выходными формами "Отчеты" и "Диаграммы". Проведите анализ финансовых потоков проекта. Проведите корректировку финансовых потоков и выпуска продуктов для вывода проекта на удовлетворительные показатели. Выход на удовлетворительные показатели выполняется как последовательность изменения входных параметров в соответствии с эффективностью и возможностью этого изменения. После достижения удовлетворительных экономических результатов перейдите к формированию текста бизнес-плана, используя возможность заготовленного шаблона.

Заключение

Освоив технику финансовых расчетов бизнес-проектов, вы можете проверять на эффективность новые бизнес-идеи, оценивать возможности проектов при объединении их в одном предприятии. Риски предпринимательства при их учете становятся не столь угрожающими и опасными, против них есть комплекс мероприятий, устраняющих эти преграды. С новыми знаниями можно ловить удачу в бизнесе, успехов вам.